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执行摘要

博通公司（Broadcom Inc.）在2025财年第四季度及全年实现了创纪录的财务业绩，其增长主要由人工智能（AI）半导体业务的爆炸性需求所驱动。公司报告第四季度合并收入达到创纪录的180亿美元，其中AI相关收入同比增长74%至65亿美元。展望未来，公司预计2026财年第一季度AI半导体收入将同比翻倍至82亿美元，进一步凸显其在AI基础设施领域的关键地位。

尽管财务数据强劲且未来指引乐观，博通的股价在财报发布后却经历了显著的盘后下跌。这种看似矛盾的市场反应主要源于两个核心因素：首先，在股价年内大幅上涨的背景下，投资者对公司AI业务的积压订单规模抱有极高期望，而公布的730亿美元AI产品积压订单未能满足部分投资者的狂热预期。其次，管理层明确预警，由于利润率较低的定制AI芯片及系统级解决方案在总收入中占比提高，公司整体毛利率预计将出现短期收缩。

博通的核心战略围绕“双引擎”模式展开：一是高速增长的AI硬件业务，凭借其在定制ASIC芯片（市场份额约70%）和高性能AI网络（以Tomahawk 6交换机为代表）领域的领导地位，获得了长期且高度可见的收入基础；二是高利润、高稳定性的基础设施软件业务，主要通过成功整合VMware，创造了强大的现金流。

总体而言，博通的基本面依然坚实，其在AI基础设施供应链中的核心地位不可动摇。然而，公司面临着管理投资者预期、平衡增长与利润率结构、应对激烈的市场竞争以及处理地缘政治和监管风险等多重挑战。当前的股价波动反映了市场对短期利润率压力的担忧，而非对公司长期增长潜力的否定。

财务业绩与前瞻指引

2025财年第四季度及全年业绩概览

博通在2025财年第四季度及整个财年均取得了强劲的财务表现。AI半导体和基础设施软件（主要由VMware贡献）是增长的主要驱动力。公司运营效率显著提升，调整后EBITDA利润率达到68%，超出公司指引。

指标

2025财年第四季度 (Q4 FY2025)

同比增长

2025财年全年 (Full Year FY2025)

同比增长

合并收入

180.2亿美元

+28%

640亿美元 (创纪录)

+24%

AI收入

65亿美元

+74%

200亿美元

+65%

半导体解决方案收入

111亿美元

+35%

370亿美元 (创纪录)

+22%

基础设施软件收入

69亿美元

+19%

270亿美元

+26%

调整后EBITDA

121.2亿美元 (利润率68%)

+34%

430亿美元 (利润率67%)

-

调整后每股收益 (EPS)

1.95美元

+37%

4.91美元

-

自由现金流

75亿美元

-

269亿美元

+39%

2026财年第一季度指引

公司对2026财年第一季度给出了强劲的指引，预计AI半导体收入将实现同比翻倍的惊人增长。然而，公司也预警，由于AI收入组合占比提高，整体毛利率预计将环比收缩约100个基点。

指标

2026财年第一季度指引 (Q1 FY2026)

预计同比增长

合并收入

约191亿美元

+28%

半导体解决方案收入

约123亿美元

+50%

其中：AI半导体收入

约82亿美元

约100%

基础设施软件收入

约68亿美元

+2%

调整后EBITDA利润率

约67%

-

资本配置策略

基于强劲的现金流生成能力，博通宣布了积极的股东回报计划：

• 增加股息：将季度普通股现金股息提高10%，至每股0.65美元。这意味着2026财年年度股息将达到创纪录的每股2.60美元，这是公司自2011年以来连续第15次增加年度股息。
• 股票回购：董事会批准延长其股票回购计划，剩余额度为75亿美元，有效期至2026日历年底。

核心业务驱动力深度分析

人工智能半导体业务

定制AI芯片（ASIC/XPU）的主导地位

博通在AI定制芯片市场占据了约70%的主导份额，成为超大规模云服务商的首选合作伙伴。公司采用与客户共同设计的模式，为谷歌（TPU）、Meta（MTIA）、Anthropic、OpenAI等顶级公司提供量身定制的AI加速器（XPU），以优化其特定AI工作负载的性能和成本效益。

• 长期订单可见性：截至目前，博通与AI相关的产品积压订单总额高达 730亿美元，预计将在未来18个月内交付。这笔巨额订单几乎占公司总积压订单（1620亿美元）的一半，为未来收入提供了极高的确定性。
• 客户群扩张：在第四季度，博通不仅获得了来自现有关键客户（Anthropic）追加的 110亿美元 订单，还成功赢得第五家XPU客户，获得了一份价值 10亿美元 的新订单。
• 战略护城河：首席执行官陈福阳（Hock Tan）在电话会议上驳斥了“客户自主开发芯片”可能带来威胁的论点，称其为“被夸大的假设”，并强调定制芯片开发是一项长期的战略合作，客户转换成本极高。

AI网络基础设施的领导地位

在AI数据中心中，网络基础设施的需求甚至比计算芯片更为迫切。博通凭借其在高速以太网交换机领域的绝对技术优势，占据了市场的核心位置。

• Tomahawk 6交换机：作为全球首款102.4 Tbps的以太网交换机芯片，Tomahawk 6持续以创纪录的速度获得订单，其积压订单已超过 100亿美元。
• 市场格局转变：分析机构Dell'Oro Group的数据显示，以太网在AI网络中的市场份额已超过传统的InfiniBand，博通正引领这一技术转型。
• 未来技术布局：博通还在积极推进包括 共封装光学（CPO） 在内的新技术，以降低未来AI集群的功耗和延迟。

