小米2025年第三季度财报分析
I. 执行摘要
小米集团正经历一场由其“智能手机 × AIoT × 智能电动汽车”三引擎战略驱动的深刻结构性转型。近期股价的剧烈波动反映了公司强劲的基本面改善与宏观经济压力及突发微观风险之间的复杂博弈。
核心洞察如下：
- 业绩强劲超预期： 2025年第三季度财报显示，小米集团经调整净利润同比飙升129.5%，达到人民币122.57亿元，显著超出市场预期，为其估值提供了坚实的基本面支撑。
- 电动汽车（EV）业务实现历史性拐点： EV业务作为核心增长引擎和市场关注焦点，在2025年第三季度首次实现单季度经营盈利人民币7亿元。这一关键里程碑证明了公司强大的执行力，并根本性地改变了市场对其长期盈利能力的预期。
- 股价驱动力的双重性： 股价的上行动力源于EV业务的盈利验证和核心业务（高端手机、AIoT）的稳健增长。然而，下行风险同样显著，一次小米SU7的严重安全事故曾导致股价在短期内暴跌8%，凸显了市场对新兴汽车业务在产品安全与质量控制方面的极高敏感性。
- 分析师共识高度乐观： 市场对小米的未来持高度看好态度。近三个月内，88.24%的分析师给予“买入”或“强力推荐”评级，无一“卖出”评级。高盛等顶级投行亦上调其目标价，主要逻辑是基于AIoT利润增强和EV业务毛利率提升带来的整体盈利能力重估。
II. 核心投资论点与战略转型
小米的投资叙事已从传统的智能手机制造商，演变为一个拥有高粘性生态系统和高成长性创新业务的综合性科技平台。公司的核心价值正围绕其“三引擎”战略进行重构。
- “智能手机 × AIoT × 智能电动汽车”三引擎战略： 该战略旨在通过三大业务板块的协同效应，构建一个全面覆盖个人、家庭和出行场景的智能生态系统。智能手机作为核心入口和现金牛，其高端化战略为创新业务提供资金支持；AIoT业务则通过庞大的设备连接数和用户粘性，构筑了强大的生态护城河；智能电动汽车作为最具想象空间的增长引擎，正引领公司进入一个全新的高价值市场。
- 股价波动分析：基本面改善与风险对冲： 小米股价的近期走势是两种力量相互作用的结果。一方面，强劲的Q3业绩和EV业务的盈利拐点带来了结构性的估值提升；另一方面，宏观地缘政治的不确定性（如中美贸易关系）和微观突发事件（如SU7安全事故）则构成了周期性压力和风险暴露，限制了股价的持续上行并放大了波动性。
III. 2025年第三季度财务与运营深度剖析
3.1 整体财务表现
2025年第三季度的财务数据清晰地展示了小米集团的增长势头和盈利结构的优化。总收入同比增长22.3%至人民币1,131亿元，显示出强劲的复苏态势。经调整净利润的爆发式增长（+129.5%）是本季财报最关键的信号，确认了其核心业务盈利能力的增强以及新业务的初步成功。
然而，值得注意的是，经调整净利润与国际财务报告准则（IFRS）下的法定净亏损之间存在巨大差异。法定亏损扩大至人民币26.99亿元，主要源于EV业务的高额研发投入与固定资产折旧，以及股权激励等非经营性、非现金项目的影响。
表1:2025年Q3 vs 2024年Q3 关键财务表现摘要（单位：人民币百万元）
财务指标
2025年 Q3 (未经审计)
2024年 Q3 (未经审计)
同比变动 (%)
收入 (Revenue)
113,100
92,506.5
+22.3%
经调整净利润 (Adjusted Net Profit)
12,256.7
5,340.3
+129.5%
期间利润 (Profit for the Period, GAAP)
(2,698.9)
(1,476.9)
-82.8% (亏损扩大)
EV/创新业务收入
29,000
9,697.1
+199.2%
EV分部经营收益
700
不适用
不适用
3.2 业务分部表现
智能手机业务：高端化战略成效显著
作为小米的基本盘，智能手机业务的高端化战略持续取得突破，有效提升了业务的平均售价（ASP）和毛利率。
- 高端市场份额提升： 在中国大陆，售价人民币3,000元及以上的高端智能手机销量占比达到24.1%，同比提升4.1个百分点。在人民币4,000–6,000元价位段，市占率同比提升5.6个百分点至18.9%。
