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听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2026年第05期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“地沟油”上天》。让我们先来看看，“地沟油”是怎样“乌鸦变凤凰”的。“地沟油”有个学术名称——“废弃食用油脂”（Used Cooking Oil，UCO），是可持续航空燃油（Sustainable Aviation Fuel，SAF）的主要原料，加工后可与航空燃油以任何形式混掺为飞机提供动力，SAF全生命周期可较传统燃料最多减少近八成的碳排放。“全球很多国家都需要‘地沟油’，所以我出差尽量多吃火锅，实在不行早上先来个煎饼馃子或者油条。”2025年12月，霍尼韦尔大中华区总裁余锋在第十五届国际跨国公司领袖圆桌会议上开玩笑道，中国“地沟油”供不应求，短短两年价格翻了4倍。余锋对财新介绍，当前中国的废弃油脂理论供应量在1000万吨左右，实际有效供应量只有一半——约500万吨，使用霍尼韦尔的技术、工艺、催化剂、设备等，10吨“地沟油”处理、加工后变成8吨的SAF。在生物质行业，“地沟油”是HEFA类SAF原料UCO中的一种。在《广州市餐厨垃圾管理办法》中，UCO被定义为餐厨垃圾产生者，包括在餐饮服务过程中产生的不符合食品安全标准的动、植物油脂，从一般餐厨垃圾中提取的油脂，以及含油脂废水经油水分离器或者隔油池分离处理后产生的油脂。亚洲是UCO的主要产出地区之一，特别是在中国、印度两个人口大国，基于人口基数、烹饪习惯，UCO供应相对充足。欧美UCO的回收体系较为完善，但本地供应量有限，需依赖进口。而HEFA是SAF当前工艺最成熟、惟一可大规模商用的技术路线，全球大多数生物燃料生产商遵循该路线生产SAF。国际航空运输协会预计，HEFA路线未来5年将继续主导市场。因此，在全球SAF需求的强力推动下，“地沟油”备受国内外追捧。除了专用于航空的SAF，其他生物燃料厂商也在争抢“地沟油”。“2025年各行业下游都在争抢UCO资源，导致2025年价格都很好。”普氏生物燃料亚太区价格总监王杨雯指出，用于不同交通工具节能减碳的生物船燃料、一代生物柴油（UCOME）、二代生物柴油（HVO）等行业都要用到UCO。信达证券近期的一份报告亦指出，国内收集到UCO约540万吨，约55%用于出口，45%用于国内生物柴油生产，难以同时满足出口与国内生物柴油及新兴SAF产业的需求，导致UCO价格持续上行并直接传导至SAF生产成本。上述报告显示，UCO出口价格持续攀升，从2024年12月的6700元/吨上涨至2025年1月的7000元/吨，涨幅4.5%；到2025年11月进一步达到7700元/吨，较年初上涨10%。实际上，当前中国“地沟油”供应已到瓶颈，其稀缺价值还将在SAF拉动下凸显。当前距离全球强制令仅剩一年。据中国工程院院士、中国石化集团首席专家聂红在一篇近期发表的文章中统计，根据各国出台的强制令和目标，预计SAF在2030年总计需求达1710万吨；而基于当前航司承诺，到2030年SAF需求则为1600万吨。本期封面文章，作者邹晓桐、范若虹。文章不仅详细梳理了为何“地沟油”需求激增，还深度分析中国SAF的兴起之路。《2026年货币如何适度宽松》2026年，中国货币政策已经定调“适度宽松”。怎么“宽松”、能“宽松”到什么程度，成为市场关注的焦点。今年1月，降息的第一枪是“结构性降息”。央行下调了各类结构性工具利率0.25个百分点，通过精准滴灌向商业银行让利。此外，央行行长潘功胜明确表示，2026年降准降息仍然有空间。受这个预期影响，10年期国债收益率连日震荡下行。至于降息空间，市场存在分歧。有专家预计2026年需要下调LPR等利率20个基点左右。但中欧国际工商学院教授盛松成则直言，中国不具备持续大幅降息的基础，因为目前消费和投资端对利率波动并不够敏感。他表示，“即便存款利率下降，居民更倾向于将存款转移至理财、股市等领域，而非显著增加消费支出。和企业家交流时发现，企业投资决策的核心考量还是收益和风险，而非贷款利率的小幅变动。”除了政策空间的争论，物价走势也让利率调控变得复杂。最新发布的数据显示，2025年12月中国消费者物价指数（CPI）同比上涨0.8%，虽有回升但仍然处低位。野村中国首席经济学家陆挺指出，物价低迷的本质是需求不足，不能简单依赖降息，重心应放在财政政策上。2026年，财政与货币政策如何协同发力？更多内容请看《2026年货币如何适度宽松》。《上新压力笼罩车市》在当下的国内车市，“天下武功，唯快不破”已经成为铁律。2025年，国内共有167款新车密集上新；而到了2026年，这一数字预计将进一步攀升到173款。汽车正逐渐成为“大号的移动智能终端”，消费者关注最新的技术和功能体验。英伟达和高通的芯片换代周期仅为两年，车企如果按照之前的节奏，新车一上市就会因技术过时而失去竞争力。新车之所以能实现“井喷”，根本上得益于电动化转型。由于新能源车结构简单、电池高度标准化，国内车企已将全新产品的开发周期从传统的4-7年，极限压缩到2年，甚至16到18个月。数字化仿真与AI技术更是成为了“加速器”，大幅减少了物理样品的试制次数。在巨大惯性作用下，各家企业反而希望以更快的速度赢得竞争。有车企产品线负责人认为，现在车企完全打乱了节奏，一些号称“全新”的车型可能只是“小改款”。个别车企已经提出，将新车开发周期缩短到一年。但汽车是复杂的大件工业品，“快”不能解决所有问题，甚至有些问题恰恰是“快”带来的。过去一款车能卖七年，足以摊销模具和开发成本。现在产品换代极快，如果单代产品销量规模不能达到过去的2倍以上，车企将面临巨额亏损。所以部分车企既要求快，又要避险，选择了“抄作业”取巧。市场上甚至有专业车型数据公司，扫描畅销车型尺寸和部件等详细数据再公开销售。竞争对手买到后，只需要简单调整，就可进入下一环节。目前，行业还看不到慢下来的迹象。车企急功近利，导致行业产品高度同质化，彼此只能在价格上激烈“内卷”。业内人士形容，这就像一根越拉越紧的皮筋，随时可能“忙中出错”甚至直接崩断。在这个“造车更容易、卖车和赚钱却更困难”的特殊阶段，车企如何度过动荡期？更多内容请看《上新压力笼罩车市》。《跨境电商的欧盟挑战》2026年开年，中国跨境电商在欧洲正在面临前所未有的监管风暴。从SHEIN在巴黎开设全球首家实体店引发的政策风波，到欧盟对Temu欧洲总部的突击检查，种种迹象表明，欧盟对中国跨境平台的监管已从“被动响应”全面转向“主动预防”。随着2026年7月欧盟将正式取消150欧元以下小包的免税政策，以及意大利等国的提前“抢跑”征税，中国平台长期依赖的“低价直邮”红利正可能面临终结。在严苛的《数字服务法》框架下，速卖通、SHEIN、Temu等已被列为超大型在线平台，专家表示这意味着平台的责任发生质变，跨境电商平台从“中立通道”转变为须承担“看门人”责任的主动风险管理方，面临全平台合规审计和最高达全球年营业额6%的罚款风险。合规之外，还需要应对本土税制调整。中国各大跨境电商平台从2024年开始推海外仓发货的半托管模式。2026年开年，为了满足欧盟对本地主体、税务合规和消费者体验的更高要求。速卖通启动海外托管服务大规模招商，鼓励商家提前将库存备货到海外本地市场。合规举措带来的成本阵痛有多大？更多内容请看《跨境电商的欧盟挑战》。《气候变化与“巧克力危机”》你有没有发现，货架上的巧克力正在悄悄变样？或者是价格上涨，或是名字变成了“巧克力风味”。这背后，是一场由气候变化引发的全球“巧克力危机”。过去三年，全球可可产量严重萎缩。在占全球供应六成以上的西非，持续高温导致肿枝病病毒肆虐，加纳四分之一的农场被迫清园；在美洲，异常干旱则让果实变小变畸形。研究发现，高温不仅让可可树“停止呼吸”以锁住水分，还威胁到了米粒大小的可可花，它的授粉依赖微小昆虫“蠓类”，但这种生物在干热天气下极易脱水死亡，会直接导致坐果率暴跌。气候变化已经直接反映在味蕾上。雨水过剩会冲淡果香，而极度干旱则会产生类似醋酸的尖锐怪味，甚至导致“发芽豆”等物理缺陷，缩短巧克力货架期。由于高品质可可豆稀缺，巧克力豆期货价格一度从每吨2500美元飙升至12000美元。目前虽有回落，但仍处高位。于是，越来越多的巧克力制造商开始修改配方，减少可可用量，推出含更多代可可脂、坚果、饼干和奶油夹心的产品。费列罗、德芙、瑞士莲等品牌在2025年相继提价；好时则计划缩小产品尺寸以控制成本。巧克力会越来越贵吗？更多内容请看《气候变化与“巧克力危机”》。此外，本期《财新周刊》还有关于科创债何以精准滴灌、AI看病第一步等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章
2026-02-0210 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2026年第04期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《数十万亿元存款到期何处去》。让我们先来看看，如果不存定期，钱该投向哪里？近几年，理财一直是定期存款的主要替代产品。根据银行业理财登记托管中心1月23日发布的《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》，截至2025年末，全国存续理财产品合计规模33.29万亿元，同比增长11.15%，创历史新高。一位理财子公司投资经理告诉财新，除了大家普遍能看到的降费率，最核心的吸引力还是收益率高。民生银行首席经济学家温彬指出，目前现金管理类理财平均收益率为1.4%，固收类收益率可达2.2%，均高于当前国有大行三年期定期存款挂牌利率1.25%。多位市场人士预计，2026年理财市场规模将因存款集中到期而迎来明显增加。温彬总结称，“银行理财产品结构预计进一步优化，两类存款替代产品值得关注：一是超短期限高流动性固收类，对应低息短期限定存搬家需求；二是低风险等级封闭式固收类，对应高息长期限定存搬家需求。”理财产品之外，储蓄型保险产品也让不少人心动。目前，传统险、分红险和万能险产品的预定利率最高值分别为2%、1.75%、1.0%。其中，分红险具有“保证收益+浮动分红”的双重功能，既锁定本金安全，同时也能够享受到股市收益的弹性，成为近两年各险企主推的险种。而需要注意的是，与定期存款或理财、基金等产品相比，储蓄型保险产品前期要承担一笔不小的初始费用，这些费用包括风险保费、手续费或佣金、保单管理费等。一位上市险企分公司营销总监向财新解释，在“开门红”等关键营销阶段，为快速拉升保费规模，保险公司会推出一些较短期能“回本”的储蓄型保险产品，但即使这样，“回本”也需要三五年。尽管前期“回本”慢，储蓄型保险具备提前锁定未来长期收益或满足养老储备等优势，吸引力仍在不断提升。一位险企分公司高管告诉财新，“现在一开口都是年缴一两万元，甚至年缴一百万元以上的大单也不少。”价格连创新高的黄金，其配置价值也不断被强化。1月20日，桥水基金创始人达利欧在达沃斯论坛上再提黄金的关键对冲价值。他表示，特朗普的政策可能导致其他国家政府和投资者减少对美国资产的投资，从而引发“资本战”，建议投资者在典型投资组合中配置5%至15%的黄金。自去年9月以来，在震荡中走出“牛市”的A股，也吸引大量散户资金入场。中金首席策略师缪延亮在近期报告中分析，居民储蓄增加对权益市场的配置，有望与“慢牛”赚钱效应相互强化。中金公司对中国股票维持“超配”建议。中信证券首席经济学家明明分析，2026年，在全球流动性宽松、AI应用高峰等影响下，全球资本市场将继续上涨。而很多从定期存款转出来的投资者，风险承受能力并不高。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊建议，相比直接参与股市，更建议做分散化、组合方向的投资，有ETF、公募基金，也可以有保险资产的配置。瑞银CEO安思杰则提示，在如今极其复杂的市场和经济环境下，“千万不要认为靠自己选股能获得成功，以多元化、专业的方式管理投资异常重要”。本期封面文章，作者范浅蝉、王力为、丁锋。文章不仅详细梳理了能够承接到期存款的多种资产配置方式，还深度分析Z世代等新一代居民理财观念变化，将如何影响财富管理市场未来的走向。《达沃斯热议AI价值几何》2026年达沃斯论坛上，硅谷人工智能巨头掌门人集体亮相，阵仗丝毫不输包括美国总统特朗普在内的政界名流。黄仁勋将AI定义成“人类史上最大规模基建”，称未来不仅需要数万亿美元的加码投入，还要“更多能源、更多土地、更多电力设施、更多技能型人才”。马斯克则预言2030年后其能力将超全人类之和，他正在大举推进太阳能发电项目来支撑AI的需求。这场以追求AI智力上限为目标的大基建运动，已经耗资数千亿美元，在三年不到的时间内，让全球八分之一人口成为用户。然而，今年出现了一个显著变化，各界都从一年前对AI如获珍宝般的兴奋，开始转向问AI索要成果——公司希望更好的投资回报率（ROI），市场质疑算力竞赛堆高的资本支出和能源消耗究竟带来多少价值。AI产业链的各个环节其实都消耗了大量能源资源，比如半导体制造需要消耗大量电力，数据中心也会占用大面积土地并耗费水资源，但科技行业常以创新价值为名，总能获得“免罪金牌”。特朗普明确要求科技巨头为自身电力消耗“付清账单”；马斯克也警示，芯片产量的增长已快于电力供应，而“中国是个例外”，其迅猛的新能源增长正成为全球关注的焦点。值得注意的是，达沃斯主街的广告牌已经从技术展示转向强调“ROI”，示意其AI产品已经不只“能用”，而且会带来效益。能源巨头沙特阿美CEO阿敏·纳瑟尔（Amin Nasser）直接给出了AI的“变现成果”：2023到2024年，沙特阿美技术变现价值（technology realized value）约为2亿—3亿美元；到了2025年，这一数字飙升到60亿美元，一半来自AI相关应用。如此巨大的收益是怎么得来的？如何给AI算绩效？更多内容请看《达沃斯热议AI价值几何》。《欧洲汽车业预警》欧洲汽车业正陷入深刻的结构性危机。2026年初，保时捷中国又宣布终止河南一家经销商授权。过去一年，保时捷在华销量大跌26%。受电动化转型不力、需求寒意及关税挑战影响，大众、奔驰、宝马等巨头利润普遍下滑。近两年，多家欧洲车企和零部件企业宣布大规模裁员，少则数千，多则上万。大众更是历史上首次关闭德国本土工厂，欧洲车企纷纷修订并放缓电动化目标，为了帮助汽车业渡过难关，欧委会甚至考虑放弃早前确定的2035年禁售燃油车目标。很明显，欧洲低估了转型难度，其电池供应链几乎一片空白，标志性电池企业Northvolt也已经申请破产。同时，欧洲在互联网和软件人才及研发流程上积累欠缺，智能化方面落后中国同行约1.5年。反观中国，自主品牌凭借快速迭代和软硬件整合能力，不断攻占跨国车企市场份额。值得关注的是，最近中欧双方电动汽车反补贴案磋商取得重大进展。2026年1月12日，欧委会称，企业可以通过价格承诺替代反补贴关税。官方文件指出，企业在欧盟境内关于纯电动汽车及相关产业的投资承诺，也可以成为价格承诺方案的组成部分。这意味着，欧盟希望引导中国车企在欧洲本地化制造，打造欧洲新能源汽车产业链。欧洲车企曾经帮助中国建立起现代化的汽车和零部件体系，现在可能到了“东风西渐”的时候。未来，中欧汽车业之间会如何合作与竞争？更多内容请看《欧洲汽车业预警》。《医保“点菜”商保“买单”》2026年1月1日，首版《商业健康保险创新药品目录》开始生效执行。老百姓是否能因此真正享受到保障范围更广、质量更高的医疗保障服务，以及目录药品入院和商保的赔付情况，成为现实落地过程中的关键问题。商保创新药目录药品由医保部门牵头遴选，但实际支付责任在商业保险公司，这常被概括为“医保点菜、商保买单”。初衷是在医保“保基本”的基础上，通过商业保险缓解多层次医疗保障中的支付缺口，让老百姓有机会获得更多“天价药”“创新药”的保障。目前，国家医保局在首批商保创新药目录中已经“点”出19道高价“菜”，覆盖了肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病（AD）等领域。但商业保险公司是否愿意为此“买单”，又是否有能力“买单”？从各地实践情况看，答案并不一致。例如，深圳、汕头在商保创新药目录发布后，便立刻宣布将19款药品全部纳入当地惠民保的保障范畴；北京也纳入了争议较大、潜在赔付成本较高的AD药物；部分二三线城市因资金池有限，对单价百万元的CAR-T疗法或长期的AD用药持观望态度，一些地区则选择性地纳入了目录中的抗癌药物，而对罕见病和AD药品暂处于观望或象征性覆盖的姿态。AD创新药是这次目录落地的最大争议。中国拥有千万级别的阿尔茨海默患者，创新药年治疗费大约20万—30万元，需长期持续用药。与突发的癌症不同，阿尔茨海默病是一个渐进的过程。许多老年人没有确诊，就可能在家庭内部先有感知。当惠民保宣布涵盖相关新药时，这些家庭会毫不犹豫地购买百元左右的保险。专家表示，在老龄化严重的城市，AD药品的赔付容易成为吞噬资金池的“无底洞”。更多内容请看《医保“点菜”商保“买单”》。《拯救中华鲟》在湖北宜昌的大街小巷，随处可见这座城市的宣传标语——“宜昌，一座来电的城市”。宜昌位于长江边，以0.2%的国土面积，装备了全国7%的水电装机容量，世界最大的水利枢纽三峡工程和“万里长江第一坝”葛洲坝都在宜昌境内。在宜昌江边，有“中华鲟之父”之称的危起伟正紧盯着江水温度。由于水库产生的“滞温效应”，江水温度一直降不下来，而20.2℃是这种国家一级保护动物产卵的关键“上限”。作为地球上的“幸存者”，中华鲟目睹了恐龙的灭绝。它们世世代代在长江上游出生，在大海里生长。但水利、航运、污染及沿岸经济活动，让它野外自然生存的时间与空间愈发逼仄。上世纪50年代后期，葛洲坝被选定为三峡工程的反调
2026-01-2712 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2026年第03期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读财新周刊封面文章《数字人民币升级》。让我们先来看看，此次数字人民币升级方案，究竟“新”在哪里？首先是重新规范计量框架、完善市场激励机制。2016年，中国在构想法定数字货币的过程中，首次创新性地提出了“双层运营架构”，第一层的人民银行负责数字人民币的发行，第二层的指定运营机构，负责向个人和企业提供开立钱包、办理兑换、处理支付等服务。但在数字人民币属于M0的试点时期，这一结构存在着一些内在矛盾——所有责任和义务都落在商业银行身上，但商业银行无法从中获得任何收益，没有利息收入、没有资产运用的机会，也无法通过数字人民币实现货币派生和信贷扩张。业内人士认为，这导致数字人民币生态缺少“润滑油”，推进工作主要依赖商业银行的政治站位，而非市场化的激励驱动。此次升级之后，数字人民币的货币层次将由M0拓展到M1和M2，从央行的负债转变为商业银行的负债，同时具备计息能力。将银行数字人民币业务纳入存款准备金制度管理，对非银支付机构实施100%数字人民币保证金监管。一位业内资深人士指出，“升级后，商业银行一定会想拉更多的存款，积极性会更高。贷款方面，银行也会愿意以数字人民币形式发放，也可利用数字人民币重回支付市场、积累数据，增强放贷能力和生态组织能力，形成激励机制的闭环。”其次，《行动方案》明确了数字人民币“账户体系+币串+智能合约”的数字化创新方案。在账本结构方面，数字人民币有多个交易处理系统，根据场景的不同灵活调用。在大多数场景下，数字人民币在中心化账本上运行；在一些需要增信的场景中，如资产转让、供应链金融、跨境交易等，数字人民币在分布式账本上运行。在发行和交易数字人民币时，运营机构需要调用人民银行提供的加密前置系统来发行币串。人民银行能够对数字人民币的发行、流通、回笼等全生命周期进行统一的、全局性的管理，和运营机构形成“全局一本账”，这在传统中心化的银行核心系统中是无法实现的。另一创新之处在于，数字人民币在中心化账本的基础上，融合了区块链技术，尤其适用于跨境支付场景。以多币种跨境支付平台mBridge为例，其核心参与方包括中国内地、中国香港、泰国、阿联酋、中国澳门的货币当局和辖内商业银行。该项目基于自主研发的区块链，采用分布式账本技术，不需要一一拓展商业银行，也不需要层层代理，实现高效、点对点的跨境支付和跨币种外汇同步交收，支持本地货币直接结算。智能合约设计也是数字人民币的核心创新之一，支持定向支付、自动执行，目前在预付资金管理、政府补贴、供应链金融等领域有所应用。智能合约的有效实现，需要满足一致性、可观测性、可验证性、隐私性、自强制性五个特征，而区块链基于去中介化、不可篡改等特性，能够实现智能合约的运行，两者也某种程度上被“绑定”在一起。而数字人民币智能合约则基于一个全新设计的账户体系和一套基础设施。由央行和商业银行共同维护“同一本账”，形成了一个统一的账本平台，与传统支付体系的“烟囱式”结构有本质区别。只要交易发生在数字人民币的闭环体系内，即使不依赖区块链，也可以实现支付的自动化和强制性执行。在场景应用方面，多位银行人士认为，相较针对个人的C端，数字人民币在B端、G端和跨境支付领域有更多创新空间。在B端，数字人民币可以搭载智能合约，在预付费、供应链融资、行业结算市场等领域解决信任及资金管控问题。在G端，已深入到财政国库管理与政府支付、公共资源交易和政府专项投资与资金监管等多个核心领域。而在一位头部供票平台人士看来，用于支付领域，不管任何产品，不仅仅是技术问题，更主要是服务体系的生态化。“比如就算企业自己想用，交易对手是不是也会用？智能合约本身没问题，但支付生态的推广不容易，属于重资产。”在跨境支付方面，货币桥项目是重要的创新措施。通过建立走廊网络，允许不同国家的央行数字货币直接进行点对点交易，大幅提升效率，降低成本和提高透明度，也是人民币国际化的重要探索路径。但同时，也面临着与过去十几年传统人民币跨境使用类似的挑战——包括缺乏兑换数字人民币的交易场所、金融机构基础准备不足、海外企业是否愿意接收人民币，等等。另一方面，数字技术给全球货币金融体系带来颠覆性变革的同时，也形成更复杂的竞争格局。有机构人士表示，“数字人民币不是在与其他央行数字货币竞争，而是要面对与美元稳定币、美元代币化存款等市场化机构支付工具的竞争。这是讨论数字人民币升级发展中不容回避的问题。”本期封面文章，作者刘冉、丁锋、张宇哲。文章不仅详解此次数字人民币在计量框架、管理体系、技术路径等方面如何升级，亦深度分析场景应用拓展的机遇与潜在挑战，以及未来可能重塑的全球金融格局。《AI新贵抢滩港股》2026年开年，中国人工智能领域正上演一场惊心动魄的“证券化马拉松”。短短三周内，国产GPU“双雄”壁仞科技、天数智芯，以及大模型领头羊智谱、MiniMax齐聚港交所。这场集体上市潮背后，不仅是企业为了“储备弹药占住牌桌”、加速培育国产替代供应链，也是中国AI资产的一次集体“交卷”。这轮内地硬科技公司的赴港上市潮流，核心推手是香港《上市规则》第18C章。这一制度允许尚未盈利的“特专科技”公司上市，加上新推出的“科企专线”，增强了IPO的确定性。当A股依然严控节奏时，港交所递出的橄榄枝，成为了急需现金流应对高额研发支出的AI企业们的理性选择。当前，中资AI新贵普遍处于高投入期，商业化盈利都没有明确时间表，市场看好的是它们作为中国头部AI资产的稀缺性。智谱和MiniMax仍在坚持训练自己的基座模型，市场暂且赋予其“中国OpenAI”的估值溢价。凯基投顾董事长朱晏民指出，AI大模型公司目前没有特别有效的估值方法，to B的公司一般看它锁定了多少订单，有C端应用的公司则看应用程序的订阅量。国产替代的曙光已经出现。随着英伟达供应受限，寒武纪、壁仞等国产芯片开始在字节、百度等大厂的核心场景“挑大梁”。然而，硬科技投资也并非坦途。高估值背后，仍然面临技术迭代淘汰、监管风险及商业化兑现的重重考验。更多内容请看《AI新贵抢滩港股》。《智能汽车探路海外》2025年，中国汽车出口量首次突破700万辆大关，电动化优势已经帮助中国车企在海外开疆拓土。现在，智能化竞争正逐步从辅助驾驶延伸至自动驾驶层面，海外市场成为了中国企业的“必争之地”。欧洲市场调研情况显示，当地消费者期待，到2035年，欧洲全自动驾驶汽车销量占比达到25%。中国车企和相关供应商已经行动起来。小鹏、蔚来等车企已经为出口车型配备辅助驾驶系统；在L4级自动驾驶层面，无人驾驶出租车（Robotaxi）企业文远知行、小马智行同样着手布局海外。但“出海”并不是简单的一锤子买卖。中国企业正面临完全不同的能力要求与特殊挑战：以欧洲为例，法规对辅助驾驶功能定义的限制远多于国内，许多成熟功能面临受限或降级；同时，欧洲对数据采集、隐私脱敏要求严格，有可能制约算法的训练与迭代。欧洲交通标识、道路情况与国内不同，需要长期的实车验证。此外，地缘政治因素也不容忽视，部分国家将智能网联汽车监管上升到了“国家安全”高度。知情人士透露，国内车企一款搭载辅助驾驶系统的产品在欧盟十多个国家的验证成本高达数亿元。如果国内供应商不熟悉当地法规，成本会更加高昂。瑞银投资银行中国汽车行业研究主管巩旻告诉财新，中国汽车出口主要面向新兴市场，产品以中低价位为主，受产品成本限制，难以支撑辅助驾驶配置，辅助驾驶可能并不是中国汽车出口的主要竞争力所在。寻求合作成为破局的关键。中国企业正通过联合开发、投资入股等灵活方式，与博世、法雷奥等跨国零部件巨头建立合作，利用其全球化运营经验实现“曲线出海”。贸易壁垒等措施并不能阻挡新技术扩散，目前有哪些灵活的出海模式？更多内容请看《智能汽车探路海外》。《A股新宠保险股》在A股稳稳站上4100点、成交额屡破3万亿元之时，市场投资风向从“牛市旗手”券商股快速转移到保险股。在延续前两年强势上涨的同时，保险股股价在2026年迎来开门红并保持上涨势头。长期以来，保险股因为低利率环境下的“利差损”担忧而处于估值底部。但在2025年，随着险企根据监管要求增加股权配置，以及国债收益率的企稳回升，市场预期已经从利差损风险转向利差受益。在股价高涨的同时，保险公司也在2026年迎来销售端的“开门红”，银保渠道成为主力。在利率下行、大额存单面临重定价的背景下，居民“存款搬家”加速。相比银行存款，预定利率约2%的保险产品优势凸显，特别是兼具“保证收益+浮动分红”双重功能的分红险，已经成为险企银保渠道的主力。同是非银机构，而且都被视为高贝塔特质，为什么保险板块在大盘上涨时能步步走强，而“牛市旗手”券商板块在2025年9月以来几乎不涨？更多内容请看《A股新宠保险股》。
2026-01-2313 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2026年第02期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜ 孙坤【正文】1月8日，中国公安部发布消息，公安部派出工作组，成功将重大跨境赌诈犯罪集团头目陈志从柬埔寨金边押解回国。这位在10月份，刚刚被美国司法部罚没了史上最大金额加密货币——12万7千多枚比特币，约合1070亿元的黑产帝国创始人，终于迎来了自己故事的尾声。————————————本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《穿透太子集团》，让我们先来看看，年仅38岁的陈志，是怎么作为后入局者，杀入柬埔寨赌博行业的。作为亚洲少数允许合法开设赌场的国家，柬埔寨的博彩业由来已久。自20世纪90年代起，由于柬埔寨官方对博彩业的支持态度，博彩业从邻国越南、泰国传入柬埔寨，至2012年前，金边的地下博彩和相关黑产已呈兴盛之态，更有当时柬埔寨最大规模的综合性赌场——金界娱乐城。这家由马来西亚商人投资的赌场，持有70年牌照，在2045年底前享有金边方圆200公里内的独家赌场经营权。留给陈志这类玩家的机会，在柬埔寨西边沿海城市西港。当地原是一片荒芜，2008年，在距离市区17公里的地方，西哈努克港经济特区成立。在此带动之下，短短几年间，原本只有三四万人的西港，在涌入的资本和工地的轰鸣声中，膨胀成一座数十万人口的大都市。这也让诸多捧着现金的玩家乘风而起。“陈志等玩家像早期开发的枭雄，挑战了原本的地下秩序。”有柬埔寨的观察人士表示，柬埔寨运动博彩如赌球、赌马等原属俄罗斯商人的地盘，犹太人则垄断“洗钱”通道，他们均有着当地政商网络，陈志原本寻求与他们合作，后决定单干。柬埔寨工商资料显示，2017年3月，金贝（柬埔寨）投资公司成立，陈志曾为董事会主席；几天后金贝集团公司成立，股东为恒信地产和魏基才。此后还有多家魏基才曾任董事会主席的金贝公司注册成立，包括金贝游戏、金贝传媒、金贝科技等，除金贝集团外，其余现已解散。不过，据前述观察人士称，金贝赌场运营的时间或早于2017年，最迟至2016年上半年已实际运营。“起初大家并不确定金贝是太子实际控制的，直到有一次金贝的赌客遭遇抢劫，竟由太子出面下场处理，加上地下汇兑人员也有类似说法，才让背后的关系浮出水面。”金贝集团一名市场总监曾对《澳门商业》表示，“柬埔寨政府的亲商立场，允许愿意每年支付4万美元的竞价者拿到赌场牌照”。前述观察人士表示，早期赌场牌照容易获取，市场公开价格每张50万美元，之后价格逐渐飙升，中间审批环节也参与分成。截至2019年上半年，柬埔寨全国的赌牌数量为163张，其中91张位于西港。当时的商业计划显示，金贝一期为金贝赌场酒店，是西港第一座七层综合度假村，已于2017年营业；二期包括一个水族馆、地下商业区、酒店和办公楼；三期将成为西港首家采用角子机和电子博彩区的赌场。在禁赌令之前，当地赌场多叠加网络赌博业务，一楼为实体赌场，二至三楼为网络博彩。前述观察人士表示：“线上博彩隐蔽性很高，需要维护固定的客群和联系，很快建立了当地关系网。”在金贝（柬埔寨）投资公司的股东名单中，除陈志和魏基才，还有一个值得注意的名字，即苏速卡（Sar Sokha）。不过，他和陈志均于2018年8月退出该公司。苏速卡来自一个柬埔寨政治家族，父亲苏庆（Sar Kheng）曾任柬埔寨内政部长兼副首相，苏速卡2018年在教育、青年和体育部任国务秘书，2023年接棒其父执掌内政部并任职副首相。该部门负责柬埔寨的公共行政、打击犯罪和警察执法、移民管理等。不过，日后苏速卡曾公开否认自己是网络赌博的背后靠山，称这些指控为谣言。本期封面文章，作者唐爱琳，文章当中除了详细介绍了陈志如何在柬埔寨发展赌博事业外，还往前追溯了他在国内通过黑客攻击游戏“传奇”而挖到的第一桶金，以及后面在柬埔寨运营黑白两道的方式。《委内瑞拉：“唐罗主义”的开端？》2026年1月3日，一张尼古拉斯·马杜罗身着灰色卫衣、蒙眼受审的照片迅速引爆全球互联网。特朗普在社交媒体证实，这位执政12年的委内瑞拉总统已在美国军舰上被捕。委内瑞拉成为美国在西半球辐射权力的首战。尽管美国官方抛出了“打击毒品”的理由，但特朗普本人也并没有掩饰对石油的觊觎。他明确表示将“接管”委内瑞拉的能源设施，由美国巨头重组生产，并以此获取“非常可观的收入”。然而，市场反应却十分冷淡：国际油价并没有应声大涨。分析认为，委国石油行业积重难返，即便有美国的“枪炮”背书，要在短期内将这五分之一的全球储量转化为实际产出，仍然需面临数千亿美元的投资黑洞与多年的基建周期。更深远的震动，来自于规则秩序的崩塌。美国此次绕过所有国际法叙事，直接援引国内法对主权国家元首进行司法审判，这被联合国及拉美多国称为“极其危险的先例”。它打破了二战以来各国对“权力克制”的最后默契，从格陵兰岛的并购野心到委内瑞拉的军事干预，一个“强权即公理”的时代似乎正在回归。马杜罗被俘后的委内瑞拉，目前正处于罗德里格斯领导的过渡期，但权力真空与严重的通胀危机依然如影随形。美国究竟是在修复这个国家，还是在为拉丁美洲播下长期动荡的种子？更多内容请看《委内瑞拉：“唐罗主义”的开端？》。《信托转型步入深水区》中国信托业转型已经正式步入深水区。2025年底，一则数据在金融业引发广泛关注：信托资产规模历史性地达到32.43万亿元，同比增幅超过20%。尽管信托资产规模创新高，但一位熟悉信托业监管的人士认为，目前的超过30万亿元跟之前的近30万亿元有很大不同，融资类非标资产占比大幅下降，资产管理信托和资产服务信托成为主要业务。随着“三分类”新规的深入实施，信托公司正从赚取利差的“影子银行”转型为赚取管理费的“专业管家”。信托业一系列数字变化的背后，是监管政策的落地、公司战略的调整，以及信托业数万从业者职业生涯的转向。传统非标融资业务一笔交易就能带来数百万元甚至上千万元的收入，而标品投资或服务信托的收费模式则是细水长流。一位资深信托经理坦言：“以前可能一年做十几个项目，现在一个复杂的服务信托项目可能就要跟进两三年。”目前，信托业正处于“诸侯混战”的白热化竞争中，一方面要与银行理财、公募基金在标品赛道硬碰硬，另一方面还要警惕资管与服务业务中“通道化”倾向的死灰复燃。未来在每个细分赛道上，要如何做出差异化？更多内容请看《信托转型步入深水区》。《硅谷闪电并购备战2026》人工智能（AI）浪潮正在重塑全球科技版图。硅谷巨头通过快速收购初创公司，扩充业务版图、收编技术人才，以此构建从芯片硬件、模型基座到上层应用的“垂直一体化”竞争优势。过去，中国AI创业公司的理想出路是加入阿里、字节、腾讯等国内大厂；而现在，不少团队选择“Dream Bigger”，并入以硅谷为代表的科技巨头版图。2025年年末，全球社媒科技巨头Meta花费20亿—30亿美元买下一个发布产品不足一年的中国AI Agent（智能体）公司Manus，意在填补AI Agent这一应用的空缺。这笔交易也被认为是典型的“收购式招聘”，并购的主要估值指标是人和团队，而不是产品收入、用户等财务指标。其他巨头也在加紧“查缺补漏”，2025年12月，英伟达以200亿美元的价格买下了AI推理芯片公司Groq的团队，以此应对来自谷歌TPU（张量处理器）等的竞争。此外2025年，OpenAI收购的公司横跨硬件设计、模型分析、产品测试和交互界面设计等领域。巨头们都在急切地扩张并稳定版图，想要把其他潜在的万亿美元公司早早纳入囊中。Benchmark合伙人Peter Fenton在一档播客中表示，未来包括Open AI在内会出现三到五家诞生于2022年之后、市值达到万亿美元的公司。豪赌背后，巨头们的并购逻辑有何本质不同？被收编的“天才团队”又将面临怎样的整合难题？更多内容请看《硅谷闪电并购备战2026》。《香港楼市回温》在经历长达四年的价格调整后，香港楼市正释放出明确的触底反弹信号。2025年，随着住宅买卖成交量创下四年新高，香港地产市场正从买方市场向卖方市场转换，但不同板块间的复苏进度正呈现出显著的结构性分化。2025年香港住宅买卖登记量预计达6.2万宗，同比增长17%。这一轮复苏背后，内地买家成为中坚力量：前11个月以普通话拼音登记的买家入市宗数创下30年来历史新高，占比重回23%的高位。推动入市的直接诱因是持续攀升的租金和下行的房贷利率。人才计划及非本地学生涌入推高租金指数连涨三年，伴随美联储降息，新造按揭利率回落至3.25%水平，财富效应正促使资金从股市流向不动产配置。写字楼市场在沉寂六年后也迎来拐点，标志性事件包括阿里巴巴、蚂蚁集团及京东先后斥巨资购入核心地段写字楼。 香港楼市正步入复苏周期，但“普涨”时代已成过去。更多内容请看《香港楼市回温》。此外，本期《财新周刊》还有关于围堵AI黑灰产、早产儿救助抉择等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》
2026-01-1310 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2026年第01期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一音频剪辑｜王学武宣发 商务 ｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《矿业新考题》，让我们先来看看，当下资源民族主义的变化到底改变了什么？一位中国头部资源企业战略部负责人表示，目前资源民族主义的最大变化，是资源国声索越来越强烈，政策执行刚性越来越强，回旋和谈判空间变小。他以印尼为例称，印尼于2009年1月出台的矿业法就大幅加强了国家对资源的控制，并在2014年以后禁止了包括铝土矿、镍矿在内的数十种原矿出口，长期采取的主要策略包括：一是产业链本土化，核心是在本地建设冶炼厂、电池厂等中下游产业链；二是加强本土企业对关键产业的控制，外资企业在当地投资经营若干年后，须将51%控股权转让给印尼本土公司。“但这是外资企业不愿意干的事情，因当地除了镍资源得天独厚，基础设施、人员技术等其他生产要素都十分局限，建设成本非常高，但印尼就一纸禁令让投资者不得不转向本地化。从零出发，印尼在短短三四年之内，从不产一吨不锈钢变成仅次于中国的全球第二大不锈钢生产国。”这位资源企业负责人说，“这就是政策的力量。”这也让一些资源国意识到，在资源供给有很大话语权的情况下，政府出台政策，企业自己想办法，最终就有望发展出本土产业链。以刚果（金）为例，当地电力只能满足不到50%的冶炼需求，企业被迫购买柴油发电机、维修水电站、建设光伏电站等，自行解决配套问题。亚非拉资源国家希望重构产供价值链。据紫金矿业张伟波团队统计，自2020年以来，全球有超过40个国家改革矿业政策。整体而言，产业链的本土化、加征税费、出口管控、战略矿产的国有化等都在变得更为普遍，且方向明确——要加强资源管控，增加留存在本土的价值。在这一过程中，不同国家在某一方面会相对突出：刚果（金）、津巴布韦、几内亚、加纳、纳米比亚、坦桑尼亚、印尼等国家，在延伸本土产业链上更为激进；南非在本土分成上更典型；智利、墨西哥、印尼等国家的国有化特征较为显著。锂矿储量非洲第一的津巴布韦，自2022年以来出台多部法律法规，强制禁止锂原矿出口，要求下游做到锂电池材料环节，并已建立了初级选矿能力。津巴布韦即将出台的矿业和矿产法修正案提议将政府所持股份提至26%，将本地加工扩展到稀土、石墨等其他关键矿物，并明确定义和保护社区权利。铀矿丰富的纳米比亚，则自2023年起禁止出口铀、锂、铜、稀土、黄金等关键矿物。西非国家几内亚也在向“刚性”演进——2025年5月开始，几内亚过渡政府以矿权闲置、未能按照承诺延伸下游等为由，陆续撤销了上百家铝土矿、金矿、钻石矿等矿企的勘探与开采许可证。本期封面文章，作者罗国平、卢羽桐，文章当中除了介绍了资源民族主义在当下的变化外，还分析了在这种变化下，关键矿场的再定位及各方的利益边界。《汽车业如何再进一步》2025年，中国汽车销量有望创新高。行业人士预计，全年销量约为3450万辆，同比增速约为10%。其中出口大概率超过700万辆，也将创造历史，并打破日本保持了40年的纪录。然而，由于多重复杂因素交织，行业内对于2026年国内汽车销量预期产生分歧。关键的讨论在于，如何在延续行业势头的同时，防范风险？政策刺激是托举汽车市场的重要举措。据商务部统计，2025年前11个月，通过以旧换新方式销售的汽车超过1120万辆，占同期总销量约三成。补贴按照统一额度发放，大幅拉动售价较低的新能源车销量，也使得市场出现“增量不增收，更不增利”的现象。2026年补贴政策将继续实施，但补贴额度不再统一，而是与车价挂钩，预计将推动车市销量结构趋于正常。在易车研究院首席分析师周丽君看来，随着周期拉长，政策在2026年的拉动效应大概率不及2025年明显。整治“内卷式”竞争也在2025年深入推进。12月12日，国家市场监管总局发布相关文件，旨在划定行业合规红线，遏制恶性价格战。据行业人士统计，目前国内共有超80家车企和230多座工厂，仅主流乘用车集团就有超30家，市场竞争激烈，行业利润率也持续下滑。2026年，“反内卷”仍是重点工作，行业监管规范也将进一步延伸——包括规范车企辅助驾驶营销行为，实施汽车车门把手安全技术强制性国标，要求动力电池在测试场景中“不起火、不爆炸”，以及打击网络水军和自媒体“恶意抹黑、虚假测评”等。不少业内人士认为，企业将资本和精力用于提升竞争维度才是破局之道，全方位的技术能力将是车企的生命线。华为在辅助驾驶等技术领域持续发力，理想汽车计划将公司战略方向调整为机器人，王传福将比亚迪销量下滑归因于“技术领先度不及前几年”，并表示2026年将发布“重磅技术”。汽车行业持续洗牌，车企艰难求生的同时，如何紧跟技术迭代趋势？出口同比暴涨100%，而贸易壁垒风险上升，出海仍会是中国车企的“最优选”吗？更多内容，请看《汽车业如何再进一步》。《公募基金改革新阶段》对不少过去几年都在忍受亏损的基民来说，公募基金在这一年终于打了一场翻身仗。2025年，中国公募基金行业站上36万亿元规模关口。Wind数据显示，运作满一年的公募基金中，近95%的基金在2025年录得正收益，年内收益率超过100%的有166只。科技成长风格基金在2025年一年里集体迎来高光时刻。永赢基金的基金经理任桀管理的“永赢科技智选”，以约240%的年收益率排在所有公募基金之首，领先第二名“中航机遇领航”超60个百分点。ETF在2025年继续呈现强劲扩张。全年新发358只ETF，合计发行份额达2565.91亿份，不仅创下历史最高水平，更超过过去两年的发行总量之和。科技类ETF最受追捧，年内发行的350多只ETF中，有47只产品名称里含有科技字样。与此同时，FOF基金发行在2025年回升，合计募集规模达838.28亿元，已超过过去三年的发行总量——包括养老金与保险资金的增配需求等在内的多重因素，共同推动了年内FOF市场的再度扩容。而对公募基金行业本身而言，2025年也推出了一系列投资者可感可及的改革举措。《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》将公司薪酬总额的调整与基金实际投资收益及整体经营效益紧密挂钩，旨在解决公募行业长期存在的“重规模、轻回报”问题；被称为“史上最严”的《公开募集证券投资基金销售行为规范》，明确对诱导投资者短期申赎、频繁申赎等短期销售行为或其他违规销售行为的问责机制；对业绩展示划定监管红线、明确禁止绩优产品“独家”销售、不得以快速募集资金为目的对基金经理进行过度宣传等等。总体来看，这一系列销售新规，将倒逼渠道从追求短期销量转向经营长期客户关系。无论银行、第三方还是互联网平台，过去“卖爆款”的思维都必须让步于卖适配、卖服务的理念，从“规模至上”转向“业绩为王”。更多内容，请看《公募基金改革新阶段》。《银监法迎大修》实施近22年的《中华人民共和国银行业监督管理法》，将迎来一次系统性修订。2025年12月27日晚，中国人大网发布银行业监督管理法修订草案，向社会公开征求意见。“横向到边，纵向到底”——是业内人士对此次修订草案的评价。而在上海金融与发展实验室首席专家曾刚看来，此次修订也为应对科技外包、数据治理等新的风险形态，给出了上位法的“接口”。首先是监管链条的延伸。与现行《银监法》相比，修订草案将银行业金融机构的主要股东、实际控制人均纳入监管范围，建立起事前准入、事中监管、事后处罚的全流程监管体系。执法依据更明确，追责更具刚性。此外，会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、信息技术服务机构等银行业服务机构也被纳入监管视野。过往不少金融案件或纠纷的发生，缘于金融机构从业人员的违法违规行为。此次对修订草案明确列出“禁止性”行为清单，包括利用关联交易等方式进行利益输送；从事贷款等业务未按照规定履行尽职调查、风险管理义务；虚假宣传或者误导宣传，欺骗存款人和其他客户等等。风险处置方面，修订草案增加了建立风险监测识别、早期纠正干预、接管、向法院提出破产申请等一系列风险处置步骤，明确各处置阶段的触发条件、处置目标以及可采取的行政措施。曾刚表示，“针对实践中早期干预不足、工具不够用的问题，本次修订草案推动处置手段走向分层衔接。”此外，加大处罚力度，避免出现“罚不及损”“罚不及得”问题，也是本次修订的重要内容。其中新增股东罚则，其明确的违法情形包括：违反规定委托他人或者接受他人委托持有银行业金融机构股权；主要股东、实际控制人未配合银行业金融机构履行规定的信息披露义务等等。从建立股东全流程监管制度、完善风险早期干预机制，到强化消费者保护、提高从业者违法成本等，《银监法》大修细节还有哪些值得关注？更多内容，请看《银监法迎大修》。
