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海铸资本|全球投资资讯全球黄金市场深度分析报告:结构性转变与未来展望1.0 引言:黄金市场的“新范式”自2025年以来,全球黄金市场展现出惊人的强劲势头,价格屡次突破历史高位,一度突破4380美元/盎司的历史高位,引发了全球投资者的高度关注。这一轮“黄金热”并非简单的周期性反弹,其背后蕴含着深刻的结构性转变。面对日益复杂的地缘政治格局、全球货币体系的潜在重构以及挥之不去的宏观经济不确定性,黄金作为一种独特的资产类别,其市场定价逻辑正在经历一场范式转移。本报告的战略目标,正是为了深入剖析驱动当前黄金牛市的核心结构性因素。我们将整合供需两端的动态演变、利率与通胀等关键宏观经济背景,以及“去美元化”等地缘政治格局的深远影响,力求为专业投资者和市场观察者提供一个关于市场当前状态和未来前景的全面、客观的分析框架。通过系统性梳理这些驱动力,本报告旨在揭示黄金在本轮周期中扮演的角色,并为未来的资产配置决策提供战略性参考。接下来,我们将首先回顾当前黄金市场的具体表现,并深入探讨其背后结构性重塑的需求格局。--------------------------------------------------------------------------------2.0 核心驱动力之一:结构性重塑的需求格局要理解本轮黄金牛市的底层逻辑,必须首先洞察其需求格局发生的根本性转变。黄金需求已不再仅仅由传统的消费者偏好或短期避险情绪主导,而是演变为一场由全球央行战略再定位、机构与散户投资者资产配置逻辑重塑,以及新兴市场消费者韧性共同构成的多层次、结构性变革。本章节将从央行战略、投资者行为和消费者需求三个层面,剖析黄金需求格局的根本性转变及其对市场长期趋势的战略意义。2.1 央行购金:从战术对冲到战略储备的转变全球央行的持续、大规模购金是本轮黄金牛市最坚实的基石。这已不再是短期战术性对冲,而是向长期战略性储备的根本转变。世界黄金协会(WGC)在2025年的调查中发现,高达95%的受访央行预计将进一步增持黄金,这一比例创下历史新高,明确显示出全球货币当局对黄金的长期信心。这一转变的核心驱动力在于全球性的“去美元化”浪潮。以美国冻结俄罗斯海外资产为代表的美元“武器化”行为,极大地动摇了美元作为全球储备货币的信用基础。为维护自身金融安全,降低对单一货币体系的过度依赖,各国(尤其是以金砖国家为代表的新兴经济体)正在系统性地加速其储备资产的多元化进程。数据清晰地反映了这一趋势:• 美元地位相对弱化:美元在全球外汇储备中的占比已从1999年的71%持续下降至2024年第四季度的57%。• 黄金储备持续增长:与之形成鲜明对比的是,全球央行黄金储备自2009年至2021年实现了连续13年的正增长,并在近年屡创购金量新高。以中国人民银行为例,其已连续11个月增持黄金,显示出坚定的战略意图。尽管如此,截至2024年8月,中国的黄金储备占其外汇储备总额的比例仅为4.9%,远低于全球16.9%的平均水平,更与发达国家普遍超过60%的比例相去甚远。这预示着,随着全球货币体系变革的深化,以中国为代表的新兴市场央行在未来仍有巨大的黄金增持空间,为黄金的长期需求提供了一个坚实且具有高确定性的底部支撑,其潜在增持规模足以成为未来十年市场结构中的一个关键变量。2.2 投资需求:避险情绪与资产配置的双重驱动在央行购金的宏大叙事之外,来自机构和散户投资者的强劲需求也为金价上涨提供了强大动能。2025年上半年,黄金场外交易(OTC)市场创下了日均3290亿美元的交易量纪录,全球黄金ETF的总资产管理规模(AUM)也大幅增长41%,达到3830亿美元。不仅如此,总实物持有量也大幅增加397吨,达到3616吨,是自2022年8月以来的最高水平,这些都反映出市场参与者的广泛热情。推动本轮投资需求的核心因素是多重风险的叠加共振:• 地缘政治风险高企:中美贸易紧张局势的再度升级、旷日持久的俄乌冲突、中东地区持续的动荡,以及对美国政府可能陷入长期停摆的担忧,共同激发了市场强烈的避险情绪。• 宏观经济前景不明:市场对全球经济衰退或陷入滞胀的担忧情绪持续发酵。超过330万亿美元的巨额全球债务,以及对主要经济体大规模财政赤字最终将被“货币化”的风险预期,促使投资者转向黄金,以对冲整个金融体系的系统性风险。• 散户投资者积极入场:与以往由机构主导的市场不同,本轮牛市吸引了大量散户投资者。一个有力的佐证是,日本头部贵金属零售商田中贵金属(Tanaka)因“抢购热潮”而一度全面暂停小规格金条的销售。政府、银行与散户的同步抢购,为市场爆发性行情奠定了坚实基础。2.3 消费者需求:高价环境下的韧性与制约尽管金价已处于历史高位,但全球消费者需求(主要为金饰)依然表现出相当的韧性,尤其是在亚洲市场。中国和印度作为全球最大的两个黄金消费国,其零售需求保持强劲,为市场提供了稳定的实物支撑。然而,高金价对消费者行为也构成了一把“双刃剑”。一方面,创纪录的价格无疑抑制了部分对价格较为敏感的购买需求。