🔥【核心数据】
- 目标价：花旗研究维持对腾讯控股“买入”评级，目标价735港元。
- 业绩展望：预计3Q25总收入同比增长13.5%至1897亿元人民币，非GAAP净利润同比增长11%至664亿元人民币。
- 增长双引擎：在线游戏与在线广告成为核心驱动力，预计增速分别为17%和19.8%。
- AI全面渗透：内部超40%新代码由AI生成，To-C产品元宝APP DAU跻身行业前三，To-B产品腾讯会议AI功能用户同比增150%。
🔍【章节索引】
一、业绩引擎：游戏与广告为何能持续超预期？
- 游戏护城河加深：
霸榜统治力：2025年9月，腾讯游戏占据中国iOS畅销榜前十中的八席，《王者荣耀》、《和平精英》地位稳固。
新爆款诞生：《三角洲行动》DAU突破3000万，用户使用时长已超越王牌产品，展现出强大的用户粘性与收入潜力。
未来弹药库：拥有96款移动游戏储备，其中56款已获版号，《王者荣耀·世界》、《怪物猎人：旅人》等大作备受期待。 - 广告增长动能强劲：
技术驱动：AI赋能广告投放效率提升，直接拉动收入。
生态繁荣：视频号、微信搜索、小商店等场景持续贡献增量流量与变现机会。
二、未来基石：AI与云业务如何构筑第二曲线？
- AI技术内生外化：
混元大模型持续迭代，3D建模精度大幅提升；AI已在代码生成、内容审核等内部环节规模化应用，提升运营效率。
腾讯云推出全面的AI Agent框架，从基础设施、开发平台到应用生态，全力押注企业级AI市场。 - 云业务全球扩张：
计划投资1.5亿美元在沙特建设中东首座数据中心，并扩建日本大阪节点，标志着腾讯云国际化战略进入加速期。
三、生态进化：微信的“超级应用”货币化之路
- 创作者经济爆发：视频号变现创作者数量同比增长209%，过去一年帮助近800万开发者和创作者增收。
- 内容赛道狂奔：小说小程序广告变现规模一年增长12倍，短剧赛道开发者数量半年激增超40%。
- 支付与线下活力：黄金周期间，微信支付在新兴城市增长显著，国际游客访问小程序日均超60%，显示其生态的跨境吸引力与线下渗透力。
四、估值锚点：为何现在仍是“买入”时机？
- 信心回购：自2Q25业绩后至10月中旬，腾讯累计回购金额达203亿港元，大规模回购彰显管理层对当前价值的认可与信心。
- 估值支撑：
花旗采用分类加总估值法，目标价735港元对应2025/2026年非GAAP市盈率分别为24.7倍和21.8倍。
估值得到游戏基本盘的稳健增长、AI带来的效率提升与收入增量、以及微信生态强大货币化潜力的多重支撑。