2026-01-0413 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第50期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《AI大模型争锋》，让我们先来看看，在这轮竞赛当中，最具话语权的国内巨头，是如何抢占入口的？字节跳动2023年8月才推出AI助手豆包，凭借不缺算力的火山引擎持续更新底层模型能力，又有抖音投流买量的优势，迅速地后来居上，2024年年中超越Kimi智能助手并长期霸榜。字节跳动并不认为自己仅以流量取胜：豆包吐字快、语音能随时打通；用豆包拍题、解题，不是先用模型解析、再用语言模型答题，而是模型基于视觉的原生思考。一名火山引擎高管举例称，豆包是少有的把语音键放在正中间的AI产品，“字节对智能的认知、对多模态的重视程度都比较高”。豆包还在打通商业链路、为电商导流：10月，豆包接入抖音商城和本地生活业务，上线“商品卡”功能。当用户在豆包中询问购物推荐时，豆包会提供产品介绍并附上链接，用户可以点击跳转到抖音电商实现购物。再看阿里。为配合此轮加力“AI to C”，阿里再调整组织架构。2025年12月9日，阿里将原智能信息、智能互联两个事业群合并重组为千问C端事业群，由吴嘉负责，涉及业务包含千问、夸克、智能硬件、UC、书旗等。接近阿里人士称，千问C端事业群的成立，明确了千问的定位不仅是内容流量的入口，更是“阿里系”生态借AI对外提供服务的入口，要进一步融入业务场景。12月18日，千问宣布接入高德地图，针对用户涉及地理位置类问题，千问不再只是生成一段文字建议，而是能够调用高德地图、扫街榜等底层数据，即时生成包含推荐餐厅、酒店、地理位置、气温建议及出行方案的可视化决策卡片。阿里之前，定位“to C”入口挑战豆包的是腾讯元宝。2025年初DeepSeek走红后，腾讯内部对大模型能力的认知从“玩具”上升至“应用级”，元宝率先接入DeepSeek后，一周内日均活跃用户暴增10倍。随后腾讯开始大量投入资源为元宝做推广和用户拉新。元宝很快成为除豆包和DeepSeek外活跃用户最多的AI应用，到2025年9月达到3286万月活。尽管月活数字还在增长，但元宝的投入产出比引起争议。“阿里千问这一步几个月之前元宝就走过了，经历可谓惨痛。”一名熟悉腾讯的人士向财新称，豆包和DeepSeek凭借先发优势占领了用户认知，后来者即便投入重金获得快速用户增长后也很难留住用户。“一般用户在手机里装了豆包和DeepSeek，元宝总是‘第三选择’，现在再来第四个类似的App，用户会装吗？”本期封面文章，作者刘沛林、关聪，文章当中除了探讨了互联网巨头在AI竞争中的抢位，还分析了曾经“六小虎”如何在巨头夹击下寻找出路，以及未来AI模型与应用的可能性。《个人信用修复新政》近日，中国人民银行发布《关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》，针对2020年1月1日至2025年12月31日期间，单笔金额不超过1万元的个人逾期信息，若在2026年3月31日前足额偿还，相关逾期记录将不在征信系统中展示。这是中国首次推出一次性的信用修复政策。央行行长潘功胜此前在2025金融街论坛年会上表示，政策旨在帮助受疫情等不可抗力影响而债务逾期的个人加快修复信用。目前中国信贷活跃人群有3亿到4亿，有逾期行为的大约占25%，其中大部分是1万元以下的小额违约。蚂蚁消金数据显示，2024年末其单笔未偿还本金在1万元以内的占比达64.51%。一位个人征信公司人士指出，“这次对于非恶意逾期、已经还上的人群，是一次‘信用重生’的机会。”中金公司研究部总监林英奇表示，对银行而言，政策引导逾期借款人主动清偿欠款，有助于金融机构加快不良资产回收，改善资产质量。另一方面，通过信用修复激励，预计能够带动消费贷、房贷、经营贷等个人信贷产品的新增投放，提振信贷需求。不过，新政也给金融机构风控带来阶段性挑战。一位头部小额放贷平台人士坦言，“征信修复后，过去六年里小额频繁违约的借款人和从未违约过的借款人的征信记录一样了，这确实会从数据上提高风险甄别的难度。”而在马上消费金融副总经理孙磊看来，征信修复会把借款人的行为记录“洗白”，但资质并不能够得到根本改善，金融机构不能只根据行为记录来判断风险。新政惠及数千万小额逾期人群、释放消费潜力的同时，该如何平衡信用救济与风险约束，进一步完善常态化、有弹性的信用修复机制？更多内容，请看《个人信用修复新政》。《海南自贸港初建成》2025年12月18日，改革开放47周年纪念日当天，海南全岛正式封关运作，进入“自由贸易港”的新时代。相比国内其他自贸区，海南自贸港在关税税率、税收优惠等方面的开放度更高，封关后第一阶段实行货品进口负面清单管理，“零关税”商品占比增加至74%；此外，2021年试点的“加工增值免征关税政策”也扩至全岛，企业从海外进口原材料，在本地加工后产品增值若超过30%，在销往内地时免征关税。已有不少企业看到了海南封关机遇。蜜雪冰城的海南工厂建在定安塔岭工业园中，该园区已形成热带食品加工产业集群，有多家企业从事茶饮产品生产。太古可口可乐在海南本就有工厂，此次新建工厂一期投资3亿元，计划2027年底投产。封关政策也刺激了海南旅游和消费。86国人员免签入境海南叠加免税优惠，为海南吸引了大量客流。截至10月15日，海南当年出入境外国人超过106万人次，同比增长45.1%；全岛封关运作后，三亚全市免税销售额连续五天破亿元。国信证券研报认为，海南自贸港的独特性在于“一线放开、二线管住”的监管模式，依托内地超大市场而非单纯外向型经济。不简单复制中国香港、新加坡的离岸金融中心模式，而是聚焦旅游业、现代服务业、高新技术产业等功能复合型发展。挑战也同样存在。海南自身经济基础薄弱，市场规模有限；本地劳动力资源并不丰富，高物价、高房价、低收入。也制约了外地人才的流入。一名了解海南省情况的人士表示，相信未来会有积极的优化。在海南自贸港与其他自贸港对比时，用更长周期、更综合的考量才更有意义。海南封关运作，将如何重塑本地产业格局、推动区域经济发展？未来又将与其他自贸港形成怎样的竞合关系？更多内容，请看《海南自贸港初建成》。《内容侵权之战：AI如何对抗AI？》2025年，人工智能模型能力的跃升带来AI内容爆发，同时不断引起争议：一边是创作者与科技公司之间的版权纠纷；另一边，则是AI生成的海量内容，究竟该如何辨伪和管理。“打不过就加入”，是巨头间常用的方式。12月11日，迪士尼和OpenAI达成合作，用版权换股份，向后者投资10亿美元；环球音乐集团与AI音乐平台Udio将于2026年推出新平台，后者用获得授权许可的内容训练模型，并承诺会给艺术家和词曲作者分成。双方此前的诉讼也就此和解。影视、音乐版权可以用授权合作方式解决纠纷，而在文本类内容领域，AI生成文字可以被随意编辑，很难溯源真正的创作者。一名国内网文平台高管告诉财新，针对小说本身的洗稿有程度深浅，因此发现难度很大，“跨形态的洗稿，比如文字改短剧就更隐蔽了”。面对难以肉眼甄别的海量内容，平台正转向“以AI对抗AI”。问答社区知乎通过构建高混淆程度、多样本类型的测试集识别AI创作内容，“准确率、召回率都超过90%。”字节跳动巨量引擎相关负责人表示，平台会通过分镜处理识别视频局部的AI生成元素，针对“搬运”“抄袭”等视频内容侵权，则会通过“原创保护库”核验素材授权资质。关于AI生成内容的另一个争议在于，如果构成作品，它该归谁所有？字节跳动的AI音乐创作平台海绵音乐规定，如果用户加入除AI外的灵感，要按内容贡献比例来划分权属。而在AI生成图片的版权问题上，2023年底至今已产生多起纠纷，但不同地方法院的判决结果有明显差异，关键在于，有没有足够证据证明，人类付出的智力劳动要比模型发挥的作用更大，使之符合“独创性”特征。更多内容，请看《内容侵权之战：AI如何对抗AI？》。《亚马逊攻与守》2025年12月2日，亚马逊云科技（AWS）在拉斯维加斯举办了年度活动re：Invent大会，为期四天，吸引了全球6万名参观者。而同一时间段内，亚马逊全球开店跨境峰会于中国杭州举行，鼓励中国卖家继续拓展全球新兴市场。作为全球电商和云服务市场中的“巨无霸”，亚马逊一路高歌猛进，但故事的另一面，则是深入腹地的竞争对手，以及胜负未定的AI战局。在美国电商市场，中国跨境电商“四小龙”瞄准亚马逊主场，抢夺消费者和商户。今年9月，阿里巴巴旗下速卖通宣布“超级品牌出海计划”，声称可以让品牌商家用在亚马逊一半的成本实现更高成交。另一方面，2025年以来，用户可以从ChatGPT下单心仪产品，Perplexity等AI搜索引擎帮人免费比价、购物。有分析人士指出，亚马逊在整个消费链路中的存在感会被削弱，进而导致广告收入下滑和用户数据流失。在云服务市场，AWS更大的威胁来自老对手微软和谷歌。2025年，谷歌把Gemini做成了最优大模型之一，微软则继续享受Op
2025-12-2912 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第49期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 尚蔚然音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《重新发现新大陆》，让我们先以汽车行业为例，看看为什么巴西成为车企眼中的新出海淘金地？新能源汽车是当前中国企业“出海”巴西最具代表性的先锋产业。从十多年前到巴西探路，到2022年左右入场、2025年深化布局，再到2026年竞争将全面展开。“2026年可能是巴西新能源汽车大战的开局年。”多位巴西汽车行业人士向财新表示。当前巴西新能源汽车市场的渗透率在8%左右，处于爆发前夜。巴西是全球第六大汽车市场，也是拉美第一大汽车市场。2024年，巴西新车销量为263.49万辆；2025年前九个月，新车销量同比增长3.5%，达到180.8万辆。稳定的市场规模，为新进入者提供了想象空间。中国车企在加速进入这一市场。广汽集团于2025年5月正式进入巴西市场，计划在年底前建成50个销售网点，并同步推进戈亚斯州本地化工厂建设。长安汽车旗下品牌阿维塔、零跑等，也借助圣保罗车展正式登陆南美市场。从销量表现看，起步更早的比亚迪、奇瑞和长城汽车是巴西新能源汽车市场的核心“玩家”。2025年前九个月，比亚迪、奇瑞和长城汽车在巴西分别销售7.95万辆、4.9万辆和2.7万辆汽车，同比增幅分别达到55%、11.1%和31.3%。7月和8月，比亚迪和长城汽车在巴西的首个乘用车工厂先后投产；奇瑞汽车早在2014年便在巴西设厂，近期正对工厂大规模翻新，计划导入新能源车型。中国车企改变了当地消费者对新能源汽车的认知，也在影响巴西汽车产业的竞争逻辑。2024年巴西销量排名前三的电动汽车均来自中国品牌——比亚迪宋、长城哈弗H6和比亚迪海豚MINI。2025年，中国品牌在巴西乘用车市场的整体份额突破10%；但在新能源汽车细分市场中占比已超七成。从2015年开始，巴西对纯电动汽车免征关税，并给予混合动力车型关税优惠，吸引不少中国车企前来“掘金”。随后，巴西政府希望“以市场换技术”。自2024年1月起，巴西分阶段提升各类新能源汽车的整车进口关税，到2026年7月，新能源汽车关税将与燃油汽车35%的税率齐平，以吸引外资前往巴西投资建厂，助力本土新能源汽车产业发展。中国车企在巴西集体从“卖车”走向“造车”，但不同车企的切入路径不同。吉利在圣保罗车展前宣布，与雷诺集团成立雷诺吉利巴西公司，依托雷诺既有工厂体系与经销网络，吉利以入股方式实现本地化生产，降低前期投入与运营风险，在成熟市场中“轻装出海”。比亚迪目前在海外建厂则以独资为主。比亚迪董事长王传福认为，海外市场窗口期较短，扩张必须要快，独资建厂效率更高。本期封面文章，作者赵煊、包云红，文章当中除了详细分析了车企在巴西的深耕之外，还探讨了出海巴西的未来前景，以及中企如何去做本土嵌入式运营。《谁的阳光金果》三年前的金秋9月，疫情肆虐正盛，全球最大的猕猴桃生产销售商新西兰佳沛公司授权取证人员，来到位于湖北省随州市下辖广水市的湖北桃李飘香生态果园。他们购买了10盒桃李飘香公司果园冷库的“炎黄金果”品牌猕猴桃，并请桃李飘香公司接待人员带领他们进到公司猕猴桃种植园参观，随机摘取了一片叶子和一个猕猴桃果实。 一年后，佳沛公司提起诉讼，诉请判令桃李飘香公司立即停止生产及销售侵犯佳沛公司G3植物新品种权的猕猴桃，将其侵权猕猴桃植株进行灭活处理，并赔偿佳沛公司经济损失500万元。佳沛公司出示的基因鉴定中心报告显示，上述从桃李飘香公司果园获得的样本，为佳沛公司的猕猴桃品种极近似或相同品种，它在中国市场还有一个更响亮的名字：阳光金果。 这看上去是一件并不复杂的种业知识产权纠纷，但其背后还包含着是非并不清晰的种质遗传资源纠葛。据武汉中院的判决书，该案有两大争议。第一是该品种的亲本来源是否合法。佳沛公司称，培育高品质猕猴桃极其耗时费力，该品种是佳沛公司投入巨资长期研发的精选品种。 桃李飘香公司则认为，涉案品种的亲本“金丰”“魁蜜”均系中国种质资源。在1992年联合国《生物多样性公约》诞生之前，生物遗传资源被认为是人类共同的遗产，可自由获取并无偿开发利用。 第二大争议是，桃李飘香公司认为G3的DUS测试存在问题。目前无任何有效材料证明该品种具备特异性、一致性、稳定性，不具备授予植物新品种权的条件，因此桃李飘香公司向农业农村部申请宣告该品种权无效。 最终武汉中院如何做出判决？目前中国在生物遗传资源管理方面法律该如何健全？更多内容请看《谁的阳光金果》。《非洲：遥远的冲突》 11月1日，美国总统唐纳德·特朗普宣称美国不排除向尼日利亚采取军事行动，理由是尼日利亚政府“允许杀害基督徒”，该指控随后被尼日利亚政府反驳；11月6日，苏丹内战参与方之一“快速支援部队”，宣布同意美国、沙特、阿联酋和埃及四方安全对话提出的停火方案，并随后在11月24日宣布进入单方面三个月停火，其对手苏丹安全部队则在11月23日断然拒绝了停火方案；12月4日，刚果（金）与卢旺达两国总统在华盛顿签署和平协议，同意结束刚果（金）东部长达30年的绵延冲突。 事实上，非洲依然有着全球最多的长期地缘冲突和最庞大的挣扎在生死线上的人口，但当东欧和中东局势一再成为世界焦点，非洲大陆不断蔓延的战火和饥荒也已成为残酷现实。 联合国数据显示，截至今年4月，非洲有1.2亿人面临3级以上粮食不安全状况，横跨这片大陆的26个国家。冲突依然是导致非洲人道主义状况恶化的最主要原因，从2015年到2024年的10年间，非洲因暴力而导致的流离失所人口数量已翻了3倍，从1100万涨到了3400万。 2025年的非洲经历了“冷战”结束以来最为严峻的外部援助削减，同时，多场冲突呈现激化之势。世界粮食计划署指出，尼日利亚北部正经历十年来最严重的饥饿危机，面临严重粮食不安全的尼日利亚人口将逼近3500万，这是该国有记录以来的最高数字，也是非洲的最高纪录。 在自身危机之外，非洲还有不少国家被迫承担邻国冲突造成的外溢效应：2011年刚刚正式独立的全球最年轻国家南苏丹，2018年刚刚结束一场惨烈内战，而邻国苏丹的内战步步升级，在2025年化为涌入南苏丹的难民潮。不少国际组织描述称，本轮难民潮规模“前所未有”。 刚果（金）的战火为何难以遏止？尼日利亚面临的粮食短缺局面何以蔓延？年轻的南苏丹如何处理难民问题？更多内容请看《非洲：遥远的冲突》。《人民币再临十字路口》 近期，人民币对美元汇率逐步回调。受到美联储降息、美国经济下行风险提高等外部因素影响，叠加中国经济数据、政策出台窗口期临近，以及外贸企业年末结汇等内部因素，近期人民币汇率的回弹并不令市场意外。 从双边汇率看，2025年以来美元指数整体跌幅超过9%，而人民币汇率升值幅度不足美元指数跌幅的三分之一。同时，人民币相对一篮子货币也有所贬值，受国内低通胀率的影响，人民币实际有效汇率仍在贬值通道中。 低通胀率和相对贬值的人民币汇率，意味着中国货物出口十分“实惠”。即使国际贸易始终笼罩在美国关税“大棒”的威胁下，但中国的货物贸易顺差仍创新高。以海关总署数据口径计算，2025年前11个月，中国的贸易顺差就已达到1.08万亿美元，首次突破万亿美元大关。 从跨境资金流动的角度看，在中国或将较长一段时间维持低利率的背景下，人民币汇率若持续被“低估”，不利于吸引国际投资者增持人民币资产。一些观点认为，人民币已经到了从贬值通道转向升值通道的拐点，客观上具备了升值的条件。 对于人民币汇率的变动机制，不少观点认为应继续和充分发挥市场力量。人民币适度升值虽然会对中国出口造成不利影响，但对中国实现“双循环，以内循环为主”的战略调整，对减少外需依赖、平衡国际收支、减少贸易摩擦、稳定国内金融市场、促进人民币国际化、发展衍生金融产品、提高经济增长质量都将发挥积极作用。 人民币汇率最近的表现是近几年双向波动下的阶段性反弹，还是新一轮升值周期的起点？人民币重返升值通道是不是一个合理的市场化选择？在各种因素作用之下，这轮人民币升值的幅度和节奏会呈现怎样的走向？更多内容请看《人民币再临十字路口》。《通向自动驾驶之路》 Robotaxi，即自动驾驶出行赛道不断出现新面孔。小鹏汽车和元戎启行是国内主要的智能辅助驾驶技术玩家。在自动驾驶发展路线上，两家企业都是典型的“渐进派”，指从辅助驾驶起步，商业层面“沿途下蛋”、技术层面持续迭代，最终实现自动驾驶。 而谷歌兄弟公司Waymo，以及国内的百度、小马智行、文远知行等企业已耕耘多年。相较于“渐进派”，这些企业力求“一步到位”，认为产品要打磨到几乎不需要人类接管的程度，方可交付市场。 转折发生在2024年。当年4月，特斯拉CEO马斯克公开宣布，公司计划推出Robotaxi产品。同年10月，特斯拉发布专门为L4级打造的产品
2025-12-2212 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第48期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《AI投资革命》，让我们先来看看，AI炒股的机制到底是什么？要搞懂AI如何炒股，即将成为“AI Data Agent（数据智能体）第一股”的迅策科技首席技术官杨阳对财新用了一个通俗的比喻：AI就像一位大厨，能不能做出赚钱的“大餐”，取决于算法、算力、数据三个因素。算法好比“菜谱”，规定了AI如何处理数据、分析逻辑、做出决策的“烹饪步骤”。算力相当于“厨具”，算力越强，比如用数千张高端显卡，AI处理数据越多、速度越快。数据相当于“食材”，包括股票行情、财报、新闻、社交媒体讨论等所有与投资相关的信息，数据时效性、数据维度丰富性、数据准确性至关重要，如果是过时数据、错误数据，再好的AI也会投资亏损。一位AI量化创始人提到，注意力（Attention）是LLM的核心机制之一。当前，稀疏注意力（Sparse Attention）和线性注意力（Lightning Attention）是注意力机制改进的两个主要方向，以此优化长文本训练和推理效率，这对提升AI选股与因子挖掘的精准度、强化行情预测与高频交易能力，甚至是优化投资组合的构建与风险控制都有多维度的影响。他举例，浏览社交媒体上某新能源车的数万条言论时，传统模型会逐句分析，很容易被“某科技公司员工吐槽通勤”这类无关言论带偏。但当引入跨模态注意力机制后，将从视频里提取的“某新能源车车祸家属痛哭”新闻情感特征，与公司的负面新闻、股价、成交量等量化特征结合，能让多模态信息充分转化为交易决策的有效依据。他介绍，在投资交易决策中，AI的运作机制可以拆解为“收集—分析—决策”。第一步，信息收集阶段，不是零散抓取，而是“网状关联”。以分析特斯拉股票为例，它会自动建立一个包含上百个关联节点的知识网络。比如，核心节点包含公司的财报数据、股票量价等；延伸节点包括储能等上下游企业行业相关数据等；外部节点包括新能源行业政策和国际形势变化、竞争对手动态、舆情等。这些信息来自数百个数据源，AI能在10分钟内完成人类分析师几天才能做完的信息收集工作。第二步，多层次分析阶段。在分析中，最重要的是因果推理能力，能区分“巧合”和“原因”。AI投资中最容易犯的错误，是把“相关性”当成“因果关系”，需要AI进一步分析，哪些是“同源相关”，而非“因果关系”。第三步，决策。在AI的决策逻辑里，“收益”和“风险”是并行的——从理论上它不会为了追求高收益而忽视风险，避免了人类的贪婪和恐惧。本期封面文章，作者刘冉、岳跃，文章当中除了详细分析了AI炒股背后的机制外，还探讨了AI炒股未来将会如何重塑交易生态，以及嵌入当下金融机制的进度。《豆包“AI手机”碰壁》字节跳动基于旗下大模型豆包，与中兴合作研发的 AI 手机——努比亚 M153，一亮相就触发了超过预期的反制。在手机生态中堪比基础设施的微信、淘宝和美团三家应用反应强烈，直接限制这款手机用户登录。一名国产手机厂商人士表示，“一句话概括，现在是豆包同时站在了Top 5手机厂商和Top 3超级App的对立面。”豆包AI手机助手官方视频演示了多种AI智能体驱动的复杂操作：比如用3分12秒对比出一款洗发水在拼多多上价格最低；在飞书上帮机主请假；打开特斯拉的前备箱；在大众点评上预订一家餐厅的座位。这种将 AI 智能体（Agent）内置于深度合作研发的手机上，触及了系统层级的革新。一旦 AI 助手掌控这一“系统级入口”，就直接挑战了现有的由独立 App 构成的手机移动生态及其商业模式。OPPO终端安全前总经理、华为前首席数据安全架构师王安宇表示，“现在行业有一种观点认为，第三方App可能会消亡，各种各样的智能体以手机为载体或其他终端，都有可能成为用户和虚拟世界交互的入口。”手机厂商也意识到这是一次夺回用户入口控制权的绝佳机会，有的厂商试图通过自研AI操作系统与各类智能体组合。不过，App开发者也不会轻易让出“地盘”，尤其是那些拥有数亿级用户的超级应用，往往会以限制数据接口、设置敏感攻防机制等手段，阻击第三方AI助手的势力渗透，增加智能体打通现有App生态的难度。有手机厂高层进一步指出，如果在目前的硬件和软件之间再加入字节跳动，手机的用户信息安全、软件联调都会出现新问题，例如以往手机厂商推出新产品会直接和App开发者进行联调，但如果三家联调就很难协调。“就像自动驾驶，主机厂都是直接和智驾公司合作，如果中间再来个第三方说也要控制方向盘、刹车，怎么协调？”AI智能体已经成为互联网公司、手机厂商和大模型公司的必争之地，未来手机流量入口战要怎么打？更多内容请看《豆包“AI手机”碰壁》。《俄罗斯冻结资产难题》随着俄乌冲突进入第四年，欧盟委员会12月3日公布了一项引发激烈内部争议的提案：计划利用西方冻结的俄罗斯资产为乌克兰提供贷款，初始金额 900 亿欧元，而且最终可能远超这个数字。按照设想，这笔贷款将至少在未来两年内帮助乌克兰维持政府运转和支付战争开支。然而，最大份额资产所在国比利时，是最激烈的反对者。比利时首相德韦弗要求欧盟所有国家向比利时提供无限担保，确保如果在冲突结束后俄罗斯要求收回资产，比利时不会自行承担数千亿欧元的偿付风险。对于俄罗斯央行被冻结的大约3000亿美元主权资产，各界态度谨慎。欧洲担心，进一步没收资产可能会引发严重的法律问题，也可能破坏金融体系的稳定。在美国，这一忧虑主要集中在没收行动可能冲击美元信用，多重压力下，欧盟的讨论逐渐从“没收”变为“动用”，从而规避没收别国主权资产所可能带来的法律风险。欧盟委员会随后提出新方案，将向乌克兰提供 1650 亿欧元的赔偿贷款。只有在俄罗斯结束战争并支付赔款后才需要偿还。欧盟各国政府将在2028年之前提供高达1050亿欧元的双边财政担保，以确保比利时不会独自承担该计划带来的风险。这一切的背后，是乌克兰正在迅速耗尽的资金。由于美国在唐纳德·特朗普就任总统以后终止了对乌援助，欧洲目前已经成为乌克兰财政援助的最主要提供方。乌克兰的资金需求可观而迫切，这笔“赔偿贷款”还被认为关乎士气、脸面等更多因素。更多内容请看《俄罗斯冻结资产难题》。《3万亿应收账款电子凭证整改进行时》自由生长近十年的应收账款电子凭证业务，终于迈出合规整改的关键一步，首次将应收账款电子凭证纳入监管规范。近日，中国互联网金融协会披露，已有217家供应链信息服务机构登记基本信息并报送数据。这200多家平台签发的账款凭证存量规模接近3万亿元。在过去，核心企业作为链主搭建平台、签发账款凭证，一定程度上提升了中小供应商的融资可得性。但也存在潜在风险：核心企业存在信用过度扩张风险，并容易演变成延长账期、无偿占用供应商货款。同时，中小供应商提前变现需支付高昂贴现费，影响了利润率。有一位建筑行业人士在社交媒体吐槽，这年头要工程款跟“开盲盒”一样：打开甲方付款通知，满屏都是带“信”、带“链”的名词，乍一看以为是高端金融服务，其实就是大企业给打的“白条”；要拿到钱，除了要注册N个平台、开指定银行卡，提前变现还需要三五个百分点“贴现费”，“本来就不高的毛利润率，扣掉贴现费、平台手续费，再拖拖账期，也赚不了什么钱了”。据多位知情人士透露，工信部窗口指导要求，车企签发的账款凭证不能再新增。此后业内传出新能源车企龙头比亚迪将放弃自己的供应链金融平台“迪链”业务的消息。2023年5月，比亚迪最后一次披露规模时，“迪链”累计开立超过4000亿元。在一位大行高管看来，近年国企热衷搭建供应链金融平台，本质上还是大企业尤其是国企热衷搞金融，“但是大企业应该首选向中小供应商付现金；采购了设备为何不及时付款？自己给自己创造需求，本质上是变相搞金融”。供应链金融正在加速整改，200余家现有平台将如何回归信息服务机构的定位？更多内容请看《3 万亿应收账款电子凭证整改进行时》。《封堵银保“小账”》临近年末，各家保险公司陆续进入“开门红”的备战阶段。作为当前竞争最为激烈的渠道，银保市场随着“报行合一”政策的不断深入推进，手续费佣金成本虽然被大幅压降，但更为隐蔽的“小账”问题依然存在。所谓银保“小账”，是相对“大账”而言的业内俗称。过去十几年，保险公司多卖保单的诉求与银行丰富的网点渠道资源相契合，银行代销保险成为银保合作的主要业务。保险公司借银行渠道卖保险，都会签订合作协议，写明相关费率或佣金，称之为“大账”，是银行中间业务收入的主要来源之一。而“小账”一般是指银行员工在销售保险公司保险产品时，由保险公司或通过渠道部门员工私下以现金形式支付给银行员工的“回扣”，是银行员工在正常中间收入之外的额外收入。由于并不合规，“小账”一般不会转账支付，而是以现金收付，因此很难检查。有寿险公司高管表示，在“大账”上限封顶后，市场竞争越来越激烈，保险公司为激励银行网点理财经理推销自家产品，只能在“小账”的费用上想办
2025-12-1511 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第47期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读财新周刊封面文章《中药注射剂大考》。让我们先来看看，此次两份监管文件，相比之前“严”在何处？首先是监管范围。9月发布的《公告》强调，此次安全性和有效性评价，针对的是所有企业的所有产品，尤其是纳入国家基药目录和国家医保目录的中药注射剂，要优先开展。评价标准方面，10月发布的《技术要求》明确要求企业先做有效成分、质量控制等药学研究和药理毒理等非临床安全性研究，有数据支持后，再开展临床有效性、安全性研究，原则上要做成本和证据质量最高的随机对照试验。这意味着企业研究难度和成本将大幅提升。北京度衡之道医药科技有限公司总经理乔春生评估，做前瞻性的安全性临床研究，要纳入3000例患者，成本为1200万—1500万元；做随机对照的有效性临床研究，要纳入480例患者，成本约为2500万元。累计来看，企业要在一款中药注射剂的一个适应证上，投入约4000万元。更重要的是，与此前的模糊地带不同，此次监管还明确了退市原则。过去，不做评价或者数据质量不高的中药注射剂无需退市，只能由医保部门和卫健部门在医院用药、医保报销侧面进行限制。而根据此次《公告》，如果企业未按照国家药监局要求，开展上市后研究和评价，产品将不予再注册，注销药品注册证。如果做完了上市后研究和评价，但是药监审评后，发现疗效不确切、不良反应大或者因其他原因危害人体健康的产品，也将注销药品注册证。监管趋严，曾经野蛮生长的中药注射剂行业，也正逐渐褪去昔日的风光。吴恒曾是一家百年中药企业的员工。据他回忆，早期中药注射剂的推广策略是与其他输液配伍，回扣利益空间高达70%以上，获得不少医生青睐，比口服中成药更容易进入医院销售。他表示，“中药口服药最大的品种也就30个亿，但随便一个注射剂就能达到40个亿。有段时间中药销售额前十里，完全没有口服药的一席之地。”现存的中药注射剂品种，有大约一半在医保目录内。还有部分中药注射剂低价中标集采，公立医院需要优先、定量使用这些产品。在巅峰时期，中药注射剂的年使用量超过4亿人次。而自2016年以来，在新药审批收紧、临床重点监控、医保报销限制加码的多重监管下，中药注射剂市场体量一路下滑。摩熵医药的数据显示，医保目录和基药目录内的中药注射剂在全医院终端销售规模，从2016年的212.32亿元，一路缩水至2022年的最低点85.78亿元。在业内看来，此次监管大考，势必会加速行业的洗牌和出清。目前中国现存868张使用中的中药注射剂批文，包含127个品种，涉及186家企业。多位行业人士认为，如果《公告》和《技术要求》严格施行，三分之二的产品都将被淘汰。某上市制药企业高管对财新直言，近年公司虽有一款中药注射剂在出售中，但是销售额只有百余万元。他表示，“应该不会去做再评价，很难收回（研发的）成本。这个东西的黄金期早就过了，没有什么前景”。本期封面文章，作者崔笑天、周信达。文章不仅对中药注射剂监管文件进行了重点解读和影响分析，还深度剖析了中药注射剂再评价背后涉及的时间、技术、成本、标准等痛点，以及行业对解法的探索过程。《1 万亿美元赌一个人》最近，特斯拉的命运被牢牢绑定在了 CEO 马斯克身上。2025 年 11 月的股东大会上，特斯拉以超过 75% 的支持率通过了新的马斯克股权激励计划。如果马斯克能在截至 2035 年的十年内完成一系列超高难度经营目标，他将获得价值接近 1 万亿美元的特斯拉股票 ，这是全球企业有史以来为 CEO 开出的最高薪酬。特斯拉设计的股权激励计划更像是一份“赌约”。市值目标分为12档，起步为2万亿美元，最终目标为8.5万亿美元。产品和运营目标也有12个，包括交付汽车2000万辆、辅助驾驶系统FSD（Full Self-Driving）订阅数达到1000万、交付机器人100万台、实现100万辆无人驾驶出租车（Robotaxi）商业运营。此外，该计划设置了严格的兑现和减持期限，相当于将马斯克绑定在特斯拉。最终投票结果表明，股东期待着马斯克将特斯拉带领至新的高度。目前的特斯拉正处于低谷期，2025 年三季度净利润同比大降 37%，而且汽车业务还面临中国车企的激烈竞争。在现有业务层面继续竞争，特斯拉并没有决定性胜算，它需要打造新的增长曲线。马斯克选定的方向是自动驾驶和人形机器人。未来这两项业务的进展直接影响特斯拉的前景，也将决定马斯克能否如愿拿到高额薪酬。但毫无疑问的是，无论成败，行业和市场都将从中得到价值万亿美元的启示和教训。更多内容请看《1万亿美元赌一个人》。《纠偏回购对赌》随着基金退出时点的密集到来，触发回购对赌条款的项目越来越多，而因为各种原因没能执行回购的案例也在激增，回购对赌条款的异化成为行业焦点。虽然 2025 年前三季度 IPO 退出案例数量有所增加，但整体退出状况不容乐观。其中一个值得注意的结构性变化是，回购退出明显“退潮”，案例占比14.9%，较2024年末的水平“腰斩”；而并购退出占比从7%提升至17.3%，案例数已超过2024年全年。多位市场人士对财新表示，这并非简单意义上的回购对赌退出降温，而是回购条款在项目层面越来越难以真正落地。对赌协议又称估值调整机制，一般是指投资方与融资方在达成股权融资协议时，为解决目标公司未来发展的不确定性而设计的包含股权回购、金钱补偿等方式的估值调整协议。最初用于解决信息不对称、减少估值分歧，并通过激励、约束机制促使创始人勤勉尽责。但发展到后来，对赌被视为一种风控措施，逐渐成了投资人参与投资的必要条件，甚至取代尽职调查和对被投公司的价值分析；尤其是带有利率安排的回购对赌，更是让股权投资异化成了一种追求保本的债权投资。回购对赌使得需要承担高风险的投资基金成为表面“无风险”的固定收益产品，创业公司、创始人成为最终兜底的一方。近两年来，一级市场出现了“起诉退出潮”。礼丰律师事务所2024年报告显示，中国市场约有13万个项目将陆续面临退出压力。然而，投资人面临“胜诉容易回购难”的困境。回购对赌病根之一是资金性质。有行业人士指出：“一般而言，自有资金在一定程度上更能够为自己的投资行为负责。但是，一些投资人的钱本身靠融资而来，通过银行、信托、资管计划等渠道，想要在项目IPO上市后抽身离场；这类资金属性定位成了短期财务投资，加上资金成本较高，相应的回报预期就会畸高，用动辄几倍、十几倍的对赌协议来对冲风险，股权投资容易变形为明股实债。”究竟是什么因素促使交易几乎“标配”回购对赌条款？又是什么力量驱动投资机构把这一条款推上法庭、寻求刚性执行？更多内容请看《纠偏回购对赌》。《治安违法记录封存之辩》20多天后就要落地生效的治安违法记录封存制度，近期引起热议。这项制度规定在新修订的《治安管理处罚法》第136条中，具体表述为：“违反治安管理的记录应当予以封存，不得向任何单位和个人提供或者公开，但有关国家机关为办案需要或者有关单位根据国家规定进行查询的除外。依法进行查询的单位，应当对被封存的违法记录的情况予以保密。”在中国，不构成刑事犯罪的轻微违法行为将受到治安处罚，包括警告、罚款、行政拘留等。这部法律2023年启动首次修订，修法耗时两年。回溯修法过程，草案最初仅规定了未成年人的治安违法记录封存，在三次审议稿中，将违法记录封存对象扩展至包含成年人在内的所有社会群体，也就是最终通过的新法第136条。轻微犯罪记录为什么要封存？其中一个背景是我国刑事犯罪“双降双升”趋势明显，也就是严重暴力犯罪下降，轻微犯罪数量增加。司法机关正在推动建立轻微犯罪记录封存制度，以减少犯罪附随后果对刑满释放人员重返社会造成的过度困扰。治安违法记录封存制度，是不是“从天而降”的新规定？封存是不是意味着违法记录被彻底消除？新法实施后，吸食毒品等典型的治安违法记录依法封存，是不是对吸毒行为的放纵？更多内容请看《治安违法记录封存之辩》。《“一土”办学记》近期，由李一诺、申华章夫妇创办的北京一土致知学校曝出前所未有的现金流危机，面临“欠薪”“欠款”等传言。联合创始人李一诺公开承认学校“账上没有多少钱”，无法正常发放教师和员工工资。这所学校成立于2016年，由李一诺、申华章夫妇创办，致力于探索创新教育路径；2024年与朝阳区百年致知双语学校合并，成为12年一贯制民办学校。一土学校创办之际，正值全球创新教育发展的机遇期。一方面，个性化教学、跨学科融合等理念获得广泛认同；另一方面，海内外资本敏锐捕捉到教育变革的商机，从早教到K12（幼儿园至高中阶段）、从职业培训到终身学习，各个细分赛道投融资火热异常。然而如今，面对前所未有的资金危机，这所学校的未来已经不能再仅靠热情与理想支撑。有接近一土致知学校的人士指出，一土学校与致知学校合并后，一土学部管理层发生震荡，部分骨干教师被裁，中学部生源流失严
