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发布日期： 2025年8月28日

概览： 英伟达在2025第二季度取得了创纪录的营收和利润，总营收达到467亿美元，同比增长56%，超出市场预期。非GAAP毛利率为72.7%。然而，由于数据中心业务的环比增速放缓、对华H20芯片销售的不确定性以及市场对AI资本开支可持续性的担忧，以及部分分析师对第三季度营收指引（540亿美元±2%）的“狂想”落空，英伟达股价在财报发布后出现下跌，一度跌超5%，后收窄至3%左右。尽管短期市场反应“不温不火”，但管理层对AI基础设施的长期增长前景持非常乐观态度，并强调了Blackwell、Rubin等新平台以及AI推理和物理AI在未来几年将带来的巨大机遇。

主要财务亮点

• 总营收创纪录： 第二季度总营收达到467亿美元，同比增长56%，超出市场预期的462.3亿美元和公司自身指引（441亿-459亿美元）。
• 非GAAP毛利率： 72.7%，包含4000万美元的H20库存准备金释放收益。
• 净利润与EPS： 净利润264.22亿美元，同比增长59%。非GAAP调整后每股收益（EPS）为1.05美元，同比增长54%，高于分析师预期的1.01美元。
• 库存与回购： 库存从110亿美元增加到150亿美元，以支持Blackwell和Blackwell Ultra的产能提升。公司第二季度通过股票回购和现金股息向股东返还100亿美元，董事会新批准600亿美元股票回购授权，加上季度末剩余的147亿美元授权。
• 第三季度指引： 营收预期为540亿美元±2%，环比增长超过70亿美元，略高于分析师中值534.6亿美元，但不及部分分析师高达600亿美元的乐观预期。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为73.3%和73.5%±50个基点。

业务线表现

• 数据中心： 营收411亿美元，同比增长56%，占总营收的88%。但该业务连续两个季度略低于分析师预期，且计算收入环比下降1%，主要受到H20产品收入减少40亿美元的影响。Blackwell平台表现强劲，环比增长17%，正式进入规模化阶段。GB300平台在推理模型上提供10倍性能提升，GV300和DL72 AI工厂在每瓦令牌能效上提升10倍。
• 网络业务： 营收达到创纪录的73亿美元，环比增长46%，同比增长98%。这得益于NVLink计算结构增长、XDR InfiniBand产品的普及，以及云服务商和消费者互联网公司采用以太网AI解决方案。
• 游戏业务和AI PC： 营收达到创纪录的43亿美元，环比增长14%，同比增长49%。GeForce RTX 5060成为英伟达历史上增长最快的x60级游戏GPU。与OpenAI合作优化开源GPT模型，实现RTX设备上的本地推理，开启“游戏PC同时也能当做本地AI工作站”的AI PC时代。
• 专业可视化： 营收6.01亿美元，同比增长32%。
• 汽车和机器人业务： 营收5.86亿美元，同比增长69%。公司推出THOR机器人计算平台，比AGX Orin提供数量级更高的AI性能和能效。NVIDIA Thor SoC已开始发货。

