一、涨价旋风：DRAM毛利率如何三连跳？
→ 价格拐点确认：
- DDR4价格2025年Q2中期启动上涨，Q3加速跳涨
- 全球原厂退出传统市场，供应收缩强于预期
→ 毛利率逆袭：
- Q1毛利率个位数 → Q2恢复至两位数 → Q3预冲37%
- 价格弹性远超成本增幅，利润空间爆炸性扩张
→ 周期反转信号：
- 渠道库存降至1.5个月（健康水位以下）
- 原厂稼动率仍控在80% 以内，供需紧平衡持续
二、增长引擎：70亿营收目标靠什么实现？
→ 产品结构升级：
- DDR4 8Gb迅速放量，占DRAM收入60%+（2025年H1）
- LPDDR4 2026年量产，瞄准高端手机/平板市场
→ 定制化DRAM破局：
- WoW（晶圆对晶圆）方案锁定AI边缘应用（机器人/智能驾驶/AI消费电子）
- 2026H2-2027H1贡献显著收入，先发优势+产能保障双壁垒
→ 产能与工艺护航：
- 长鑫存储产能支持，17nm工艺良率爬升
- 2025年DRAM销售额增速50%+（远超行业平均）
三、隐形冠军：NOR闪存被市场忽视的涨价红利
→ 协同涨价效应：
- NOR闪存价格Q3跟涨，毛利率贡献被低估
- 高盛据此上调2025-2027年净利润预测1%-2%
→ 利基市场统治：
- 全球NOR市占率前三位，受益工控/汽车电子需求刚性
- 55nm NOR占比提升，结构性优化毛利率
四、估值重塑：为什么敢给45倍PE？
→ 历史周期对标：
- 当前估值仍低于历史涨价周期平均PE（如2017年周期峰值60倍）
- 2026E目标PE 45倍（原40倍），与增长加速度匹配
→ 稀缺性溢价：
- A股唯一DRAM设计上市公司，国产替代核心载体
- 定制化DRAM打开AI边缘独有赛道，2030年空间500亿元+
→ 上行催化剂：
- Q3财报毛利率跳涨验证 + LPDDR4送样进展