2025-12-0812 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第46期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤这次香港燃烧起大火的宏福苑是个老小区，大厦拥有42年的楼龄，根据2021年人口普查，该小区人口总计有4643人，年龄中位数为56.6岁，65岁以上的长者有1701人，占比超过四成，大多数住户是2—3人居住。宏福苑是香港政府投资兴建的福利性住房，属于面向中低收入者的资助出售房屋，小区的家庭住户每月收入中位数为20490港元。“我们事实上已成为老人屋苑。”幸存者、独居的潘先生向财新说，“住我家对面的老人平日需轮椅出入。”老人多、建筑老旧、维修遮挡，增加了逃生的难度。截至11月28日下午3时，大火共造成至少128人死亡，其中1名死者为消防员，另伤者共有79人。此外，仍有约200人情况未明。这是过去一个世纪以来香港发生的最严重火灾。上一次还是1918年2月，在香港跑马地马场内发生的大火，当时酿成超过600人丧生的惨剧。————————————本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《宏福苑大火始末》，让我们先来看看，这场惨剧的源头始于哪里？尽管事故原因仍在调查中，但可以确定的是，当纱网、发泡胶板等易燃物料被点燃后，火势在强风助推下沿外墙急速向上蔓延，形成罕见的“立体火灾”。由于与内地普遍采用的钢架不同，将楼整体包裹的竹棚架和棚网，在火灾发生后被外界视为加剧火势蔓延的关键因素。竹架在香港使用历史十分悠久，除了用于建筑物的脚手架，也可用于搭建戏棚、节庆灯棚、花车。一位香港建筑师告诉财新，竹子棚架“起得快、拆得快。搭竹棚本身是一门手艺，工人可以快速装嵌，比精准测量的钢架效率高很多”。另一位建筑师则补充道：“竹棚的柔韧性让其能更好地贴合老旧建筑的不规则立面，造价也远低于钢架。”多位本地建筑行业人士亦表示，处理过的竹子本身并不容易着火。11月27日下午，财新也在现场看到，火势并不严重的几栋楼的竹棚并没有太多损毁。不过，香港理工大学建筑环境及能源工程系助理教授、消防安全工程硕士项目主任江黎明告诉财新：“用打火机去点一根竹竿的确很难点燃，但是一旦火势形成初步规模、温度进一步升高后，火加热竹竿会产生热解气体，这种气体会进一步促进火的燃烧，让火势越来越大。”竹子主要由纤维素、半纤维素和木质素三大成分构成，其中纤维素和木质素在温度超过250摄氏度时会产生一氧化碳、甲烷等可燃性的热解气体，只要有充足的氧气和热量，这些气体就会着火并燃烧，进而通过热传导使相邻的竹子也发生燃烧。江黎明表示：“竹结构与木结构在火灾中的蔓延机制相似，二者均为可燃材料，在火势较小时蔓延缓慢；一旦火势突破临界点，便会急剧扩散。”一个非常关键的因素则是布满大楼的棚网，尽管初步化验显示大楼的棚网符合阻燃要求，但是在高温下棚网和竹架都被点燃，而烧断的竹架坠落到其他棚网上，让火势进一步蔓延。有着超过25年经验的消防员吴铭告诉财新，棚网与竹架包裹建筑表面，形成连续的燃烧面，是让火势持续蔓延的关键因素，“这好比整栋大楼穿上了一件可燃的外衣”。基于多年的消防救援经验，他进一步解释，防护网本身材质轻薄、燃烧迅速，一旦引燃竹架，火势将在垂直贯通的棚架结构上迅速向上蹿升，竹子相比防护网不仅燃烧时间更长，其整体的连接性更能让火焰沿外立面形成立体燃烧。值得注意的是，消防安全专家与资深消防队员均向财新表示，将火灾简单归咎于竹架和棚网过于片面。江黎明直言：“这种极端规模的火灾背后往往是综合性的、多种因素共同导致的。”据财新统计，2025年1月至今，香港至少已经发生了11起跟棚架有关的火灾事故。10月18日，中环华懋大厦也曾发生棚架引起的三级火警，当时火势沿外墙竹棚迅速蔓延，冒出大量浓烟。但是上述火灾均未造成人员死亡，严重程度远不及此次宏福苑大火。本期封面文章，作者文思敏、王小青、王端，文章当中除了详细分析了这次香港大火的事故原因外，还探讨了事故暴露出来的，宏福苑3.3亿港元的“天价”翻修工程以及整个香港房屋老化的问题。《巴西气候大会：勉强守住底线》在巴西贝伦举行的联合国第30届气候大会上，全球气候政治的裂痕暴露无遗。面对愈加尖锐的政治分歧，大会主席在闭幕式上数次哽咽。他提醒各方：“我们留下来，是因为都相信《巴黎协定》。在这个框架内，我们不能分裂。”这是美国首次缺席气候谈判，这打破了过去形成的“北方主导”的气候谈判平衡。这次大会中，谈判结构和阵营松散，在重要问题上各国没办法“拧在一起”，几乎在所有核心议题上全面受阻：尽管82个国家敦促将“逐步摆脱化石能源路线图”写入最终协议，但由于制度性阻力，以及沙特、印度等化石能源大国持明确反对态度，最终的文本中依然只字未提化石能源。另一个核心议题，全球适应目标（GGA）谈判，也仅仅以一套被多国批评为“仓促”“空泛”的59项指标草草通过。而在资金议题上，“2035年适应资金翻3倍”的承诺因未写明基年而缺乏任何实际约束力。财新了解到，一方面发达国家在适应资金议题上的意愿不足，另一方面适应融资的投资回报率普遍偏低，私人资本不愿进入，公共财政也更难投放。本次大会的成果——《贝伦一揽子协议》力度薄弱，远不足以实现《巴黎协定》中将全球温升控制在1.5℃以内的目标。有专家指出，全球政治正在右转，导致气候行动的政治驱动力下降。在此情况下，要如何才能避免全球气候政治进入“低动力时代”？另一面，中国的“新三样”强势体现气候行动的经济驱动力，但当气候合作与贸易冲突交织时，国际社会又将如何抉择？《打通商保实时报销》在北京协和医院的国际部门诊，排队的患者坐满了等候区的沙发，有患者透露，一个直观的感受是：高端商业保险的覆盖人群正在扩大。但直到今天，商保报销难仍然是痛点——患者垫付资金、等待漫长，而保险公司核保工作量大增。在基本医保支付方式改革、集中带量采购等控费政策密集落地的背景下，公立医院的收入下滑、投入受限，正在寻找基本医保控费外的机会。与此同时，商业保险也迫切需要解决理赔耗时长的痛点，并获得一手真实的疾病数据。可以说，驱动费用一站式结算恰逢其时。多名公立医院人士证实，去年以来，医院对商保的态度明显更加开放，纷纷成立商保窗口和科室。对于医院而言，借助商保既可以带来增量收入、提升非医保占比，也能减少医患纠纷。国家医保局也已经释放积极信号，强调探索开展商业健康保险进医院，实现与基本医保一站式结算，也就是患者在就医结束缴费时同步获得商保的理赔。但相关方仍然有不少顾虑。保险公司担心理赔核查简化后赔付率上升；此外，医院方掏腰包改造结算系统的动力并不强，也不愿面对理赔纠纷；医保方则缺乏数据使用授权、责任边界方面的法律规范，可能会引发公众隐私泄露风险。商保想要在多层次医疗保障体系中扮演更具分量的角色，未来融合有多少空间，又面临哪些掣肘？更多内容请看《打通商保实时报销》。《银行抵债房产处置难》近期，多家银行直供房挂牌拍卖引发市场关注。所谓银行直供房，通常是指银行“自己名下”的房子。大部分是经过“一拍、二拍和变卖”的司法拍卖流拍后，“以物抵债”过户给银行的房产，产权多数已经转到银行名下。多位业内人士告诉财新，近一两年，看到多地农商行、农信社直接出售大量抵债房产，但大行、股份行和城商行的直供房整体并无明显增加，主要因为大中型银行普遍不愿接受“以房抵债”，倾向于优先穷尽司法处置手段。拍卖平台资深人士介绍，由于近几年房地产市场持续调整，房价与贷款规模出现“倒挂”，就出现了买房人断供的情况。再加上农商行跟法院协调重新司法拍卖的时候比较被动，农商行、农信社的抵债房数量显著增加。然而，银行直供房在拍卖平台上整体成交低迷，大多数房产多次挂牌、屡次流拍。核心问题在于定价。银行直供房的定价很难大幅低于市场价，否则会面临国有资产流失的质疑，这也导致银行直供房价格与市场价相差无几。另外，银行直供房还有一个劣势：大部分情况下不能直接做按揭贷款，买受人后续需要全款购买，使得其在市场上的吸引力不大。此外，银行还面临着房价下行、税费负担和限期处置的多重压力，于是手中的抵债房产面临着“法拍卖不出去，价格又无大幅折价”的困境。其中的交易卡点应如何解决？怎样盘活不良资产？更多内容请看《银行抵债房产处置难》。《重构“好房子”共识》地产行业正在告别单纯依赖土地红利和金融杠杆的“上半场”，开启一场以产品力和运营力为核心的深刻变革。“好房子”是2016年“房住不炒”理念的延续。金融属性淡化后，房子回归居住本质。2025年3月，“好房子”首次写入政府工作报告。报告提出，要适应人民群众高品质居住需要，完善标准规范，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，各地也积极制定差异化标准。开源证券根据第七次全国人口普查数据估算，截至2020年，中国居民人均住房建筑面积增至37.76平方米，人均住房间数达到1.07间。然而，建造于2000—2009年、2010—2014年、1990—1
2025-12-0111 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第45期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《AI泡沫之辩》，让我们先来看看一个关于AI的核心讨论：AI是否真的已经形成新的生产力，并本质上提升了社会生产效能？美国研究机构METR在今年2月至6月进行的一项随机对照实验显示，实验组开发者使用了市面上最先进的Cursor Pro、Claude 3.5/3.7 Sonnet两款代码工具开发软件，尽管开发者自认为AI工具帮助提效了20%，但实际工作时间比不使用AI增加了19%，这意味着AI并没有提升太多工作效率。根据上述实验撰写的论文称，代码工具的可靠性仍然不够，在一些任务中，代码工具仅有50%的成功率，开发人员还需花费大量时间检查和重写AI系统生成的代码。此外，在处理质量标准高或存在隐性要求的任务中，AI的能力相对较低，即便人类开发者也需要花费大量时间才能掌握这些要求。卡内基梅隆大学特约教授Philipp Burckhardt在个人网站上回顾了参与上述实验的过程，称其本人花费了大量精力监督编码工具的错误流程，他将AI编码工具称为“过度自信的初级开发者”：“它似乎记住了所有编程知识，但不可信赖，而且会犯一些难以察觉的细微错误。”Burckhardt认为，AI编码工具可以轻松完成编程任务的前80%，例如样板代码生成、搭建逻辑框架以及编写测试套件，但任务的最后20%充满挑战，例如处理边界情况、遵循不成文的架构规范等。此外，更糟糕的是，当前的AI编码工具会绕过一些必要步骤，导致人类很难介入。编码之外，另一个被生成式AI摘下的“低垂果实”——智能客服应用场景，已是科技公司以AI替代人力、降低成本的新故事。瑞典金融科技公司Klarna是最早一批和OpenAI合作的公司，此前就激进使用AI取代人类客服。OpenAI称由其提供的AI助手相当于Klarna 700名全职员工的工作量，AI在任务执行上比人工客服更精准，客户满意度也不相上下，为Klarna创造了4000万美元的利润。但今年5月，Klarna CEO Sebastian Siemiatkowski公开称，AI的使用导致服务质量下降，他意识到，投资于人力资源的质量才是未来发展方向，该公司已恢复招聘。一个亚马逊中层管理者认为，目前大语言模型真正能做好的事情只有常识类的回答、文本总结和翻译；而在其他大多数场景下，大语言模型更像一个有一些知识、态度积极，但不会学习的实习生。“人类的行业专家需要至少1万个小时去学习专业内容以及多年磨炼精进，现在没有一个大语言模型的应用是被验证真正有效的。”他说。在更广泛的传统商业领域，生成式AI距离产生实质的生产力也更远。咨询机构麦肯锡于3月发布的一份报告显示，71%的公司声称正在使用生成式AI，但其中超过80%的公司认为该技术对利润暂时没有实质性影响。本期封面文章，作者刘沛林、杜知航，文章当中除了详细介绍了人们寄予厚望的AI在落入实用之后的现阶段表现，还分析了大公司AI竞赛背后的隐忧，以及被夹在其中人心惶惶的员工们。《“尊者”郑峰现形记》在被刑事拘留之前，郑峰还把自己包装成千年一遇的奇人，自称是玉皇大帝的哥哥、元始天尊的儿子，掌握了旷世绝学，宣称能吞云吐雾、让阳光普照。一段公开课视频显示，公开课由郑峰弟子主持，先通过视频和PPT介绍生命能量，再介绍郑峰的种种事迹。为烘托气氛，该弟子要求用掌声迎接“全世界能量最大的人”即郑峰入场。在一声声“有请扶摇”的欢呼声中，郑峰走入会场，再由会场内的四名弟子伸手护送走向讲台。财新注意到，会场内听课的几十人中，有男有女，甚至还有未成年人。正是围绕这一套神话，郑峰从 2016 年开始在各地开班授课，该组织的核心是传销模式，以开启“生命能量”作为发展下线的准入资格，内部组织层级达三级以上，并以发展下线作为计酬和返利的依据。郑峰制定组织架构、计酬标准和返利规则，担任最高级别课程讲授，并从发展弟子收取的费用中抽取 40%—50% 作为个人获利。该组织还通过“功德捐赠”、拜师收徒、兜售法器和办理道医证等方式骗取钱财。法院审理查明，从 2016 年以来，郑峰及其组织成员先后发展下级不少于 700 余人，收取资金共计 3183 万余元，其中郑峰个人非法获利大约 2733 万元。2023年2月底，这个传销团伙东窗事发。此时的郑峰已经跌落神坛。涉案人代理律师林卫星告诉财新，在法庭上，他曾询问郑峰是否是玉皇大帝的儿子？郑峰没有正面回答，反而称“如果你认为你是，那你也是”。更多内容请看《“尊者”郑峰现形记》。《阿吉翁：增长的世界是这样的》诺贝尔经济学奖得主菲利普·阿吉翁（Philippe Aghion）接受了财新专访。他因为通过数学模型论证“创造性破坏”驱动持续增长的理论而获奖。由于这一观点并不被当时的经济学主流认可，论文发表甚至困难重重。但这个模型的核心观点，“长期增长由累积的创新驱动，创新由企业家完成”，如今已经得到广泛认同。阿吉翁认为，他们搭建的新模型描述了一个新旧更替、充满活力的增长世界。阿吉翁与中国经济发展与改革的渊源很深。他不仅曾经为中国现行破产程序改革提出建议，还以中国制造业中大型企业的数据为案例研究中国的产业政策，还获得2016年孙冶方经济科学奖——中国经济学界的最高奖项之一。他在采访中对财新感叹：“我感觉，在中国，你们知道如何将产业政策与某种程度的竞争结合起来。”在清华大学学术研讨会上，阿吉翁也直言，既有研究对中国经济奇迹的解释仍不充分，快速增长、脱贫成就和技术追赶表明中国的制度有效。阿吉翁认为，产业政策也要与竞争政策相结合才能有效，竞争总是重要的，这一点在国际层面上也同样适用。阿吉翁认为，来自中国的竞争是件好事。中国的挑战会带动欧洲更多的创新。此外，阿吉翁还谈到了创新与竞争的微妙关系、国家间竞争与创新的影响，以及维护创新的三角关系等话题。更多内容请看《阿吉翁：增长的世界是这样的》。《港股打新解码》2025 年香港交易所新股市场迎来了“全面开花”的盛况，蜜雪集团、宁德时代、恒瑞医药等各行业龙头纷纷上市，有望带动港交所集资额重登全球榜首。在这股热潮之下，香港新股发行机制正在经历深远变革。2025年8月落地的新股发行机制改革，改变了机构与散户的筹码分配规则。新机制规定，发行人（新股上市公司）将至少40%的发售股份分配给建簿配售部分，也就是主要由机构投资者、专业投资者组成的投资者类别。这一举动受到投行、大中型机构投资人和潜在发行人的广泛支持，认为向机构倾斜，有助于提高新股定价合理性和股价稳定性。提出异议的主要是散户和业务重心是个人投资者的一些券商。他们认为，新机制向机构投资者倾斜，阻碍了小投资者分享香港证券市场的红利。一位机构投资者对财新指出，香港新股发行机制改革势在必行，主要导火索是 2023 年 11 月推出的港交所全新数字化IPO结算平台 FINI。根据香港新股分配的“回拨机制”，回拨给香港本地公开发售的份额，取决于公开发售的超额认购情况；而在2023年FINI推出后，虽然简化了IPO结算程序，缩短新股交割周期，但另一方面采用了公开认购预设资金压缩机制，让保证金融资认购门槛变得极低，由此导致公开发售超购倍数的“指标作用”失效。新股上市过程中，机构投资者与散户的筹码分配，如何寻找完美的解决方案？这对A股又有何启示？更多内容请看《港股打新解码》。《深圳求解甲级写字楼空置之忧》深圳市住建局等部门在10月31日发布通知提出，允许闲置和低效利用的存量非居住房屋改建为保障性租赁住房。这份《关于既有非居住房屋改建保障性租赁住房的通知》从政策层面正式明确了深圳“存量商办改保”的可行性，为当地写字楼过剩难题提供了一种破解思路。当前深圳甲级写字楼空置率居高不下，据市场机构统计，2025 年三季度末，空置率普遍徘徊在 27%—31% 的高位，远超过国际公认的 20% 合理阈值。这背后的主要原因是供应常年大于需求。此外，写字楼空置也受到经济周期波动和产业结构调整的影响，特别是大型科技企业如腾讯等，陆续回迁到自建总部大楼，导致原租赁片区大面积退租和缩租。多名业内人士指出，写字楼空置问题不仅是深圳的特例，更是一个全国性、结构性难题。过去在房地产高峰期，地方政府为提升城市形象、拉动固定资产投资和增加税收，倾向于大量供应甲级写字楼用地。有房企人士解释，在“房住不炒”的宏观调控下，开发商为扩张规模，往往热衷于拿下捆绑商办配套的大型综合用地。然而，写字楼市场与经济周期紧密关联，近年来的疫情冲击、经济波动和房地产下行等变量，直接导致市场承压，加剧了供需失衡的局面。甲级写字楼高空置率何解？从商业模式上来看，非居住房屋改建保租房能否跑通？更多内容请看《深圳求解甲级写字楼空置之忧》。此外，本期《财新周刊》还有关于 探寻高质量发展之路、争议银行“保管”之责等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读
2025-11-2411 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第44期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 尚蔚然音频剪辑｜王学武商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“超级铁矿”来了》，让我们先来看看，因为受困于政权更迭、权属纠纷和高昂成本，陷入长久停滞20余年的西芒杜是怎么再度重启，并且如何平衡各方利益的。西芒杜项目不仅涉及矿山、港口、铁路等大量基础设施建设，还有相关环保、移民、黑猩猩及生物多样性保护等诸多问题；股东庞杂、风格背景不一，各方对交易文件表述、收益和风险、审批与信披、ESG（环境、社会和公司治理）等诸多要求亦难快速达成共识；还有企业担心政权再度更迭的风险。据财新了解，北区的WCS的主要诉求是将矿权变现，不被频繁停工，并在后续更大程度地提供海运服务；宝武的主要诉求则是铁矿资源，希望拿到更多权益矿。南区的SimFer的核心诉求是公平接入铁路。几内亚政府则希望尽快恢复建设、发展经济、创造就业，从项目中拿到更多利益。“那么多资金砸下去了，必须找到平衡点，大家利益最终是一致的。”一位参与项目的人士对财新称。围绕西芒杜项目，各方签署了庞杂的交易文件。上述人士称：“若将所签的各种协议展开，长度足可绕赤道一圈。”2022年3月25日，几内亚政府、WCS及SimFer签署三方框架协议，组建合资公司；7月27日，三方组建CTG主导基础设施开发。此间，SimFer与WCS都做了大量工作、细化合作条款，陆续增派数十人至上百人前往谈判。2022年9月，宝武资源与WCS签订北部区块项目合作协议核心条款。同年12月，WCS、SimFer、几内亚政府及宝武等在科纳克里签署《西芒杜基础设施项目条款清单》，协议包含基础设施公司的投资架构、出资条件、建设模式、本地化政策等合作条件。2023年3月，几内亚政府与项目投资方签署CTG股东协议，明确治理结构和运营模式。至此，几内亚政府终于允许西芒杜复工。2023年8月，项目合作方就基础设施达成共同开发公约（Co-Development Convention），SimFer和WCS采矿协议也同步调整。2024年2月，过渡政府审查并通过相关立法，批准公约与双边矿业调整协议。2024年7月，西芒杜最具挑战的基建合资项目终于完成股权交割。孙修顺回忆称：“这场长达两年半的谈判，耗费了太多精力和感情，有很多故事、很多波折，但都过来了。”西芒杜铁矿项目共有十余家中外律所参与其中，被亚洲顶级法律期刊《商法》评为2024年度杰出交易，认为该交易涉及中国、几内亚、新加坡、英国等多个司法管辖区，交易结构复杂，覆盖跨境并购、融资、建筑工程等多个领域，还须应对政局动荡风险及处理历史遗留矿权争议，为日后类似大型跨国项目提供了可借鉴的法律实践经验。本期封面文章，作者罗国平、包志明，文章当中除了详细介绍了西芒杜项目的前世今生，还详细分析了这个庞大项目将如何改变游戏规则。《6万枚比特币洗钱案全记录》2025年11月11日，英国最大规模的6万枚比特币洗钱案在伦敦南华克刑事法庭12号庭宣判，被告正是中国天津蓝天格锐电子科技有限公司，非法吸收公众存款案的主犯钱志敏。财新当庭看到，身高不足一米六的钱志敏神情凝重，看上去是一位人畜无害的47岁普通中年女子，让人们很难将她与那个曾向13万中国投资人许诺“给你三世富贵”后外逃的“花花”联系起来。在2014年至2017年期间，钱志敏利用蓝天格锐的名义，推出了“蓝天一号”“蓝天二号”“有利有币”等十款“零风险、高回报”的“理财产品”，通过召开推介会、“传销”式拉人头发展下线，以高额利息诱惑公众参与投资，在约四年内累计非吸金额高达400多亿元，波及近13万人。这些资金有340亿元用于兑付前期产品的收益，数十亿元被抽走供钱志敏及其共谋者使用，其中大笔资金被钱志敏用于购买加密货币。钱志敏于2017年7月从中国偷渡至缅甸，经泰国、老挝、马来西亚辗转，最后逃至英国。此后，她因大肆变现与挥霍比特币，成为英国史上最大加密货币洗钱案的主犯。钱志敏是一名传销业的“惯犯”。早在2012年8月21日，吉林省吉林市公安局松旅分局就对钱志敏正式立案侦查，理由是她组织实施了欺诈性的传销活动。她在日记里押注，进入2021年后，币价将长期停留在每枚4万至5.5万美元，以此为前提规划“数字银行”“家族基金”和自建王国等宏大项目。尽管比特币价格波动很大，她带到英国的7万枚比特币已是一笔惊人的财富。从2013年合肥传销案，到2025年伦敦洗钱案判刑，回顾这欺诈与逃亡交织的12年，许多受害者仍难解心中之惑：钱志敏何以在关键时刻屡屡全身而退？更多内容请看《6万枚比特币洗钱案全记录》《公益诉讼立法选择》一项涉及公益诉讼的单独立法正在进行中。10月28日，经十四届全国人大常委会第十八次会议审议的《检察公益诉讼法（草案）》开始在中国人大网公开征求意见。公益诉讼可通俗地理解为，当国家利益与公共利益受到损害时，由法律规定的机关或有关组织作为原告，以相关责任主体为被告，向法院提起民事或行政诉讼，诉请判决停止侵害行为并进行赔偿等。实践中，检察机关办理了绝大多数公益诉讼案件。单独立法在进行相应授权的同时，也作出了必要限制，其中有关检察公益诉讼不得干预行政机关履职，以及如何处理社会组织的诉权顺位等问题受到业界关注。截至11月14日中午12时，已有超过8300人次对这部法律草案在线提出近21800条意见，远高于同期征求意见的其他法律草案。中国立法确立公益诉讼制度是在2012年。当时修改的《民事诉讼法》新增规定：对污染环境、侵害众多消费者合法权益等损害社会公共利益的行为，法律规定的机关和有关组织可以向法院提起诉讼。彼时环境污染和食品安全事故时有发生，但受限于法律规定，长期以来诉讼的原告必须与本案有直接利害关系，一些针对不特定多数人的损害公共利益的行为往往陷入“公地悲剧”，为此修法在实践基础上引入公益诉讼制度。不过，2012年修法并未具体明确公益诉讼主体。从现有案例看，近年来检察公益诉讼在已获授权领域中所办理的案件，绝大多数涉及行政公益诉讼。2024年12月底的最高检察院数据显示，自2017年7月1日修订后的《行政诉讼法》实施以来，全国检察机关共立案办理行政公益诉讼案件98.9万余件，占全部公益诉讼案件的近九成，检察建议整改率达99%，向法院依法提起行政公益诉讼6000余件，99.1%得到了裁判支持。本次草案对行政公益诉讼作了一系列规定。如检察院在履行职责中发现国家利益或者社会公共利益受到侵害，初步证明负有监管职责的行政机关可能违法行使职权或者不行使职权的，应当立案。该草案将如何规范行政公益诉讼？是否有必要对公益诉讼诉权行使的顺位进行限制？更多内容请看《公益诉讼立法选择》《美国稀土联盟虚实》稀土在最新一轮关税谈判中再次发挥关键作用，促成中美在10月底快速达成协议，两国关系迎来市场翘首以盼的平缓期。按照中美吉隆坡经贸磋商结果，2025年11月10日，美国宣布暂缓美国商务部9月29日出台的“实体清单”出口管制50%股权穿透规则。另一边，中国商务部、海关总署在11月7日发文，暂停10月9日出台的“六道令”一年，值得注意的是，中国部分稀土出口管制措施仍继续执行。多名业内人士认为，以当前海外稀土产业的发展情况，未来一年内中国仍能保持全球主导地位。与此同时，中美双方也都深知，各自利用稀土、芯片两张“牌”换取各自的“补链”时间窗口。中国科技企业在加快半导体产业链的自主能力，如华为近期首次公布其AI芯片路线图，宣称通过几乎一年一代算力翻倍的速度，保障中国的AI算力供给。同时美国也对稀土、关键矿产的产业链培育全面提速。据财新不完全统计，2025年4月以来，美国各大政府部门和金融机构至少宣布了15项与关键矿产有关的行业政策、投融资决定和采购合同。与此同时，美国政府在外交政策上积极拉拢矿藏资源丰富的“盟友”国家，以求供应渠道多元化。美国总统特朗普年初多次向乌克兰、格陵兰岛、刚果（金）喊话，宣扬“矿产换安全”的外交政策。日本在稀土回收技术、部分高附加值特定稀土金属生产技术上占优；澳大利亚稀土资源较多，而且已有部分产业基础。美国如何利用各国优势助力美国在这些国家参与采矿项目？美国如何应对技术卡壳与稀土产业联盟的商业化挑战？更多内容请看《美国稀土联盟虚实》。《中国核药产业升温》在精准医疗的趋势下，靶向核药已成为癌症治疗领域一种新兴的疗法。11月5日，跨国药企诺华（Novartis）旗下用于治疗前列腺癌的靶向放射性药物（核药）Pluvicto在中国获批，这标志着中国迎来了首款放射配体疗法（RLT）药物，实现了前列腺癌核素治疗从“0到1”的实质性突破。这类能将放射性同位素像“生物导弹”一样精准投送至肿瘤病灶的创新疗法，因其优异的临床效果，已经在全球市场展现出惊人潜力。“靶向核药治疗癌症，就像给癌细胞打
2025-11-1712 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第43期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 尚蔚然音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《短剧狂奔》，让我们先来看看，今日热火朝天的短剧行业，它的利润率到底如何。短剧制作公司流水不低，纯承制业务利润率介于5%—15%，如按10%中值来算，每部短剧制作费用50万元，做20部才能产生上百万元的净收益，但所需制作经费也会堆高到1000万元，如果平台不提供保底资金，制作方就需自行垫资。算上分账，有些爆款剧的收益率可以高达20倍，但自然也有亏损的可能。“原来一天上新20部，其中很容易出爆款，但现在是从2000部里搏一个机会。”一名郑州的短剧制作公司合伙人告诉财新，有持续的内容产出能力才能通过拉高作品数量来降低投资风险，如果企业本身实力不强、没有长链路和稳定现金流，很可能搏不出来。如同工业流水线需要以不间断的生产带动后端收益链条，微短剧公司也绝不能缺项目。在上个付费模式阶段，点众、九州等平台型公司通过对外投资与多家承制公司和版权方深度绑定。比如，九州投资的西安深海鱼单月产能已经扩充到了80部；在以量取胜之外，咪蒙创办的听花岛几乎成了短剧“厂牌化”（品牌化）代名词，其每部精品短剧的制作成本高达数百万元。“短剧不应该是量产思路。”一名主做版权剧的公司高管认为，制作公司“跟工厂差不多”，利润微薄，“红果现在这么大力度在做，本质上是补贴模式，平台把账算好，让制作方刚好有钱赚，可是平台后续不补贴了怎么办？”红果精品短剧项目“果燃计划”就在9月底的郑州微短剧高质量发展大会上宣布，不再向引入的成片提供保底资金，改为纯分成合作模式。财新从红果短剧方面了解到，仅有极个别优质剧目依然能享受保底。市场仍然存有疑虑，当年的网大，从诞生到萎缩，前后不过十年。前车之鉴，令很多微短剧从业者情绪复杂：当下，短剧成本有越来越高的苗头，头部厂牌的制作费用屡屡刷新行业认知；不过，短剧平台跑通了广告变现路径，跳出了内容付费困境，这相当于躲开了让网大式微的致命缺陷。本期封面文章，作者关聪，文章当中除了详细分析了短剧行业当下竞争和盈利的现状，还介绍了监管和资本在其中的作用，以及未来行业业态还将如何变化。《共和党败走地方选举》近日，特朗普支持的候选人在各州选举中全面落败，对特朗普今后执政尤其是处置国内事务提出了严峻挑战：在东海岸，民主党夺得关键摇摆州弗吉尼亚州长一职，新泽西的州长职位也由民主党人连任，全美最大城市纽约的市长选举中，民主党左翼候选人马姆达尼获选。在西海岸的加利福尼亚州，选民同意民主党按照更有利的方式重新划分其国会选区。过去10个月以来，特朗普剧烈波动的贸易政策、国内机构裁员和对非法移民采取的一系列激烈行动，都对普通美国人的生活造成冲击，特朗普的民调支持数字不断下跌，各地反对特朗普的情绪正在回潮。 经济议题是本次地方选举中各州选民最为关切的问题，从宏观数据看，美国经济依然强劲，衡量通货膨胀水平的主要指标CPI数据9月份也较预期更为温和，但特朗普在竞选期间承诺的抑制通胀、确保价格下降的承诺并未兑现，反复修改的关税政策还给美国经济带来了显著的不确定性。基于此，民主党阵营的候选人如马姆达尼和斯潘伯格都以经济负担能力为竞选重点。政策构想包括冻结公寓租金、建设免费城市公交服务等，致力于减轻工薪阶层的日常生活成本，并提高富人税和企业税。摆在民主党面前的道路也并不平坦。马姆达尼自我定位为民主社会主义者，竞选成绩单表明他所在的进步派力量仍很微弱。且马姆达尼因非美国本土出生而无法竞选总统，限制了他的政治前景。本次美国地方选举，是否意味着美国国内风向的真正转变？民主党内新的面孔又有多大机会重塑民主党？更多内容请看《共和党败走地方选举》。《高息个人贷款踩刹车》40岁的陈女士夫妇正经历创业以来最严重的一次财务危机，他们不得不把家里惟一一套位于北京东三环双井附近的住宅卖了变现，用来偿还由于银行信贷政策收紧而欠下的利息高昂的过桥贷款。陈女士感叹小贷公司的过桥贷款年化利息30%，每10天就计算一次利息，不足10天按10天算。每天4000多元的利息，实在是承受不了。 这种现象现在有了改观的迹象，近期财新获悉，高企不下的个人消费贷、经营贷等利率，或将进一步压降。监管部门要求贷款息费最高不超过年化24%，且新增贷款的平均综合融资成本不得超过20%。疫情以来的经济调整中，依赖高息网贷用以消费特别是用于炒房、炒股的部分人群收入下滑，陷入了“以贷养贷”的恶性循环。在低利率环境下，部分互联网个人消费贷款综合融资成本过高，引发高层关注，希望从资金提供的源头即持牌机构入手来压降利率。新规对部分长尾客户而言最大的担忧就是不能再获得24%以上的贷款，存量贷款也有可能在2026年一季度的过渡期到期后被提前收回，但借不到低成本的钱怎么办？消金行业人士认为需要做好这部分客群的贷款需求衔接。如果政策推进节奏过快，可能造成上万亿元的资金抽贷。在东北某四线城市经营多家快递站点的冯先生的境况就比较典型。这两年生意不好干，收入不稳定，遇上资金周转需求，只能从网贷平台借钱，有时甚至还得多头借贷，但常用的一家网贷平台近期断贷了。正是因为这部分长尾客群的收入不稳定，如果综合费率降到20%以下，一些平台就做不下去了。对于这些长尾客群，监管政策在引导融资成本压降的同时，也需要配套其他政策，帮助他们渡过难关。长尾客户以贷养贷如何合理调配？平台助贷驱动的消金在未来如何退潮？更多内容请看《高息个人贷款踩刹车》《泰国“潮玩热”》10月25日，名创优品海外首店即将开张，门前排起长队，不少人在期待泰国影视男星林汉洲透过玻璃橱窗露出脑袋。门店一层大部分被《疯狂动物城2》联名产品占据，穿着角色扮演服装的本土KOL（关键意见领袖）、媒体穿梭在货架间。请明星站台、首发热门IP联名产品，是名创优品的常见模式。名创优品和泡泡玛特敢于投入泰国市场，背后是潮玩、IP消费在当地有着不俗表现。2024年，泡泡玛特旗下的哭娃（CRYBABY）、拉布布等IP接连在泰国爆火，部分门店单日销售额创海外门店新高。专家表示泰国年轻人对潮玩接受度较高，消费潜力大，此外，泰国与中国居民在文化认同、消费习惯上相近，2025年是中泰建交50周年，为中国IP“出海”提供了很好的文化背景。泰国显然也想抓住这波“潮玩IP热”的机遇，与中国公司更加紧密合作。2024年中泰互免签证协定生效，当年中国赴泰旅游人数为673万，是泰国最大的客源地。名创优品还要在泰国开100家新店，接下来的布局锚定高势能商圈。名创优品的策略是“零售终端媒体化”，希望零售店不只有卖货功能，还能成为吸引消费者停留、打卡的“乐园”，加强和消费者互动，进而让消费者在社交媒体上产出UGC（用户生成内容），以期带动门店客流并降低营销成本。但泰国今年爆发的恶性犯罪事件较多，令中国游客担心安全问题，对旅游业产生了不小的负面影响，泰国如何修订旅游推广战略以应对中国游客人数下滑？名创优品等中国企业如何在泰国推动自有IP走向世界？更多内容请看《泰国“潮玩热”》《到非洲去制药》非洲医药市场蕴藏着巨大的未满足需求，人口快速增长但药品供给不足，正吸引中国医药企业在非洲布局实体。对于中国医药企业，既有拓展发展中国家市场，对冲欧美业务风险和国内市场竞争压力、政策变化的现实需要，也有寻找未来增长空间的积极性；对非洲来说，有意改变医药产品过度依赖进口的局面，新冠疫情又成为催化剂，非洲国家实现医药产品自给自足的心情愈发急迫。国内医药企业正从单一出口贸易，到在非洲设立子公司，再到非洲本土化生产。今年7月，复星医药科特迪瓦园区一期项目封顶，这座西非地区最大的药厂未来主要生产抗疟疾药物和抗生素，年药物产量可达50亿片。近年非洲为促进本土医药产业发展，采取了不少鼓励措施。例如南部非洲发展共同体等组织均把发展制药业列入本区域发展规划，在政策、资金等方面给予支持。在国家层面，把推动医药产品本地化生产作为施政重点领域之一，采取简化本土药品上市许可程序，批发商采购本土药品最低限额为30%等措施。非洲拥有54个国家，如何选择“出海”第一站？负责人告诉财新主要是看市场体量，此外，也会选定一些医疗体系对整个西部非洲法语区其他国家有很大影响力的国家，当“桥头堡”国家接纳了公司的产品，再进入其他国家市场难度就会相对降低。政局稳定性、经济活跃度和开放程度、是否加入区域联盟或具备覆盖某一片区的能力，以及对中国的友好程度，也是企业做国别选择时的关键维度。有了目的地，接下来企业要面对的是前所未有的复杂投资环境。局限于非洲国家的支付能力，中国企业如何获得供应商资格认证？在品牌竞争方面中国如何与有“世界药房”之称的印度药企竞争？更多内容请看《到非洲去制药》
2025-11-1011 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第42期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 尚蔚然音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“历史教会我们如何思考”——专访 2025 年诺贝尔经济学奖得主莫基尔》，让我们先来看看，新晋诺贝尔奖得主，在专访中是如何谈自己是怎样观察技术变革与政府关系的。莫基尔表示，“有用知识”的持续发展往往受政治气候影响，这是政府推动创新的挑战之一。唐宋时期，中国在造纸术、水利设施、农具等方面有大量发明，但自1200年后，中国的发明与科学发现显著减少；1500年后几乎中断，仅有徐光启的《农政全书》、宋应星的《天工开物》等少数例外。他说，“这并非因为中国人失去了创造力，而是统治者关掉了创新的开关。”接着，莫基尔历数他对中国历史的观察：元代时，忽必烈对郭守敬等工程师和科学家提供了支持。郭守敬在修建向京城运粮的主要通道通惠河（京杭运河北段）这样对统治者极为重要的工程中发挥巨大作用，还设计了浑天仪、主持历法改革。但进入明清之后，这样的支持日渐式微。社会“稳定”与“秩序”被视为最高目标，激进思想则被视为威胁。而1750年以后，推动欧洲繁荣的恰恰是创造性破坏。在此之前，全球经济受两种负向循环支配：一是“马尔萨斯陷阱”——人口增长导致资源稀缺、收入下降；二是“政治掠夺循环”——繁荣诱发官僚贪腐与外部侵略，最终把社会拖回低水平均衡。工业革命推动突破这两种循环，约2%的年增长率，让财富增长首次建立在创新而非掠夺与再分配之上。另一大挑战在于创新的方向。在市场化体系中，市场决定创新是否有价值，在西方国家中，70%的产出须由消费者买单。而在苏联时期，政府将资源集中投入航天与军事领域，确实取得了耀眼成果：1957年发射人类第一颗人造卫星“斯普特尼克一号”，1961年加加林乘“东方一号”成为首位进入太空的人类。但在民用科技与日常消费品领域，苏联几乎停滞。“这并无对错。”莫基尔强调，“只是决策者与市场的目标函数不同。”而政府“挑选赢家”时，有成有败。莫基尔以法国为例说，“你有没有听说过‘迷你网’（Minitel）？”20世纪80年代，法国政府主导推出“迷你网”，免费向上千万家庭发放终端设备，提供聊天室、电子黄页、早期电商等上千种服务。但Minitel是封闭系统，由政府和几家指定公司控制。互联网兴起后它无法兼容也不愿开放，迅速被淘汰，2012年正式关闭。“政府在这上面花了巨额资金，最终不了了之。”莫基尔说。但政府也有成功押中的例子，20世纪50年代，法国政府决定大力发展核电，如今约70%的电力来自核电——稳定、零排放且从未发生重大事故。莫基尔总结道：“大多数经济学家认同市场往往能作出正确选择，如弗里德曼坚信‘市场最有效’。但包括我在内的另一派认为，最有效的是‘公私结合’的体系。”自1945年以来，西方国家确实如此实践，政府在研发上投入巨资，尤其在1957年苏联发射斯普特尼克卫星之后。但政府不直接做研发——它提供资金，由大学、研究机构与企业承担执行。这种“政府创造环境，市场推动创新”的模式，在他看来最为可靠。本期封面文章，作者王力为，文章当中除了详细介绍了莫基尔对技术创新与政府之间关系的看法外，还分析了AI时代的机遇和挑战，也聊到了经济学的变迁和阅读历史的重要性。《阿根廷相信米莱》2025年10月26日，阿根廷总统米莱所属的自由前进党在中期选举中获40.7%选票，远超主要反对党庇隆主义阵营的31.7%，成功扩大国会影响力。米莱在胜选后宣称：“今天我们跨过转折点，今年伟大阿根廷的建设开始。”一名不愿具名的阿根廷选民向财新表示，投票支持米莱，部分是因担心庇隆主义回归会让国家重回债务违约、高通胀的老路。米莱胜选得益于改革成效与外部支持。执政两年间，他通过“电锯改革”大幅削减开支、贬值本币，使阿根廷2024年实现14年来首次财政与贸易“双盈余”，2025年9月通胀率降至31.8%，较2024年的209%显著回落；美国此前承诺200亿美元货币互换协议，并由特朗普公开站台，为其稳住选民信心。但改革也伴随阵痛，正规就业岗位减少超22万个，超1.5万家公司消失，中产阶层可支配收入缩水，抗议活动时有发生。选举前后，阿根廷经济与政治波折不断。选前因米莱妹妹涉腐败丑闻，其阵营在布宜诺斯艾利斯省地方选举失利，引发股债汇三杀，比索对美元贬值近25%；美国虽追加200亿美元资金支持，但协议细节不明，且被质疑干预内政。庇隆主义众议员胡莉娅·斯特拉达指出：“美国的支持给的是‘米莱总统’，而非阿根廷人民。”胜选后，米莱表态将转向协商，寻求拓宽国会支持基础、组建新内阁，推动税改与劳工改革。拉普拉塔国立大学教授帕特里西奥·朱斯托分析，这是米莱重启政府的意外机会，但需解决经济停滞问题——2025年8月阿根廷经济增速降至2.4%，陷入衰退概率达98.61%。经济学家马蒂亚斯·贝尔嫩戈警告，米莱的财政盈余恐不可持续，且过度依赖美国支持存风险。米莱能否兑现“让阿根廷再次伟大”的承诺？阿根廷在未来还有哪些经济困境？更多内容，请看《阿根廷相信米莱》。《险企“长股投”的代价》近期，险企扎堆运用“长期股权投资”财务技巧，通过投资破净银行股美化报表，大家保险斥资上百亿元购入兴业银行逾3%股份并派驻董事，成为最新案例。一名保险投资人士向财新表示：买入银行破净股确认的账面收益是“纸面财富”，本质是提前动用未来利润，属于“寅吃卯粮”。财新采访多位业内人士及梳理案例发现，险企长股投操作逻辑清晰：买入市净率（PB）＜1的破净银行股，持股达3%及以上并派驻董事后，即可按权益法纳入长股投核算，将“初始投资成本低于享有的可辨认净资产公允价值”的差额确认为“负商誉”，计入营业外收入实现短期利润暴涨。如大家保险购入兴业银行，按当时股价与PB测算，一次性确认约100亿元收益；幸福人寿、信泰人寿也通过投资南京银行、北京银行等实现账面盈利，信泰人寿甚至借此增加百亿元利润。但该操作的隐患已逐步显现。截至2025年中期，中国人保持有兴业银行账面价值1002亿元，较实际市值625亿元差距达377亿元；中国人寿持有广发银行账面价值1120亿元，参考同类银行PB或存数百亿元潜亏。一名寿险公司高管指出：银行股分红率多低于30%，真金白银的收益远不及纸面利润，长股投会像肿瘤般膨胀，导致投资收益率下降、触发监管比例红线，还可能形成巨额减值风险。过往，部分险企操作已引发问题。幸福人寿2020年将南京银行股权转为长股投实现盈利，后因监管认定财务数据不真实整改，2023年转回核算时产生11.92亿元亏损，2024年重新划转又靠“负商誉”扭亏；大家保险承接的安邦系民生银行股权，曾浮亏超600亿元，2023年已计提100亿元减值。某“四大”会计师事务所人士表示，虽然会计规则允许通过现金流预测规避减值，但长期来看，账面与市值差距会持续扩大。险企“长股投”如何避免沦为“有毒资产”？被拉伸的会计边界应该止于哪里？更多内容，请看《险企“长股投”的代价》。《汽车设计能否弯道超车》2025年10月，小米SU7碰撞起火后车门因隐藏式门把手无法打开，再次引发对汽车创新设计安全性的争议。主管部门随后发布门把手安全技术条件征求意见稿，特斯拉也因该设计面临美国监管调查，其设计主管透露将更改方案。一名车企技术人员向财新表示：“隐藏式门把手需电力驱动，断电后外部救援无计可施，且新车主都需适应，更别提紧急情况下的路人。”电动化智能化正重塑汽车设计：一方面，特斯拉开创封闭式前脸、前备箱等设计，国内车企纷纷跟进，却导致“千车一面”，部分车企如小米转而借鉴豪华品牌元素；另一方面，电动汽车电池布局带来空间自由，理想MEGA采用短前悬设计拓展乘员空间，蔚来推出前备箱钓鱼座，比亚迪“仰望”具备浮水功能，但激进创新暗藏风险，除隐藏式门把手外，电子后视镜死机可能致车主无法观察路况。行业已开始反思过度创新，多家车企宣布恢复物理按键。大众计划2026年起在ID.2车型上恢复方向盘和中控物理按键，现代汽车也因车主不满触屏依赖重启相关设计。理想汽车设计副总裁那嘉指出：“常用的舒适、安全功能应留物理按键，娱乐交互用触屏或语音，核心是降低消费者认知负荷。”中国车企正借电动化机遇追赶设计话语权。早年国内车企多委托外部机构或模仿，2010年后转向正向开发，吉利、理想等在海外设设计中心，AI应用使设计周期缩短一半。奇瑞董事长尹同跃认为，中国电动车发展规模和地位已具备孕育世界级设计大师的条件，宝马前设计副总裁Chris Bangle也看好中国诞生新汽车美学。但理想那嘉强调：需先出现真正的国际化车企，输出汽车文化，才能有世界级品牌和设计。中国汽车设计能否真正引领全球？激进的设计探索如何回归实用性？更多内容，请看《汽车设计能否弯道超车》