市场与战略方向

• 中国市场： 数据中心收入占比降至低个位数。第二季度未向中国客户出售任何H20芯片，但释放了之前被中国市场订购的1.8亿美元H20库存。美国政府对华销售H20的许可进行审查，部分中国客户已获得许可。CFO Colette Kress预计，若地缘政治问题得到解决，三季度有望在华实现20亿至50亿美元的H20芯片收入。黄仁勋表示，中国市场今年约有500亿美元机会，预计年增长50%，并正在与政府沟通将Blackwell引入中国市场的重要性。
• 主权AI： 预计今年收入将超过200亿美元，比去年增长一倍以上。欧洲市场计划投资200亿欧元建立20个AI工厂。
• AI基础设施支出： 公司管理层预测，全球正处于工业革命开端，预计到2030年将有3-4万亿美元的AI基础设施支出。未来五年也将扩展到3-4万亿美元的AI基础设施机会。全球数据中心基础设施和计算投资今年将达到6000亿美元，两年内几乎翻倍。
• 产品与技术创新：Blackwell Ultra平台： 本季度产生数百亿美元收入，软件创新使其性能自发布以来提升超过2倍。
• Rubin平台芯片： 已进入fab阶段，预计明年量产。采用年度周期以加速成本降低和客户收入最大化。Rubin将带来许多新突破。
• Spectrum XGS以太网技术： 将不同数据中心统一为千兆级AI超级工厂，实现跨区域扩展。
• 全栈DRIVE AV软件平台： 已投入生产，为NVIDIA开辟数十亿美元的新收入机会。
• 行业趋势： AI推理市场正在迅速扩大，推理和代理AI在各行业获得关注。代理AI的引入推动计算需求增长100倍甚至1000倍。物理AI和机器人技术正在取得突破。
• 生态合作： 与Siemens扩大合作伙伴关系，实现AI自动工厂。超过90家公司采用RTX Pro服务器，包括日立、礼来、现代和迪士尼等全球领导者。
• 竞争： 黄仁勋指出英伟达构建与ASIC完全不同的产品，加速计算是全栈协同设计问题，其平台具有架构演进能力、全球可用性和全流程加速优势，每瓦性能最佳，直接推动客户收入增长。

管理层评论与市场观点

• CEO黄仁勋： 强调“AI竞赛已拉开帷幕，而Blackwell正是这场竞赛的核心平台”，并表示“AI需求依然非常强劲，旗下所有产品‘已经全部售罄’”。他认为未来AI机遇巨大，“未来五年AI基础设施支出或达4万亿美元”。
• CFO Colette Kress： 预计到今年底，主权AI基础设施支出将达到3-4万亿美元，并且主权AI业务今年将达到200亿美元。
• 市场反应与分析师观点：“不温不火”的财报： 尽管营收和EPS超预期，但数据中心业务略低于预期，且三季度指引未大幅超出市场预期，导致股价盘后下跌。
• 增长放缓担忧： “英伟达现在的增速‘只有’50%-55%，而不是去年的100%以上。这种动能的放缓，也会拖慢股价能量。” (Zacks Investment Management高级投资组合经理Brian Mulberry)
• 中国市场不确定性： 对华H20销售的限制和不确定性是市场关注焦点，且“美国政府若要求分取营收比例，可能会使我们陷入诉讼、增加成本、削弱竞争力。” (英伟达公司文件)
• 长期乐观： 许多分析师认为，AI交易仍处于早期阶段，需求依然强劲，英伟达的业绩将再次证实我们并不处于人工智能泡沫之中。 (Globalt Investments高级投资组合经理Thomas Martin, Raymond James Investment Management咨询解决方案主管Matt Orton)。Aptus Capital Advisors股票主管David Wagner表示：“我实际上认为报告中最好的部分是73.5%的毛利率指引，显示即使在没有任何中国H20营收的情况下，盈利能力仍具有韧性。我想趁这次英伟达的回调进行买入。”
• 高盛观点： 维持“买入”评级，12个月目标价200美元，但提醒投资者警惕AI基建支出放缓、竞争加剧、利润率受损及供应链限制等下行风险。

其他重要信息

• 每周生产约1000个机架，预计第三季度将进一步加速。
• GTC数据中心活动将于10月27日开始，Jensen的主题演讲定于28日举行。

总结

英伟达在2026财年第二季度交出了一份强劲的财务报告，营收和利润均创下新高并超出预期。其核心数据中心业务在Blackwell平台的推动下持续增长，网络业务、游戏及汽车/机器人业务也表现突出。然而，受数据中心业务环比增速放缓，特别是对华H20芯片销售受限，以及市场对更高业绩指引的“狂热”期待未被满足等因素影响，股价在财报发布后出现短期回调。

尽管如此，英伟达管理层对AI时代的长期前景保持高度乐观，预测未来几年AI基础设施支出将达到数万亿美元，代理AI和物理AI将带来爆发式增长。公司持续推进技术创新，Blackwell和Rubin等新一代平台以及全栈AI解决方案将是未来增长的关键驱动力。市场普遍认为，AI热潮远未结束，英伟达作为行业领导者，其长期增长潜力依然巨大，短期股价波动更多是对市场预期的“校准”。