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🔥【核心洞察】

• 行业迎来超级周期：AI驱动存储市场进入强劲上行通道，DRAM和NAND Flash价格全线显著上涨，预计此轮涨势将延续至2026年末。
• 龙头厂商显著受益：摩根士丹利维持对江波龙的“增持”评级，并将其目标价大幅上调至人民币325元，主要看好其产品组合改善、自研主控芯片及强劲的盈利增长。
• 业绩爆发式增长：江波龙2025年第三季度归母净利润环比增长高达318.94%，单季毛利率提升至18.92%，显示出极强的盈利弹性。
• 供需格局持续向好：存储原厂产能优先保障HBM等高端产品，NAND Flash新增产能有限，预计2026年行业供需缺口将进一步扩大。

🔍【章节索引】

一、存储市场：AI如何引爆超级周期？

• 价格全面加速上涨：
  2025年第三季度DRAM合约价同比暴涨171.8%，涨幅甚至超越同期黄金。
  预计2025年第四季度DRAM和NAND合约价格将环比上涨至少25-30%，其中96GB服务器RDIMM价格环比上涨70%，3D NAND晶圆（TLC/QLC）价格预计环比增长65-70%。
• 核心驱动力：AI与数据中心：
  AI服务器、多模态应用爆发式增长，推动存储需求量和规格升级。
  例如，Sora2模型生成一段10秒4K视频消耗近100MB存储空间，较文本的KB级需求提升数千倍。
  预计2026年数据中心将首次成为NAND闪存最大的终端市场。
• 供应端持续偏紧：
  存储原厂资本开支聚焦于HBM等高端产品，对NAND Flash扩产意愿保守。
  Nearline HDD（冷数据存储主力）因产线未扩，交期已急剧延长至52周以上，加速SSD对HDD的替代。

二、江波龙：为何成为周期中的焦点？

• 业绩展现高弹性：
  2025年第三季度实现营收65.39亿元，同比增长54.6%；归母净利润6.98亿元，同比暴增1994.42%，环比增长318.94%。
  单季度毛利率跃升至18.92%，净利率达11.00%，同环比均大幅改善。
• 企业级存储高速成长：
  2025年上半年企业级存储业务收入达6.93亿元，同比大幅增长138.66%。
  公司在中国企业级SATA SSD市场总容量排名中位列第三，在国产品牌中位列第一。
  企业级PCIe SSD和RDIMM产品已成功导入国内头部互联网企业供应链。
• 技术壁垒持续构建：
  自研主控芯片累计出货突破1亿颗，并成功流片首批UFS自研主控芯片。
  搭载自研主控的UFS 4.1产品顺序读写性能达4350MB/s及4200MB/s，优于市场主流产品，并与闪迪达成战略合作。
  针对AI数据中心推出高性能内存产品SOCAMM2，其带宽较传统RDIMM提升2.5倍以上，延迟降低约20%。

三、投资逻辑：估值与空间如何看？

• 盈利预测大幅上调：
  摩根士丹利将江波龙2025、2026和2027财年的每股收益预测分别上调了78%、216%和73%。
  平安证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、27.68亿元和39.72亿元。
• 目标价锚定与上涨空间：
  基于残余收益模型，摩根士丹利将目标价从122元大幅上调至325元，隐含11倍2026年预期市净率，较当前股价有17%的上涨空间。
• 估值逻辑的再审视：
  尽管从历史角度看估值不低，但AI超级周期正提升存储行业的结构性增长率，市场倾向于对行业龙头公司的估值持更乐观的态度。

四、风险提示：热潮下的冷思考

• 周期波动风险：若后续消费者需求恢复不及预期，或宏观经济下行，可能导致存储价格周期性回调。
• 竞争加剧风险：行业高景气度可能吸引新的竞争者进入，或导致现有厂商之间的竞争加剧。
• 技术迭代风险：存储行业技术更新快，需持续投入研发以保持产品竞争力。
• 地缘政治与供应链风险：国际贸易摩擦、原材料（存储晶圆）价格剧烈波动等可能影响公司盈利稳定性。