2025-11-0312 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第41期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务 | 孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读财新周刊封面文章《竞逐AI芯片》。资本追逐AI芯片概念的背后，真实的市场需求有多少？今年以来，OpenAI密集宣布投建AI基础设施，包括启动直接由美国总统特朗普宣布的“星际之门”一期工程，6月部署英伟达GB200芯片，用于执行初步训练和推理任务；9月与甲骨文签署未来五年购买价值3000亿美元AI芯片的协议，与甲骨文和软银集团联合宣布，在“星际之门”计划下建设额外5座AI数据中心。根据财新的统计，近年来OpenAI新增的算力投资总额已经接近万亿美元，宣布建设的数据中心能耗超过20吉瓦。然而，OpenAI在应用层的收入，还远不足以覆盖这些投资。业界预计，到2029年，OpenAI才会产生正向的现金流，而持续扩大算力规模，能否促成OpenAI的模型能力持续领先，市场也抱有疑问。时隔29个月才发布的新一代大模型GPT-5系列，在用户测试反馈中，并没有和其他头部大模型拉开差距。另一方面，“循环交易”也引发投资者对于美国AI基础设施真实需求的质疑。“循环交易”可以理解为“用自己的钱，创造客户对自己产品的需求”。例如，英伟达在与云服务商CoreWeave的合作中，向其注资，并在其IPO时增持股票，持股占比约为7%；CoreWeave则向英伟达购买数十万张AI芯片，出租给OpenAI训练AI模型。根据彭博引用的PitchBook数据，仅2024年，英伟达就参与了50多笔对AI公司的风险投资，其中许多模型厂商、云服务提供商都向英伟达采购芯片。研究机构Capital Markets指出，当前美国的AI基础设施建设，已经出现类似互联网和电信投资泡沫的早期迹象，“循环交易”产生较高的资本开支和营收比例，背后则是下降的边际成本，以及更差的融资质量。未来几年，AI市场很可能再次出现类似电信投资泡沫的清库存周期，需要消化过剩产能。与美国“疯狂堆算力”不同，中国在AI路线上则更加“务实”，推动国产替代，加速大模型规模化应用落地。国泰海通证券预期，2025年，中国AI服务器外购芯片的比例，有望从63%降至42%。国产开源大模型DeepSeek-V3.1主要针对国产AI芯片设计，阿里巴巴、腾讯、百度等过去依赖英伟达芯片的互联网公司，也都全面转向国产芯片。当AI芯片的需求变成实实在在的订单，处于技术突破关键期的国产半导体公司也迎来曙光。2024年8月以来，燧原科技、壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份陆续提交科创板IPO上市辅导。燧原科技成立于2018年，创始人兼CEO赵立东曾担任紫光集团副总裁，早前在AMD工作过7年；壁仞科技成立于2019年，创始人张文曾在商汤科技担任总裁，团队包括来自AMD、三星、阿里、华为等知名科技公司的核心骨干；而成立于2020年的摩尔线程和沐曦股份，骨干团队同样来自英伟达和AMD；摩尔线程创始人兼CEO张建中还曾担任英伟达中国区总经理。作为AI芯片赛道的明星项目，四家公司备受资本关注，也都经历从“PPT融资”、研发乃至量产的艰难爬坡。2021年前后，四家公司陆续发布了AI芯片产品，目前均已初具规模，最新一代产品的纸面参数已经接近英伟达中国特供H20芯片的水平。然而，AI芯片创业公司目前仍处于高投入阶段，距离盈利还很远。2022到2024年，摩尔线程的研发投入总计38亿元，占营收比例超过626%，这也导致同期亏损达到46亿元；沐曦股份过去三年的研发投入累计22.47亿元，占营收比例超过282%，亏损累计27.18亿。数家国内云厂商告诉财新，目前国产AI芯片的性能和国外同行相比差异已经不大，真正限制它们的是产能，国产AI芯片公司必须切换国产供应链，因此拖慢了研发进度。另一方面，中国AI芯片公司的市场需求还有待提升——在历经过一轮规模投资之后，中国智算中心的利用率还不到三成，仍在等待下游应用需求的爆发；而大型互联网公司的现有芯片基本够用，对于继续储备AI芯片和争取产能的动力也就没有那么强。本期封面文章，作者刘沛林，文章除了分析中美不同的AI发展路径和市场预期，也从技术角度，详细梳理国产AI芯片的自研进程和迭代路线，从创业公司到科技大厂，谁有机会跑出最广泛的模型，或者杀手级应用。《三季度经济缘何放缓》2025年三季度，中国经济增速有所回落，但仍然延续了平稳运行的基调。三季度中国GDP同比增长4.8%，相比较二季度放缓0.4个百分点。拆解增长动能来看，第二产业和第三产业增加值增速分别较二季度放缓0.6和0.3个百分点，其中建筑业和房地产业增加值均为负，对经济仍然形成拖累。从需求角度看，三季度最终消费支出、货物和服务净出口分别拉动GDP增长2.7个和1.2个百分点，均与二季度持平，资本形成总额拉动GDP增长0.9个百分点，低于二季度0.4个百分点。这些变化显示外需仍具韧性、新动能增强的同时，房地产、投资等旧动能持续放缓。三季度“反内卷”治理持续推进。随着汽车、光伏等行业启动自律，三季度规模以上工业产能利用率为74.6%，工业生产者价格指数（PPI）同比降幅收窄。但其他“内卷式”竞争压力较大的行业中，水泥、煤炭等行业产能利用率仍在下降。要提振价格、消除宏观数据和微观感受的温差、增强经济内生增长动能，仍然需要政策发力。9月底5000亿元新型政策性金融工具落地后，近期中央财政又从地方债务结存限额中安排5000亿元下达地方。财政超预期发力能否稳定投资增速？更多内容请看《三季度经济缘何放缓》。《谁的安世半导体？》10月20日，安世半导体（中国）有限公司厂区门外聚集了不少客户，他们试图通过观察员工上下班情况和车辆动向，推测工厂生产状况，并以此判断安世中国是否会断供。此前，荷兰政府强力夺取中国上市公司闻泰科技（600745.SH）境外资产一事已经震动市场。2018年至2020年，中国头部手机代工企业闻泰科技通过三次收购，成为安世半导体100%股权的所有者。2024年12月，闻泰被美国列入“实体清单”。2025年9月29日，美国发布“50%股权穿透规则”，导致安世半导体自动受限。几乎同时，荷兰政府以“国家安全”为名下达部长令，“冻结”安世全球资产。三名原安世荷兰高管向法院提请，并被任命接管公司，中国股东闻泰科技自此失去控制权。目前，荷兰方面称不再对中国员工发放工资，并且致函客户称由于总部不再控制中国的生产流程，所以无法保证中国工厂的芯片质量。另一边，安世中国自立，要求员工不再听从海外公司安排，并承诺保障客户供应链稳定。面对美荷联动，中国商务部发布出口管制以保护国内资产，禁止安世中国出口特定元器件，客观上保护了其国内资产。安世半导体控制权危机会对下游汽车产业供应链安全带来什么影响？更多内容请看《谁的安世半导体？》。《AMC持银行股“双赢”背后》全国性资产管理公司（AMC）正在持续增持银行股。近期，中信、长城、信达、东方四大全国性AMC（资产管理公司）都已经开始战略性持有银行股。业内人士指出，这一轮AMC投资银行可以追溯到2022年。当时的华融资产作为“白衣骑士”驰援光大银行，后因2024年银行股大涨带来“赚钱效应”，引发行业跟进。此举表面“双赢”：银行获得了稳定股东以补充资本；AMC获得稳定股息和财务收益。不过，随着多家AMC乃至其他金融机构纷纷效仿此模式入股银行，试图快速优化自身报表，市场开始出现一些担忧：若该模式大规模复制，是否会积聚潜在问题，甚至存在系统性风险？近期键睿智库的研究报告提到，AMC通过持股银行获取的盈利极度依赖所投银行净资产估值的变动，属于会计层面的“纸面富贵”，而不是源于核心主业的可持续现金流。这样的盈利质量是脆弱的，一旦市场风向转变，前期账面收益将迅速回吐。此外，AMC从单纯处置不良债权，转而直接持股金融机构，角色转变为“风险投资人”。这种变化表面上能够短期内缓解特定机构资本金不足的压力并改善自身财务表现，但也会反噬：AMC越来越依赖非主业的长期股权投资来创造报表收益，本应用于收购不良资产的资本被长期沉淀在股权上，风险在金融体系内循环累积，背离了AMC逆周期风险隔离带的功能设定。多位AMC资深人士向财新强调，AMC聚焦不良资产业务的方向不会变。同时，AMC清退旗下金融子公司股权的步伐也没有停。当前制约AMC主业规模扩张的因素，主要还是因为市场低迷使得存量资产处置难度大、周期长，以及市场有效资产供给不足。在近两年的高歌猛进之后，银行股的上涨行情是否还能持续？AMC的考核体系应如何纠正短期逐利导向？更多内容请看《AMC持银行股“双赢”背后》。《国际教育枢纽挑战》美国特朗普政府收紧国际学生签证，英国计划向留学生加征6%的学费税，在传统留学目的地因为反移民情绪等抬高留学门槛之际，大洋彼岸的中国香港却正张开双臂，迎接国际学生。2025年《施政报告》提出，持续提升非本地生招生限额，并首次将国
2025-10-2712 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第40期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中美贸易新风暴》，让我们先来看看，中国这次实施出口管制的威力究竟如何。中国此次祭出稀土和锂电两大优势产业的出口管制，对美国国防、半导体等产业链影响较大。“新宣布的（稀土出口）限制措施，是中国迄今为止针对国防领域最具影响力的举措。”美国智库战略与国际研究中心（CSIS）指出。中国在10月9日的公告中明确表示，不予批准境外军事用户的稀土出口申请；对中国出口管制管控名单和关注名单所列的进口商和最终用户的稀土出口申请，以及名单所列企业持股50%及以上的子公司、分公司等分支机构的稀土出口申请，原则上也不予许可。稀土在大部分下游产品中单次用量很小，行业产值并不高。2024年，中国对美出口稀土永磁7446吨，出口额约3.2亿美元。据美国地质调查局统计，美国稀土对外依存度接近80%，其中56%进口自中国。稀土共有17种元素，通常按萃取分离工艺分为轻稀土和中重稀土。其中，轻稀土包括镨、钕等资源丰度较高的元素；中稀土包括钐、铕、钆、铽、镝等元素；重稀土则包含钬、铒、铥、镱、镥、钇等高价值元素。中国今年两次出台稀土出口管制政策，已将12种中重稀土元素全部纳入。一名分析师告诉财新，中重稀土能明确用在导弹跟踪卫星的定位当中，若海外中重稀土供应出现扰乱，或将影响欧美国家的军工扩张规划。而中国的中重稀土资源占全球总量约80%。稀土经过提取、分离、冶炼、合金化等工艺后，被制成下游市场更熟悉的稀土永磁材料，后者又分为钐钴和钕铁硼体系——其中，钐钴具有优异的耐温、耐腐蚀性能，在足以熔化铅块的高温下仍保持磁力稳定，主要应用在军工领域；钕铁硼具有更高的磁能积，市场需求不断增加，是稀土永磁需求量最大的产品。此外，铽可为钕铁硼（NdFeB）磁体提供更高的温度适应性，但铽在大多数矿床中占稀土总含量不到1%，是最难获取的元素之一。美国国防部在2024年的一篇文章中介绍，稀土永磁材料不仅是包括F-35闪电II战斗机、弗吉尼亚级潜艇以及无人机在内的一系列国防能力中的关键组件，也是美国商业应用中的重要组成部分，应用在电动汽车、光纤通信系统等。它们还用于为飞机上的电子系统发电，并在雷达系统中聚焦微波能量。上述文章举例称，美国一架F-35战斗机需要超过447公斤的稀土元素；每艘阿利·伯克级DDG-51驱逐舰需要约2.5吨的稀土元素；一艘弗吉尼亚级潜艇则需要约3.6吨的稀土元素。除了潜艇和战斗机，由稀土元素生产的磁铁还用于战斧导弹、各种雷达系统、捕食者无人机以及智能炸弹系统等。本期封面文章，作者卢羽桐、刘沛林、顾昭玮（见习）、包云红、覃敏、冯奕铭，文章当中除了详细介绍了中国对稀土和锂电进行出口管制后的影响，还分析了中美之后各自将如何补链，以及夹缝当中的跨国公司该如何生存。《逐鹿黄金》在中国“十一”黄金周期间，黄金价格再度刷新历史高位。2025年10月17日，国际金价站上4300美元/盎司，年内涨幅已经超过60%。黄金上涨延续了过去一年多来的基本逻辑：全球投资者依然担心美元信用受损。有分析师认为，新添的变量是，美联储降息预期和美联储独立性风险，成为驱动本轮上涨的核心因素。美国政府停摆、地缘冲突及欧日政坛变化等要素也轮番推动金价流畅上行。过去四年，全球央行年均购金量高达1000吨，是此前的两倍以上。最近，市场呈现“接力”格局：虽然央行购金放缓，但欧美市场黄金ETF呈大幅流入态势，避险动能正从官方储备向私人投资领域扩散。桥水基金创始人达利欧建议将黄金配置提高至15%，他强调黄金是“惟一一种你能拥有、但不是别人负债的资产”。然而，“黄金热”潜藏风险。继中国黄金加盟店“黄金托管”爆雷之后，近期又有深圳水贝市场多家黄金料商“跑路”。这些料商打着“预订价”幌子，实则开展高达40至80倍杠杆的“非实物黄金对赌”。当金价单边上涨时，充当“庄家”的料商因累积巨额空头头寸而无力兑付。黄金结构性牛市还能持续多久？炒金的风险有哪些？更多内容请看《逐鹿黄金》。《2025年诺贝尔经济学奖：探寻经济增长之道》 现代经济为何可以实现持续增长？又如何保证增长不停滞？在全球经济低迷、不确定性大增的背景下，2025年诺贝尔经济学奖重新聚焦于这一重要问题。2025年诺贝尔经济学奖授予了乔尔·莫基尔（Joel Mokyr），以及菲利普·阿吉翁（Philippe Aghion）和彼得·豪伊特（Peter Howitt），他们阐释了创新驱动增长的起源与动力。三位获奖者从不同角度给出回答：作为经济史学家的莫基尔，关注点是“增长从何而来”。他认为，工业革命得以持续，关键在于启蒙运动后“有用知识”的扩张——也就是科学与技术形成了正向反馈，并辅以一个拥抱变革的社会氛围。阿吉翁与豪伊特则把熊彼特提出的“创造性破坏”引入经济学模型，核心观点是：创新是经济长期增长的引擎，创新来自追求创新的企业家，经济增长是新旧之间冲突的创造性破坏过程。新技术既能带来各种好处，也让原有旧技术、技能变得过时，只有解决新旧之间的冲突，社会才能享受经济增长的果实。当下正处于新一轮技术革命中，AI发展突飞猛进，在期盼新技术给全球经济带来新增长动能的同时，对AI可能带来大量失业的担忧也随之而来。三位获奖者如何看待AI的影响？与中国颇有渊源的阿吉翁给中国的建议是什么？更多内容请看《2025年诺贝尔经济学奖：探寻经济增长之道》。《险企资本补充债困境》最近，中国保险业历史上首个债券“违约”出现，为打破保险同业市场的刚兑信仰敲响了警钟。天安财险一笔53亿元的资本补充债到期未兑付。早在2020年7月17日，包括天安财险在内的九家机构被悉数接管；天安财险也在当年9月针对该笔债券发布公告，决定不行使赎回选择权，债券本金和此后每年利息均采取计息挂账处理。由于保险公司资本补充债券属于次级债券，其清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后，优先于保险公司股权资本。因此，“15天安财险”无法还本付息并不算真正意义上的“违约”，而是按照监管规则和合同条款的约定执行，显示出了该类债券损失吸收的功能。国信证券研报称，天安财险债券违约不仅是长期积累的风险暴露，也反映了中国金融市场打破刚性兑付、推进风险定价市场化的趋势。在天安财险之后，行业是否还将出现类似案例？数据显示，截至目前，存续保险公司资本补充债券77只、金额2740.5亿元；其中，已经有10只债券宣布不赎回，规模合计193亿元，票面利率在选择不赎回后基本处于6%—7%的区间，集中在净资产体量小、经营承压、偿付能力偏弱的六家保险机构；其中，天安人寿和幸福人寿的资本补充债券将在2025年12月下旬到期。特别需要注意的是，这类债券大多约定“发行人只有在确保偿付本息后偿付能力充足率不低于100%的前提下，才能偿付本息”。有测算显示，这10只已公告不赎回的债券如到期兑付，所有发行人的偿付能力充足率都将不足100%。未来还会有谁违约？投资者的本息损失风险有多大？更多分析请看《险企资本补充债困境》。《“AI陪伴”善与恶》人工智能（AI）情感陪伴应用，正呈现出一种极端矛盾的特性：它提供低廉、持久的情感支持，初衷是让人类更健康快乐。但在海外，却频频导致用户非正常死亡；而在国内，这类产品则始终打不开市场。在美国，ChatGPT、Meta等应用已经牵涉多起用户自杀甚至谋杀事件。美国加州16岁的雷恩（Adam Raine）在长期使用ChatGPT后自杀，其父母对OpenAI起诉，美国联邦贸易委员会介入调查。在中国，内容型产品和社交平台一直是强监管领域，陪伴类应用增长难以持续，几乎是所有国内产品的痛点。移动数据调研机构Quest Mobile报告显示，2025年6月，AI虚拟社交互动赛道两大头部产品字节跳动的猫箱、MiniMax的星野月活规模在100万—500万区间内，呈现出负12%的复合增长率。新技术跃迁不断带来对监管和社会环境的挑战，AI对传统行业、生活场景的改造往往是应用先行，社会认知等相对落后。在这个阶段，科技界与产业界往往存在矛盾，比如在OpenAI发布新的视频生成模型Sora 2后，即便奥尔特曼同时抛出了最被影视行业关切的版权问题解决方案，但该应用仍遭到好莱坞的强烈抵制。AI究竟是工具还是“伴侣”？“好场景”与“坏应用”为何会出现错位？更多内容请看《“AI陪伴”善与恶》。
2025-10-2111 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第39期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤在2020年时，中国的《企业破产法》还没有明确规定合并破产程序。在当时，因为被做空机构浑水报告戳穿了谎言，辽宁民企辉山乳业的股价闪崩，并在引发债务危机后进入到了重整程序。这起系列合并重整案债务高达300亿元，资产规模上百亿元，涉及职工近8000人，共计83家企业，债权债务关系复杂交错。但最终在实践中的突破性探索后，成为了当时国内实质合并重整中企业数量最多的重整成功案件。时间又过去五年，破产法实施18年后首次启动大修。2025年9月8日，由全国人大财政经济委员会牵头起草的破产法修订草案，提请十四届全国人大常委会第十七次会议初次审议。随后中国人大网公布草案全文，并于9月12日至10月11日向社会公开征求意见。————————————本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《破产法首修》，让我们先来看看，破产法修改后，该怎么去平衡公平清偿与逃废债之间的边界。破产法最重要的功能是保障债权人得到公平清偿。一些债权人对破产程序仍有排斥心理，担心其成为债务人逃废债的工具，现实生活中也不乏疑似假破产的争议案例。财新注意到，修订草案试图完善债权保护的相关规则，以防止逃废债。实践中，债务人逃废债的手段往往是放弃本应追讨的债权以及无偿转让财产等。对此，现行破产法在债务人财产一章中专门规定了撤销权，草案在此基础上完善了撤销权行使的情形，并延长了个别情况下的撤销权行使的时间。具体而言，现行法第31条规定，法院受理破产申请前一年内，涉及债务人财产的下列行为，管理人有权请求法院予以撤销：无偿转让财产的；以明显不合理的价格进行交易的；对没有财产担保的债务提供财产担保的；对未到期的债务提前清偿的；放弃债权的。修改后的草案第42条和43条规定，法院受理破产申请前一年内，涉及债务人财产的下列行为，管理人有权请求法院予以撤销：放弃债权的；放弃债权担保的；无偿转让财产的；延长到期债权履行期限的；无偿处分财产权益的其他行为；以明显不合理的价格进行交易的；为他人债务提供担保或者加入他人债务的。这两条还特别增加规定：受益人与债务人存在关联关系的，本条规定的可撤销期限为法院受理破产申请前二年内。中国政法大学破产法与企业重组研究中心研究员 陈夏红向财新表示，前述条款意味着债权人、管理人向法院申请撤销权的时间，在一定情形下由一年延长到二年，也就是说债务人在进入破产程序之前两年内的相关财产交易行为都可能被撤销，“增加了逃废债的操作难度”。在法律责任一章中，草案强化了债务人及相关人员的配合义务。比如第208条新增规定，债务人的有关人员违反本法规定，未妥善保管并向管理人移交债务人财产、印章和账簿、文书等资料的，或者擅自离开住所地的，法院可以予以训诫、拘留，可以依法并处罚款；债务人的有关人员违反本法规定，不配合法院、管理人工作，不如实回答询问的，法院可以予以训诫、拘传、拘留，可以依法并处罚款。本期封面文章，作者单玉晓，文章当中除了详细列举破产法修改之后对防止逃废债的新要求外，还讨论了应该如何规范政府职权和怎样激励重整。《汽车国企求变》最近，一汽、长安、东风、上汽、广汽、北汽等汽车国企动作频繁，包括战略合作、资本运作、资产重组以及拥抱外部技术伙伴，核心目标都是扭转被动局面。2025年前八个月，进入国内销量前三名的汽车国企只有上汽集团（600104.SH）一家。在销量前十榜单中，汽车国企的销量同比增速明显落后于大市。汽车国企过去是稳健的代名词，近年来激烈的市场竞争把它们逼到了转折点。长安集团与东风公司，中国一汽也与广汽集团，都就重组事宜进行过讨论，但因各种原因作罢。三名知情人士告诉财新，如果不能在较短时间内扭转局面，汽车国企重组仍然有可能重启。“不可能坐视企业走到难以收拾的地步。”其中一名官方人士说，重组范围还可能视情况进一步扩大。汽车国企都不愿成为被整合的一方，为了争取在未来格局中处于主动地位，它们积极求变，与华为合作是提高胜算的方式之一。不愿具名的汽车央企人士称，经过近几年市场竞争，国企认识到自身能力边界。为了快速获取智能化能力，东风、上汽、广汽等多家国企与华为开展深度合作，加入鸿蒙智行或者HI（HUAWEI Inside）模式。汽车国企已无法回到从前，在“反内卷”政策创造的短暂窗口期内，行业将如何变革整合？更多内容请看《汽车国企求变》。《半导体并购潮起》9月以来，因重大收购停牌的中国大陆头部晶圆代工厂华虹（688347.SH/01347.HK）、中芯国际（688981.SH/00981.HK）先后复牌，两家公司都整合了集团内晶圆资产，带动股价飙升。不仅仅是晶圆制造，芯片设计、检测、材料、EDA（电子设计自动化）等环节的并购案也不断涌现。今年，中国半导体并购潮起。根据数据服务商IT桔子统计，截至9月30日，2025年中国半导体收购交易达到93起（不包含已终止交易），相比较上年增长33%，其中涉及A股上市公司的并购占比超过六成。IT桔子分析部总监刘晓庆指出，这轮半导体收购潮的一个明显特征是“二级市场收购一级市场标的”，也就是上市公司并购非上市公司，“更多是上市公司抓住市场回暖机会，通过收购资产补全自身产业链能力。”2024年“并购六条”“科创板八条”等政策出台，2025年修订的《上市公司重大资产重组管理办法》进一步鼓励产业链整合。政策支持科技企业做大做强、强强联合解决“卡脖子”问题，推动了此轮半导体并购浪潮。另一方面，多年投入半导体产业的机构，也有退出投资的现实需求。一名专注“硬科技”的投资人士新称，所在机构已经很少投半导体新项目了，多是跟投老项目，主要关注投后管理、退出。他表示，之前主投半导体项目的机构如今退出压力较大，“很多机构只要4%—8%的年化收益率就可以退”。结构性淘汰赛中，谁能最终活下去？更多内容请看《半导体并购潮起》。《推广住院免陪护》“一人住院、全家受累”的场景，对于许多患者家属来说并不陌生。伴随中国老龄少子化程度加深，老人住院陪护压力正成为诸多家庭的现实难题，独生子女照护负担更显沉重。如今，正在全国范围试点的住院“免陪照护服务”，或许能够解燃眉之急。免陪照护服务，就是在患者自愿前提下，由医院护士或医疗护理员在其住院期间提供24小时不间断的生活照护服务，不依赖患者家属亲自陪护，也不需要家属自聘护工。今年6月，国家卫健委启动为期两年的“免陪照护服务”试点，试点已经在多个省份推行，既有二级、三级公立医院，也有民营医院参与其中。按照全国试点方案，国家卫健委将跟踪评估各地试点进展，逐步推广。然而，根本痛点是，谁在为这样一项惠及万千患者和家庭的民生工程埋单？如今，医院运营持续承压，有医院人士表示，“希望国家有相关配套政策，既要考虑到患者家属的负担，也要考虑到医院的生存”。此外，免陪护服务让患者家属从沉重的照护压力中得以解脱，未来谁来接任照护者角色？更多内容请看《推广住院免陪护》。《2025诺贝尔自然科学奖巡礼》 今年诺贝尔自然科学奖得主的故事给人的最大启示是，要“坚持自己的兴趣”。10月6日凌晨，64岁的玛丽·布伦科接到来自瑞典的电话时，她果断挂了这个“垃圾电话”继续睡觉。直到一位敬业的摄影记者来到她家门口，被吵醒的布伦科才意识到，自己真的获得了诺贝尔奖，穿着家居服，头发凌乱地接通了瑞典皇家科学院打来的又一通电话。2025年诺贝尔生理学或医学奖授予布伦科、拉姆斯德尔和坂口志文，他们共同发现了人体免疫系统的“安全卫士”——调节性T细胞，能够帮助提供更有效的癌症疗法。日本科学家坂口志文，在与主流观点相悖的这条科学道路上坚守了数十年。为了验证自己的科学推想，他曾退学去做无薪研究员，辗转美国与日本多家科研机构，熬过了被人质疑、被学界冷落、难获稳定教职的漫长时期。最终他的发现改变了学界的传统思维，为他赢得了这一科学最高荣誉。同样被兴趣驱动的，还有今年的化学奖得主奥马尔·亚基。他回忆自己与化学结缘的开端，是10岁时他推开学校图书馆的门，一幅幅关于分子概念的画作映入眼帘，“我觉得分子结构很美，我坚持自己对制造美丽的兴趣”，亚基曾在接受财新采访时说，职业生涯中最重要的决定，是“坚持自己的兴趣”。今年的诺贝尔单项奖奖金高达1100万瑞典克朗（约合836万元人民币），三大自然科学奖共褒奖了9位杰出科学家，他们对自己在科研领域的兴趣都抱有孩童一般的好奇心。他们发现了哪些造福人类的新疗法、新技术和新材料？更多内容请看《2025诺贝尔自然科学奖巡礼》。此外，本期《财新周刊》还有关于跨境支付互联互通突破、危险的“副产品”等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
2025-10-1310 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第38期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一音频剪辑｜王学武商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《预制菜考验》，让我们先来看看，预制菜在法律上的一些相关条款到底是怎么规定的。全国标准信息公共服务平台显示，截至9月18日，有关预制菜的推荐性国家标准《预制菜术语和分类》还在起草中，现行及废止的地方标准共计40个，团体标准69个，企业标准超过100个。2024年3月六部门《预制菜通知》印发，首次在部委层面对预制菜作出了定义——预制菜也称预制菜肴，是以一种或多种食用农产品及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂，经工业化预加工（如搅拌、腌制、滚揉、成形、炒、炸、烤、煮、蒸等）制成，配以或不配以调味料包，符合产品标签标明的贮存、运输及销售条件，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴，不包括主食类食品，如速冻面米食品、方便食品、盒饭、盖浇饭、馒头、糕点、肉夹馍、面包、汉堡、三明治、披萨等。江南大学食品学院教授吴世嘉等人解读说，从食品工业角度观察，符合政策定义的“预制菜”属于熟制型工业食品，核心特征在于需加热熟制、不使用防腐剂、具备冷链流通保障。国家市监总局相关司局负责人在答记者问中表示，这一定义一方面突出了工业化预加工特点，另一方面突出菜肴属性。考虑到连锁餐饮企业广泛应用中央厨房模式，其自行制作并向自有门店配送的净菜、半成品、成品菜肴，应当符合餐饮食品安全的法律法规和标准要求。中央厨房制作的菜肴，不纳入预制菜范围。按照上述定义，西贝的部分菜品可划为预制菜。例如其“牛肉土豆条”菜品中的牛肉条在包装中已经调味，经过回热后再放入高压锅中焖熟，搭配土豆等配菜后出餐；但西贝也有菜品现炒制作，例如小炒草原羊肉、胡麻油炒鸡蛋等。这次事件中的另一个争议是，消费者是否对预制与否享有知情权。《消费者权益保护法》第8条规定，消费者享有知悉其购买、使用的商品或者接受的服务的真实情况的权利。但《预制菜通知》未强制推行预制菜的告知或标识监管，而是提出，大力推广餐饮环节使用预制菜明示，保障消费者的知情权和选择权。另一家连锁餐饮品牌老乡鸡在本轮预制菜风波中收获不少好感。老乡鸡在门店张贴有“菜品加工等级划分公示牌”，将所售菜品分为餐厅现做、半预制、复热预制三个等级。其中“餐厅现做”指菜品原材料未经过加工，或在中央厨房经过清洗、切配后于门店现场制作；“半预制”指原材料在中央厨房经过漂烫、过油、卤制等工序后在门店现场制作；“复热预制”则指菜品完全在中央厨房烧制成熟后在餐厅复热出品。东吴证券分析师石旖瑄对财新表示，“不是所有预制菜都被大家所敌视。很多人表态时都会明确提及，自己不是反对预制菜，而是反对预制菜卖得过贵。如果预制菜能够分等级标注，会让消费者对于不同餐饮企业的成本结构更加心知肚明，明厨明档的‘现炒’会成为餐饮品牌获得消费者信任的重要方式”。预制菜的透明化或将引导行业更加有序规范，而浑水摸鱼、以次充好的餐饮店则可能迎来一波出清。本期封面文章，作者张一川、冯奕铭，文章当中除了详细列举了当前法律对预制菜的一系列规定之外，还分析了相关政策在这些年的一系列加码，以及未来的新规会将尺度摆在哪里。《公募基金校准》中国公募行业的业绩比较基准，被视为基金的“尺”和“锚”，是在基金运作过程中，用来衡量基金经理投资表现的一个参照指标——基金公司在申报新产品时，依据产品特征，选择与其投资风格、投资范围相匹配的指数设定基准，并在募集说明书中进行披露。业内通常将基金在一定时期内收益高于业绩比较基准的情况，称为“战胜”或“跑赢”基准。然而长期以来，业绩比较基准都缺乏科学合理的明确指引。超额收益表现注水、基金投资风格漂移，业绩比较基准有时被当成一种营销工具，一些基金经理为了追求排名优势，会明显偏离合同中设定的业绩比较基准，在板块轮动时获取短期基金产品的净值优势，利于产品营销和规模增长。而这会导致投资者在不知情的情况下，承受超出原本预期的风险——当细分行业大涨时，基金经理自然轻松“跑赢”基准；一旦赛道板块遇冷，投资者未能及时赎回，则将面临更剧烈的回撤。如何推进业绩比较基准改革，中国证券投资基金业协会正在征求各方意见，想要将过去的粗放模式逐步过渡到更为体系化的监管框架，建立一个以宽基和行业指数为主的基准库。尽管相关指引尚未出台，但多家基金公司已经开始调整。截至9月24日，2025年内已有174只产品变更了业绩比较基准，同比增加62.61%。另一方面，比较基准的精细化监管也可能带来一定挑战。严格按照基准运作的产品，风格将趋于均衡，而主动权益基金经理如果无法在风险可控的前提下创造超额回报，产品也可能会失去竞争力。业绩比较基准改革，下一步如何推进？对于持有人、基金经理、基金公司三方的利益，又将产生怎样的影响？更多内容，请看《公募基金校准》。《财政金融联手清欠》9月9日，工业和信息化部部长李乐成在新闻发布会上表示，要加快、加力推进清理拖欠企业账款的行动。一位大行人士对财新说，“之所以由工信部牵头，是因为这些欠款中，绝大部分是地方政府和国企对中小微企业的拖欠账款。”财新采访多位地方财政、金融机构人士获悉，目前支持地方清欠的政策可以分为两部分：财政部门主要负责政府机关和全额拨款事业单位的欠款，主要通过地方政府专项债券来筹资；金融清欠主要针对差额拨款事业单位、自收自支事业单位、地方国企和融资平台公司这四类自负盈亏单位的历史欠款，涉及总额约为1.8万亿元，由商业银行在市场化、法治化原则下，通过发放商业贷款等方式协助解决。随着清欠工作的陆续推进，2025年二季度以来，拖欠账款情况边际改善。根据国家统计局公布的数据，规模以上工业企业应收账款的平均回收期，从年初的74.9天下降至69.8天。过往，中国曾经开展过两轮大规模的清理拖欠企业账款的行动：第一轮是在上世纪90年代初开展的清理企业“三角债”行动；第二轮从2018年11月起，旨在解决政府部门和大型国有企业拖欠民营企业账款问题。与前两轮相比，此轮清理欠款行动几乎与一揽子化债同步，更加强调长效机制的建立，加快相关法律法规的立法工作，从账款的支付时限、支付责任、处罚措施等方面作出明确规定，防止“边清边欠”、“清完又欠”等现象。某地方财政人士表示，最主要的还是要看项目本身，如果项目立项时能做到科学决策，落实好资金来源，不过于超前，相关账款就能得到保障，否则只靠事后监管，很难奏效。财政、金融联手清理拖欠企业账款，能否真正打通资金债务链条？后续长效机制措施能否落实到位？更多内容请看《财政金融联手清欠》。《守护校园餐》近期，校园食品安全问题再次成为舆论焦点。9月15日，上海多所学校午餐中的虾仁炒蛋被发现有臭味，而后被紧急撤换；9月26日，上海三部门发布情况通报，校园餐供应商绿捷公司涉嫌瞒报食品安全相关信息，公安机关已立案侦查，并控制相关人员。近两年，国家持续强化校园食品安全监管，政策指引和标准也在不断细化，但校园食品安全问题仍然存在，背后的原因引人深思。按照相关法律和部门规章要求，进入校园供餐体系的企业，首先要通过严格的资质审查，还需要建立食材来源可追溯的体系。部分项目还要求企业具备一定的校园食堂托管或供餐服务经验。根据财新不完全统计，目前上海校园餐市场由多家企业共同承包，此次涉事的绿捷公司，业务覆盖上海全市16个区的500多所中小学、幼儿园，2024年的日供餐量超过50万份。在8月上海中小学校园餐或食堂餐饮服务项目中，屡屡凭借高分中标。来自上海闵行区、静安区、宝山区、徐汇区的多名家长对财新表示，并不清楚所在学校如何招标校园餐供应商，老师也不会主动告知学校的午餐供应商是哪家。校园餐供应商中标后，从食材采购、加工、制作，再到配送到校等环节，还需要接受多部门的严格监管。此次虾仁生虫问题，在运输至学校后才暴露，反映出校园餐日常检查覆盖不足、抽检频次有限、专业监管人员紧缺等困境。那么，当未被检测到的问题食品进入学校，能否通过学校负责人“用餐陪餐”的方式来发现问题？二十一世纪教育研究院院长熊丙奇表示，校长与教师监督可能存在“利益共同体”监督的问题。如果由校外配餐公司供餐，配餐公司“搞定”了校领导与全校教职工，那校长陪餐和教师陪餐，也就是“装样子”。一份健康的校园餐，需要满足哪些标准？校园餐市场招投标机制有没有优化空间？管理的透明度与公众参与度如何提升？更多内容，请看《守护校园餐》。《硅谷人才战升级》硅谷，作为新一轮人工智能发展的前沿阵地，正在经历一场持续升级的人才争夺战。过去一个多月，特斯拉创始人、社媒平台X实控人马斯克针对OpenAI连发三个诉讼，指控后者引诱x AI员工偷窃商业机密；而Meta创始人扎克伯格将筹码全力推向AI牌桌，不惜花费数亿美元引进AI人才，成立“超级智能实验室”，重组大模型团队。各类人事纷争的背后，是AI大模型迭代速度加快，短期内人才稀缺性凸显。一名硅谷AI程序