另一方面,高价也刺激了回收金供应的增加,因为消费者更愿意出售旧金饰以获利。回收金供应的增长在一定程度上可以抵消部分矿产金供应的不足,从而对金价的进一步快速上涨构成一定的抑制作用。在深入分析了需求端的结构性变革之后,一个关键问题随之而来:市场的供应面是否能够满足如此强劲且多元化的需求?下一章节将对此进行探讨。--------------------------------------------------------------------------------3.0 核心驱动力之二:日益刚性的供应面约束与需求端的爆发性增长形成对比,全球黄金的供应面并非无限弹性,而是面临着生产成本结构性攀升、矿产资源增长乏力以及供应链潜在脆弱性等多重约束。这些供应端的限制因素不仅为金价提供了坚实的成本底部支撑,更可能在需求激增时放大价格弹性,成为推动金价上行的另一核心驱动力。3.1 矿产金供应:增速放缓与成本攀升全球矿产金供应已进入一个增长乏力的平台期。数据显示,2019年至2023年,全球矿产金产量的年均增速已放缓至接近于零(仅为0.1%)。新矿开发投入不足、老矿场品位下降等结构性问题,使得黄金供应难以对价格上涨做出迅速响应。与此同时,黄金的生产成本正在经历结构性上涨。不断攀升的能源价格和劳动力成本,共同推高了黄金开采的总维持成本(AISC)。根据Metals Focus的数据,2023年全球黄金的AISC已创下1358美元/盎司的历史新高。这一不断抬高的成本底线意味着,即便金价出现回调,其下行空间也将受到生产成本的有力支撑。3.2 供应链的潜在脆弱性近期白银市场爆发的供应链危机为整个贵金属市场敲响了警钟。从矿山到铸币厂的实物交付链条一度彻底失灵,其表现为:• 金融端断裂:白银租赁利率从常规的1%-2%飙升至年化超过100%,导致企业无法进行有效的业务对冲。• 生产端停摆:精炼厂因无法承担高昂的融资成本而陷入瘫痪,加工订单积压长达数月。• 物流端困境:交易商被迫采用成本高昂的空运方式将实物白银跨洋运输,以弥补地区性短缺。这一案例揭示了贵金属供应链在面临极端金融和物流压力时的内在脆弱性。它警示我们,在需求出现极端冲击的情境下,实物黄金的生产、精炼和交付能力同样可能面临严峻挑战,这不仅会加剧市场的短期波动,甚至可能引发流动性危机。在清晰地审视了市场的供需基本面后,我们必须将这些内部因素置于更广泛的宏观经济环境中进行考察,因为后者往往是决定资产价格方向的关键外部变量。--------------------------------------------------------------------------------4.0 宏观经济环境:利率、美元与通胀的共振黄金的定价不仅取决于其自身的供需基本面,更受到宏观经济变量的深刻影响。实际利率、美元价值和通胀预期这三大核心宏观驱动力,共同构成了黄金定价的外部环境。当前,这三大因素正以一种罕见的协同方式相互作用,共同塑造了一个对黄金极为有利的市场格局。4.1 实际利率:持有黄金的机会成本黄金价格与实际利率(即名义利率减去通胀率)之间普遍存在着密切的负相关关系。作为一种不产生利息的资产,当实际利率下降时,持有黄金的机会成本随之降低,从而显著增强其相对于生息资产(如债券)的吸引力。当前支撑金价的核心逻辑之一,正是市场对美联储等主要央行即将开启降息周期的强烈预期。在经历了历史上最迅速的加息周期后,全球货币政策正迎来拐点。交易员的预测数据显示,市场普遍预期美联储将在年内进行多次降息。这种对未来实际利率下行路径的预期,为金价提供了强有力的前瞻性支撑。
2025-10-1820 minGrowthitect2025-10-1539 minGrowthitect2025-10-0846 minThe Anti-Imperialist Scholars Collective2025-10-0756 minThe Anti-Imperialist Scholars Collective2025-10-0756 minGrowthitect2025-10-0146 minGrowthitect2025-09-2442 minMillennials Are Killing Capitalism2025-09-111h 43Growthitect2025-09-1035 minGrowthitect2025-09-0339 minShare Talk LTD2025-08-2708 minGrowthitect2025-08-2735 minIn it to Win it2025-07-2830 minIn it to Win it2025-07-2830 minPractice Disrupted by Practice of Architecture2025-06-2642 minPSG Financial Services2025-05-2601 minPractice Disrupted by Practice of Architecture2025-05-0831 minState of