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鸣鸣很忙（01768.HK）赴港IPO与量贩零食行业深度分析

执行摘要

湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称“鸣鸣很忙”）作为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，正正式推进其在香港联交所主板的上市进程。该公司通过整合“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大头部品牌，凭借“硬折扣”模式在下沉市场迅速扩张，目前在营门店数已突破2万家。

本报告旨在分析鸣鸣很忙的财务状况、商业模式、竞争格局及其上市后的市场前景。核心要点如下：

• 资本背书： 吸引了包括腾讯、淡马锡、贝莱德在内的8家全球知名基石投资者，认购总额约1.95亿美元。
• 规模效应： 2024年零售额（GMV）达555亿元人民币，2025年前九个月GMV升至661亿元，展现出指数级增长态势。
• 效率核心： 存货周转天数仅为11.7天，远低于行业平均水平，通过供应链重构实现极致的运营效率。
• 战略转型： 正在从单纯的零食赛道向全品类“硬折扣超市”转型，以拓宽盈利天花板。

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1. IPO 详情与财务概况

鸣鸣很忙的上市被市场视为港股消费板块的“新物种”，填补了硬折扣量贩业态的空白。

1.1 发行参数

项目

详细信息

股份代号

01768.HK

招股价格区间

229.60 - 236.60 港元

买卖单位

每手 100 股

入场费

约 23,898.62 港元

全球发售规模

1,410.11 万股 H 股（另有 15% 超额配股权）

上市日期

2026 年 1 月 28 日

保荐人

高盛、华泰国际

1.2 核心财务数据

鸣鸣很忙近年来经历了爆发式增长，财务表现稳健：

• 收入规模： 收入从2022年的42.86亿元人民币跃升至2024年的393.44亿元。2025年前九个月收入达463.71亿元，同比增长75.2%。
• 盈利能力： 2024年经调整净利润为9.13亿元人民币。2025年前九个月经调整净利润达到18.10亿元，同比增长240.8%。
• 利润率趋势： 毛利率从2022年的7.5%提升至2025年上半年的9.3%，净利润率亦稳步提高。
• 现金流： 截至2025年6月底，公司现金余额超23.94亿元，经营现金流净额充裕。

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2. 商业模式与竞争优势

鸣鸣很忙的核心竞争力源于对零售“人、货、场”的重构，尤其是其极致的供应链效率。

2.1 硬折扣模式的核心机制

• 厂家直供： 剥离品牌溢价与中间商环节，商品平均价格比传统商超便宜约25%。
• 现金结算： 依托总部直采及无账期现金结算，获得对上游厂商的强议价权。
• 高频上新： 每月上新百款产品，单店SKU保持在1800个以上，增强消费者黏性。

2.2 供应链与数字化管理

• 极致周转： 存货周转天数压缩至11.6-11.7天。
• 仓储半径： 拥有25个现代化供应链中心，门店通常位于仓库300公里辐射圈内，确保24小时配送必达。
• 数字化团队： 拥有国内同业中最大的数字化团队，自主开发智能零售中台，实现精准选品、订货及远程巡店。

2.3 门店网络与市场渗透

截至2025年11月，鸣鸣很忙全国门店数达21,041家。其网络特征具有明显的“下沉”属性：

• 地域覆盖： 覆盖全国28个省份。
• 下沉优势： 约59%的门店位于县城及乡镇，在全国县城覆盖率约66%。

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3. 行业竞争格局分析

量贩零食赛道已进入“双雄争霸”阶段，同时对传统零售巨头造成了明显的“降维打击”。

3.1 鸣鸣很忙 vs. 万辰集团

万辰集团（旗下品牌“好想来”）是鸣鸣很忙的主要竞争对手。

比较维度

鸣鸣很忙 (01768.HK)

万辰集团 (好想来)

经营哲学

重周转、重流量、规模优先

追求稍高毛利、多元化店型

毛利率 (2025H1)

9.3%

11.4%

营收规模 (2025H1)

281.2 亿元 (更高)

225.8 亿元

净利润 (2025H1)

8.7 亿元

9.22 亿元 (更高)

3.2 对传统品牌的冲击

传统品牌如三只松鼠、良品铺子正面临严峻挑战：

• 降维打击： 量贩零食以“低价、量大、近场”策略分流了传统电商和高端商场的客流。
• 品牌自救：三只松鼠： 提出“D+N”全渠道体系，建立自有工厂，并尝试将门店转型为全品类“生活馆”。
  良品铺子： 面临营收下滑压力，陷入高端化定位与极致性价比市场的两难困境。

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4. 战略转型：硬折扣全品类扩张

鸣鸣很忙正试图突破零食赛道的单一天花板，迈向“硬折扣全品类零售”。

• 3.0 店型： 引入百货日化、文具潮玩、烘焙、鲜食及冷冻品专区。
• 赵一鸣省钱超市： 正式测试“硬折扣超市”模式，利用已验证的供应链模型复制到更多复杂的消费品类。
• 募资用途： IPO所得资金的25%将用于提升供应链及产品开发能力，20%用于门店升级与加盟商赋能，其余用于品牌建设与数字化。

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5. 潜在风险与挑战

尽管规模处于领先地位，鸣鸣很忙在高速扩张中仍面临多重隐患：

1. 加盟管理风险： 99.5%的收入来自向加盟商销售商品。门店密度过高可能导致加盟商内部竞争加剧，延长回本周期。
2. 毛利率敏感性： 个位数的毛利率使公司对物流、原材料等成本上涨极度敏感，抗风险边际较薄。
3. 食品安全压力： 随着门店数突破2万家，大规模运作下的食品质量把控难度呈指数级增加。
4. 监管合规： 曾因合并时未依法申报“经营者集中”受到行政处罚，未来仍面临反垄断及市场公平竞争的监管压力。

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结论

鸣鸣很忙通过战略合并与极致的效率驱动，成功锁定了中国量贩零食行业的领军地位。其赴港上市不仅是资本规模的扩张，更是对其“硬折扣”模式可持续性的验证。在消费趋于理性的宏观环境下，该公司通过数字化赋能与下沉市场渗透，构建了深厚的护城河。然而，如何在规模天花板渐近时实现从“流量增长”向“价值创造”的转型，将是其上市后的核心课题。