2025-09-2912 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第37期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《能源转型关键期》，让我们先来看看，在过去十年中，中国能源结构的变化路径。煤炭消费产能增减与何时达峰是市场焦点，也是能源结构调整中的不确定性因素。2024年，煤电行业碳排放量约45亿吨，占全国碳排放总量仍高达约42%。煤炭长期是中国能源消费结构中的“压舱石”。博众智合能源转型中国区总裁涂建军指出，中国煤炭资源丰富，在不充分考虑外部性的前提下成本相对较低，在未来相当长一段时间内仍是能源消费结构中的重要组成部分，但角色会从“主体能源”加速转向承担电力系统调峰、容量保障以及极端情况下的能源安全保障等任务。国家统计局数据显示，2024年，全国煤炭产量达47.8亿吨，同比增长1.2%，连续四年创历史新高；电力、钢铁、建材、化工仍是四大主要耗煤行业，其中电力用煤占比四年间仍在五六成。工业用煤已进入下降通道，煤炭消费何时达峰主要取决于电力需求。不过，涂建军认为，“十五五”时期，中国发电用煤可能小幅波动或阶段性上行；但考虑到新能源替代加速、能效水平提升，煤炭消费总量有望进入平台或下行通道——但这也取决于系统灵活性资源部署和市场机制改革的推动进展。出于给波动性大的风光新能源“托底”等考虑，部分省份仍在上马新的火电厂，2024年国内火电装机容量同比增长3.8%，火电产能小幅增加。一名资深能源业人士认为，各地需要思考何时让当地化石能源增量清零，或在化石能源内部进行替代性调整，如增加天然气、减少煤炭用量，才能在2030年前实现“碳达峰”。据国家能源局数据，2024年，中国可再生能源投资占电源投资的比重已超过80%。能源咨询机构钢联能化总经理廖娜指出，在所有能源投资中，包括风电、光伏、水电、核能等在内的清洁能源项目在优先位置。同年，中国清洁能源投资规模6250亿美元，占全球的三分之一，较十年前接近翻倍。多名受访人士预期，“十五五”期间，中国风电、光伏的年均新增装机量在2亿千瓦以上；到2030年有望突破30亿千瓦的总装机规模，较当前再翻一番。过去五年，中国风光装机快速扩张，合计装机由2020年的5.3亿千瓦增加到2025年7月底的16.8亿千瓦，年均增速28%，占“十四五”期内全国新增电力装机的八成。到2024年，中国风光总装机规模在全球占比近半。国家能源局局长王宏志表示，“现在，全社会用电量中，每3度电就有1度绿电。”。接下来，中国还将通过扩大电动汽车充电基础设施、储能项目和大型基础设施，加速向绿色经济转型。多位业内人士还指出，中国水电与核电技术也全球领先，预计“十五五”期间稳步发展。2024年，中国水电与核电装机分别占比13%、1.8%，发电占比分别在14.1%、4.5%。本期封面文章，作者罗国平、赵煊、卢羽桐，文章当中除了详细介绍了过去中国能源结构的变化外，还分析了未来市场化改革的方向和全新技术的可能性。《一次失败的混改》2025年8月，三场同根同源的仲裁同时在北京开庭，把十年前“世纪大混改”的烂账重新翻上台面，掀开了中信国安集团有限公司与当年参与混改的民营股东之间多笔资金往来的一团乱麻。中信国安原本是中国最早也是最大的金融控股混业集团之一的中信集团全资子公司，前身是北京国安宾馆。2014年，中信国安以80亿元引入五家民企，完成“世纪大混改”。但混改后不久，五家民营股东中的两家就提出异议，并迅速被中信国安的关联企业承接了相应股权；剩下三家中的两家，也在一年内进行了股权转让。2018年6月审计署发布报告直接批评中信集团，指出此次混改存在种种问题。但当时这列混改的列车已经在混乱中出发，在一片轰隆声中，向着未知的方向飞驰，并没有刹车。2024年，昔日混改主角李士林去世，留下“虚假出资、自我收购、债台高筑”的烂尾局。事后看，五家民营企业合计80亿元的注资，基本是中信国安主导的资金流进流出，中信国安自有资本实际长期缺失，现金流依赖于高息融资滚动的野蛮扩张，最终导致中信国安债台高筑、加速了走向崩塌的结局。在2023年的破产重整书中，中信国安的负债总额达1877.06亿元，普通债权的偿还率不到10%。中信集团出资120亿元，重新把中信国安收了回来。而参与混改的股东并没有随破产到来、股权归零而脱身。在中信国安的账面上，参加混改的五家民企股东的股权应收款共计达124亿元，以债权方式存在于中信国安复杂的资金流向中。“我要对自己的名声负责，不能背子虚乌有的债。”中信国安的一家民营股东称，“现在大家都在装模作样地‘找孩子’，其实谁都心知肚明，混改时的这个‘孩子’，根本就不存在。”他所谓的“孩子”，也就是当下破产管理人在对多家民企股东追索对中信国安的债权，源头就是混改时80亿元增资对应的“借款”安排，多年来连本带息滚到了124亿元。中信国安到底价值几何？遗留问题如何厘清？更多内容请看《一次失败的混改》。《治理证券虚假陈述走入精细化时代》新版证券虚假陈述司法解释落地三年多，不少业内律师和法官提到这一领域的变化时，都认为这类诉讼已经走入“精细化时代”。2022年1月，最高人民法院发布《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》。这个新版相关司法解释的一大特点就是明确取消了法院受理虚假陈述案件需要相关行政处罚或刑事判决的前置程序。所谓前置程序，就是投资人提起证券虚假陈述民事赔偿诉讼，需要依据监管部门的行政处罚或者人民法院的刑事裁判文书。长期从事这一领域诉讼的一位律师对财新谈道。“前置程序取消后，最大的变化是可诉的案子多了，但起诉案件结果的变数也大了。以前只要是上市公司因虚假陈述被证监会处罚，基本在重大性等问题上争议较小，但现在不一定。”在前置程序取消后，案件争议焦点越分越细，新型案件也越来越多，法院审判工作量随之增大，事实查明、法律适用、厘定损失过程更有挑战，需要司法机关和监管部门进一步加强协同。出于资本市场财务造假“追首恶”与“打帮凶”并举、依法提高违法违规行为人违法成本等考虑，新版司法解释明确了控股股东和实控人组织指使财务造假、上市公司并购重组中交易对手方财务造假、上市公司业务相关方帮助财务造假等情形下相关主体的民事赔偿责任。相关规定落地三年多后，各地法院的司法统计显示，证券虚假陈述案的被诉责任主体范围明显扩大。也有学者担忧，随着证券虚假陈述案件被诉主体数量和范围不断扩大，这一领域的滥诉风险也在升高。更多内容请看《治理证券虚假陈述走入精细化时代》。《马来西亚拥抱中资》9月4日，马来西亚国际航空从北京飞往吉隆坡的航班上，商务舱没有余座。马航母公司马来西亚航空集团航空事业部首席商务官德森·亚历桑迪兰对财新说，越来越多中国企业到马来西亚考察投资，往返中马的客机商务舱需求强劲，目前客座率都在85%左右，高于全舱位平均水平。在特朗普对全球征税、全球供应链重构以及“中国+1”等因素推动下，中国对马投资高增。2025年上半年，马来西亚批准外国投资约合1811亿元人民币，其中中国获批投资同比增长138.76%，仅次于邻国新加坡，远高于第三名——美国。部分对关税变化敏感的中资企业调整在马来西亚的投资策略。在马来西亚主要从事旅游地接服务的飞象旅行总经理王鹤表示，“我们接待过原来在广东开工厂、做芯片生意的中国台湾客人，他们在考察了越南、菲律宾、印尼和马来西亚后，最终选择了马来西亚”。现在到马来西亚的企业很少抱着“转口”的心态，他接触到的部分厂家已把国内工厂搬了过来，约70%—80%的产品在马来西亚生产，仅有小部分零部件需要从中国进口，以在马来西亚完成组装。一位产品出口美国、来自天津的金属零部件、机械设备生产商对财新表示，受特朗普关税影响，其在2024年4月将工厂搬到了吉隆坡，此后每月往返中马之间处理事务。被问及为何选择马来西亚而不是其他东南亚国家时，这位中国商人坦言，马来西亚的政商环境比较稳定，并且在中美间尽量维持中立，商品出口到美国的关税相对较低，把工厂搬过来后，公司成本变动大约在5%—10%之间，属于可以接受的范围。中资如何在马来西亚寻路？更多内容请看《马来西亚拥抱中资》。《重疾险何以不理赔》商业健康险追求的是基本医保之外的多重保障，但许多投保人在理赔的时候，才发现困难重重。杜梦达（化名）为刚出生4个月的儿子购买了一款“复星联合妈咪保贝少儿重大疾病保险”。这类重疾险是一种给付型商业健康险，当被保险人确诊患有合同约定的重大疾病后，会获得一笔费用，用来补偿疾病期间的收入损失。过去，在整体商业健康险中，重疾险占据半壁江山，近几年受预定利率下调、存量客户饱和等因素影响，市场规模有所下滑。许多罕见病用药和治疗费用可以说是“天价”，远远超过基本医保的保障范围，商保往往成为患者家庭最后的防线。杜梦达的儿子确诊了杜氏肌营养不良症，是罕见病的一种。随后她找到保险公司理赔时却遭到拒绝，理由是险企认定不符合赔付条件。理赔保险公司的赔付条件对于“重
2025-09-2512 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第36期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《印美在歧路》。让我们先看看，是什么导致美印贸易谈判陷入僵局。根据路透社的一份幕后报道，印度与美国的初期谈判进展顺利，在7月的第五轮谈判之后，双方一度就大部分问题达成技术性协议，新德里将对美国工业品实行零关税、逐渐降低对美国汽车和酒类产品的关税，从美国增加进口能源和国防产品等。然而，到了双方谈判后期，美国政府要求开放农产品和乳制品市场的施压举措，触及了印度的“重大红线”。莫迪在8月2日公开表示，“保障我们农民、小企业和年轻人就业的利益，是我们最重要的任务”——在印度，超过40%的劳动力从事农业活动，农业占GDP的比重达到18%。农产品和乳制品之外，印度同时希望美国取消其10%的“对等关税基准税率”，并敦促后者调低钢铝、汽车等行业关税。此举激怒了美国，并最终导致谈判“触礁”。另一方面，两国领导人没有进行直接对话，也被认为是印度遭遇滑铁卢的原因之一。而在双方僵持期间，美国相继宣布与日本、印尼、欧盟等贸易伙伴达成协议，也进一步打乱了印度的谈判节奏。复旦大学南亚研究中心副研究员谢超认为，谈判的后续进展，仍要看特朗普是否能给莫迪“一个台阶”，例如允许印度对农产品采取一些象征性的、不会实质阻碍美国农产品对印出口的限制措施。印度希夫·纳达尔大学研究员Anand P. Krishnan则表示，印度遭遇关税冲击的劳动力密集型产业将在短期内面临难关；但中长期内的状况将可能有所改善，美国的关税措施也有可能放宽。印美双方还需要进行“更多轮的会谈、磋商和艰难的讨价还价”。美印关系的“转向”，实际上是有迹可循。在特朗普第一任期以及之后的拜登政府任期内，印度在美国“印太安全”战略中扮演着重要的伙伴角色。然而，在特朗普第一任期内，美印之间围绕经贸问题的分歧就已经出现——2019年6月，美国宣布取消印度原先在贸易上享有的普惠制待遇，作为报复，印度亦在2019年6月宣布对28种美国商品加征关税。不同于特朗普“安全上拉拢，经济上打压”，到拜登政府时期，美国对印度实行“全方位拉拢”，双方在经济和政治方面的共同利益明显。莫迪在过去十年中大力发展印度制造业，拜登则试图推动“友岸外包”政策，成为印度吸引产业转移的一大机遇。2023年，两国还启动了“关键与新兴技术倡议”，以加强人工智能、量子计算、半导体和无线通信等领域的技术合作。然而，当特朗普再度上台后，“印度制造”与“美国制造”的目标显然形成冲撞。印度在过去数年间着力发展的芯片产业和苹果公司供应链，都是特朗普希望回流到美国的产业。苹果CEO库克今年5月曾表示，在美国市场销售的iPhone约有一半产自印度。而特朗普则称，他告诉蒂姆·库克：“我们对你在印度建厂不感兴趣，我们希望你在美国建厂”。外交方面，俄乌冲突加剧了美印之间的分歧。尽管拜登政府曾就俄乌问题向印度施压，但印度仍强调，与俄罗斯之间保持着“特殊且具特权的战略伙伴关系”，并且维持着与俄罗斯的能源贸易。早在2022年3月，印度就已成为俄罗斯原油第三大买家；2024年，印度从俄罗斯每天进口石油达到175.4万桶，占印度进口石油总量的35%-40%。而在停滞不前的俄乌斡旋局势下，对印度实行涉俄二级制裁，似乎成为特朗普政府对俄施压的一种替代手段。中国现代国际关系研究院副院长楼春豪对财新指出，美印关系过去几个月出现的波折，与特朗普强调交易式外交、看重现实利益的个性因素有关。而从更深层次的原因来看，美国过去出于制衡中国的考虑，对印度做出了很多让步，但对于印度究竟有多大的意愿和能力来配合美国制衡中国，特朗普政府的一些内阁成员也抱有疑问。“现在来看，美印之间相互利用的效果，都没有达到彼此的预期。”本期封面文章，作者胡暄、路尘。文章除了梳理此轮美印贸易谈判历程，详解近年来美印在政治经济等领域的合作与分歧，也深度分析了印度以“战略自主”为核心的外交策略，如何影响未来与中国、俄罗斯、美国之间的关系走向。《金融业降薪来临》这几年，行业下行，加上政策引导，金融机构降薪已经是大势所趋。按照往年惯例，金融行业员工通常在春节或年中能拿到上一年的年终奖，但眼下不少人还在等待。年终奖与业绩挂钩，在金融机构人员的收入构成中占比可观，通常能达到40%—50%甚至更高。目前，大家都在等待财政部关于薪酬改革的最新方案。2025年年初，人社部发文明确央企国企薪酬改革的几个原则，包括职级与薪酬不能“倒挂”，固定薪酬不得高于总薪酬的35%，以及央企集团“一把手”最高工资定在100万元左右，子公司不能超过集团的3倍即300万元等。具体到金融央企国企，履行出资人职责的财政部需要在人社部文件的基础上，另行制定相关政策。据财新获知，2024年下半年以来，至少有两家大型央企金融机构主动对过去三年已经发放的薪酬进行了追薪：一家基本是全员追薪，感觉矫枉过正后略有调整；一家主要是对机构的班子成员追薪。截至目前，金融央企集团或总行层面的大部分员工，还没有拿到2024年的年终奖，有一些处级以下员工拿到了部分年终奖。此外，由于预计政策对子公司的影响相对较小，部分金融央企旗下的子公司员工拿到了2024年的年终奖。多位业内人士表示，未来金融机构的工资结构将更加扁平。在市场竞争激烈、个人能力与效益显著挂钩的领域，向不限薪机构流失人才的现象正在发生。作为市场化程度最高的行业，金融行业未来的薪酬该怎么定？这将如何改变市场结构？更多内容请看《金融业降薪来临》。《减肥药打响淘汰赛》一类新药改变了全球治疗肥胖的范式。每周皮下注射一针，就可以抑制食欲，用药一年半，就能平均减重16%—22%。这就是GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物。目前，这类新药还在升级迭代。有肥胖者对于亲自动手扎针望而却步，制药界专注于研发更友好的口服版本——只需要每天吃一粒药，不用靠意志力忍饥挨饿，就能轻松减肥。全球掀起减肥热，企业销售额惊人。按上财年平均汇率计算，上半年司美格鲁肽销售收入约合163.51亿美元。其中，减重注射剂销售收入同比增长最高，固定汇率下收入增长78%。各家跨国药企仍然热衷布局减肥药，还没有在研管线的，意欲直接从创新药企购买。有“创新药超市”称号的中国药企管线数量多、研发节奏较快，而且成本相对低，也从中看到了“出海”的机会。但行业人士也表示，随着竞争日益激烈、各类交易陆续达成，有迫切需求的买家也在相应减少，后续国内GLP-1“出海”可能将面对态度更为审慎的买方。市场竞争激烈不可忽视，即便如减肥药先驱诺和诺德，业绩也增速放缓，拖累股价。近期，研发层面上也有坏消息传来。两款在研而且有风向标意义的GLP-1口服药相继披露临床数据，被指疗效或安全性不及预期。冷静审视之下，有创新药投资人认为国内一众布局GLP-1类药物的企业，很可能面临严酷淘汰赛。一位医药投资人说，“当时，（有部分企业）都没想清楚，赛道这么‘卷’，大家进去，（如果）‘卷’得毫无差异化，又BD（商务拓展）不出去，肯定就是烂在手里了。”未来谁能拿下国内减重药物市场？赛道竞争白热化，谁能成功？谁在裸泳？更多内容请看《减肥药打响淘汰赛》。《中概股新变局》美东时间2025年9月3日晚，纳斯达克证券交易所（NASDAQ）宣布拟修改上市规则，全面提高对中国企业的上市要求。根据草案，主要在中国运营的公司赴纳斯达克IPO时，募资额不得低于2500万美元；同时，新规对持续上市标准实施更严格的规定：市值连续跌破500万美元的公司将加快停牌和退市程序，部分小盘中概股首当其冲。值得一提的是，美国证券交易委员会还成立了一个跨境特别工作组，来识别和打击所谓“损害美国投资者”的跨境欺诈行为。将重点调查与外国公司相关的潜在违反美国联邦证券法的行为，例如“拉高出货”（pump-and-dump）和“诱多出货”（ramp-and-dump）等操纵行为。以2024年全年的IPO募资数据统计，超过八成的中概股达不到纳斯达克的新IPO标准；按照2025年前八个月的数据，超九成中概股不达标。有市场观点认为，中概股早已不只是单纯的融资工具，而是在大国博弈格局中承载更多政治与战略含义，加之市场操纵案件频发和美国政界近来不断施压，大局已定。而一位常驻香港的内资投行人士对财新表示，不应过度政治化解读，“全球主要资本市场的逻辑是一致的，好的公司总能找到上市渠道，差的公司没有市场愿意兜底。纳斯达克的新规是一次市场出清的加速”。未来，中企赴美上市格局会如何变化？更多内容请看《中概股新变局》。《尼泊尔大动荡》在尼泊尔，一纸社交媒体禁令引发了一场抗议示威活动，并逐渐演变为一场暴力骚乱，在尼泊尔首都加德满都等地已经造成超过30人死亡，大量建筑物被烧毁，也直接导致总理卡德加·普拉萨德·奥利（Khadga Prasad Oli）等多位政府高官辞职。抗议活动之前的几天里，尼泊尔的年轻人在社交媒体上发起了一场标签为“尼泊尔孩子”（#nepokids或#nepobabies）的分享活动，这一标签词
2025-09-1713 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第35期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《人民币国际化机遇》，让我们先来看看，人民币国际化这十多年来的发展历程。2009年3月，中国人民银行时任行长周小川向国际货币基金组织（IMF）提出了增加特别提款权（SDR）在国际货币储备中比重的建议，但种种原因之下，当时IMF采纳有限。当年7月，中国启动跨境贸易人民币结算试点。至今，人民币国际化之路已经走过了16年。2025年6月18日，中国人民银行现任行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出，人民币已成为全球第二大贸易融资货币；按全口径计算，人民币已成为全球第三大支付货币。中国人民银行和美联储计算的数据都显示，过去十几年，总体而言人民币国际化综合指数稳步上升、略有起伏，目前与主流国际货币相比仍有差距。一国货币的国际化程度，一般看其在国际贸易使用、储备货币地位、计价单位功能、投融资国际接受度等方面的表现。中国人民银行构建了货币国际化综合指数，最新数据是《2023年人民币国际化报告》披露的：2023年一季度末，人民币国际化综合指数为3.26，同比上升10.2%。同期，美元、欧元、英镑、日元等主要国际货币国际化指数分别为57.68、22.27、7.66和5.48。根据美联储计算的国际货币国际化指数，2024年人民币国际化综合指数为2.6，较2023年的3.1略有下降；在其他主要货币中，美元、欧元、英镑、日元的指数分别为66.6、23.8、6.4和7.2。中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张明曾提出汇率改革应优先于资本项目开放的改革次序。现今距离上一次汇率改革已过去十年，不少专家认为目前的改革条件比十年前更为成熟，理由主要有二：一是资产价格泡沫较十年前显著收缩，为推进改革提供了更稳健的环境；二是特朗普关税政策下美元趋弱、人民币走强的中长期预期，为改革创造了有利时间窗口。多位专家也指出，自中美关税战以来，金融安全成为优先目标。如何按照2023年10月中央金融工作会议提出的思路“稳慎扎实推进”人民币国际化，是题中之义。中国社会科学院学部委员余永定对财新表示，后布雷顿森林体系的发展存在多种可能性，或突然崩溃，或维持现状，或是美元、欧元、人民币“三足鼎立”。在这种情况下，中国首先应该努力实现经常项目收支平衡；与此同时，中国需为提高人民币的国际货币地位创造必要条件，但不必“为了国际化而国际化”，而应顺势而为，等待水到渠成。在余永定看来，这些必要条件既包括经济增长、物价稳定、汇率稳定等宏观经济条件，也包括庞大且流动性强的资本市场、健全的法律法规等市场基础设施条件，还要包括资本账户可兑换这样的制度性条件，以及为地缘政治盟友提供安全保证的能力等。本期封面文章，作者丁锋、王石玉、王小青、张宇哲、刘冉，文章当中除了系统回顾了人民币国际化的历程外，还详细分析了未来应该如何扩大人民币的“朋友圈”，拓宽离岸市场。《“寒王”出世》A股最贵股票短暂易位。8月28日，国产人工智能（AI）芯片厂商寒武纪（688256.SH）股价大涨15.73%，当日收盘股价超过“茅王”贵州茅台（600519.SH），短暂成为A股最贵股票，“寒王”之名不胫而走。寒武纪是目前国内惟一规模化量产AI芯片的上市公司，中美科技“脱钩”为它打开了想象空间。一位二级市场分析师称，此前诸如“寒武纪收到大量载板订单、2026年营收达250亿元”的传闻甚嚣尘上，叠加国产开源大模型DeepSeek提到采购国产芯片，让市场浮想联翩、情绪强化，资金抱团冲向寒武纪。他还指出，寒武纪俨然成为二级市场“科特估”，也就是科技特色估值的锚定标的，是情绪发泄口和“牛市标签”，近期进场资金主要是加注AI。寒武纪的千元股价是否高估？有券商高管指出，市场近期对寒武纪的追捧以及迅猛推高的估值，是以国产替代的潜在需求规模来测算的：按照英伟达每季度40亿美元、全年约160亿美元H20销售额计算，如果寒武纪在这部分国产替代市场中的占有率达到10%，折合人民币即为120亿元；英伟达净利率50%，在市场供不应求的情况下，保守估计寒武纪净利率为20%，其未来全年利润就在24亿元左右。“按这个利润额计算，寒武纪目前股价也就没那么离谱了。”也有观点认为，寒武纪此轮行情不乏炒作，不少跟风的投资者缺乏对芯片产能的正确认知，盲目相信互联网厂商对寒武纪下了巨量订单等“小作文”。振芯荟首席分析师张彬磊指出，寒武纪的AI芯片出货量中短期看供应能力，长期看需求。目前，寒武纪能够拿到的晶圆产能为1000片/月，若未来能拿到3000片/月，考虑到当前20%的良率以及后道工序损耗，一片晶圆能够产出10颗芯片，寒武纪的月产能也就每月3万颗，全年最多36万颗。“寒王”的二级市场估值并非公司当前基本面可约束，也不是短期波动可断定，未来何去何从？更多内容请看《“寒王”出世》。《中国车企遭遇海外专利战》2025年至今，国内两家主流车企接连在海外遭遇无线通信专利侵权诉讼。美国专利运营机构SOP IP、日本专利运营机构IP Bridge、诺基亚，相继对比亚迪、吉利提起多起通信专利诉讼，并加码“攻势”，追加请求销售禁令。两家中国车企面临的诉讼方各不相同，但都与一家名为Avanci的专利池有关。“专利池”是指由一个或多个专利权人将各自专利打包，通过专利池这一统一平台对外进行许可。专利池运营方通常是第三方机构。Avanci拥有约90%从2G到5G的蜂窝通信标准必要专利许可。SOP IP、IP Bridge和诺基亚都是Avanci的专利许可方。标准必要专利（Standard Essential Patent）是指，这些专利已被标准机构采纳为通行标准，其他企业使用涉及该标准的技术需要向专利权利人寻求许可和授权。过去手机行业是标准必要专利诉讼高发区。代表性案例有美国苹果与韩国三星在美国和日本互诉的专利侵权大战，国内企业中兴通讯与华为互诉标准必要专利侵权等。随着智能网联汽车蓬勃发展，通信行业的标准必要专利纠纷“外溢”到汽车行业。目前大量搭载上车的导航、娱乐和通讯系统都需要蜂窝通信技术支持。Avanci在此背景下推出了4G和5G车联网专利池许可的商业模式。Avanci将汽车行业视作许可费的首要来源，它从诺基亚等专利权利人收集许可，再打包授权给车企并收取许可费。目前，其4G专利包许可费为20美元/辆，5G专利包许可费为32美元/辆。中国车企近几年积极“出海”。2023年和2024年，中国连续两年登顶全球最大汽车出口国。基石知本知识产权有限公司副总经理邓兴培认为，欧美司法机构对知识产权的保护力度相对其他司法管辖区更大，中国车企进入这些市场后，专利权利人更容易取得相对有利的司法判决，迫使中国车企达成许可。海外知识产权诉讼来势汹汹，对中国车企“出海”的实际影响有多大？更多内容请看《中国车企遭遇海外专利战》。《博弈医保创新药目录》7月中旬，一家跨国创新药企的准入团队紧锣密鼓讨论：今年医保谈判按往常的基本药品目录申报，还是走新开辟的商保通道？同样面临选择的还有保险行业。一名财险公司从业者表示，内部逐渐分成两派观点：一方希望借此争取到医保部门认可，增加产品吸引力；另一方则认为参与必要性很小，收效不足以解渴。患者也心怀期待。有罕见病家长们希望能有更多支付办法，让孩子们用上高价创新药。牵动各方目光的是国家医保局酝酿中的商业健康保险创新药品目录。目录纳入基本医保无力支付的高值创新药，拟经商保专家、医保部门代表与药企价格协商后，先推荐保险公司在各地惠民保中使用。然而各方仍然顾虑重重。对目录的买单方保险公司而言，如果商保覆盖范围扩充导致高风险参保人增加、赔付率上升，可持续性难以维持，参与意愿并不明朗。药企则担忧药品进入目录必然要降价，但狭窄的商保资金池难实现“以价换量”目标。此外，近年来，医保控费趋严，商保也难以规避。医院不愿意为高昂的原研药开处方，导致患者手握商保但无法用药。商业健康保险承载了拓展医疗保障待遇边界的期待，落地现实还有哪些约束？更多内容请看《博弈医保创新药目录》。《暑期游结构性调整》伴随全国大中小学陆续开学，历时两月的暑期旅游旺季结束，亲子游、大学生游、演出经济、出境游火热，民航、铁路客量再创新高，但旅游消费类数据并不亮眼。一名OTA（在线旅游平台）人士向财新表示，2025年暑期游订单量有增长，但增幅不大。而国内最大OTA携程的总结是：国内游客近半数选择了长途出游，整体消费结构更趋理性，“钱花得更值，玩得更对味”是主旋律。在暑运出行方面，据中国民航局统计，暑期民航客运量再创历史新高，但票价仍不断下探。据飞常准数据，2025年暑期国内航线单程机票含税均价为900元左右，同比下跌5%；国际及地区航线单程机票含税均价1500元左右，同比下跌15%。实际上，受国际航线还没恢复到2019年水平、运力整体供应宽松影响，加上国内高铁
2025-09-0811 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第34期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《复制中国制造》，让我们先来看看，越南今日的地位是如何形成的。1995年，在美国与越南恢复外交关系前后，当时越南工人的月工资只有200元人民币，而在东莞已达1500元，越南的人口红利明显。越南华侨杭慰瑶介绍，中国大陆企业开始成规模向越南迁移是在2010年前后，比台湾企业整整晚了约20年。2007年，越南正式加入世界贸易组织（WTO），杭慰瑶的第二工业区开建。她说，“越香第一工业区里，七成企业来自中国台湾；第二工业区里，七成来自中国大陆，大部分来自东莞、深圳。”但真正的高潮来始于2018年，美国宣布对中国大批输美产品加征10%或25%的关税，全球各地企业自此蜂拥至越南买地开厂，导致地价走高。一位中国家具工厂主告诉财新，他们2018年来到平阳省，三个月先后买了三块地，每块地的成交价都在涨，第三块地还没有付定金，就有人加价10美元每平方米购买，等于转手就可以赚约60万美元，如此轻松赚钱难免令人心动，但他们最终没有靠转卖土地获利，因为自己公司85%的订单来自美国，需要在越南落地生产。KCN投资顾问（越南）有限公司总经理牛强告诉财新，他从2016年开始帮助中国企业到越南投资建厂，最初一周才有一个咨询，慢慢变成一天有一到三个，但到2018年时，基本每天都有六七个咨询，是中国企业集中“出海”越南的一个高峰。在这波热潮中，很多中国企业选择在有一定电子产业基础的越南北部落地。2008年，三星来到毗邻河内的北宁省，利用这里的劳动力优势建了手机工厂。此后，三星不断加码，在手机工厂附近建了显示器工厂，在河内建了研发中心，至今已在越南累计投资超过232亿美元，成为最大的外国直接投资者。2017年，在苹果公司的要求下，富士康、歌尔股份、立讯精密、蓝思科技等“果链”企业纷纷沿着“三星路径”，加大在越南北部的投资。与东南亚其他地区相比，越南北部的一大优势是与中国广西接壤，可以将“珠三角”的零部件通过陆路或海路运输过来，组装后再出口到美国。如今，北宁省中心城市北宁市俨然是20年前东莞的模样：西部是三星庞大的园区，门口停着一辆辆大巴，每天运送员工上下班；南部和东部坐落着丰田、佳能等日本企业，以及各大“果链”企业，门口进出货车不断；在市中心的玉欣公主路，南段被称为“韩国街”，每晚都有很多韩国人来这里的韩国餐厅聚餐，北段是疫情后兴起的“中国街”，布满中国超市、餐馆、酒店，不会越南语也可以在这里畅行无阻。大部分受访企业都告诉财新，受中间品需要从中国进口并缴纳关税、人工和土地费用飞涨等因素影响，其在越南生产的产品价格普遍比中国贵15%。但是，根据彼得森国际经济研究所（PIIE）的统计，截至今年8月，美国对中国进口商品的平均关税为57.6%。而8月7日正式生效的美国对越南商品的“对等关税”为20%，与中国之间尚有37.6个百分点的差距。这让越南依旧保留着一定的吸引力。本期封面文章，作者张而弛，文章当中除了系统回顾了越南在制造业上的一步步崛起历程外，还详细分析了出海企业进军越南需要如何“补课”，以及怎样进一步辐射东南亚。《越南革新新局》在百年变局加速演进、世界进入新的动荡变革期之际，即将迎来国庆80周年庆典的越南也走到了一个至关重要的路口。出任越共中央总书记后，苏林最受瞩目的动作，就是在短时间内大刀阔斧推行政府机构裁撤合并。这个南北长达1640公里的中南半岛国家原来有63个省市，被撤并为34个省市，“省、县、乡”三级行政管理精简为“省、乡”两级，中央政府部门也经历了大规模的合并重组。根据越南媒体报道，截至2022年，越南共有接近200万名政府雇员。庞大的官僚队伍使得越南只能压低政府官员的薪资待遇，政府官员大约仅能拿到一个月800万到1000万越南盾（约合人民币2180元至2725元）的薪资。苏林曾表示：“为什么我们无法提高工资？因为如果在维持庞大行政体系的同时加薪，预算将有80%到90%被消耗掉，根本无力承担其他关键事务。”此次撤并大量机构的政府改革将裁减25万人。政府需要为这些失去“铁饭碗”的公务人员提供补偿。行政体制改革的落地能否带来政府效率的改善和经济增速的提升，仍然有待落实。在美国特朗普政府发动的贸易战波及越南之际，如何继续实施被称为“竹子外交”的地缘政治平衡术，也是苏林所面临的考验。更多内容请看《越南革新新局》。《融资平台加速“退名单”》从2023年7月开始的新一轮地方一揽子化债，迄今已经两年有余。地方化债的重点开始转向退出融资平台名单和融资平台自身的转型。2025年7月30日召开的中共中央政治局会议首次提出“有力有序有效推进地方融资平台出清”。随着中央逐渐明确退出融资平台名单的条件和程序，各地“退名单”的热情很高，转型为产投平台、通过合并重组退出融资平台名单是比较普遍的做法。从公开信息看，被列入12个化债重点地区，也就是债务高风险地区的部分省份，融资平台“退名单”进度较快。比如2024年宁夏压降平台的比例达到76%，内蒙古、辽宁、吉林融资平台“退名单”比例也都已过半。有资深研究人士对财新表示，在“发展是政绩、化债也是政绩”的理念下，有一些地方有化债锦标赛的倾向，很多省份都希望能提前完成“退名单”。目前制约一些地方“退名单”的关键因素不是隐性债务清零，而是金融债务。据他从一些金融机构了解，有些平台的金融债务没有对应的资产，或者有资产但没有现金流，债权人不同意“退名单”。多位接受采访的市场和研究人士都提醒，一些地方“退名单”是为了新增融资，通过各种手段包装成产投主体，很多不能完全实现市场化经营；在限时转型倒逼下的重组整合，也很难算得上实质性转型。从加快剥离政府融资功能到有力有序有效出清，融资平台化债及市场化转型进展如何？更多内容请看《融资平台加速“退名单”》。《求解寿险业利差损》A股的这轮牛市行情，让众多中小险企的焦虑情绪有所缓解。一名中小险企投资人士向财新表示：“公司今年给我们投资部门下的KPI是权益要实现15%的收益。靠8月这波行情，一把就给挣出来了。”近年来，寿险业一直笼罩在“利差损”的阴云之下。当下投资收益率的提升，在很大程度上能缓解这种压力情绪，但是寿险业务的长期属性决定了问题很难在短期内消散。尽管近两年随着预定利率的不断下调，新增保单成本已经显著降低，但是庞大的存量业务仍然像悬在行业头顶的达摩克利斯之剑，潜在冲击不可小觑。寿险业上一轮的利差损发生在20世纪90年代。那时，中国人寿、中国平安和中国太保通过新老划断、假设修订、上市注资和调整保单结构等方式，安然度过了最艰难的阶段，但至今个别机构也难言完全解决了历史问题，带来的教训是无论对再庞大的机构，时间未必能换空间，有风险一定要及时化解。财新获得的一份业内报告显示：截至2023年，人身险业已积攒了超过17万亿元的责任准备金。在这些存量负债中，大部分是负债资金成本率在3.5%及以上的普通寿险。其中，从2019年开始热销的增额终身寿险产品成为关注焦点。增额终身寿险产品虽然推动寿险业保费和资产规模的快速增长，但终身保障、成本刚性、现金价值返本快等特征也显著改变了负债结构，让行业面临越来越多的长期利率风险。部分人身险公司过去三年可能已经产生实质性利差损。数据显示，在2024年仍披露投资收益的74家公司中，有22家近三年的财务投资收益率平均值低于3.5%。目前，行业化解利差损的方式，无外乎负债端降低成本、投资端提升收益，同时寄希望于有新外部资本的注入。但在实际操作中，中小保险公司往往面临很多掣肘因素。它们是否有实力消化存量高成本保单？上一轮大型险企消化利差损的经验是否具有可复制性？教训应如何避免？更多内容请看《求解寿险业利差损》。《移居香港热退潮》在社交媒体上，推广香港身份红利的帖子比比皆是：“15年免费义务教育，子女通过港澳台联考400分就能入读985，避开高考‘内卷’。”2022年底，香港特区政府为了振兴疫后经济，推出了门槛清晰、申请手续简便的“高端人才通行证计划”，从2023年起取消了优秀人才入境计划的年度配额限制，这也让香港成为内地中产的低成本移居目的地。两年半过去，第一批高才面临着续签考验。8月数据显示，大约1.4万逗留期限已满的高才当中，大约一半的人直接放弃申请续签，而即便是成功申请续签的人士，也只有约三分之二的人士长期居住在香港。在当年众多申请者中，不少人是出于“羊群效应”，他们涌入香港后才发现这里能提供的高薪职位大多在金融、法律等传统行业：互联网行业的资深技术人才需要降薪入职初创企业；新能源车企的设计师来港后只能改行做平面广告设计；有些人即使带着生意来到香港，却无法适应狭小的居住空间和高成本的新生活，最终折返内地。面对稀缺的理想职位和高昂的生活成本，不少来港家庭，采取了一种务实的双城生活策略：父亲留在
2025-09-0112 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第33期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅音频剪辑｜王学武商务 宣发｜孙坤本期周刊导播，将先为你领读《财新周刊》封面文章《寻找“慢牛”》。让我们先看看，是什么拉动了这一轮股市的上涨。时间回到4月，特朗普政府宣布征收“对等关税”，引发全球资本市场震荡，A股应声下跌。以中央汇金为代表的“国家队”出手，增持ETF，稳定市场。6月，央行又宣布万亿元逆回购操作，并重启降息，将三大主要政策利率——即银行间质押式7天回购利率、常备借贷便利利率、中期借贷便利利率相继下调了10个基点。政策推动之下，市场情绪回暖，资本也蜂拥而至。6月下旬以来，融资融券市场连续五周实现百亿元以上的净流入，8月18日达到2.1万亿元的规模。截至8月15日，两融个人新开户数量比前一个月新增超过了6万户。在私募市场，量化私募成为上半年市场增量的核心，备案产品数量超过了2448只，占全市场证券类私募备案总量的45%。散户也在陆续入场。华福证券的数据显示，以小单净买入额来测算，7月全月散户资金的净流入额环比6月大增39%。那么接下来，谁会成为A股资金增量的最大“弹药库”？居民存款被寄予厚望。在国内消费、投资意愿长期偏弱的情况下，国内居民存款持续攀升，到今年7月末，存款金额已达到162万亿元，相比2019年翻了将近一倍，达到历史峰值。而与之相对的是，存款利率自2022年起经历多轮下调，促使人们关注更高收益的理财渠道。一位公募基金高管向财新表示，“当下债市低迷，理财回报也不高，黄金价格又处于高位震荡，加之海外投资渠道受限、房地产市场未见明显好转，对普通投资者而言，股市可能成了为数不多的可选投资方向。”根据中金的测算，居民存款入市的潜在资金规模大约在5万亿到7万亿元，可能高于2016年到2017年、以及2020年到2021年两轮股市上涨行情中的存款入市规模。然而，根据华创证券近期的一场草根调研，目前存款整体入市的资金规模其实并不大。财新也随机询问了5位年轻一线白领，被问及当下有富余存款是否会用于炒股时，3人表示不会，2人则表示更倾向于偿还房贷。上海云脊私募基金管理有限公司总经理梁力表示，想要老百姓的存款入市，关键还得有稳定的赚钱效应；一家中小型寿险公司权益投资负责人则坦言，当下流动性宽松，资产价格持续上扬，但从股市基本面出发，真正能够长期带来稳定盈利的投资标的却相当稀缺。现阶段，A股想要进入稳健“慢牛”，还需解决一系列的问题。首先是宏观经济的影响。梁力表示，“整个社会的低物价还在继续，老百姓不愿意花钱、企业有竞争力但不赚钱。”数据显示，7月消费者物价指数（CPI）同比增速为0，新增信贷时隔20年再为负值。而央行城镇储户调查中的未来收入信心、未来就业预期以及未来物价预期，都跌回了2022年三季度的水平。在企业方面，截至8月15日，A股共有1581家公司发布2025年中期报告业绩预告，披露率约在30%，而其中预增率只超过27%，同比降幅大约1.2个百分点。除了宏观经济基础，市场自身的制度建设也仍需完善——以信息披露为核心的IPO和再融资体系，以及并购重组制度等，需要抓住时机推动改革。只有真正有效发挥资源优化配置功能，让市场能自动筛选出优质企业，A股才能真正成长为“慢牛”。本期封面文章，作者王娟娟、吴雨俭、全月、丁锋、夏怡宁，文章除了分析此轮A股行情的成因、居民存款投资股市的潜力等，还深度剖析了险资、养老金等中长期资金入市背后的考量和影响。《债市“后免税时代”》 中国债券市场正在逐步进入“后免税时代”。近日，财政部发布“4号文”称，从2025年8月8日开始，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。不同机构的增值税税率略有不同，保险、银行、券商等境内金融机构的自营业务适用的增值税税率为6%；托管性质的资金，比如资管产品、公募基金等，则按照3%的优惠税率缴纳增值税，境外机构是否适用，新政还不明确。“4号文”采取了“新老划断”，目前只影响8月8日以后新发行的债券，这在一定程度上降低了政策对债市的影响，但同时也造成了新老债券之间的分化。多位债市分析人士认为，此番对国债、地方政府债券和金融债利息收入恢复征收增值税，既有增加财政收入的考量，也有提高债券市场定价效率、引导债券交易行为的深意。在中国债市发展早期，增值税免税作为一项优惠政策，是为了提高投资者认购国债等债券的积极性，有利于中央政府等主体通过债券市场募集资金。2024年以来，随着中国货币政策进入利率下行周期，债券资产的吸引力不断上升。央行在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中指出，长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动。而这一现象与税收制度密切相关。央行指出，公募基金和资管产品的税收减免等政策，会使短期交易意愿更强，而且不享受税收减免政策的公司债券发行利率为了对标享受免税政策的国债，也会造成收益率曲线波动。随着“4号文”落地，商业银行将如何调整债券投资策略？更多内容请看《债市“后免税时代”》 。《国补“期中考”》8月初，苹果第三财季（2025年4月至6月）业绩亮眼，大中华区收入同比增长4.35%、至153.69亿美元，时隔两年重新上扬。CEO库克称，第三财季苹果部分产品获得中国政府消费补贴，手机和电脑销量增加推动大中华区收入增长。2025年，“国补”延续，全年再发行5000亿元超长期特别国债支持“两新”。消费品以旧换新资金仍旧为“央地共担”，“国补”叠加“地补”总体资金规模超过3300亿元。汽车、家电和3C类是“国补”的主力品类。一个可见的趋势是，“国补”在促进消费的同时，部分品类成交价格却在走低，更多补贴资金流向中低价位产品。多名汽车行业人士指出，如果补贴更多流向便宜车型，这与目前行业“反内卷、反低价”的方向存在矛盾。一家中国头部民营汽车公司地区销售主管告诉财新，“有经济学家告诉我们，补贴消费品销售本质就是补贴生产，一开始我们还不理解，直到发现很多企业都去生产低端车。”此外，无论是汽车还是家电，随着市场需求释放，“国补”的效果开始出现“边际效应递减”。汽车正处于行业调整期，对“国补”依赖较大。一名汽车行业人士指出，国内乘用车市场每年的刚需就是2000万辆左右，不可能每年都有同样明显的拉动效果。而一名中国汽车技术研究中心人士指出，现在汽车领域不指望有高增长，但以旧换新政策一旦退出，车市可能就会面临巨大波动。6月初开始，多地暂停或调整“国补”节奏，后续补不补、如何补？更多内容请看《国补“期中考”》。《AI深入法律界》律界的人工智能（AI）应用在加速落地。全球法律信息服务提供商律商联讯（Lexis Nexis）2025年4月至6月对中国内地404名法律专业人士的一份调查结果显示，88%的受访者已在工作中使用AI工具，较2024年提升了20个百分点。律师已经非常普遍地使用AI起草邮件、备忘录和合同草稿，也用AI总结法律材料、编写摘要。法院也在拥抱AI大模型。美国哥伦比亚一位法官在2023年1月ChatGPT刚发布时就用它来写判词；中国最高人民法院则在2024年11月发布第一个完成备案的法律AI大模型“法信法律基座大模型”。相比医疗、金融等其他垂直行业，法律领域的数据更公开透明，从法律法规到判例案卷、合同协议，海量法律文件多以标准化、结构化、高准确性的文本形式存在，对训练大语言模型天然“友好、便利”。另一方面，法律从业者对文本检索的“痛点”、需求都十分明确。但AI大模型一本正经胡说八道的“老毛病”仍然存在，也有一些律师栽在AI手上。AI无法承担法律责任，这是现在法官“抵制”AI律师的主要原因。未来很长时间内，AI还无法替代真人律师和法官，正如清律律师事务所顾问芦天翊所说：“只有真人才能为自己的判断或犯的错误负责，AI不具备人格，没法替人‘背锅’。”自动化庭审、人工智能法官，离我们还有多远？更多内容请看《AI深入法律界》。《南高加索和平在望》2025年8月8日，阿塞拜疆总统伊利哈姆·阿利耶夫和亚美尼亚总理尼科尔·帕什尼扬在美国白宫握手言和，还共同展示了一份“和平协议”，美国总统唐纳德·特朗普坐在中间，用双手包住了两人交握的手。这一幕，为近五年前两国间爆发的第二次卡拉巴赫战争正式画上了句号。这对南高加索地区和整片亚欧大陆腹地来说，是一份堪称历史性的和平协议，协议以法律文件形式确认亚美尼亚与阿塞拜疆两国之间不再存在任何领土争端。两国在白宫还签署了另一份未公布文件，约定建设一条连接阿塞拜疆及其飞地纳希切万的“赞格祖尔走廊”，美国将在100年内拥有该走廊的开发权。白宫表示，这条走廊也被简称为“特朗普之桥”。赞格祖尔走廊如果贯通，将直接压缩运输距离，无疑为欧亚大陆运输提供了另一种可能。此前，