Wellbeing, a podcast from South Dakota State University2025-03-2631 minSmallCaps Podcast2025-03-2423 minCompany Interviews2025-02-2533 minCompany Interviews2025-02-2041 minCompany Interviews2024-11-0725 minEngineering our Future: Helping Engineers Succeed In Career and Life2024-10-2940 minESPGHAN Podcast2024-09-0127 minCompany Interviews2024-07-3116 minRock Talk: Mining Demystified2024-07-0224 minKitco MINING2024-03-2224 minMoney of Mine2024-01-2657 minModern Steel Construction Podcast Series: Field Notes2023-12-2033 minSteel & Whiskey2023-04-0551 minCoffee with Samso2022-11-2735 minThe Civil Engineering Academy Podcast2022-08-1319 minCONKERS\' CORNER2022-07-141h 25The CWB Association Welding Podcast2022-05-251h 19The CWB Association Welding Podcast2022-05-181h 15The CWB Association Welding Podcast2022-05-1147 minThe CWB Association Welding Podcast2022-05-0644 minThe CWB Association Welding Podcast2022-05-0449 minThe CWB Association Welding Podcast2022-04-201h 02The Civil Engineering Academy Podcast2022-01-0828 minThe Civil Engineering Academy Podcast2021-12-1729 minThe Manufacturers Network2021-10-2528 minSteel & Whiskey2021-05-2032 minMining Stock Education2021-02-1636 minMining Stock Education2021-02-1636 minIIBEC2020-11-2031 minКонструктивный разговор2020-11-021h 13Modern Steel Construction Podcast Series: Field Notes2020-09-0100 minThe Structural Engineering Channel2020-08-2047 minRisk Matters X.02020-08-1348 minThe Civil Engineering Academy Podcast2020-08-0429 minModern Steel Construction Podcast Series: Field Notes2020-08-0118 minModern Steel Construction Podcast Series: Field Notes2020-08-0100 minConstruction Brothers2020-07-1535 minMinera Alamos Inc. (TSX.V: MAI)2020-05-1940 minModern Steel Construction Podcast Series: Field Notes2020-05-0100 minArchitectural Education | Off the Record2020-04-0350 minModern Steel Construction Podcast Series: Field Notes2020-03-2500 minThe Structural Engineering Podcast2020-02-2043 minThe Structural Engineering Podcast2020-02-2043 minDesign:ED2018-12-2640 minFinance & Fury Podcast2018-09-1221 minProven and Probable2017-05-0238 minWall St For Main St2016-11-0642 min