基础设施软件业务

博通的另一强大引擎是其基础设施软件业务。通过成功收购并整合VMware，博通将其转型为高价值的 VMware Cloud Foundation (VCF) 订阅模式，创造了稳定且利润丰厚的经常性收入来源。

• 财务协同效应：该部门的运营利润率已从一年前的72%提升至78%，成为公司强大的“现金牛”。
• 软件订单积压：截至本财季末，基础设施软件的积压订单达到 730亿美元，较一年前的490亿美元大幅增长，为公司提供了与AI硬件并驾齐驱的长期收入保障。

市场反应与股价波动分析

尽管财报数据亮眼，但博通股价在财报发布后却出现“先涨后跌”的剧烈波动，其背后反映了市场情绪与基本面之间的复杂博弈。

• 预期的“错位”与获利了结：财报发布前，博通股价在2025年已累计上涨约75%，市场预期被推至极高水平。虽然730亿美元的AI积压订单规模庞大，但未能满足部分投资者期待的“超预期”数字，引发了大规模的获利了结。
• 利润率压力：管理层对下一季度毛利率收缩1%的预警是导致股价回调的核心微观因素。AI定制芯片和系统级销售业务虽然增长迅猛，但其利润率低于公司传统芯片和软件业务。市场担忧这种高增长模式是以牺牲短期利润率为代价的，从而对估值模型进行了重新评估。
• 非AI业务表现平平：公司的非AI半导体业务（如宽带、无线等）表现稳定但缺乏亮点，企业支出依然疲软。这使得整体增长故事过度依赖AI部门，放大了市场对AI业务利润率波动的敏感度。

宏观环境与战略风险

竞争格局：与英伟达的非零和博弈

市场普遍将博通与英伟达视为竞争对手，但分析认为二者并非零和博弈。

• 英伟达：构建了以GPU和CUDA软件为核心的垂直整合“AI工厂”平台。
• 博通：专注于提供AI基础设施的“管道”，包括开放、可扩展和高能效的连接技术（如以太网）和定制化芯片。

在技术路线上，英伟达的NVLink专注于机架内的“Scale-up”（纵向扩展）以实现极致性能，而博通的以太网则专注于跨机架的“Scale-out”（横向扩展）以实现大规模集群连接。两者在实际应用中往往是互补的。

客户集中度与内部交易活动

• 客户风险：博通的AI业务高度依赖少数几家超大规模云服务商，这构成了潜在的客户集中度风险。
• 内部交易：过去6个月的数据显示，公司内部人员进行了104次公开市场交易，其中 101次为卖出，仅3次为买入。包括首席执行官Hock E Tan在内的高管均有大量出售记录，这可能反映了高管对当前股价水平的看法。

内部人士 (Insider)

职位

过去6个月交易

估计总价值

HENRY SAMUELI

23次卖出, 0次买入

卖出约3.79亿美元

HOCK E TAN

总裁兼首席执行官

5次卖出, 0次买入

卖出约1.05亿美元

MARK DAVID BRAZEAL

首席法务官

26次卖出, 0次买入

卖出约3536万美元

KIRSTEN M. SPEARS

首席财务官

21次卖出, 0次买入

卖出约2802万美元

HARRY L. YOU

0次卖出, 3次买入

买入约123万美元

监管与地缘政治风险

• 反垄断审查：博通在全球范围内面临反垄断压力。韩国公平贸易委员会曾对其发起诉讼，指控其滥用市场地位。此前，公司在美国和欧盟也面临过类似审查。
• 中美贸易紧张局势：潜在的关税政策和出口管制对全球半导体供应链构成挑战，可能增加博通的运营成本并影响其全球竞争力。

其他利益相关者活动

机构持股动态

在最近一个季度，共有 2,093 家机构投资者增持了博通股票，同时有 1,944 家机构投资者减持。主要变动包括：

• 增持：瑞银资产管理（UBS AM）大幅增持3142万股（+78.8%），价值约103.7亿美元。
• 减持：资本世界投资者（CAPITAL WORLD INVESTORS）、威灵顿管理集团（WELLINGTON MANAGEMENT GROUP LLP）等大型机构进行了显著减持。

美国国会交易

过去6个月，美国国会议员共交易博通股票20次，其中 14次为买入，6次为卖出。值得注意的交易包括众议员南希·佩洛西（Nancy Pelosi）在6月20日进行的一笔价值高达500万美元的买入。

政府合同

在过去一年中，博通获得了价值 67,073,179美元 的美国政府合同付款。最大的单笔合同是为期66个月的CA软件、支持服务和维护续约合同，价值41,249,999美元。

分析师评级与目标价

尽管股价出现短期波动，华尔街分析师对博通的长期前景依然乐观。

• 评级：近期有16家公司发布了“买入”评级，0家发布“卖出”评级。
• 目标价：财报发布后，多家投行上调了目标价。例如，Keybanc和美国银行证券均给出了 500.00美元 的目标价。在财报发布前，22位分析师给出的中位目标价为 450.0美元。