2025-08-2513 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第32期导播播音｜财新 陈正雅 文稿｜陈正雅 尚蔚然音频剪辑｜王学武商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《社保如何为劳动者兜底》。我们先来看看，为什么现实中会出现劳动者弃保的现象？此外，一家不为员工缴纳社保的用人单位，为什么还能在就业市场上招到人？其实，背后的原因，一方面涉及劳动者自身的参保意愿和能力；另一方面，劳动者也经常不得不通过妥协来谋求“生存”。从劳动者视角来看，确实存在一部分人群“自愿弃保”。在他们看来，当期收入的紧迫性要高于长远获益的预期。而对于雇主来说，能够节省人力成本，自然乐见其成，于是双方“默契”地达成协议。职工弃保的规模可以从实缴人数的变化中探知一二。据中国社会保障学会调查，每年中断缴费的人数从2011年的2956万，增长到2022年的6325万人。但在财新的采访中，也不乏有劳动者认为自己是“被迫签署”了自愿弃保协议，否则就可能失去工作机会。有采访对象坦言，作为应届生缺乏工作经验，没能找到更理想的工作，能被当前公司录用已属不易，不敢贸然维权。实际上，许多劳动者和用人方存在现实困境：缴纳社保会抬升中小微企业的人力成本，这些企业如果为了维持经营，采取裁员、降薪、低报缴费基数，最终还是会把压力转嫁给劳动者。与此同时，近年来各地与社平工资挂钩的社保缴费基数持续上调，缴费压力蔓延。其中平均工资水平较低的中小微企业员工以及灵活就业群体感知尤其明显，这也是近年来部分低收入群体“断保”的重要原因。这些“非劳动关系”群体的权益如何保障，又是另一个庞大的课题。有从事个体经营的业内人士透露，为了控制人工成本，同行们已开始调整用工策略：对于员工较多的店铺，计划仅保留一到两名全职员工，为其正常缴纳社保，同时辞退部分人员，将额外工作量分摊给留下的全职员工。“要是不愿意，就都按兼职处理。”无论是企业规避成本下的劳动者权益保护，还是未来用工形态变迁下的潜在需求，能否实现真正理想中的“全民社保”，终究要回归社保制度自身的改革。公共政策研究人士贺滨在文章中直言，“不宜仅通过法律手段‘堵’，还应通过制度调整‘疏’”。他建议逐步取消或调降低收入群体的缴费基数下限，允许按实际收入缴费，或者由财政给予补贴，以减轻其生存压力，让社保真正成为“雪中送炭”。另外，在不少专家看来，当统筹账户缩小、收入再分配功能减弱时，提振个人缴费积极性成为关键。博鳌亚洲论坛副理事长、中国人民银行原行长周小川曾提出“供一配一”的制度设想，也就是在职工个人缴纳8%的基础上，从企业16%的缴费中，抽出8%配给个人，一同进入个人账户，类似美国401K的养老保险制度。 同样着眼于个人缴费激励，中国社会科学院财经战略研究院的汪德华则提出过一种更为大胆的设想，他建议用提高增值税、消费税的增量建立“国民养老计划”，为全体老年人发放一笔养老金；同时养老保险缴费大幅降低费率，且改造成个人账户性质的强制性社会养老金。本期封面文章，作者汤涵钰、周信达，刘栩含（见习），徐佳扬、白悦瑶（实习），文章当中除了详细介绍了劳动争议案件司法解释新在何处，还探讨了社保基金要如何补缺。《加沙生死关》加沙的巴勒斯坦人正在经历一场史无前例的人道主义灾难。炮火没有停止，饥饿又开始蔓延。联合国相关报告称，加沙目前已达到三个饥荒界定标准中的两个，从4月以来，当地医院已收治了超过2万名急性营养不良儿童。今年3月18日，双方一个多月的停火结束，以色列在恢复对加沙空袭和地面行动的同时，还对加沙地带实施了长达两个半月的全面封锁，切断食物、药品、燃料和其他关键物资供应。此外，多名目击者和国际组织控诉称，以军持续向前往援助发放点的巴勒斯坦难民开火。联合国人权事务高级专员办事处称，从5月27日以来，已有至少1372名巴勒斯坦人在寻求食物救援的过程中被杀。对于加沙当前局面，以色列方面持续否认并不存在蓄意的饥饿政策。以色列驻华大使馆向财新坚称，以色列在持续向加沙平民提供大量人道主义援助物资。在谈判多次破裂，战争持续22个月，人质问题仍悬而未决的关头，以色列总理内塔尼亚胡再次决定以军事手段解决问题，8月7日宣布，以色列将采取军事行动“接管”加沙地带。尽管国际社会抨击声浪一波高过一波，但在以色列战车持续加速之际，它仍然拥有最重要的支持者——美国。从2023年10月冲突爆发至2025年1月，美国向以色列提供的军事援助至少达到179亿美元，创下单年纪录。如今在特朗普执政下，这种无条件支持愈发强化。以色列再次决定采取军事手段，危局可能找到出路吗？更多内容请看《加沙生死关》。《赴港RWA热潮》在北京首都国际机场， 一位年轻的东北人在大声打着电话：“我准备把手头的翡翠原石包装一下，去香港发个RWA，弄个三五千万回来。”近期，在机场、咖啡厅、饭局上，经常都能听到人们在谈论 RWA，似乎又一个“点石成金”的时代正在到来。 RWA，直译就是“真实世界资产代币化”，指将真实世界资产转变为基于区块链技术、可交易的数字资产权证，类似于企业 IPO，理论上可以轻易触达全球投资者。 HashKey集团创始人肖风将RWA的发展分为三阶段：第一阶段是法定货币代币化，如美元稳定币USDT；第二阶段是金融资产代币化，如债券、基金、股票；第三阶段是实物资产代币化，如房地产、艺术品、大宗商品等。今年8月1日，美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯宣布，要将美国打造为世界加密之都，推动美国金融市场向链上发展。美国网络券商Robinhood甚至宣布，要提供OpenAI等未上市公司股票的代币，迅速引发关于这些未上市公司股票代币定价权的争议。当前，RWA在中国香港的发展进程更多是受到美国对加密资产的态度和政策转向的影响。随着2025年5月以来香港稳定币牌照的升温，内地企业赴港发行RWA变多，多家上市公司甚至因此题材成为热门，股价连拉涨停。市场上也有不同声音。有香港资本市场人士解释，赴港RWA的底层资产质量参差不齐，非标品难以定价。早年曾供职于雷曼兄弟、银监会，现为北京市社会科学院副院长范文仲则在文章中警示，金融史上的每一次重大危机，几乎都与当时的金融创新紧密相连。2008年的次贷危机正是前车之鉴，在危机前的几年里，华尔街打着科技进步和金融创新的名义，将大量信用质量低劣的“次级抵押贷款”（Subprime Loan）打包进证券化产品中。如今RWA热潮恐怕如出一辙。在机遇与泡沫之间，RWA正站在金融与科技的交汇点。它或许能带来融资模式的变革，也可能重演次贷危机的历史。未来RWA能否走向合规与稳健，更多细节请看《赴港 RWA 热潮》。《争议汽车碰撞测试》理想汽车最近发布了一段视频：i8与一辆8吨卡车以相对100公里时速正面碰撞。视频显示，i8车辆结构没有发生明显变形，电池包没有漏液起火，车门能够正常打开，而卡车车头倾倒，车身在碰撞瞬间腾空离地。这样的表现挑战了公众常识，在舆论场引发巨大争议。理想汽车此次碰撞测试，并不是法规要求或者第三方标准测试，而是测试机构中国汽车工程研究院股份有限公司面向企业推出的“定制测试”。与常规流程不同，理想汽车争议测试选择的是全新极限测试项目“SUPER CRASH”，属于中国汽研推出的极限安全挑战项目，业内人士直言，这类极限碰撞“就像表演胸口碎大石，容易吸引消费者眼球”，更多服务于营销。理想汽车此次碰撞视频露出测试用卡车品牌标识，引发卡车制造商东风柳州汽车有限公司强烈抗议，行业开始反思极限碰撞测试与商业伦理的关系。关于本次结果是否造假的问题，有专家解释，乘用车重心低，卡车重心高，就像一个很精干的人对另一个很高很壮的人使了一招扫堂腿，卡车被铲起并非不可能。关键是，卡车驾驶舱并没有明显变形，意味着乘员受伤风险不高，看似狼狈，但实际伤害有限。近年来，新能源汽车竞争激烈，车企热衷极限测试营销，枪击电池包、车辆自由落体等噱头层出不穷。但部分业内人士担忧，测试若过度商业化，会消解其原本的社会价值和意义。未来如何建立具备公信力的辅助驾驶评价体系，仍是行业亟待解决的问题。更多内容请看《争议汽车碰撞测试》。《微短剧分化》短剧顶流柯淳的单日片酬已经开到 4 万元，他的代表作《好一个乖乖女》在字节跳动旗下的红果短剧 App 上大火。一位制片人直言：“竖屏剧一线演员现在全是这个状态，不是制片方牌子大就能合作得上——这个行业已有自己的壁垒和规则。”2023年5月，字节上线红果短剧 App，上线一年月活就突破 2 亿，超过运营 19 年的优酷。2024年12月，中国网络视听协会数据显示，免费微短剧市场份额超越付费剧。多名业内高管预计，2025年免费短剧市场份额会从60%提升至80%。早期小程序短剧靠付费卡点吸引观众充值，套路化已经逐渐让观众疲惫。业内人士称，十几万元成本拍出的短剧，大部分钱用于买营销，这种模式已难以为继。此外，监管也在加强。2025年7月，广电总局连续两次发出提示，要求避免反智、雷人、离谱剧情，杜绝粗暴强化个人能力、违背历史逻辑的神剧。与此同时，随着微
2025-08-1813 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第31期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《关税战长期化》，让我们先来看看，关税是如何被特朗普公然当做武器来使用的？7月9日，特朗普在致巴西总统卢拉的公开信中宣布，自8月1日起将对巴西的关税提高到50%。原本对美国呈现出小幅贸易逆差的巴西，意外成为7月特朗普宣布的蒙受最高关税的国家。特朗普并不讳言，此举与此前美国宣布的所有立足于“贸易不公平”而实施的关税措施不同，其目的是要求巴西停止对该国前总统博索纳罗的追诉。这一干涉内政的要求随即被巴西政府明确拒绝。特朗普与卢拉的矛盾也早已埋下。卢拉是特朗普第二次就任后最先对其“开炮”的国家领导人，早在今年2月，他就公开抨击特朗普“想当世界皇帝”。7月7日，卢拉在回应特朗普对金砖国家的威胁时再次表示，世界并不需要一名皇帝，特朗普也并没有当选为世界皇帝。“世界已经改变。”卢拉说，“世界需要找到使我们的贸易不必要通过美元进行的方法。”此前特朗普曾威胁，将对威胁美元地位、谋求美元替代方案的国家施加100%关税。在特朗普的50%关税威胁发出后，美巴这对原本长期保持紧密关系的地区盟友陷入一轮剧烈摩擦，巴西7月9日当天即宣布准备对美国实施对等的50%报复性关税，7月10日，巴西多地爆发针对美国的抗议浪潮。在与巴西关系迅速恶化的同时，7月14日，特朗普又将俄罗斯列入了攻击目标。他在白宫和北约秘书长吕特共同会见记者时称，如果俄罗斯总统普京不在50天内达成俄乌停战协议，美国将对所有俄罗斯产品征收100%的关税，并对购买俄罗斯石油的第三方国家加征二级关税。对于特朗普的这一声明，俄罗斯前总统、俄安全委员会副主席梅德韦杰夫在7月15日报以嘲笑。他表示，美国的制裁和关税威胁是“戏剧性的最后通牒”，俄罗斯将不会予以理会。最终，俄罗斯没有对7月14日的这一声明作出任何正式回应。与俄罗斯的角力尚无结果，7月31日，特朗普又向印度“开刀”。他宣布，自8月1日起将对印度输美产品加征25%“对等关税”，同时威胁印度将因其购买俄罗斯石油而受到额外的惩罚性关税。8月1日，特朗普在社交媒体上吹风称，“听说”印度已放弃购买俄罗斯石油，但此言随即遭到印度政府的驳斥，并被船运数据所证伪。8月1日，印度外交部发言人兰迪尔·贾伊斯瓦尔表示，能源进口决策将以市场可得性、价格和全球形势为依据，而印度与各国的双边关系应按其自身价值衡量，不应通过第三国视角评判。8月2日，印度总理莫迪公开表达强硬立场，重申“印度制造”的理念，强调“国家利益优先”，并呼吁民众支持国产商品。这一讲话在特朗普宣布对印度输美商品征收25%关税后发表，被普遍视为莫迪对美方威胁的直接回应。本期封面文章，作者曾佳、王晶、路尘，文章当中除了详细介绍了特朗普与其他各国的关税战拉扯外，还分析了关税战长期化后对美国和世界经济的影响。《达利欧：中美如何实现“和谐去杠杆”》美国桥水基金创始人瑞·达利欧在新书《国家为什么会破产：大周期》中预测：“美国及多数主要国家⋯⋯正处于它们‘大债务周期’的后期阶段。如果不以某种方式加以控制，发生一场人们不想要的重大债务重组的概率非常高。”这位有50多年经验的全球宏观投资者，仔细研究了过去100年中所有重大债务周期，并粗略考察了过去500年中的更多案例，发现750个债务/货币市场中，大约仅有约20%存续，而幸存下来的市场都出现了严重的货币贬值。2025年以来，在美国特朗普政府“美国优先”“对等关税”等种种政策下，美元创出1973年以来最差的上半年表现；短期美债在“对等关税”初期风暴过后，最近三个月收益率有所回落，长期美债收益率则仍然继续攀升，折射出市场对不同期限美国债务的非对称担忧。但中银国际证券首席经济学家徐高发表了不同的看法，他认为，美国爆发债务危机的风险仍然很低；只要美元仍然被世界各国接受为国际储备货币，美国的债务就仍可持续。对此，达利欧比喻，这就好比一个动脉里积了很多斑块的人，一边大量吃高脂肪食物且不运动，一边对医生说：“你警告过我，如果不改变生活方式会有不好的事情发生。但我还没心脏病发作，现在凭什么相信你？”不同于美国总统特朗普单纯要求的降息，达利欧开出的药方是适度加税与减支这样的财政紧缩措施与利率下降的货币宽松相结合。“如果政府能及时采取行动，债务挑战仍可避免，但目前看这样做的可能性不大。”对于中国的情况，达利欧认为，中国的地方政府和中央政府债务加总，存在类似日本和其他国家的挑战。他建议中国实施控债措施辅以对冲性的货币宽松，让经济增速高于债务增速，从而实现“和谐去杠杆”，重新释放私人部门的活力。中国现在是否应该显著降低实际利率来应对低通胀？他如何看待稳定币和加密资产的崛起？近期，达利欧接受了财新专访，更多内容请看《达利欧：中美如何实现“和谐去杠杆”》《金价：66个新高之后》金价继2024年创下40个新高之后，2025年上半年又创下26个新高。黄金成为一年半以来全球表现最佳的另类资产，黄金上市公司也已经赚得盆满钵满。2025年上半年，需求占比最高的珠宝首饰用品的消费量为782吨，同、环比分别降低了18%、27%。与此同时，2025年上半年，黄金的多头全球央行购金同比与环比降幅都超过20%。有分析认为，考虑到当前金价已处高位，各国中央银行购金短期内不一定会出现较大增幅。2025年上半年，首饰用金和央行增储同比都在下滑，谁才是推动黄金迭创新高的主力军？高盛报告显示，金价高位盘整背后的驱动因素有所变化：2024年以来，投机性仓位是主要驱动因素，但这些仓位在追加保证金等措施之后已经平仓；当前，新的需求锚点来自央行的潜在持续买入以及美联储降息对ETF持有量的提振。数据显示，2025年上半年，黄金投资需求高达1028.4吨，同比增幅达到117%；其中黄金ETF等产品购入397吨，环比大增250%。ETF购买者以机构居多，高度关注美国利率走向。美国7月新增非农就业人数骤降到7.3万人，大幅低于预期，市场普遍认为降息或加快，最新的9月降息概率已超过90%，利好避险资产。特朗普政策的不确定性让金价更加难以预测，他想降息刺激美国制造业回归，但又向全球加征关税、刺激本土通胀，政策目标相互矛盾，市场预期也变得混乱。未来，金价还会不会持续攀升？更多内容请看《金价：66个新高之后》。《货运平台反诈新挑战》最近，出现了一种新型诈骗，诈骗分子利用货拉拉、滴滴等互联网平台，完成线下运送现金、黄金等洗钱和诈骗全流程。电信诈骗一般通过刷单返现、投资理财的“剧本”引诱受害者上钩，而后续关键的一个环节是，如何突破严格的金融监管体系“变现、套现”。互联网货运平台被诈骗分子盯上了。诱导受害人提取现金或购买实物黄金，随后借助网约车、顺风车、跑腿等方式，将所骗财物运往指定地点或交给特定人员，以不见面、不现身的隐匿方式，最终将现金或黄金等物资骗走。主要利用的漏洞就是，互联网平台都把自己定位为信息撮合中介，并不负责监管所运送货物。陈真（化名）就是受害者之一，从被诈骗分子“刷单返现”引诱入局，到损失几十万元现金，前后只用了不到三天时间。一个自称“运营师”的账号告诉陈真，有一个线下购物盈利单，预付5.8万元就能盈利7.54万元。陈真只需要从银行取出现金，然后装到纸箱里，在货拉拉平台下单，将现金送到指定地点。运营师还特意嘱咐最好买束花、买箱奶，让箱子的订单看起来像礼品。有接近警方的人士表示，诈骗分子一般会将收货地点选在没有摄像头的地方，然后还会通过跑腿、客运或者货运网约车平台等再倒几手，最后将钱款转到线上，甚至再转为虚拟币。如此不断延长的转手流程，追查时间和难度也因此增加。诈骗分子迟迟没能落网，陈真决定先行发起民事诉讼，起诉货拉拉平台，诉由是平台司机在其现金包裹交付过程中，没有就所托运货物进行任何审查，使平台成为诈骗分子的有效通道。互联网平台在其中到底有没有责任？它们只是“信息中介”，还是属于非传统意义上的“承运人”？平台监管、法律制度要如何阻断？更多内容请看《货运平台反诈新挑战》《码农“金饭碗”褪色》就业市场出现了一个令人意外的现象，一个多年来被认为是“金饭碗”的职业，如今也进入“水深火热”的危机。纽约联邦储蓄银行披露了一则数据，截至2025年2月20日，美国计算机工程和计算机科学专业毕业生的失业率分别达到7.5%、6.1%，在各专业里排进前十。过去三年，美国计算机就业市场大浪淘沙。Meta、亚马逊、微软、谷歌等多家大厂启动万人规模裁员，“史无前例”的程度让很多从业者联想起上世纪末的互联网泡沫。1995年至2001年，一些雏形初具的互联网企业在股票市场大量融资，但最终泡沫破灭，许多公司崩盘破产。新世纪的程序员们，也见证了相似的历程。疫情期间，互联网科技行业“大放水”——居家活动导致互联网使用需求激增，而且美联储数次非常规降息，企业融资成本降低，加码大
2025-08-1112 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第30期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《稳定币热潮降温》，让我们先来看看，为什么人们对稳定币的态度慢慢冷却了下来？谈到稳定币发行，一个最基本的问题摆在面前：在什么区块链上发行稳定币？一位熟悉政策的人士表示：“稳定币必须在公链上发。而现在的问题是，无论香港还是内地，我国没有在全球有影响力的公链。如果用美国的公链，未来可能面临中美对抗等政治风险，可能被‘卡脖子’。”然而，顾名思义，公链谁都可以用，但要通过治理机制保证不会被个别人控制，才会吸引更多人敢用。但在区块链的技术结构下，目前的公链均存在一些缺陷，使得公链背后存在着主导机构，比如比特币、以太坊、Ripple等都存在被少数节点控制的弊端。经过过去几年的发展，美国相关实体能够控制50%以上的原生资产而处于支配地位，其他项目方在公链上发行包括稳定币在内的所有资产，在理论上都会受到来自美方的威胁。即便不控制50%以上的资产去更改区块链状态，只需要控制某些矿池，就可以拒绝特定主体发行的稳定币等资产在该区块链上的交易。“比如，不帮你打包，不帮你出块，就没有办法去使用这些资产。”一位币圈人士说。树图公链首席执行官（CEO）龙凡认为，在稳定币发行的基础设施选择上，必须警惕名义上去中心化的公有链背后潜在的中心化风险。比如比特币，剑桥替代金融研究中心（CCAF）等机构的数据表明，美国已成为全球最大的比特币挖矿中心，可能占据全球算力的40%以上，部分估计甚至高达50%。再如以太坊（Ethereum），作为全球最大的智能合约平台，自转向权益证明（PoS）机制后，其共识节点的控制权高度集中，全球少数几个大型节点运营商控制了相当大比例的投票权，其中大部分是美国实体。而Solana方面，其最大的验证者集中在美国，其次是荷兰、英国和德国，合计占60%以上份额。链上钱包Ant.fun创始人Shaun告诉财新，区块链本身的分布式程度是不同的，比特币的节点最多，而其他的公链，比如早期的EOS只有21个节点，现在的BSC也差不多。更少的节点带来更高的效率，但是也更容易出现一个强力的机构控制区块链，从而损害弱小者的利益。比如，近期HYPE链和SUI链面对黑客和套利者的攻击，在损失上亿美元的情况下，均选择链回滚作为减小和规避损失的方式。“从这个意义上说，这些链的本质是中心化的。”一位业内人士干脆认为，区块链所谓的去中心化根本不是去中心的，它是“物理分散、逻辑集中”，其“共识机制”就是少数服从多数。本期封面文章，作者刘冉、丁锋、王小青、王石玉，文章当中除了详细介绍了稳定币背后难以调和的痛点之外，还分析了链上交易的未来和跨境交易的挑战。《千亿元育儿补贴开闸》7月28日，一项“投资于人”的财政转移支付项目终于揭晓：养育0—3岁婴幼儿的家庭可以领取育儿补贴金，标准是每个孩子每年3600元。按照这个标准计算，一孩、二孩、三孩家庭最多可以领取10800元、21600元、32400元的育儿补贴。官方预计8月底前各地全面开放育儿补贴的申领。此前地方补贴大部分关注二孩和三孩，国家方案最大亮点在于将一孩也覆盖在内。中央财政在补贴资金中承担了很大比例。中央财政现阶段分别按照85%、90%、95%的比例对东部、中部、西部地区进行补助。但央地补贴政策如何衔接，尤其是地方已有补贴何去何从，还需要在地方文件中进一步明确。根据《实施方案》，地方提标部分所需资金由地方财政自行承担。一名中部省份财政厅人士坦言，政府债务体量不小，“三保”是首要的，今年育儿补贴的财政支出压力大，“因为三岁以下婴儿都给，要补前两年出生婴儿的补贴”。生育支持的方向已然明确。然而，快于预期的生育率下滑速度、日渐沉重的老龄化负担，仍然是严峻现实。这项政策能否达成减轻生育负担、撬动生育意愿的目标？考虑到不同地区、不同家庭的收入水平，答案可能千差万别。对于欠发达地区的低收入家庭来说，补贴是一笔可观的收入。但对于中等收入阶层，特别是广大的城市家庭而言，与庞大的育儿支出相比，这可能是杯水车薪的一笔收入。有数据测算，全国0—17岁城镇孩子的养育成本平均为66.7万元，其中上海和北京家庭的平均养育成本近百万。从散养到精养，“内卷”的教育投资竞争逐渐向前蔓延到婴幼儿期，精细化育儿给城市父母带来经济、精神双重压力。生育成本的痛点，除了金钱，还有哪些待解的矛盾？育儿补贴方案未来还需要持续的资金投入，每年千亿元规模的财政投入如何达到最优效率？相较于普惠式发放，针对不同收入阶层制定差异化补贴策略是否更为有效？更多内容请看《千亿元育儿补贴开闸》。《境外收入征税趋严》近期，不少纳税人，尤其是从事港股、美股交易的人，收到了来自税务局的短信、电话、个税App提示，要求自查境外收入，并且依法申报纳税。中国在1980年出台的《个人所得税法》明确，中国税收居民从境内和境外取得的所得应依法申报纳税。但在实践操作中，由于信息获取不易，境外所得的税收征管一直比较困难。中国在2015年加入经合组织（OECD）制定的共同申报准则（CRS），与全球100多个国家和地区实现金融账户数据互通。税务部门开始关注到这部分收入，因此一些纳税人会感觉到征管加强了。一些纳税人与税务机关沟通后了解到，相关执行口径是，买卖股票的盈利在一个纳税年度盈亏互抵之后，按照20%税率纳税，如果净亏损就不需要缴税。以单笔交易的卖出成交获利为准，浮盈浮亏不计入其中。财经自媒体“猫笔刀”称，在与税务局沟通中，他提出了一个疑问：“假如我100万存进去（港股账户），前面几年亏到只剩50万，今年行情好，赚回到90万，比起最初存进去的本金我还亏10万，这种情况下我今年40万的盈利要交税吗？”这也是纳税人的普遍关切。根据财新确认，目前对境外股票转让收益的征管口径是按年计算，不允许跨年度盈亏互抵。不少业内人士建议，允许跨年度计算收益，亏损在一年内抵免不完的，可以结转其他年度抵免，每年有一定抵免限额。国际上已有类似做法。普华永道中国合伙人张健菁介绍，美国居民按同一个纳税年度盈亏互抵计算资本利得，包括股票买卖收益，如果当年净盈利就要缴税，如果当年亏损大过盈利，剩余亏损部分可以结转到以后年度抵免。对于炒股等收入，比较合理的税制是什么？更多内容请看《境外收入征税趋严》。《资金推动A股上涨》。盛夏7月，A股持续单边火热的上涨行情。从2025年7月17日起，上证指数只用五个交易日，就从3500点迅速拉升100点，全市场单日成交额从1.5万亿元随之稳定在1.8万亿元，资金回流活跃。7月23日以来的连续五个交易日，上证指数盘中触及或收盘站稳3600点，距离2024年“十一”假期后的首个交易日短暂站上3600点，已过去了将近300天。A股市场持续反弹并没有与企业盈利同步改善，以截至7月15日发布的2025年半年报业绩预喜率来看，仍然处于十年来低位。虽然上市公司业绩并没有改善，但A股上市公司分红公司数量和分红率在2024年都有所提升。沪深市场73.3%的上市公司实施了现金分红，比上年增加了7.4个百分点；平均股利支付率和股息率都有所提高，分别达到37.7%和2.5%。钱为什么比业绩先到了？一位公募基金人士称，“分红率超越业绩、前景、行业板块成为资金投向的‘金指标’。大盘银行股因为股息率高，险资、机构都抢着配置。”驱动本轮估值扩张的核心因素在于，低利率时代多类资金在政策面推动下的集中流入。整体经济承压，加上无风险利率持续走低，或主动或被动提高分红率的A股上市公司成为了资金的选择。7月30日，中共中央政治局召开会议，专门强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。政策面频吹暖风，各类长期资金同步加仓，上市公司提高分红率，A股的牛市来了吗？更多内容请看《资金推动A股上涨》。《性、权力与爱泼斯坦案漩涡》2025年7月，已经身亡六年的性犯罪者爱泼斯坦重新占据了美国各大媒体头条。原为华尔街金融家的爱泼斯坦，曾经长期、大规模维持色情交易，引诱未成年少女参与其组织的色情活动。最引发关注的是，迄今还不知道是否真实存在的“爱泼斯坦名单”。传闻中，他保留了一份曾参与其色情交易的名流的完整名单。但目前，所有已被曝光姓名的、曾与爱泼斯坦交往甚密的名人都坚称自己未曾涉足其中。7月6日，美国司法部得出了爱泼斯坦是自杀身亡，而且不存在所谓“客户名单”，以及不会公布更多档案的结论，美国司法部长帕姆·邦迪因此陷入了激烈舆论争议。美国总统特朗普试图维护邦迪、淡化事态，随后特朗普阵营发生了迄今为止最大的一次公开分裂，一部分人追随特朗普，认为此刻不应再纠缠于爱泼斯坦的陈年旧案；另一部分人则仍在持续追问所认定的“真相”。 特朗普一直对爱泼斯坦案保持高度关注，在2025年之前的六年中，他还一直对这起案件津津乐道，并将民主党人指为掩盖“爱泼斯坦档案”存在的幕后黑手。但在第二次当选美
2025-08-0412 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第29期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《宗庆后留下了什么？》，让我们先来回顾下，宗庆后过世后，娃哈哈内外公司的利润争纷是如何发生的？从2025年4月起，经销商开始接到通知称，全部将货款要打到一家名为迅尔城通商贸的公司，通过其App报账。而在这之前，一名接近浙江娃哈哈实业的人士告诉财新，浙江地区近500家经销商此前是先打款后发货。工商资料显示，迅尔城通商贸由宏胜集团百分百控股。新模式下，桶装水成本约每桶1.6—1.7元，迅尔城通商贸进货价格为2.75元，销售给经销商的价格是7元。这意味着，迅尔城通商贸分食了桶装水公司利润，也就将利润移到了娃哈哈集团体系外，对娃哈哈集团的利润以及基于利润的股东分红均产生影响。据财新了解，2024年负责浙江地区桶装水的公司浙江娃哈哈饮用水公司全年剔除折扣折让后的净销售收入为1.91亿元，利润为0.84亿元；在迅尔城通商贸作为中间商后，今年6月份，浙江饮用水公司的当月营收约600万元，同比减少超六成。这仅仅是宗馥莉的举措之一。一名娃哈哈前元老级的人物这么告诉财新记者，“娃哈哈集团的体外工厂每年生产娃哈哈产品产生的利润，逐级按比例回流到持股会。职工持股会每年的利润一部分来自娃哈哈集团早期所成立的‘娃哈哈系’公司，另一部分来自后期成立的未有国资参与的工厂的利润。”但是，宗庆后去世后，宗馥莉把部分体外公司中职工持股会所持有股份以零对价转至她个人名下。财新看到的一份材料显示，2024年8月，职工持股会将其持有的杭州萧山顺发食品包装有限公司的34.53%股权转让给宗馥莉，转让价款为0元。浙江启力投资有限公司（下称“浙江启力”）成立于2007年。浙江启力最开始由宗庆后持股60%、职工持股会持股40%。2024年4月，宗庆后的股份全部由宗馥莉继承，八个月后，职工持股会退出，浙江启力变为宗馥莉百分百持股。浙江启力控制了吉林、陕西、江西吉安、新疆石河子、哈尔滨双城的乳品公司；杭州、青海、天津、沈阳的食品公司；南京、大理、重庆的饮料公司等12家“娃哈哈系”工厂。此前，浙江启力还是浙江娃哈哈食品饮料营销有限公司（下称“浙江娃哈哈营销公司”）的母公司，后者为娃哈哈产品的主要销售公司之一，主要负责华南和西南片区的销售。一名娃哈哈子公司的员工解释，集团大部分的产品如AD钙奶、八宝粥、营养快线等，都是由各地分厂生产，统一出售给销售公司，销售公司再卖给经销商，进而进入各地商超等渠道。除浙江娃哈哈营销公司外，宗庆后过世前，娃哈哈主要的销售公司还有杭州娃哈哈启力食品集团有限公司（下称“启力食品”），负责东北和西北片区的销售；以及杭州娃哈哈宏辉食品饮料有限公司（下称“宏辉食品饮料”），负责华东、华中片区的销售，这两家销售公司也在娃哈哈集团体系外，两者没有股权关系。2024年以来，宗馥莉已完全控制上述三家销售公司。启力食品的业务已经全部转移至宗馥莉全资控股的杭州宏胜营销有限公司；浙江娃哈哈营销公司、宏辉食品饮料的母公司也被替换为宗馥莉全资控股的杭州宏宸营销有限公司。本期封面文章，作者冯奕铭、王小青、朱亮韬、包云红，文章当中除了详细梳理了娃哈哈利润是如何逐步转移到体外的，还重新回顾了当年宗馥莉与杜建英的进与退，以及最近报出的离岸信托的有与无。《光伏急救》 6月底以来，光伏市场风云突变，产业链各环节价格发生异动，多晶硅主力期货合约在一个月内飙升80%，近年来股价表现不佳的光伏龙头股也集体苏醒。激活光伏市场的动力来自“反内卷、去产能”的强力政策预期。6月底国家发改委派员前往光伏产业链调研，发现业界存在低开工率、“卷”低价竞标、踩踏式恶性竞争的现状，光伏企业虽然想自发限价、控产量、清库存等，但靠企业间协同自律十分困难。7月1日，中央财经委员会第六次会议明确提出要治理低价竞争，释放明确信号。中国光伏产业的产能、产量占到全球市场的九成左右，但往国内看，这一行业陷入全亏损状态已经超过一年。光伏协会数据显示，中国光伏产业链各环节的现有产能，几乎是全球需求的2倍乃至更多，甚至能够满足十年后的需求。目前，光伏行业形成的一大共识是，要从最上游的硅料端“破局”，通过上游控产来控制下游的总产出。在光伏各环节中，硅料的产业集中度最高，所以被认为相对容易协同整合。上游的硅料龙头企业计划联合成立平台型公司，承债式收购产业链中的过剩产能。如果收购完成，该联合公司将统一安排生产、销售，协调开工率、产量、库存等指标，推动行业消化库存。业内人士表示，“这是企业被市场逼到‘墙角’后，由具有话语权的当家人主推的救急方案。”但是，业内预期并不像资本市场一样乐观。多名光伏企业人士表示，行业整合即便得以推进，也存在难以克服的自相矛盾：“反内卷”政策要求企业售价回归成本线以上，让企业有钱可赚；但价格回涨会刺激企业复工复产，产能收购价格就难以谈拢。企业被过剩产能逼到墙角，要从何处破局？更多内容请看《光伏急救》 。《稀土、芯片出口双向松绑》自从2022年9月美国政府管制英伟达人工智能（AI）芯片对华出口之后，英伟达创始人黄仁勋就很少公开评论中国市场。伴随中美经贸谈判的新进展，转机出现了。6月27日，中国商务部发言人正式确认“中国将加快向美国出口稀土，美方则相应取消对华有关限制措施”。7月15日，英伟达宣布美国政府放开对AI芯片H20的出口限制。在此前针锋相对的“关税战”中，美国以AI芯片、半导体制造的必需品电子设计自动化软件（Electronic Design Automation）为核心，威胁阻碍中国高科技发展；中国则以稀土相抗。据美国地质调查局数据，2020年到2023年，美国进口的稀土金属70%来自中国。虽然近一个月以来，双方分别放宽了出口管制，但也都有所保留：H20 AI芯片整体性价比略好于中国国产芯片，但只是英伟达上一代架构产品的“中国特供版”，在关键算力指标上被大幅削弱。中国也在放开稀土磁材出口的同时出台了先进锂电技术出口限制，意在维持下一代锂电技术的领先性。当前，互联网厂商正忙于扩大算力建设、发展AI业务，美国对华恢复H20出口，给中国互联网厂商带来了难得的机会。另一边，美国也加快扶持本土产业，尤其是补齐稀土自供能力。中美会如何在窗口期加速补缺？更多内容请看《稀土、芯片出口双向松绑》。《普惠金融高增长背后》过去七年间，人民银行每年公布的普惠小微贷款增速都是两位数。如今，余额已经超过35万亿元，是2017年末的5倍多，占全部贷款余额的比重也从不足6%升到13%。推动这一增速的，是考核机制的指挥棒。一位国有大行人士向财新指出，“普惠金融在国有大行体系的考核之重，相当于一个指标定胜负。”多位银行业人士指出，单纯从商业逻辑而言，在经济下行期，银行往往会收缩信贷；但现阶段，政策更强调银行的社会责任，激励其逆周期投放信贷。现在真正需要普惠金融支持的，是那些原本经营健康但受行业周期冲击的企业，比如餐饮业是传统上依靠高周转、充沛现金流的行业，但如今行业整体遇冷，许多企业不得不开始借钱维持运营。一位大行普惠金融部人士表示，“一方面，银行面临不良率攀升的压力；另一方面，很多小微企业也是靠银行的续贷生存。如果银行的普惠金融投放一松劲，银行相继开始不续贷，那么企业的日子可能更加难过”。快速扩张的背后，难免出现“成长的烦恼”，其中最大的担忧是普惠贷款不良率攀升。而且多位银行业人士向财新指出，当前信贷市场出现了一个值得关注的现象，传统上被认为风险较低的抵押类贷款，不良率反而超过了信用类贷款。一个重要原因是抵押物价值缩水引发的主动违约。举例来说，借款人当初以价值1000万元的房产抵押获得700万元贷款；当房产市值跌到600万元时，借款人可能选择直接放弃房产，因为即便银行处置抵押物，得到的款项也难以覆盖贷款余额。另一方面，贷款低利率催生的套利乱象在浮出水面，包括非法贷款中介教唆借款人伪造材料骗取银行贷款的案例。业内人士指出，非法贷款中介有生存空间，主要在于普惠金融业务的低利率存在套利空间；而银行基层员工在沉重的业绩考核压力之下操作变形，进一步助长了这类违规行为的蔓延。《中年失业者的焦虑》受到中美关系及中美贸易摩擦的影响，一些外企缩减、调整在华投资规模或业务。今年以来，IBM、奔驰、沃尔沃、微软等知名外企相继传出裁员消息。在北京一家美资外企打拼十年的徐阳，就是其中一位。失业的3个月时间里，徐阳共投出四五百份简历，10家左右企业先以电话形式沟通，最终发来面试邀约的只有三四家。徐阳面临的情况，在35岁以上求职者中比较普遍。经财新估算，30—59岁群体失业总数高于15—24岁青年群体。在波动的就业市场中，35岁以上中年职场人成为最容易被“甩出轨道”的一群人，成为非连续就业者。全国工商联数据显示，中国民营企业平均寿命由20世纪90年代的约3.2年下降到目前的2.5年左右。技术的突飞猛进加快推进民