- 旗舰机型热销： 新一代旗舰Xiaomi 17系列开售首月销量同比增长约30%，其中高端机型占比超过80%。
AIoT与生活消费品：生态系统优势巩固
AIoT业务展现出强大的盈利韧性和生态粘性，为集团提供了稳定的利润贡献。
- 盈利能力增强： 2025年Q3，该分部收入达人民币276亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升3.2个百分点至23.9%，这也是高盛上调其盈利预测的关键原因之一。
- 生态规模扩大： 截至2025年9月30日，AIoT平台已连接设备数首次突破10亿台，同比增长20.2%。拥有五件及以上设备的重度用户数同比增长26.1%，达到2160万。
智能电动汽车（EV）：实现关键盈利拐点
EV业务是Q3财报中最亮眼的板块，也是驱动市场重估小米价值的核心因素。
- 历史性盈利里程碑： EV分部在Q3首次实现单季度经营盈利人民币7亿元，同时该季度交付了108,796辆新车，创下历史新高。这一成就打破了市场对该业务将长期“烧钱”的普遍预期。
- 市场反响热烈： Xiaomi SU7系列自发布以来备受追捧，并积极拓展线下渠道，截至2025年9月30日已在119个城市开设402家销售门店。
- 定价策略预期： 在正式发布售价前，市场对SU7的定价预期积极，知情人士透露标准版定价可能为26.6万元起，高配版为33.6万元起，其高性价比预期曾刺激股价单日上涨近4%。
IV. 股价的关键驱动因素与风险
4.1 上行催化剂
- EV业务盈利能力验证： 实现7亿元的季度经营盈利，是推动小米估值从手机制造商向平台型科技公司跃迁的最强有力证明。
- 持续超预期的业绩： 强劲的财务表现，特别是盈利能力的提升，是分析师上调目标价的直接依据。
- 积极的分析师评级： 高盛将小米目标价上调至65港元，并重申“买入”评级，理由是AIoT利润增强和电动车毛利率提升。市场的普遍看好情绪形成了强大的支撑。
4.2 下行风险与挑战
- EV安全与质量控制风险： 2025年10月13日，四川成都发生一起SU7碰撞后起火的严重事故，引发了公众对隐藏式门把手等设计在极端情况下安全性的担忧。该事件直接导致小米股价盘中暴跌超8%，反映了市场对新品牌安全问题的“零容忍”态度。国家相关部门已发布汽车门把手强制性国标征求意见稿，未来小米可能面临更高的合规成本。
- 激烈的市场竞争： 中国EV市场竞争已进入白热化阶段。小米SU7虽然取得了初步的运营盈利，但未来维持盈利能力将面临来自特斯拉Model 3、极氪001等竞争对手持续的价格和产品压力。
- 宏观与地缘政治不确定性： 尽管公司基本面强劲，但中美贸易关系的持续不确定性仍是系统性风险。例如，美国近期宣布取消部分关税的同时又延长其他关税的暂缓期，这种多变的环境会压制市场情绪和科技股的估值倍数。
V. 分析师共识与估值展望
分析师群体对小米的未来发展路径展现出高度统一的乐观态度，这主要基于对其“三引擎”战略成功执行的认可。
5.1 评级共识与目标价格
表2：近三个月分析师评级分布 (XIACF)
评级分布
百分比 (%)
强力推荐/买入
88.24%
持有
11.77%
卖出
0.00%
表3：分析师目标价格预测 (XIACF, 美元)
目标价类型
价格 (USD)
最高目标价
9.88
平均目标价
7.94
最低目标价
6.42
5.2 估值逻辑重估
机构上调目标价的核心逻辑是对小米盈利能力的重估，而非简单的收入增长。
- 盈利预测上调： 高盛将小米2025-2027年的净利润预测上调了5%-6%，明确指出驱动力来自AIoT业务利润增强和EV业务毛利率提升。
- 分部加总法（SOTP）模型变化： 随着EV业务实现经营盈利，其在估值模型中的角色已从一个消耗资本的成本中心，转变为一个具有正向、可持续价值的高增长资产。这使得市场能够为公司整体赋予更高的估值倍数（P/E扩张）。
- 长期增长预期提升： EV和高端AIoT业务的成功，提升了投资者对公司长期永续增长率的预期，从而显著提高了其内在价值。
