在这期播客中，我们深度解析了2025年DeFi领域正在发生的商业模式变革，从传统的四种基础模式到新兴的供应服务混合模式的演进过程。通过对比不同协议的盈利能力、竞争壁垒和可持续性，我们分析了为什么顶级DeFi协议纷纷开始发行自己的稳定币，以及这种趋势对整个去中心化金融生态的深远影响。
本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容
四种传统DeFi商业模式解析
撮合者模式（Matchmaker） - 评分：2/5
- 代表项目：Uniswap、dYdX
- 核心逻辑：连接流动性提供者和服务需求方的双边市场
- 主要挑战：费用竞争激烈，大部分收入需让渡给流动性提供方
- 盈利困境：从30基点降到1基点，费用效率下降50%
- 可持续性问题：开源代码易复制，护城河薄弱
流动性服务模式（Liquidity Services） - 评分：3.5-4/5
- 代表项目：MakerDAO（Sky Finance）、Lido
- 商业逻辑：资产属性转换，提供具备收益属性的衍生品
- 盈利优势：几乎捕获所有收入，无需向流动性提供方分成
- 核心成本：高昂的获客成本和代币采用推广费用
- 网络效应：一旦建立规模效应，将会形成强大竞争壁垒
资产管理模式（Asset Manager） - 评分：2/5
- 代表项目：Yearn、Convex
- 服务内容：链上理财顾问角色，自动化收益farming
- 收入限制：受基础协议收益规模约束
- 竞争劣势：策略易复制，缺乏重大进入壁垒
- 例外案例：Convex通过战略收购CRV建立护城河
服务提供商模式（Service Provider） - 评分：1/5
- 代表项目：Instadapp、DeFi Saver
- 定位：基础协议的功能包装层
- 竞争力最弱：功能级竞争，易被替代
- ToC服务：提供自动化和交易捆绑功能
新兴供应服务混合模式的崛起
模式融合趋势
- ARV、Curve等顶级协议开始混合撮合者+流动性服务
- 同时提供DEX/货币市场服务和稳定币发行
- 形成协议内部闭环生态系统
dYdX混合模式案例分析
- 传统业务：永续合约交易平台
- 新增服务：发行自有稳定币
- 生态闭环：用户可在同一平台完成抵押铸币→交易→流动性提供
- 收入多样化：交易费用+稳定币利息+投票收入
混合模式的核心优势
- 降低激励成本：自有应用场景减少代币推广需求
- 收入来源多样化：不再依赖单一交易费用
- 提升竞争力：可承受更低交易费用吸引用户
- 增强可组合性：抵押品在生态内重复利用
稳定币发行浪潮的经济逻辑
ARV的GHO案例
- 供应量目标：2.5亿美元
- 利率假设：2.1%年化
- 收入增长：每季度增加130万美元，增幅近50%
Curve USD的策略创新
- 抵押品直接提供AMM流动性
- 更低交易费用抢夺市场份额
- 白皮书发布后估值上涨30%
协议发币的必然性
- 利息收入不愿让渡给USDT/USDC
- 每个协议都希望建立自己的"银行"体系
- 用户只能使用协议认可的货币进行生态内交易
流动性竞争的新格局
不同利益相关方的冲突需求
- 公链方：希望更多资产在自己链上产生
- 用户方：希望资产跨链使用，降低切换成本
- 协议方：希望建立闭环生态，使用自有稳定币
OG项目 vs 新兴协议
- 自上而下模式：先建立使用场景，再推出衍生代币
- 自下而上模式：Hyperliquid等新项目直接从社区融资
- 竞争优势：OG项目有资金和市场份额支撑转型
Hyperliquid的启示
- 拒绝VC投资，直接面向市场用户
- 利益与用户绑定，降低获客成本
- 流动性来源于人群支持而非机构资本
行业发展的历史性转折
商业模式进化对比
- 类比互联网从静态网页到交互式应用的演进
- DeFi从简单收费模式进化到复杂生态系统模式
- 可组合性成为关键竞争维度
投资观察窗口期
- 错过DeFi Summer的用户迎来新的历史性机会
- 顶级协议正在转型关键节点
- 商业模式变革提供绝佳观察样本
未来发展预测
- 更多协议将推出自有稳定币
- 基础四种模式的不同组合创新
- 流动性整合vs碎片化的平衡挑战
核心投资逻辑
- 流动性健康度：DeFi项目的核心竞争力指标
- 商业模式转型：关注顶级协议的V3到V4升级
- 生态闭环能力：评估协议构建自循环系统的潜力
- 稳定币战略：新的重要收入来源和护城河工具
02:49 传统银行业竞争维度分析04:44 DeFi十大竞争维度解析11:02 流动性重要性与悖论15:10 四种基础商业模式详解38:42 供应服务混合模式兴起45:07 自上而下vs自下而上策略50:46 稳定币发行的经济效益54:39 未来发展趋势预测
关键词：DeFi、商业模式、流动性、稳定币、Uniswap、MakerDAO、Sky Finance、Lido、dYdX、ARV、Curve、Hyperliquid、Convex、混合模式、生态闭环、可组合性
本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETHy和其他资产，最高20倍杠杆。
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