2025-08-0412 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第28期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《硬科技上市潮》，让我们先来看看，所谓的“硬科技”企业，将会如何乘上此轮的IPO东风？“硬科技”是科创板开板之后投资行业兴起的概念，涵盖人工智能（AI）、集成电路、商业航天、低空经济、生物技术等诸多领域。这些高新技术企业研发投入大、时间周期长，在企业发展早期普遍亏损，尤其依赖一、二级市场持续输血，才能逐渐形成技术壁垒。而在交易所反复问询的案例里，突出要求发行人说明其公司技术的先进性问题和市场化前景——科技的“硬度”和持续经营的能力，是“过会”（通过上市审核）的重点。此次科创板开闸前，不少半导体制造、设计公司就已加速推进IPO，速度之快超市场预期。6月13日，成立于2008年的上海超硅半导体股份有限公司（下称“上海超硅”）上市申请获上交所受理，计划募资49.65亿元投入于12英寸晶圆扩产项目、高端半导体硅材料研发等。上海超硅生产的硅片主要用于制造存储芯片、逻辑芯片等，位居产业链上游。据国际半导体协会（SEMI）统计，2024年上海超硅的全球市场份额约为1.6%。从2022年到2024年，上海超硅的亏损连年扩大，扣非后归母净利润分别为净亏损8.60亿、10.41亿和13.00亿元，公司自称在建的硅片生产线还在产能爬坡，产品暂未形成规模效应。上海超硅上市进程顺利，IPO状态在7月2日更新为“已问询”。不过，截至目前，最超预期的还是摩尔线程和沐曦股份同日获得上交所上市申请受理。两家芯片设计企业均成立于2020年，对标英伟达开发通用GPU。其中，摩尔线程创始人兼首席执行官（CEO）张建中是英伟达中国区原总经理，首席技术官（CTO）张钰勃亦曾在英伟达工作；而沐曦股份CEO陈维良曾在AMD任全球GPU SoC（系统级芯片）设计总负责人，硬件首席架构师彭莉和软件首席架构师杨建也出自AMD。一位熟悉摩尔线程的人士向财新称，IPO辅导结束后还有验收、交表、受理三个环节，但摩尔线程的这三个环节均集中在6月中下旬快速完成，超出内部预期。不过，受理只是IPO进程的第一步，最终能不能上成、二级市场是否认可，仍需公司努力。除摩尔线程、沐曦股份外，差不多时期诞生的国产GPU公司还包括天数智芯、燧原科技、壁仞科技等，其中燧原科技、壁仞科技也都处在上市辅导期。这些初创的国产GPU公司，迫切希望抓住这个上市窗口期，获得长期的融资通道。本期封面文章，作者张而弛、覃敏、刘沛林、屈运栩，文章当中除了详细介绍了几个交易所为“硬科技”公司搭出的快捷通道外，还系统地展示了生物医药、芯片、AI等最热门赛道的企业们在这一轮当中的竞争策略。《未盈利企业IPO重启》未盈利企业IPO已经被按下暂停键两年，现在又迎来了政策窗口期。6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，设置科创板科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并扩大适用标准至更多前沿科技领域。证监会也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。过去30年间，新股发行改革经历了审批制、核准制、注册制三个发展阶段。注册制改革的核心在于，将选择权交还市场，以信息披露为中心，对新股发行的价格、规模等不再设行政干预。未盈利企业中有相当部分属于研发周期长、投入高、盈利慢的“硬科技”领域。但与此同时，未盈利企业的商业模式通常还不成熟，盈利前景存在较大不确定性；如果其财务、技术或市场预期没能兑现，二级市场投资者将面临较高亏损风险。自从2020年科创板允许未盈利企业上市以来，已经有54家企业成功上市，其中22家已经实现了盈利。不过，也有部分企业上市后表现不佳，股价破发。一位券商投行人士指出，优质的科创公司项目很难找，严格的保荐追责和惩罚制度，让投行人都比较谨慎，财务质量不过硬的公司不敢乱闯上市关。多位投行人士证实，重启科创板第五套标准上市后，在正式申报IPO项目之前，每一个采用第五套标准的拟上市项目，券商都需要和上交所进行预先沟通。鼓励创新与防范风险两股力量交织，监管水平如何应对新挑战？更多内容请看《未盈利企业IPO重启》。《评级业再探投资者付费》最近，中国评级行业再次探索“投资者付费”模式。一位投资机构人士表示，“中诚信国际的人告诉我们，以后要看评级报告的完整版，可能需要注册账号才能看了。”据财新多方了解，这个变化的背后，实际上是主流评级公司正在酝酿评级报告披露方式的调整。当前看完整报告是免费的，未来可能借鉴国际评级行业的经验，逐渐实行简版报告+详版报告的分层披露。完整的评级报告往往有几十页，会系统性分析宏观经济环境、行业发展趋势、公司治理结构、业务运营状况、财务指标、债务情况、外部支持力度等多方面，并在此基础上形成对发行主体及具体债项的评级结论。中国评级行业已经走过了近33年，商业模式一直是以发行人付费为主，也就是评级机构向发债企业收费，向发债企业提供信用评级报告。不过，由于评级机构的收入直接来源于被评级对象，容易形成“谁付费、谁主导”的扭曲关系，评级机构的独立性缺失，导致评级虚高且区分度不够。这种状况直接导致一些投资人对评级结果失去信任，认为“没什么可看的”。国外成熟市场的评级结果大致呈现中间高、两边低的正态分布，而中国90%以上的评级集中在AA级以上，且大部分是AA+和AAA级。业内人士认为，这种“评级通胀”问题的背后，是过度依赖发行人付费模式下的利益冲突：发行人有动力选择能给更高评级的机构，而评级机构有时为了维持收入和市场份额妥协。此番探索能否打破泡沫、带来质变？更多内容请看《评级业再探投资者付费》。《车市激战何时休？》2025年已经过半，中国车市展现出两幅截然不同的图景。7月10日披露的最新信息显示，6月，汽车产、销继续维持同比超过10%的增速，形势似乎一片大好。但市场参与者的体感则有所不同。有的车企抱怨行业“内卷”，有的上下游合作伙伴“哭诉”生存困境。据国家统计局披露，2025年前五个月，中国汽车制造业的利润总额同比下跌约12%、到1781.4亿元。中汽协直接指出，以无序“价格战”为主要表现形式的“内卷式竞争”，是行业效益下降的重要因素。实际上，2025年上半年车市同比大幅增长与前值较低直接相关。2024年“以旧换新”政策延续到2025年，边际效应递减，为了抢夺市场，主机厂纷纷以价换量，压力向上下游传导。多名汽车供应链人士反映，行业存在主机厂反复压价、招标规则不透明、付款周期过长等问题。一名供应商人士告诉财新，早先合资车企的付款账期普遍为45天，而且以现金支付。随着市场形势恶化，部分合资企业延长账期至60天支付现金；自主品牌账期更长，多数是90天支付180天的银行承兑或商业承兑票据，相当于270天付款。银行承兑票据有银行兜底、信用等级高，商业承兑票据的信用等级依企业而定。“如果车企爆雷，银行承兑还能兑现，商业承兑就可能拿不到了。”消费者能够买到更便宜的汽车看似美好，实际上潜藏风险。有行业人士称，汽车产品的使用周期通常达十年甚至更长，现在国内车企过于追求成本控制和开发速度，产品的耐用性、可靠性需要进一步观察。更多内容请看《车市激战何时休？》。《火爆的“苏超”能否复制？》2025年7月5日，“苏超”第六轮焦点战打响，南京队主场迎战苏州队，现场观众人数超过6万人，创下中国业余足球赛事上座人数新高。“苏超”，就是江苏省城市足球联赛，今年首次举办，全省 13 个地级市分别组建 1 支代表队参加比赛，由江苏省体育局和本省各地级市政府联合主办。此前，苏超不温不火，爆点发生在南京市委宣传部发文《比赛第一，友谊第十四》，官方发声鼓励竞争，瞬间引爆互联网热评。随后，“散装江苏”“没有假球，全是‘世仇’”等网络话题持续提升热度。线上迅速传导至线下。如今，苏超已经是一票难求。而且，苏超的赞助也要靠抢。帮助“苏超”破圈的助推手之一就是中国互联网巨头阿里巴巴，该公司多条业务线下场争夺“苏超”球队冠名。而物流业务“菜鸟”却因为名字被网友调侃，最终居然没有一支“苏超”球队愿意接受赞助。赞助“苏超”期间，阿里正参与目前互联网最火的“外卖补贴大战”，力推即时零售业务淘宝闪购。淘宝闪购宣布的500亿元补贴计划中，阿里电商事业群CEO蒋凡给市场推广批了40亿元预算。在第六轮比赛前，淘宝闪购称，只要常州队能进一个球，就在赛后送出100万份免单。“苏超”还带动了主场城市的酒店住宿、景点、餐饮等文旅消费增长。据预测，“苏超”整个赛季将创造超过3亿元综合经济效益，平均每个城市增收2000余万元。“苏超”究竟做对了什么？更多内容请看《火爆的“苏超”能否复制？》此外，本期《财新周刊》还有关于下半年宏观政策重点何在、福岛核灾之后等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
2025-07-2111 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第27期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《心身互动疗法迷局》，让我们先来看看，这个“心身互动治疗”，究竟靠什么吸引了众多学员？结合纳贡毕力格的著作及其宣传介绍，“蒙医心身互动疗法”是纳贡毕力格在吸收和借鉴传统蒙医学理论的基础上，总结创立的一门新型心身治疗模式。其治疗范围极其广泛。兴安盟蒙医医院心身医学科在介绍中，罗列出19种疾病。课堂中，时常能听见这句话“一人听课，全家受益”，甚至学员中还流传着“代疗”的功效。在学员群中流出的一则视频中，一名中年女士分享说，“代疗”是受英国格拉斯哥大学数学与统计学院教授罗小玉的启发：罗小玉称到海南听课时带了三名家人的照片，回英国后家人们的病都好了。于是这名女士也为家人们代疗。她称，最神奇的效果是，90岁高龄、耳聋20多年的婆婆听力突然恢复了。学员们多接受这样的信念：不要质疑科学还没证实的东西。纳贡毕力格在点评一对退休教授夫妇病例时说：“肿瘤也好，结石也好，癌症也好，小结节也好，上课就没了。很多人按照现在的西医思路，根本就没办法理解。”而让学员们更加坚信的另一点则是，近年来心身互动疗法在以产业化扩大规模的同时，更不断获得医保资质认可。老人们经常会如此反问，“如果这个真的是骗人的，为什么还能医保报销呢？”早在2013年，已有医院开始提供医保结算。2019年，该疗法正式进入医保支付范围。《内蒙古自治区医疗服务项目规范和价格（2018修订版）》印发后，自治区对原医疗保险有关政策和信息系统进行了调整，将“符合临床必需、安全有效、价格合理”的428项蒙医治疗项目纳入基本医保支付范围。其中，蒙医综合心身治疗（个体）、蒙医综合心身治疗（团体）、蒙医综合心身治疗（录像）等绝大部分执行甲类报销政策。鄂尔多斯市乌审旗蒙医综合医院发布的文章显示，医院自2022年6月成立蒙医心身医学科，至2023年9月，已吸引来自乌审旗及周边地区前来听课的群众共计8.4万余人次。“心身医学课程的开展大幅惠及本旗区及周边地区居民百姓，平均报销比例达到70%，为全旗各族患者节省了283.5万元听课费用。”然而，随着时间推移，令人生疑的说辞和越来越多的学员事故，让质疑变得越来越大。一些极力反对长辈接触心身治疗的家属集体行动，他们从2025年2月开始向各相关部门投诉举报。财新了解到，自治区医疗保障局和卫生健康委员会3月间签发通知，开始要求加强综合心身治疗项目使用医保基金监管。通知明确要求各地“暂停综合心身治疗（录像）项目医保基金结算”。同时，要求各地将综合心身治疗项目涉及低标准住院、违规收费、为非定点医药机构进行医保结算等问题，纳入违法违规使用医保基金监管范围。本期封面文章，作者范俏佳，文章当中除了详细介绍了心身互动疗法的治疗和宣传手法外，还拆解了纳贡毕力格从上世纪末就开始建立的商业版图。《特朗普关税再延期》美国总统特朗普发起的全球关税大战已经过去一百天，但收效甚微。原本的“宽限期”已经结束，美国单方面加征“对等关税”的超过180个经济体，但只有英国和越南两个国家，与美国达成了两份极度宽泛模糊的框架性声明，中美贸易关系则在美国被迫放下施压手段之后暂时缓和，其他经济体的贸易谈判都没有完成。于是，7月9日这个“最后期限”，又要延期。特朗普宣布截止日期变成8月1日。回顾三个月以来起起落落的美国贸易政策，多国态度自软至硬，白宫的反应也逐渐软化。由于普遍预期特朗普将会再次退缩，以“特朗普总是退缩”（Trump always chicken out）的首字母缩写组成的人造词“TACO”已经成为一个市场交易术语，指的是股票最终会在特朗普退缩时恢复上涨。7月初至今，美股表现平稳，三大股指都接近历史高位，并没有因为即将到来的关税期限而明显波动。美国和全球的关税之争，就像一辆失控的汽车暂时受阻，但它造成的破坏影响还在累积。美国向全球开征关税，对美国来说，是供给侧冲击，主要影响体现在通胀上；而对依靠美国出口拉动增长的经济体而言，则是需求侧冲击，对经济增长压力较大。从全球范围来看，亚洲经济体或首当其冲。有分析认为，接下来转运将成为一个值得关注的关键问题，从美国对越南的进口商品实行两级关税结构来看，美国政府正在采取措施解决转运问题。特朗普在其关税信中直白地写道：“为了逃避更高关税而出现货物转运，将被征收更高的关税。”接下来，8月1日是否会成为下一轮特朗普关税战的起点？更多内容请看《特朗普关税再延期》。 《复盘250亿“点铜成金”骗案》最近，一起金额高达250亿元的“点铜成金”诈骗案件终于水落石出。2015年起，金凰集团因为资不抵债，开始用铜合金冒充黄金进行质押贷款，并通过伪造光谱检测报告和调包真黄金的方式欺骗金融机构，此外还以虚构的保险标的分别取得人保财险、大地保险、平安保险对质押黄金的重量、质量承保，从而先后骗取15家金融机构或单位资金共计253.46亿元，其中146.28亿元没有归还。根据民生信托相关人士回忆，在黄金抽检过程中，来自金凰、保险、信托三方的十多名人士都在现场，而且全程视频录像。这位民生信托人士一度百思不得其解，他始终也没想明白，整个流程在哪个环节能调包。事后，负责假黄金保管登记和光谱检测的工作人员承认，这个公司用于检测黄金的光谱扫描仪，可以切换到一种模式，无论如何检测，扫描之后显示的黄金纯度都是Au999.9。此外，熔金环节才是整场调包“魔术”的高潮。因为涉及高温，金凰的员工会以“安全”为由，拒绝让资方靠近熔炼车间。最开始，他们利用挡板拐角遮住资方和保方的视线，并迅速换成真黄金进行熔炼。后来，有资方要求对熔金过程全程录像，他们的方法就变成，先随意挑选假黄金进行熔炼，在冷却桶中再悄悄换成真金条。再后来，资方又进一步要求先对冷却桶内进行拍摄，他们应对方法也随之升级，工作人员会将真金条事先藏在外套的松紧袖口，当假黄金被丢入冷却桶时，他再将袖口里的真金条趁机一起丢入冷却桶，此后夹起来的便是真金条了。这个案件涉及多方，需要追问的问题还有很多。比如，保险公司是如何为这些假黄金开出300亿元保单的？包括多家信托机构在内的资方，是否毫无察觉、全然无知？而三环集团这家地方国企，又是以何种方式一步步落入了诈骗犯的囊中？更多内容请看《复盘250亿“点铜成金”骗案》。《电商品类战扩围》2025年，电商平台战火激烈，战火从即时零售蔓延至在线旅游（OTA）。京东强势切入外卖业务领地，激发了美团、阿里连锁应战。即时零售这一原本迟迟难以规模化突破的电商板块成了热战阵地，从品类完善、仓配物理布局到履约时效保障，各家都需要调集运力、人力、财力，全力扩充平台机制体系的边界。电商对流量的渴望永无止境，一致瞄准即时零售开战，核心都是希望在存量市场中挖掘增量。为了在存量市场中挖掘新增消费需求，不断捅破增长“天花板”，未来的电商平台霸主必须扬长避短、交叉销售，直到实现“无所不卖”。高盛发布报告指出，各家企业超长时间投入补贴，除了挖掘即时零售市场1.5万亿元的潜在市场规模，另一目标是利用高频外卖服务来交叉销售其低频整体电商/旅游产品。此次在外卖之后再补贴酒旅商家，京东也仍是想以高频外卖流量导向低频、高毛利的酒旅业务。京东大力进军酒旅后，阿里也将飞猪并入电商事业群，以加强飞猪与淘天的协同。美团目前还在观望此轮OTA新战事。相比外卖业务，OTA的利润率显然更高，携程在2025年一季度的毛利率高达80.32%，净利润率为31.15%。对京东来说，高壁垒的酒旅业务的挑战难度远超外卖。“携程系”建立了深厚的行业壁垒，比如一些商家与携程签订了独家或带限定条件的非独家协议；另外携程凭借多年的大数据积累，以“切资源”的形式，包销酒店一定数量房间或者热门航线一定数量机票，从而获得成本优势。未来，酒旅行业是否会展开价格战？即时零售三国杀最终会呈现出什么样的市场格局？更多内容请看《电商品类战扩围》。《怎样分掉100亿美元？》最近，在新冠疫情期间早期推出灭活疫苗的科兴控股生物技术有限公司（NASDAQ：SVA），又走上了风口浪尖。关注的焦点是新冠疫苗生意2021年以来的巨额“红利”到底如何分配。科兴生物子公司科兴中维，在2021年迎来爆发式增长，当年获利近900亿元人民币。尽管后续几年疫情趋缓、业务下滑，但科兴中维已经在2021至2024年间累计向股东分红约480亿元。作为科兴中维最大股东的母公司科兴生物，从中获得了可观的分红，但却迟迟未将其分配给自己的股东。 这笔沉淀在母公司账上的巨额现金，如同一个火药桶，彻底引爆了公司内部积蓄已久的控制权矛盾。北京时间7月9日8时，一场特殊的股东大会举行：科兴生物董事长李嘉强宣布开会，随即宣布休会。随后，股东们又在董事卢毓琳的主持下召开续会，并投票罢免了李嘉强任董事长的董事会，重组了由科兴生物股东赛富基金提名的十人董事会。但会议结果不被李
2025-07-1410 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第26期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《房企重组再博弈》，让我们先来看看，房企的债务处置方案从2021年开始走到今日，究竟经历了哪些变化。危机之初，出险房企主要试图延长债务期限，以时间换空间，但过去四年里，降息展期已难以真正缓解出险房企的债务压力。一名出险房企相关负责人告诉财新，2021年以来，房企再融资持续不畅，集团层面兑付公开债，现金流只能依赖资产售卖。但过去几年，房企项目的销售回款必须先进入预售监管账户，且保交付遭到强势监管。迄今为止，出险房企的现金流几近枯竭，甚至无法覆盖日常运营等刚性支出。如果不大幅削减债务规模，不少出险房企根本活不下去。融创“首吃螃蟹”，在2024年11月14日披露了境内债券二次重组方案，向债权人提供包含折价兑换现金、债转股、以资抵债和全额长展期四个选项。华泰证券陈慎团队做过测算，在理想假设下，融创重组预计最大削债规模可达88.5亿元，其中现金要约收购、股票收益权兑付、以资抵债分别对应的削债规模约为32亿、37亿、19.5亿元。东吴证券地产行业分析师房诚琦认为，2025年会是房企境内债重组高峰，方案也向境外债重组方案靠拢。对比而言，房企境内债重组更偏重“以资抵债”，即通过设置服务信托持有底层资产抵债，因此抵债资产价值几何成为关键问题，在债权人中间争议较大。上海一位从事地产高收益债投资的私募人士对财新称，目前房企抵债的资产五花八门，主要包括特定资产收益权、实物资产、股权及股权收益权几类，“真实价值难辨，各类收益权含水量都很高”。但是，时间仍然在稀释这些资产的价值。出险房企人士表示，“如果资产继续贬值，债务压力无法真正缓解，再过两年不少房企恐怕将会陷入资不抵债的深渊。”目前已经有资不抵债的房企选择破产重整作为债务重组的实施工具，其中规模最大的是曾有“西南王”之称的金科股份（000656.SZ）。该公司与其重庆子公司的重整方案5月获批，整体债务逾千亿元。据财新此前报道，金科重整方案争议巨大，普通债权的实际偿付率不足10%。财新据市场机构YY评级的数据统计，若将境内外发债主体合并看待，地产行业目前有逾百家中资房企已发生债务违约，这些出险房企目前境内外存量债余额接近1.66万亿元。居前的依次为恒大、碧桂园、远洋控股、佳兆业（01638.HK）、华夏幸福（600340.SH）及融创等。其中，负债总量近2万亿元的恒大是境内外债券余额第一的房企，迄今存量约1937.73亿元。本期封面文章，作者王娟娟、陈博，文章当中除了详细介绍了房企债务处置4年来从展期到协议重组的转变，还分析了债务人在这其中“以资抵债”的各种门道，以及未来的房企破产之路该如何走。《金融客涌入二手房市场》楼市下行期，配房融资的生意火热。国内房地产市场进入深度调整期以来，二手房价格大幅下跌，成交周期不断拉长。急于卖房的业主被迫大幅降价，催生出大量低于市场价的“笋盘”。而银行评估价下调的速度往往滞后于实际市场跌幅，这为利用“阴阳合同”制造超贷所需要的价差创造了客观条件。深圳一家小型金融公司的负责人透露，该公司的核心业务是为企业和个人提供资金周转。他们利用二手房真实成交价和评估价之间的价差和宽松的信贷政策，从银行套取流动资金。有房产中介表示，部分金融公司之所以要介入房产买卖，协助客户超贷，核心目的是为还不上旧债的客户寻找新的资金。而市场上相当一部分房产中介，为了提高成交效率，也都将主要精力转向撮合配房融资交易。他们抓住卖房方的焦虑情绪，话术高度一致：保证“净收价”、承诺“成交快”、强调“零首付”，最后单刀直入地问“能不能配合做阴阳合同”。值得注意的是，部分金融客是处心积虑骗贷，他们寻找“背债人”代持房产，等到目的达成半年或者一年后断贷，将信用乃至诉讼风险转嫁给“背债人”。有深圳金融公司负责人表示，“在深圳市场上，很多‘背债人’都是外地的农村青年或底层打工者，就想着拿完钱就远走他乡或者隐匿在老家，即便以后背负‘老赖’的骂名也认了。”当超贷获利者的资金链断裂，这些贷款就会淤积成银行的不良资产。房产异化成了融资套现的工具，还可能产生哪些外溢风险？更多内容请看《金融客涌入二手房市场》。《银行如何跨境追债》中国有俗语云“跑得了和尚跑不了庙”，但在金融债务的案例中，有不少不“穷庙富和尚”的现象，企业融资违约、家徒四壁，而老板却远逃海外、坐拥豪宅，留下国内债权人望洋兴叹。比如，大家熟知的恒大集团老板许家印和家属，现在就正在面临香港清盘人的全球追索。在不少人的认知里，债务人一旦跑去国外，资产基本很难追回。但其实在法律层面，中国金融债权的全球追索具备一定法律支撑，中国法院判决在至少47个国家和地区具备执行基础。而关键在于，全球有那么多的国家和地区，要如何大海捞针，找到债务人？有法律界人士告诉财新，实际上适合中国高净值债务人生活的地方不算多，范围比较集中，主要包括纽约、洛杉矶、旧金山、温哥华、多伦多、悉尼等十余个城市；而这些城市所在的国家，有比较成熟的寻人追踪、开源情报收集的“圈子”。近年来，中国银行业资产质量承压，2024年银行业处置不良资产规模3.8万亿元，创下历史新高。商业银行为了应对资产质量承压，近年来正在加强清收、处置力度，对跨境追索的需求开始增加。有国际第三方资助机构尝试入局，大致的模式是：资方承担追索过程中的资金投入、时间成本，并承担风险，债权人无需动用自身资源或计提成本，但在债权成功追索后，资方将分走比例不小的回款，甚至可能过半。但是中国的金融机构能否接受这一成本，还需要观察。不少银行对跨境追索持观望态度。有的是因为对中国法院判决和仲裁裁决在其他国家的执行情况不够了解，一旦出现债务人外逃，只想尽快剥离或核销不良，以此减少对财务数据的影响；有的虽然知道在法律层面有可行性，但对全球追索“无底洞式”的前期费用望而却步，而且即便付出了高额成本和大量时间，最终能否成功回款仍有较大不确定性。中国金融债权的全球追索要怎么落地？更多内容请看《银行如何跨境追债》。《“不太美丽”的大法案》听到美丽大法案“闯关”成功的消息时，特朗普正在参加有关扣押非法移民的一场公开活动。特朗普当即表示，这个好消息传到他耳中“有如仙乐一般”。美东时间7月4日，美国建国满249周年的这一天，特朗普在全球媒体的聚光灯下，在新鲜出炉的美丽大法案上签下自己的名字。这份长达900多页的大规模减税和支出法案，以特朗普的减税、能源去监管、收紧移民等MAGA（让美国再次伟大）议程为中心。同时也广泛涉及社保、国防、控枪、社会多元化等各类议题，几乎覆盖美国所有的政策领域。外界一度认为，参议院会要求进一步削减支出和赤字，遵循提高财政纪律的原则，大幅度修订众议院此前通过的美丽大法案条款。然而在目前的两院版本中，众议院将美国债务上限提高到4万亿美元，参议院更加码至5万亿美元。在社保医保支出已经很难压缩的情况下，法案还增加了国防、边境开支。根据多家美国智库预测，未来30年，美国的财政赤字占GDP的比例预计将长期保持在7%以上，过去这是金融危机和战争时期才有的水平，而未来可能成为美国赤字率的常态。有分析认为，无论从哪个角度来看，美丽大法案都得不偿失。它的“得”是在短期内能温和提振美国经济，但失去了财务纪律的整顿。这项带有鲜明特朗普个人印记的庞大法案，会对2026年中期选举会产生什么影响？在美国无法控制债务问题的大背景下，美国以外的国家该如何应对？更多内容请看《“不太美丽”的大法案》。《求解“小过重罚”》中国第二部法典《生态环境法典（草案）》近期公开征求意见，如何化解环保执法中的“小过重罚”问题成为各方关注焦点。近年来，行政处罚中“小过重罚”事件时有发生，特别是在食品安全领域。比如，广西一名74岁个体户因销售一瓶过期葡萄酒被罚款5万元，经过多年诉讼最终获免除罚款。环境领域的执法者同样感受到了立法与执行层面的这种两难。多名基层执法者向财新表示，2015年新修订的《环境保护法》施行之后，环境领域修法出现“从严”的信号，环境领域处罚金额大幅提高，特别是罚款下限动辄就是20万元起步，还存在“双罚”的制度，进一步提升罚款数额。温州市生态环境局平阳分局政策法规科科长徐志立表示，一些环境方面的法律，立法者设置罚则的参照物都是大中型企业，较少考虑小微企业的承受力。“现在差不多50%以上的企业都要延期或者分期交罚款。”他认为，一方面原因是近些年企业自身的盈利能力在下降，另一方面也是罚款数额过高。2024年，生态环境部生态环境执法局公开的数据显示，2018年以来，生态环境处罚案件呈下降趋势，其中2023年共办理处罚案件8万余件，相比较最高峰时期的2017年下降了66%。有全国环境领域的法律实务专家分析，近几年案件数开始直线下降，原因是一些过于严苛的处罚，让大家
2025-07-0711 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第25期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《当代破产重整启示录》，让我们先来看看，当代集团是因何坠落的？在一位艾路明的创业合伙人的描述中，当代集团在过去30年中参与了多家国企的化险，帮助这些国企甩掉包袱提升管理后挣了钱，因此被认为是“能干事”的市场化民企；但在收购天风证券后，中前期积淀的信誉被迅速消耗，原本靠实业立身的当代集团，随着越来越金融化，风险也开始失控。在医药行业创业成功并走上正轨后，艾路明一直在寻找另一个有门槛的行业，即非充分竞争行业。他的逻辑是，在这样的行业里，民企机制更灵活，更具市场化竞争优势，于是他想到了金融。“当时也是看到国外大型企业集团都跟金融有密切关系，以为有了金融机构就可以产融结合，更有利于产业的发展。当时没意识到实业和金融是应该分开发展的。”艾路明称。“当代系”早年少量投资过汉口银行、武汉农商行的股权；2016年和2017年，先后收购了华泰保险股权，参与设立湖北首家民营银行众邦银行。这些财务投资，当代集团都算溢价体面退出。唯独天风证券，多年布局后，却演变为重整中最“沉重”的一笔账。2006年，艾路明将天风证券交给28岁的余磊。之后两年，天风证券引入武汉国有资产经营有限公司为第一大股东，并成功迁址武汉，股权层面保持着无实控人的状态，但管理层话语权最大，余磊逐渐在湖北崭露头角。迁址武汉后，天风证券只用了四年时间就获得了全牌照，并经历了多轮增资扩股，至2018年上市前，净资本从2.94亿元飙升至近100亿元，从行业倒数第10位上升至正数第43位，成为湖北省内排在长江证券（000783.SH）后的第二家综合性券商。但硬币还有另一面。多位知情人士称，天风证券上市前，体系内有不少和证券无关的业务，如前期收购的甜菜金融，实际是P2P平台，上市前剥离给了当代集团，类似的还有地方金交所长众所的股权、部分投资烂尾项目担保等。当代集团之所以不得不接盘，在于这些平台及投资作为融资工具，已经与当代体系其他公司脱不开关系，当代集团原就存在一些担保责任。“这就变成了一种交换，当代买天风的不良，天风给当代发债，也去买当代的债。”接近当代集团的人士如是称。2019年后，当另一位高管轮岗担任当代集团总裁时，发现公司整体布局、人员工资都参照了金融机构安排，当时他就对艾路明表示，当代集团已过度金融化，是很大的问题，需要调整。但2020年上半年，一场变故袭来，余磊因故被带走配合调查了一段时间，集团内外人心浮动，一时未回过神来。到此时，当代集团、天盈投资、当代国际及其他主体均债务负担沉重，光信用债应付本息已超过190亿元。本期封面文章，作者王娟娟，文章当中除了详细介绍了当代集团的坍塌原因，还全面还原了在风险爆发之后，当代集团切割天风以及引入央企入局的后续故事。《农信合并潮起》最近，又有一家省级农商行内蒙古农村商业银行挂牌开业，国内农村信用社和农村商业银行的合并潮还在继续推进。农村中小金融机构合并重组的一个背景是，希望减少高风险机构的数量。2023年末，中国人民银行开展央行评级，从分布来看，高风险机构都是城商行以及农村金融机构（包括农商行、农合行、农信社、村镇银行）。东部多省农信系统的基层人士指出，当前县域农信机构面临大行下沉竞争加剧、网络金融服务普及和经济下行等变化，农信系统面临净息差收窄、刚性成本支出等经营压力，因此也有被合并的动力。随着合并潮的深入，近几年县级农信社和农商行数量明显减少。三年半时间内，县级农信机构的数量总计减少大约270家，降幅超过10%。但多位业内人士提醒，如果不能找到真正适合农信系统的发展模式和治理体系，只是合并为更高层级、更大规模的法人，也并不意味着风险真正化解。有农信系统从业多年经验的资深管理人士表示，此前某直辖市省级农商行的县域分支机构因为管理权限上收，当地权限的最高贷款规模只有100万元，当地存贷比只有百分之三四十。背后原因是，“县域农商行合并成统一法人之后，审批层级往往是复杂的，一个大的组织和一个小的组织逻辑不一样，会在覆盖的更大范围内去配置资源，资金往往会从经济欠发达县域流出。”如果县域独立法人的农商行、农信社减少，不少业内人士和研究者担忧：这是否会削弱县域和农村的金融服务能力？基层农商行原本决策链条短、和县级地方政府沟通紧密的特色是否也会失去？更多内容请看《农信合并潮起》。《中小公募基金公司生存难题》从2023年7月开始，公募基金降费改革持续两年，行业生态已经全面重构，过去看不见摸不着的各种费用浮出水面。一位头部基金公司高管坦言，多年来默认存在的以高费率换取券商包揽各种服务的模式难以为继。过去从基金管理费中支付的研究费用、数据终端使用费用、指数使用费用、销售激励费用，甚至做市服务费用等，现在都得由基金公司自掏腰包，基金公司净利润不断下降。为了维持运转，基金公司的目标变成扩大产品规模。但是规模稳定的企业年金、职业年金牌照多年还未发放；而且在产品同质化下，业绩很难脱颖而出，几千只公募基金产品更让投资者眼花缭乱，难以取舍。与此同时，近两年规模崛起的指数业务布局门槛极高，产品端申报受限于公司规模，发行端需要券商资源支持，“烧钱”抢占指数业务市场份额的游戏只属于头部玩家。一位中型基金公司总经理表示，50人以下的公募，至少需要100亿元总规模才有希望盈亏打平。其中，管理费为1.2%的主动权益产品要占半壁江山，才能最小化成本将公司运营下去。小型公募基金公司已陷入恶性循环，规模极度萎缩、人才流失、自我造血困难，连基本的IT系统和办公室租金都成了沉重负担。公募行业的成本结构已将小型基金公司推向死亡边缘。更多内容请看《中小公募基金公司生存难题》。《华为汽车业务以“退”为进》华为正在调整汽车业务。三名知情人士向财新确认，鸿蒙智行旗下智界、尚界和享界正在由合作车企筹备建设品牌专属的销售网络。此前，华为终端掌握“话事权”，产品设计、定义、生产质量把控、销售都由华为决定。最新变化意味着，链路上的各环节将分置安排，销售和售后也不再完全由华为负责。一名华为合作车企人士指出，华为将销售主导权让渡给车企，可以激发合作车企积极性。熟悉华为的人士称，这次策略调整之后，华为在鸿蒙智行之中的角色将从“自己下场主导”逐渐过渡为指导者。有分析认为，这些举措再次释放了“不造车”的战略信号。站在整个华为高度看，重申“不造车”有利于华为另一个汽车板块，也就是部件业务继续扩张。针对汽车智能电动化转型，华为智能汽车解决方案业务单元启动了深度合作方案HI（HUAWEI Inside），也就是合作车企的产品使用华为全栈智能解决方案，尤其是智驾系统。华为不希望和国内外车企形成直接竞争关系，进而影响自身通信主业发展。它选择做增量部件供应商，反而能够享受到汽车行业转型中的最大红利。2025年以来，国内辅助驾驶进入大规模普及期。汽车企业也开始接受由华为这样的供应商提供辅助驾驶解决方案。前几年，车企认为辅助驾驶是智能汽车灵魂，它们更倾向于自研。经过一段时间摸索尝试，车企态度有所转变。六年前，华为决定进军汽车业，现在它设想的图景正逐步展现在眼前。自动驾驶时代到来后，华为这样的超级供应商会掌握更大话语权吗？华为与小米之间的竞争已经纠缠多年，智能驾驶技术会成为定胜负的关键吗？更多内容请看《华为汽车业务以“退”为进》。《补习为何从娃娃抓起》今年暑假，6岁孩子阳阳的“幼小衔接”课程表排得满满当当。周一到周五，8:30到达辅导机构开始晨读；而后是拼音课、汉字课、绘本阅读课、数学，还有手工、体育。此外，每周六下午还有两个小时的英语启蒙课。近年来，教育部持续强化幼儿园“去小学化”政策，明确规定幼儿园不得采用小学化的教育方式，任何机构不得教授学前儿童小学阶段的课程。然而，许多家庭选择与此大相径庭。有调查发现，91.1%的幼儿园家长觉得幼小衔接培训班对孩子上小学有帮助。当前，全国公立幼儿园中已经全面清除“小学化”教学。河南某公立幼儿园老师表示，当地教育局对“去小学化”监管非常严格，检查的时候会逐一翻查书包，严禁携带任何识字、算术类学科读物。但“幼升小”家长群体普遍存在一种焦虑：担心孩子从幼儿园过渡到小学后，因零基础知识储备难以跟上学校的教学进度。不少对孩子“知识储备”有担忧的家长会将孩子送往校外培训机构补习，或选择能满足知识教育需求的民办幼儿园。《学前教育法》的实施，能否改变“幼升小”抢跑的趋势，仍然有很多悬念。“幼小衔接”培训何以屡禁不止？面对儿童成长和发展需求，教育系统内的幼小衔接教育还需如何补足？更多内容请看《补习为何从娃娃抓起》。此外，本期《财新周刊》还有关于日本钢铁的野心、语音直播涉赌风暴等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报
2025-06-3011 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第24期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《双雄卡位AI》，让我们先来看看，阿里巴巴和腾讯的AI发展路径都是怎样的？有阿里云的人士指出，阿里扩大云的投资并非因为DeepSeek火了：“从2024年11月开始，阿里云就逐渐向外界释放要加大云基础设施投资的信息，而外部更关心的是阿里AI大模型的商业模式。”更加看重AI基础设施投入的阿里，是中国最早拥抱“开源”和MaaS（模型即服务）的云厂商。开源建立生态，MaaS则探索营收。目前，MaaS模式带动云业务已有数据体现，但基座模型本身的商业模式还不清晰。吴泳铭自己的表述是，“推理需求在春节后爆发，阿里云新增需求中60%—70%来源于大模型推理。”他还认为，基座模型目前通过API（应用程序编程接口）调用推理收费的模式未来还将存在；此外，基于阿里基座模型的开发者天然会使用阿里云，企业使用阿里基座模型API带动云上其他产品销售，这两点也是基座模型带来的价值，“通义模型不见得直接带来收入，但它是云收入的重要组成部分。”吴泳铭指出，云计算网络就像电力时代的电网，是AI时代的基础设施，商业回报确定：“未来90%的token（字符）将在云计算网络上生成和输出。”再看看看腾讯。有接近腾讯高层的人士告诉财新，“接入DeepSeek相当于让腾讯完成了逻辑自洽，混元大模型没有达到顶尖的水平，那么在它达到前，应该允许多条腿走路，甚至直接请进一位师傅，越学越强。”用强大的应用端优势，结合市场上的顶尖模型，成就了最适合腾讯的AI打法。腾讯的各类2C应用因为接入DeepSeek、全面融入AI功能而获得新一轮增长。接入DeepSeek后，腾讯文档和元宝的PC端应用3月月活都保持在1000万以上，而腾讯文档是人均使用次数最多的AI PC端网页应用，以12.6次超越DeepSeek的9.8次。腾讯总裁刘炽平在近期财报会上透露，将针对微信打造一个独特的Agent（智能体），可以与微信生态系统内的社交关系、通信能力以及内容生态系统深度连接。除了重点加注的元宝，“腾讯系”的应用开始在2025年一季度小范围尝试切换到AI模式。拥有4亿用户的QQ浏览器从用户规模尚小的华为鸿蒙系统开始尝试。4月，腾讯算力部署逐步提升，应用端的AI化提速。全球科技公司已经形成共识，新一轮AI大模型应用落地，信息搜索和整合仍是重点。QuestMobile数据显示，在3月月活用户最多的前30个App中，有23个已完成App内的AI应用落地，其中有10个都做了AI搜索，微信搜一搜的AI搜索功能月活达到1.6亿。腾讯判断，AI搜索的商业潜力和效率优于传统搜索，中国市场可能会出现与欧美相反的变现路径，即先由广告创收，订阅模式再跟进。本期封面文章，作者刘沛林、关聪，文章当中除了详细介绍了阿里和腾讯两家大厂的AI发展路径外，还分析了他们另一大强力竞争对手字节跳动，以及未来大厂竞争的生态布局。《以伊大战》中东最新一场冲突，猝不及防地爆发了。6月13日凌晨，伊朗首都德黑兰在睡梦之中被爆炸惊醒，炸弹来自1580公里外的以色列，目标直指核设施和高层将领。伊朗革命卫队总司令萨拉米、总参谋长巴盖里等核心军事领袖，以及至少9名伊朗核科学家身亡，伊朗核设施也遭到严重轰炸。伊朗随后向以色列发起猛烈报复，以色列则回以更多打击。部分观察者认为，国际原子能机构6月12日通过的一份最新决议，或许是导致以色列发动空袭的直接动因。这份决议认为，伊朗已积累了足够多的浓缩铀，其浓缩程度足以制造九枚核弹。这一决议呼应了以色列此前多年一直的声称，也就是认为伊朗在发展民用核能的掩护下秘密研发核武器。对于这个问题，长期以来各方争论不休，美国情报机构内部也没有统一的答案。而任教于德黑兰大学的伊朗专家萨法维（Hamzeh Safavi）在接受财新采访时则认为，以色列“完全清楚伊朗没有核武器”，其发动袭击是为了“在中东建立以色列的霸权”。在不断变动的中东地缘版图中，一再改变立场的美国，已经成为其中最大的不稳定因素。一向以“孤立主义”和外交战略收缩为标签的特朗普，一反此前的全部立场，把美国带到新一场中东战争的边缘，越来越公开地谈论美国参战的可能性。随着以色列对伊朗核设施的轰炸逐步升级，而美国动用B-2轰炸机摧毁福尔多核设施的舆论甚嚣尘上，海湾国家对于地区可能面临核泄漏前景的忧虑也逐渐加深。冲突本身的走向牵动全球命运：美国是否将参与对伊朗的打击行动，其最终目标是否指向颠覆伊朗政府？在当前局面下，通过外交渠道解决冲突是否仍有可行性？更多内容请看《以伊大战》。《稳定币加速跑》最近，稳定币浪潮汹涌，不少经济体开启稳定币立法竞赛，美国、欧盟、新加坡、中国香港、中国台湾等都宣布相关立法或修法计划。稳定币是私人部门发行的与美元、黄金等稳定储备资产挂钩的数字货币，被视为连接加密货币、数字世界与法定货币、现实世界的桥梁，可以规避加密货币价格大幅波动，提供一种可以区块链上持有和使用的线上支付结算工具。在储备要求方面，稳定币需以至少1∶1的比例由高流动性资产支持，比如美元现金、通知存款、93天内到期的美国国债等。此前，稳定币存在争议。美国证券交易委员会前主席加里・根斯勒将它比作赌场筹码，美联储主席鲍威尔则认为，在适当监管下稳定币可以成金融系统有用工具。特朗普二次上台之后，美国对于稳定币从全面拒绝转向监管下的接纳。不少观点认为，美国核心是希望推进美元主导地位，与美债代币化相结合，让加密货币成为美债的“接盘侠”。京东集团首席经济学家沈建光表示，“美国现在的态度是，如果支付清结算绕过SWIFT（国际资金清算系统）是不可避免的，那么至少不要让它绕过美元；如果美元代币化是不可避免的，那么至少保证每一枚美元代币都基于美国资产来创建。当前，离岸人民币稳定币讨论也正在升温。但发行人民币稳定币，势必加剧跨境资金流动的监管难度。有熟悉中国监管的人士则提出，如果在港发行离岸人民币稳定币，将给央行的货币政策带来挑战，最大的影响是，干扰了对离岸人民币的调控，增大汇率调控的难度。稳定币的兴起是否将重塑全球金融架构？各国在稳定币发展和监管上要如何找到平衡点？更多内容请看《稳定币加速跑》。《泡泡玛特：摸着石头“出海”》泡泡玛特（09992.HK）旗下潮玩IP拉布布（LABUBU）以不可思议的速度在全球爆火。现在，这个有着毛茸茸身体、长着长耳尖牙、一脸坏笑的IP形象从东南亚火到欧美，也被看作中国IP“出海”的又一标杆。今年2月以来，泡泡玛特的股价陡峭上涨、屡创新高，6月19日收盘报248.6港元/股，四个月时间累计涨幅近150%，市值超过3000亿港元，一跃成为仅次于迪士尼、任天堂的全球第三大IP公司。实际上，泡泡玛特过去15年的发展并非一帆风顺，其最开始做的是潮流杂货铺，后来发展为以IP衍生品为主的潮玩店，但这类生意之前不被一级市场看好。该公司在IPO前所有融资轮次加起来的数额不过亿元，2020年底赴港上市之后也十分坎坷，股价波动下跌并且在2022年触底。当前，内外资投资机构对泡泡玛特的看法有很大不同。彬元资本二级市场分析师徐俊逸表示，现在持有泡泡玛特股票的有不少是头部外资投资机构。“泡泡玛特在全球化层面的成功，是其他中国消费品牌前所未有的；如今这家公司的竞争壁垒也得到了市场验证；但不少内资投资人认为，这家公司已经不在他们的投资能力圈之内，看法偏保守。”另外，这一轮LABUBU全球断货又暴露出新的挑战，比如产能不足、“黄牛”泛滥等。LABUBU似乎被嫁接了“金融投资属性”，在市场中被跟风拉抬炒作，消费者排队抢购、趋之若鹜，有的为了开出盲盒中的“隐藏款”豪掷千金，“泡泡玛特是否在饥饿营销？盲盒是否容易引导过度消费的质疑声不断。未来，泡泡玛特还能否持续火爆？更多内容请看《泡泡玛特：摸着石头“出海”》。《中考再变盘》6月24日，北京即将迎来科目“瘦身”后的首次中考。北京从2025年起，历史、地理、化学、生物"小四门"改为考查科目，不再计入中考总分，改为等级考查，中考科目从10门减到6门（含体育与健康）。一场中考瘦身潮渐次铺开，西安、长沙等地也在跟进类似改革，试图通过精简科目减轻学生负担。在这轮中考科目“瘦身”潮中，地理、生物、化学成为被减掉的学习“负担”。河南平顶山市某知名中学历史老师谈力表示，不管是家长、老师还是学生，只要考试不计入分数，那么这些学科会边缘化，重视程度都会降低。他也听说有的学校存在缩减地理、生物课时的情况。从2016年启动至今，中考改革已走过近十年历程。这场以破除唯分数论、促进教育公平为核心目标的改革，在探索中取得了阶段性进展，但也需要在教育公平与效率的深层矛盾中寻求新的平衡。近几年来，高考压力前移，中考竞争日益激烈。有受访学者分析，在“减负”与“掐尖”的复杂博弈中，以多元录取为核心的招
2025-06-2311 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第23期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中国创新药“DeepSeek时刻”》，让我们先来看看，中国创新药是为何忽然一下走到了世界舞台的前端？过去近四年时间里，创新药板块鲜少如此活跃且持续地出现在二级市场聚光灯下。2021年至2024年，中证创新药产业指数已连续四年录得年线下跌；若从2021年7月算起，该指数至2024年底累计跌去近56%。港股创新药行情方面，恒生生物科技指数2021年7月至2024年底累计下跌近七成。在此期间，公募基金逐渐减配医药板块，持仓降至历史低位；市场环境变化下，创新药IPO（首次公开募股）冰封；港股甚至有创新药企步入“仙股”行列，市值极度缩水。转变从何而来？Pivotal bioVenture Partners中国区管理合伙人柳丹分析，多笔重磅BD交易达成，是近期创新药行情爆发最为关键的催化因素。同时，他认为，创新药板块估值跌至低位，具备修复空间，加之创新药是具备高科技属性的“新质生产力”行业，当业绩层面验证预期增强，板块开始吸引非行业的外部资金关注；交易层面，细分领域龙头股的带动效应也对行情有所支撑。过去几个月间，虽然受到全球关税战、美国总统特朗普降药价行政令等事件冲击，但部分创新药企扭亏预期加强，“出海”BD交易加速，中国创新药在ASCO（美国临床肿瘤学会）年会等国际权威学术会议上公布积极临床数据等，相继受到关注。“中国创新药正迎来‘DeepSeek时刻’”——随着行情回暖，这一说法在市场上流传开来。如何解读？柳丹认为，如果将一个领域取得重大发展、自主创新能力和市场表现受到广泛认可定义为“DeepSeek时刻”，中国创新药行业已经达到这一水平。另一方面，以达成“出海”交易或获批的管线看，当前中国药企的创新成果，大多数还不是创新程度最高、严格意义上的First-in-class（同类首创）。但行业人士向财新提到，Best-in-class（同类最佳）等改良性创新、组合式创新，已经被市场验证其价值，需要立足临床需求和数据来“理解创新”。无论如何，在中国的庞大管线规模，都给创新药提供了快速发展的土壤。以肿瘤这一最大赛道为例，IQVIA艾昆纬发布的《2025全球肿瘤研发趋势》报告提到，截至2024年，由中国公司开展的临床试验占肿瘤试验总数的39%，高于五年前的24%和2009年的2%，超过了美国和欧洲公司。本期封面文章，作者陈曦，文章当中除了详细介绍了当前中国创新药的崛起路径，还介绍了如今中国药企加速出海的决策，以及下一个周期时点的可能性。《洛杉矶骚乱》2025年5月末，特朗普与马斯克公开决裂的消息占据各大头条。与此同时，一场美国联邦政府抓捕非法移民的闪电战正在酝酿。先是特朗普政府大幅提高非法移民抓捕目标到每天3000人。随后，美国移民及海关执法局用高强度“军事化”方式在多地展开抓捕，包括共和党控制的“红州”内的蓝色城市，也就是支持民主党的城市。这一下子打破了当地民主党行政领导人和共和党占据绝对多数的立法机构之间的脆弱和平。当战线推进到民主党“大本营”加州的时候，不满情绪集中爆发，抗议最终升级到军队介入的暴力冲突。加州州长纽森和洛杉矶市长巴斯强烈谴责联邦政府执法，纽森说特朗普此举是“独裁者的行为”。特朗普则指责地方官员无能，随后签署总统备忘录，在加州州长没有请求帮助的情况下，向洛杉矶部署了2000名国民警卫队人员。随后，加州政府对特朗普及美国国防部发起诉讼，指控联邦政府在未获州政府授权情况下向其部署国民警卫队，涉嫌滥用权力、侵犯州主权。洛杉矶骚乱美国国内引发了宪法权力划分下联邦权和州权边界的广泛讨论。北京大学国际关系学院教授朱文莉认为，司法体系成为制衡总统权力的关键防线。加州之乱还折射出美国两党面向中期选举以及2028年大选的博弈。有观点分析，特朗普拿民主党大本营加州“开刀”，是想借强硬移民政策展示“零容忍”姿态，转移公众对“美丽大法案”以及与马斯克决裂的关注；纽森作为民主党潜在总统候选人，则借抗议特朗普政府来提升自身政治影响力，争取选民支持。移民问题将继续作为政治工具影响美国走向，而美国两党的分歧已经近乎“死结”，未来该如何打破僵局？更多内容请看《洛杉矶骚乱》。《宁德时代赌欧洲》宁德时代（300750.SZ）持续把筹码押向欧洲市场，在港交所上市募资的406亿港元（约合人民币372亿元），其中90%将投向匈牙利工厂的建设，该工厂全部建成后将成为欧洲最大电池工厂。得益于中国大市场，宁德时代已经连续八年位居全球动力电池装车量第一。然而，“中国生产、全球销售”模式挑战加剧，欧洲战略关乎其龙头地位。汽车企业过去通过全球化采购追求最低成本，在后疫情时代，供应链安全备受重视，特朗普加征关税更是增大了全球采购风险，分散产业链是大势所趋。有电池企业高层人士表示，欧洲车企在选择电池供应商时，会明确要求电池就近生产，原材料也要尽可能在本地采购。但即便是宁德时代，在欧洲建厂也要“脱胎换骨”，相当于再次创业。与汽车工厂不同，中国电池企业在海外本地化生产几乎是“白手起家”。汽车是成熟工业，有完善的标准和流程，海外现有产能也可以供投资者收购。但锂电池从诞生至今，大规模量产还是主要集中在中、日、韩三国。德国前总理默克尔曾经问宁德时代董事长曾毓群，德国为什么不能造出好电池？曾毓群说，人是第一要素，中国在电化学方面的人才很多，而在欧美，电化学通常被认为是低端领域，大学生们更愿意选择薪水预期更高的金融或者半导体等专业。在这样的环境下，宁德时代在欧洲建厂相当于再次创业。宁德时代称，德国产业缺乏工人，工人招聘时间超出预期。海外建厂的硬性成本还可以测算，更多软性摩擦成本难以估量。欧洲有一些绝对不能碰的红线，比如劳工问题，当地工人很难接受加班；而且海外对制造业安全、消防、环保等方面的要求非常严格。此外，出于供应安全考虑，欧洲企业要求电池企业尽量在本地采购原材料。这意味着，除了自己建厂，电池企业还需要带着供应链一同“出海”。但上游企业不像宁德时代这般财大气粗，对海外投资更加谨慎。宁德时代的海外扩张，能为中国其他电池企业开拓市场提供什么经验？又会如何重塑中日韩企业在全球电池行业的竞争格局？更多内容请看《宁德时代赌欧洲》。《能源业“AI+”进行时》2025年，AI浪潮吸引了能源资源企业“一把手”们的高度关注。年度工作会上，紫金矿业（601899.SH）董事长称，大模型的智能程度超出认知。国务院国资委也在加快部署央企“AI+”专项行动，数十家央企在油气、化工、电网等领域的至少66个场景落地大模型。有业内人士认为，AI有望成为继电力之后，新一轮工业革命的核心驱动力。仅仅在三年前，整个能源行业对AI能够产生何种价值还保持观望。现在，AI自带加速器而来。石油和天然气、电力、矿产、材料等领域依赖数据和分析，AI不仅可以预测用气量，也能预测用电、风功率、气象数据，而相对精准的预测能优化采购、平衡供需，乃至减少弃风限电，最终帮助提高供气供电的效益与安全。然而，能源资源领域对可靠性要求很高，大模型是“黑箱子”，可解释性较差，因此企业对在核心业务上使用AI态度比较谨慎。多家能源企业的业务负责人坦言，目前“绞尽脑汁”想出的场景实际有限。而且当前算力成本依然不低，如何客观评价AI落地的收益是系统性难题。腾讯云副总裁曹磊表示，“很多企业首先强调投入产出，‘不见兔子不撒鹰’，所以他们还很纠结：AI发展这么快，是重度投入跟上脚步，还是先观察，等待应用更成熟后再跟进？”计算投入产出比，核心要看是否具备规模效应。未来，AI能否颠覆能源行业的商业模式？在追求技术突破的同时，企业又该如何应对由此带来的组织架构、人才结构以及数据安全等多方面挑战？更多内容请看《能源业“AI+”进行时》。《500亿健康金的秘密》在多层次医疗保障体系中，有一项比较小众的业务，叫健康金，正式名称是“健康保障委托管理业务”，一项由大型企业和保险机构合作开展的业务，常见于高福利垄断行业。企业购买该业务后，员工可在医保和补充医疗保险外享受额外医疗补贴，用于看牙、购药等，也能增强企业员工稳定性并且避税。然而，这一业务背后有一些难以察觉的灰色地带。在实际操作中，健康金使用范围远超医疗范畴，可以购买米面粮油、化妆品、电子产品等，没使用的部分还能通过变相消费或者直接套现，流入非医疗用途。部分第三方供应商平台铤而走险，通过腾挪系统内的医药发票，为企业员工提供看似合规的变通方式。更有甚者，个别服务商通过注册壳公司虚开发票来压低税负成本，进一步扩大灰色收益。如何让健康保障委托管理业务不再偏离制度设计初衷？更多内容请看《500亿健康金的秘密》。此外，本期《财新周刊》还有关于分案并案争议、长城汽车寻找新“神车”等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到
2025-06-1611 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第22期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《重估留学路》，让我们先来看看，中国学生赴美留学的变迁史。根据全球化智库（CCG）发布的《中国留学发展报告（2023—2024）》（下称《留学报告（2023—2024）》）显示，2006—2019年间中国经济高速发展，中国学生在美读本科人数出现爆发式增长，并在2018/19学年达到顶峰，2018/19学年人数是2006/07学年的14倍。2018年前后，特朗普政府以“国家安全”为由，开始针对STEM（科学、技术、工程、数学）领域的中国留学生加强审查，尤其是涉及人工智能、量子计算、航空航天等“敏感技术”的专业。2018年6月，美国国务院把机器人、人工智能、航空和高端制造等“敏感”研究领域的中国研究生签证有效期限制从5年缩减为1年。2019年，特朗普禁止“与中国军方有关”、持F签（学生签证）和J签（交流访问学者签证）的中国留学生和学者入境美国。之后，中美关系急转直下叠加疫情冲击，中国赴美留学生数量“见顶回落”。《留学报告（2023—2024）》显示，2019/20学年至2020/21学年在美读本科人数快速减少。在美读研的人数自2006年连续增长14年后，于2019/20学年达到顶峰，2020/21学年人数大幅减少。此后形势虽然随着拜登上台而有所缓解，但是随着特朗普的重新回归，它的严厉政策又赶上了“裁员潮”。财新此前报道，2022年上半年以来，硅谷的科技公司陆续进入“招聘冻结模式”，“裁员潮”席卷美国科技、金融行业，甚至至今仍在持续。2025年5月，微软、麦肯锡又相继传出五六千人规模的裁员消息。叠加AI替代影响，面向应届生的初级岗位数量更加有限。风险投资公司Signalfire追踪了领英平台上超过6亿员工、8000万家公司的职业动态，其最新发布的一项报告显示，大型科技公司在2024年招聘的新毕业生数量较2023年减少25%，较疫情前的2019年则减少超50%；初创公司的毕业生招聘数量较上一年减少11%，较2019年亦减少超过30%。招聘整体需求已然缩紧，国际学生身份则令求职难上加难。从流程上，留美学生需持F-1学生签证申请OPT（Optional Practical Training，即专业实习，为F-1签证学生在美寻找专业相关职位合法工作的身份许可）并拿到工作许可证（EAD卡）后，才可以在毕业后合法全职工作。作为过渡实习期，OPT通常时长为一年，STEM专业毕业生可在第一年期满额外延长24个月。在此之后，如果还想继续留美工作，留学生就需找到愿意赞助H-1B签证的工作单位，并且在OPT到期前顺利转为H-1B签证。后者采取抽签而非择优签发，每年3月开启，有名额限制。美国移民局官网显示，2024—2026财年，H-1B签证的中签率由24.8%提升至34.9%，上涨近10个百分点。但符合抽签条件的有效注册数量大幅下降，从2024财年的75.9万份减半至2026财年的34.4万份。中签人数因此实际也在减少，2026财年仅12万人被抽中；而在2024、2025财年，该数字分别为18.8万、13.5万人，表明国际学生获得留在美国长期工作的机会越来越少。这样狭窄的空间中，赴美求学是否还是一个值得的冒险？本期封面文章，作者汤涵钰、张粲、范俏佳，徐佳扬、马世雯、曾佳、路尘、徐路易，文章当中除了详细介绍了中国学生的赴美趋势变化和美国“裁员潮”现状，还采访了许多深陷在政策变化泥沼中的相关人士，探寻他们的取舍与抉择。《学生东南飞》美国的损失，变成了香港的收获。5月27日，香港特首李家超向所有在美国遭受歧视和不公平待遇的学生喊话，“香港的大门永远向他们敞开，欢迎他们来香港的高校就读。”特朗普政府对高校科研经费的削减，成为加剧美国科研人才外流的重要因素，而香港科研岗位在薪资、福利待遇方面的竞争力则更加凸显。香港和周边的东南亚地区，正成为中国内地学生的留学新热土。有教育行业人士表现，“就像从前购买爱马仕，但现在转买蔻驰；过往留学美本是一种‘奢侈消费’，但现在许多家庭开始转向成本更低的留学目的地。”过去作为留学主力军的中产阶层，如今对“投入产出比”越来越敏感，不少家长变得更加“实际”：“如果无法进入藤校等顶尖院校，美国高校的学历对就业的加成有限，倒不如选择更‘划算’的中国香港或新加坡。”除了性价比优势，此前通常作为“保底”选项的香港和东南亚留学，如今吸引力上升，还因为其地缘邻近性、教育资源可观、签证政策宽松，就业机会丰富，而且社会环境稳定，成为内地学生“降本增效”的现实选择。这种留学的转向并不仅仅发生在中国。由于全球经济复苏不及预期，以及传统留学目的地——美、加、英、澳通胀持续攀升，留学目的地正在变得更加多元化。更多内容请看《学生东南飞》。《全球科技监管反垄断风暴》在美国总统唐纳德·特朗普上一任期，四大科技巨头亚马逊、苹果、谷歌和Meta，走上了国会听证席。五年后，它们拿到了对它们反垄断诉讼的初步结果。苹果和谷歌最为受挫，两家都收到了法院极为不利的判决。苹果被要求开放iOS外链而且不得收费，可能导致每年损失数十亿美元的收入；谷歌面临的境况更加险恶，它被建议拆分最重要的业务——Chrome浏览器及关键广告服务，这将伤及谷歌三分之二以上的收入。看到谷歌有可能被监管强制拆分搜索业务，许多AI公司跃跃欲试，都想分羹谷歌的浏览器市场。OpenAI产品负责人称，如果谷歌拆分Chrome，OpenAI愿意收购。美国司法部对科技公司的强硬态度超出预期，特朗普上台后，市场预期会推行有利于科技公司的政策，但实际情况相反。欧洲政策研究中心高级研究员马科斯指出，美国对数字平台的竞争执法受政治领导人情绪影响较大。2024年9月竞选期间，特朗普曾抱怨，谷歌搜索上展示的都是对自己的“坏新闻”，如果他当上美国总统，会指示美国司法部对谷歌提起刑事诉讼。无论特朗普政府的反垄断诉讼最终结果如何，这些科技巨头的垄断地位，都在面临日新月异的AI技术对其固有商业模式的严峻挑战。2025年5月8日，特朗普盟友、共和党籍参议员克鲁兹（Ted Cruz）在美国国会主持的名为“赢得AI竞赛”的听证会上，谷歌、苹果等上述四大巨头公司无一出现，取而代之的是OpenAI、微软、芯片巨头AMD和云公司CoreWeave。更多内容请看《全球科技监管反垄断风暴》。《南非“种族灭绝”迷局》在乌克兰总统泽连斯基之后，又一场处于风暴中心的会见在白宫椭圆形办公室举行。5月21日，美国和南非两国元首会见，但话题很快被特朗普转向了南非的“白人种族灭绝”，他播放视频指控南非白人农民遭种族灭绝，但随后有媒体提出这些证据材料存在事实核查问题。这次会面发生在美国与南非关系急剧恶化的时期，此前特朗普曾发文称，南非对南非白人的土地征用和种族灭绝已经成为核心议题，不要指望美国去参加由南非担任主席国的G20峰会。南非总统拉马福萨是一位政坛老将，在现场表现出了过人的冷静与镇定。他向特朗普表示，南非的确存在暴力犯罪问题，但并不以白人为特定目标，事实上大多数受害者是黑人。他同时援引南非国父纳尔逊·曼德拉的话说，“无论何时出现问题，人们都需要围坐在桌子旁讨论。” 特朗普安排的“伏击”，与这位南非总统曾经历过的场面比起来，甚至算不上是一场“压力测试”。拉马福萨惯于处理极端复杂和紧张的局势，曾作为谈判的核心人物，推动了南非种族隔离制度的终结。在会面现场一触即发的紧张态势中，拉马福萨一直面带微笑。特朗普提及的南非对白人的土地征用，指的是自南非独立以来就被纳入宪法的土地改革，改革目标是改变殖民时期的不平等土地分配制度，将一部分土地重新分配给黑人，实现土地正义。但在南非现实中，由于政治分歧和经济担忧，改革并没有如期落实。而在美国，对于南非过去一个世纪发生的历史，一直存在另一个叙事版本。 “白人种族灭绝”阴谋论长期在美国极右翼种族主义者中流传，基本含义是相信存在一个通过强制同化、大规模移民或暴力手段使得白人灭绝的长期阴谋。其中一个流行版本认为阴谋家通过跨种族通婚，散播堕胎、避孕和不婚思想等手段，使得白人数量减少甚至消失。特朗普第二任期，他身边有多位南非白人出身的亲密盟友在政府担任要职，除了马斯克，还有人工智能与加密货币事务主管大卫·萨克斯。美南关系已经陷于高度不确定性之中，面对美国的持续压力，南非还有让步空间吗？更多内容请看《南非“种族灭绝”迷局》。《房地产现售制渐进》中国房地产市场供求关系正在发生逆转性的调整，过去盛行的预售制逐渐不匹配当下的现实。现售制试点从部分城市开始逐步扩大范围。过去30年，在建楼盘只要拿到预售许可证即可开启销售；开发商得以快速回款，助推开发商的高负债、高杠杆、高周转模式。但在2021年之前，不少房企想方设法挪用预售资金，各地政府视房地产为财政支柱，也没有严格执行上述规定，直到高杠杆房企陆续“爆雷”，预售
2025-06-0911 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第21期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《存款保险下一步》，让我们先看看，在存款保险制度运行十周年之际，它如今的运营状况究竟如何？根据存保公司董事长王玉玲介绍，截至2024年末，中国共有3761家投保机构，存款保险已累计归集保费3732亿元，50万元的偿付限额能够为99%以上的存款人提供全额保障，处于国际较高水平。但是需要注意的是，累计3700多亿元的存款保险基金，对应的是2024年末商业银行约3.3万亿元的不良贷款余额，以及300余万亿元的存款余额。在包商银行的处置案例中，根据人民银行披露的2020年存款保险基金收支情况，当年使用存款保险基金676亿元开展风险处置，为1024亿元金融稳定再贷款提供担保，使用165.6亿元购买不良资产，使用88.9亿元认购徽商银行股份，100亿元用作存保公司资本金，其中66亿元用于出资设立蒙商银行。综合各个渠道的情况来看，当时包商银行通过深度参与同业市场对整个金融市场构成了潜在的系统性影响，而造成包商银行严重困境的原因中，监管失责尤其是负责包商银行的地方基层监管塌方式的腐败要负很大的责任，因此作为参与的首个风险处置项目，存款保险基金付出了较高的成本。但也应该看到，通过及时接管、存款保险深度参与的一系列安排，原包商银行的风险出清，新成立的蒙商银行自身产生了造血能力，这是市场化处置问题银行的关键。那么在世界经济形势越来越扑朔迷离的未来，存款保险能够继续作为压舱石的存在吗？从历年存款保险基金的收支情况来看，2015年至2019年这前五年，存款保险基金只进不出，五年间余额分别为31亿元、238亿元、480亿元、821亿元、1216亿元。自2020年起，存款保险开始发挥风险处置职能，其后基金每年均有支出，其中2020年和2022年是支出大年。2020年，存款保险基金的主要支出包括包商银行的1030.5亿元。此外，存款保险基金还为1024亿元金融稳定再贷款提供担保。2022年的主要支出包括辽阳农商行风险处置支出368.56亿元、辽宁省风险处置专项借款300亿元、归还金融稳定再贷款211.32亿元、收购金融机构股权31.25亿元，支出合计910.88亿元。2020年至2024年间，存款保险保费归集分别为423.88亿元、467.05亿元、487.274亿元、549.77亿元和618.831亿元。据财新了解，目前每年平均可收取的存款保险保费大约500亿元。与近年来风险陆续暴露的高风险机构体量相比，存款保险基金并不算宽裕。2025年《政府工作报告》提出，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源。上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚建议，可允许存款保险基金在风险可控前提下适度参与政府债券、高评级金融资产等投资，实现基金保值增值，提升其有效性与抗风险能力。本期封面文章，作者丁锋、张宇哲，文章当中除了介绍了存款保险制度在包商银行案例中的实际应用和当下运营情况，还详细分析了未来将如何充实基金，并有效形成监管合力。《税收低迷之辨》税收是经济“晴雨表”之一，然而从2023年底至今，中国税收收入持续下降，同期GDP（国内生产总值）则保持增长，2024年全年税收收入同比下降了3.4%，当年GDP同比则增长5%，两项指标的背离让公众疑惑。从1994年分税制改革以来，在很长一段时间里，税收收入和经济增长的走势基本一致。在税收收入持续快速增长、财政收入占GDP比重迅速提升的时期，多次出现过中国宏观税负是否过高的争论。比如2007年《福布斯》杂志的“全球税负痛苦指数”排名、2016年“死亡税率”讨论等。近年来，财政收入尤其是税收收入增长低迷甚至下降，一些研究者又担心中国宏观税负下降过快，可能会影响政府正常履职和提供必要的公共服务。除了价格变化会放大税收数据的波动因素，经济结构的变化也会导致税收收入波动。据财新多方采访了解，近年来下行较快的房地产等行业，客观上对税收贡献比较高；而一些发展较快的新兴产业，比如新能源汽车等行业虽然拉动了工业生产增长，但对税收贡献相对较低。值得注意的是，几乎与税收收入转为下降同步，2024年开始，非税收入开启两位数高速增长。尽管财政部解释非税收入高增主要来自各级政府盘活资产，但2024年全年罚没收入同比增长14.8%，也属于近十年较高水平。税收与GDP一降一增显著背离，原因何在？合理的税负水平如何确定？更多内容请看《税收低迷之辨》。《物业费“降价潮”来袭》最近，物管企业进入存量时代，行业开启价格战。物业费“降价潮”在各地蔓延。据统计，2024年初以来，在重庆、青岛、武汉等二三线城市，已经有超过100个小区下调了物业费，降幅多在20%至35%之间；尤其是在发布了限价政策的城市，物业费降幅较大。一名地方国资物管企业高管告诉财新，“如果没有前期物业指导价，开发商将物业服务交给关联公司，然后定出一个畸高的价格，物业服务可以先赚三年的钱，这是不公平的。”过去，物管企业依赖开发商的非业主增值服务就可以实现高增长。有头部民营物管企业高管在采访中表示，在楼市上升期，物管企业上市前后，地产母公司有实力“扶上马，送一程”，毕竟在关联企业之间，业务如何定价，弹性空间非常大。如今房地产下行，物管行业开始“裸泳”，只能自力更生。随着关联房企交付楼盘大幅减少，上市物管企业也承受巨大业绩压力。业内人士表示，不少民营房企的现金流早已经捉襟见肘，不但不能再像过去一样给物管企业提供高利润业务，反而还需要物管企业通过购买房产、车位等关联交易反向“输血”。物管行业要如何破解“降价死循环”？物业费下调是否会引发服务质量下降？小区物业费的涨落，究竟应该由谁主导？更多内容请看《物业费“降价潮”来袭》。《马斯克离场》世界首富马斯克离开公职回归商界，告别了这群世界上最有权势的同事。他领导的“政府效率部”，以及特朗普政府改革大业的未来，也因此陷入不确定性。临走前，马斯克还不忘嘲讽说，“一项法案要么宏大，要么美丽，但不确定两者是否能够兼得。”他批评的是被特朗普称为“美丽大法案”的一份税收与减支法案，但马斯克认为，这份税改法案可能会进一步扩大财政缺口，这跟他领导的政府效率部所倡导的改革方向背道而驰。回顾在特朗普政府内充满混乱、矛盾和冲突的130天，马斯克坦言自己严重低估了联邦体制改革的难度。他表示，政府内部的僵化程度超出了他的预期，而政府效率部成了一切事情的“替罪羊”，并坦言担任政府效率部负责人不仅让他身心俱疲，也波及旗下企业的正常运作。相比于轰轰烈烈的声势，马斯克的改革实际成效十分“骨感”。政府效率部主要削减了支出相对较小但政治上更容易操作的教科文卫和外交部门，而对于真正占据联邦预算更大份额的国防部、国税局、社会保障和医疗保险等部门的改革十分有限。对于未来政府效率部的走向，北京大学国际关系学院教授朱文莉认为，目前改革计划已经全面铺开，马斯克的角色属于初期布局阶段，接下来改革将按照美国官僚体系惯常的节奏推进。虽然马斯克离开了，但是他带来的许多助理已经进入政府各个部门扎根下来。从全民偶像到“体制公敌”，马斯克的离场留下的最大疑问在于，在技术至上的思潮推动下，硅谷科技巨头和特朗普团队结成的奇异联盟会不会因为现实体制而瓦解？更多内容请看《马斯克离场》。《谁来监护独居老人》方田今年69岁，没有子女，也不想麻烦兄弟姐妹，正在面临养老照护的难题。没有监护人签字要怎么住进养老院？进了ICU谁来签字？身后事谁来处理？处理这些切实的问题，她最属意相识十多年的“干儿子”。于是，方田和他在公证处的见证下签署了意定监护协议，完成了这一项郑重的委托。当下社会，高龄、失能失智、独居、空巢老年人数量急剧增多。很多老人面临监护缺失的难题，比如身边没人照看、没有监护人签字无法住进养老院、重大医疗决策无人做决定、身后事无人料理……在《民法典》第三十三条中，意定监护制度在基本法层面得到确认。与法定监护不同，意定监护超越传统观念的血缘和婚姻关系，充分尊重被监护人的自主意愿。这意味着，一名成年人在意识清醒的状态下，可以根据自己的意愿选择任何个人或组织，成为自己的监护人。随着生育率下降，无子女家庭数量还在攀升，当不婚不育人群、“丁克”一族进入老年期，监护需求将大量迸发。但是寻找一名合适的监护人并不容易，由社会组织担任监护人，成为托付余生的另一路径。社会监护服务在国内起步，成为家庭监护、国家兜底监护之外的有效补充。但至今全国专业化的社会监护服务组织屈指可数，不仅监护服务和社会需求存在巨大供需落差，而且存在准入管理标准不明、监护职责不清等问题。此外，监督机制缺位，被监护人权益保障亦也有风险。社会监护服务体系要如何完善，又要如何面临对中国传统家庭养老模式及生命观的挑战？更多内容请看《谁来监护
2025-06-0311 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第20期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“美国制造”卡在哪里？》，让我们先看看，美国在过去尝试过的努力，究竟获得了什么成果。从过去的尝试来看，诸多基于市场需求、产业补贴或为规避关税而赴美投资的跨国企业已经失败，甚至有总统站台的“政绩”项目也流于烂尾。2017年7月，富士康宣布在美国威斯康星州投资100亿美元兴建液晶面板（LCD）工厂，称将为当地创造3000个工作岗位，最终雇佣员工有望达1.3万人。由于威斯康星州是位于“铁锈带”的关键摇摆州，该笔投资是特朗普上任政府早期“重振美国制造业”最重要的项目之一，特朗普亲自出席开工仪式，并称其为“全世界第八大奇迹”。虽然美国政府补贴力度大，但美国的人力成本压力也很大，且配套产业链不如中国成熟，富士康上述项目的后续进展备受市场关注。在其实际投资中，清理工厂用地征用、拆除房屋、供水保证等均遭遇当地社区的批评，工厂动工缓慢，迟迟未能投产。直到2021年4月，富士康宣布该笔投资额大幅降低至15.73亿美元，较最初承诺缩减了84%；此外，项目创造了1454个就业岗位，较当年预期缩水了九成，其原定的先进面板技术也大幅降级。拜登政府积极的产业补贴也未能推进上述项目。英国《金融时报》调查显示，拜登政府推行激励政策后的一年内，有约40%的项目被推迟或暂停，该调查追踪了114个大型制造业、新能源项目，总投资额达到2279亿美元。该调查将原因归于新能源需求放缓、政策不确定性、劳动力和供应链成本高，叠加中国产能过剩。制造业缺乏投资，审批流程长，缺乏产业工人、上下游配套产业，成本高等，都是美国制造业的命门。根据科尔尼的统计，2024年，美国只有3%的风险投资真正流向了制造业，而在中国这一比例高达43%。相比于低利润率、重资产、重规模的制造业，美国国内资本更倾向于轻资产和高利润率的软件、平台型公司。在吸引外部投资方面，数据机构FDI Intelligence指出，2023年美国制造业FDI（外商直接投资）下降了三分之一，至429亿美元，为十年来可比数据的最低水平，制造业投资在FDI所占比重也下降至过去十年最低。该机构认为，尽管拜登任内推出《通胀削减法案》和《芯片法案》提供补贴，大量外国企业发布投资公告，但这些计划并未转化成实际的资本支出落地。工人短缺也是美国制造业长久以来面临的问题。美国商会发布的报告显示，截至2024年1月，制造业共有62.2万个职位空缺尚未填补，而其中耐用品制造业用工缺口最大，截至2025年3月，20%的职位存在空缺。科尔尼的报告指出，全球劳动力成本的差异持续对美国制造业回流构成重大阻碍，近25%的企业CEO甚至将其列为主要障碍。由于亚洲低成本国家和地区的工资水平仍远低于美国，若美国不能有效提升其国内制造业生产力或实现结构性降本，“回流”之路必将非常艰难。本期封面文章，作者刘沛林、卢羽桐、余聪、赵煊，文章当中除了详细分析了美国制造业的“卡点”外，还梳理了不断变化的半导体补贴政策带来的影响，以及特朗普对汽车和新能源企业的新期待。《特朗普2.0税改闯关》最近，美国资本市场受到重创，特朗普不得不按下了关税暂停键。尽管如此，美国现在的有效关税税率依然超过13%，也是上世纪40年代初以来的最高水平。业内人士认为，关税导致美国通胀上升将会拖累实际工资和消费支出，而且政策不确定性的激增将降低商业投资增长，预计美国经济增长将大幅放缓。美国总统特朗普开始把目光转向他的国内核心议程。5月中旬，被称为“美丽大法案”的2.0税改议案，在众议院开启闯关，这项法案包含减税、减支、提高债务上限等内容的一揽子财政方案，体现了特朗普竞选承诺。它既会影响所有美国人和美国企业的财务状况，也可能会决定一年半之后的中期选举风向。对将在2026年11月迎接中期选举的共和党来说，经济放缓对选情十分不利，“美丽大法案”将减税放在2028年之前，减支放在2029年之后，透露出通过刺激经济以改善选情的意图。这个举动被广泛批评是涸泽而渔，无视财政纪律。短期通过财政刺激经济的代价是，“美丽大法案”生效后，美国财政赤字占GDP比重可能进一步超过7%，这是过去美国在战时或者金融危机才有的水平。而且有观点认为，相比增加政府收入，关税对经济带来的负面影响，远比法案对经济带来的温和刺激要大得多。此外，民主党议员对“美丽大法案”抨击称，这套减税方案其实是牺牲了大多数美国人的利益来让富裕层获益。从各种测算来看，“美丽大法案”的减税措施最终会让高收入群体不成比例地受益，低收入人群获得的收益会小得多。因为共和党各个阵营之间的谈判还未结束，法案提交到参议院后，很可能会有进一步的重大修订，然后参众两院还需要弥合分歧，才能真正完成国会的立法程序。这项法案将对美国经济和财政状况可能产生哪些影响？更多内容请看《特朗普2.0税改闯关》。《特朗普煤电复兴梦》4月8日，美国总统特朗普在一群身穿工装、头戴安全帽的煤矿工人环绕下发表演讲，反复称颂“美丽而干净的煤炭产业”（Beautiful Clean Coal）。他说，美国在AI领域处于领先，需要将目前的能源和电力供应翻倍以满足需求。政府将结束对煤炭的偏见。当日，他签署行政命令，要求扩大美国煤炭开采与使用。特朗普重返白宫的这段时间，签署的政令大部分聚焦在能源与环境，核心导向是——放松监管，推动化石燃料发展。但有业内人士认为，复兴煤电可能是徒劳，特朗普在第一任期时也试图鼓励和刺激煤炭生产，但最终效果不佳。更难以挽回的是，美国煤炭行业的产业链与人力基础已经大幅萎缩，与此同时，美国能源政策的回摆和反复，放大了“化石能源回潮”的舆论，冲击了国际公信力，让新兴市场国家质疑美国的“双重标准”。此外，值得关注的是，受到政治信号和经济不确定因素影响，美国金融界对绿色金融相关投资已经变得谨慎。特朗普的“煤炭复兴梦”现实可行性如何？在全球转向清洁能源的大潮中，特朗普的逆流政策，会给世界带来怎样的“蝴蝶效应”？更多内容请看《特朗普煤电复兴梦》。《境外收入追税》随着中国经济高速发展，很多中国居民前往海外工作、从事境外投资，国家税务总局也日渐关注居民境外所得的纳税申报。最近，向律师咨询境外收入报税的客户越来越多。不少客户近期接到税务部门的境外收入自查通知，被追缴的项目主要是在境外的投资收益，比如投资盈利、利息、股息。一名广东税务系统的人士向财新确认，从2024年下半年，地方税务部门开始追缴居民境外收入个人所得税，“是由税务总局直接推送的名单。从理论上讲，只要保留了中国户籍，就算中国税务居民，境外收入都需要交税”。《个人所得税法》虽然明确规定了中国居民应就境外收入纳税，但不少人很难搞清楚规则，因此面对税务部门要求自查和追缴，难免会陷入被动。《个人所得税法》中并没有专门提及资本利得的征税情况，只提及利息、股息、红利所得，财产转让所得，适用20%的比例税率，并且以每次收入额为应纳税所得额。由于A股从1997年就豁免个税，当初立法时又几乎没有人在境外进行股票交易，所以境外股票类资产所得税的征税办法缺乏详细条款。一家服务高净值客户的香港客户经理对财新称，目前收到客户的主要疑问包括：税务当局是按年度合并收益征税，还是按逐笔交易征税？股票账户中的浮盈、浮亏等未确认损益如何认定，是否要征税？如果不是主观上想逃税，滞纳金能否免除？还有一个需要厘清的问题是，税务居民身份认定，因为这涉及具有双重或多重居民身份的人。如今有不少人在持有中国护照的同时，也拥有境外包括港澳台地区的居留权，他们绝大部分时间在境外生活和工作，已经向当地政府缴税，那么他们是否还应被视为“中国税务居民”呢？更多内容请看《境外收入追税》。《加码分红险》推行分红险，是当前人身险行业在利率下行周期中启动的重大转型。从2025年4月起，大家养老、瑞泰人寿、新华保险等险企陆续披露2024年度分红险的红利实现率，它们无一例外都达到了100%及以上的水平，让市场十分振奋。分红险是一种浮动收益型产品，由“保证收益+红利”构成，保证收益率低于传统险预定利率，利于降低险企刚性支出成本；而红利水平取决于保险公司实际经营成果，尤其是投资表现。实际上，100%的分红实现率并不能体现保险公司的实际投资收益情况。有两名寿险业资深人士向财新指出，行业中大多数保险公司的分红特别储备是负的；不少保险公司为了实现稳定的分红收益，会动用公司资本金来保证客户收益，相当于股东贴钱抢市场；此外，还有一些激进的险企会通过给予兜底函等违规手段拓展销售渠道。行业转型伴随着阵痛。在“报行合一”和市场利率下调等因素的影响下，2025年一季度人身险原保费收入1.79万亿元，同比仅增长0.2%。目前，各家保险公司关注的转型焦点仍然集中在需求端，重点是消费者对分红险是否买账，以及如何避免销售误导。而在供给端，也有保险公司出于对规模和成本的考量，主动放慢转型分红险的步伐。有业内
2025-05-2611 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第19期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅制作｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤 伴随5月12日中美联合声明的发布，在特朗普反复横跳的政策中持续40多天的关税战，暂时进入“休止期”。在声明中，美方承诺，取消2025年4月8日和4月9日对中国商品加征的共计91%的关税，并修改4月2日对中国商品加征的34%“对等关税”，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。特朗普本人表示，即使90天后两国无法达成长期协议，美国对中国的关税也不会再恢复到145%。根据机构测算，在中美联合声明之后，美国的有效关税税率从大约23%降到了约13%。对于这个明显好于预期的结果，市场反响热烈——公告发布当日，美国股市大涨，三大股指收复自4月2日以来的所有失地。 关税战暂告一段落，但已经给国际供应链造成的剧烈冲击无法抹去。而特朗普时常“推翻重来”的行事风格，也让90天后中美乃至全球贸易的走向，仍然扑朔迷离。本期《周刊导播》，将先为你领读财新周刊封面文章《关税战停火》。让我们先看看，是什么样的压力，促使特朗普政府在关税政策上回归理性。在4月2日特朗普宣布“无差别关税”及“对等关税”政策之后，“关税股灾”席卷全球股市，包括IMF在内的多个机构纷纷下调了对美国以及全经济的增长展望。不仅经济预期下跌，现实中，美国政府面临的高债务压力和财政赤字也在持续恶化。面对36万亿美元的公债，特朗普政府每天需要支付高达30亿美元的利息；财政部长贝森特在5月6日表示，美国财政部正处于“警戒线”上，即将耗尽借贷能力。另一方面，特朗普想用关税来压低贸易逆差的目标，也并未达成。由于美国企业在关税落地前抢先进口，3月份美国商品和服务的贸易逆差再次增长，飙升至创纪录的1405亿美元。施政效果不佳，也影响到特朗普本人的民调结果。根据福克斯新闻4月中旬的民调，特朗普的总体执政满意度已经从3月的49%降至44%；有59%的选民不认同美国目前的整体发展方向。这样的民意对于特朗普11月的中期选举，压力显而易见。在外部，特朗普宣称的“多国迫不及待想要达成协议”，进度也远不及预期。在中美贸易谈判达成阶段性成果之后，其他国家也对美国提出了更多要求。日本首相石破茂表示，不会在与美国的关税谈判中“一味让步”；韩国在6月3日的总统选举之前，也不会与美国开启正式谈判；而此前颇为顺利的美印关税谈判，也出现变数——WTO组织5月12日表示，印度正考虑对原产于美国的部分产品加征报复性关税，首次释放出了强硬信号。多重因素下，特朗普的关税大棒暂缓下落。而当“休战期”过后，美国的关税政策又将如何变化？产生怎样的影响？标普全球评级美国首席经济学家萨蒂亚姆·潘迪（Satyam Panday）对财新表示，美国对全球进口商品征收10%的“基础关税”可能会成为常态，这也会阻碍美国通胀回落的进程。未来两年GDP增长预计在1.5%-1.9%之间，相比前两年的2.8%明显放缓。对外经济贸易大学中国WTO研究院院长屠新泉认为，关税战90天暂停结束之后，还可能继续暂停下去。他表示，特朗普给出的关税税率，主要意图还是在于施压各国与美国谈判，“关税太高就没法实现财政收入增加，没有贸易，就没有关税收入”。前美国贸易代表巴尔舍夫斯基认为，未来90天，中美之间的关税税率还有可能上下剧烈浮动，所以无需关注。重点是“回到管理美中关系的问题上”。惠誉评级首席经济师库尔顿则表示，中美发表共同声明，不意味着贸易战的结束。美国对中国的有效关税税率仍是所有贸易伙伴中最高的，大约为31.8%；而特朗普政府似乎正在利用关税推行进口替代议程，可能会进一步扰乱贸易流动和供应链。而在富达国际亚太区投资总监斯图尔特·朗布尔（Stuart Rumble）看来，中美直接贸易的下降，导致越来越多贸易借道东南亚和其他第三方国家，企业需要时间来对其供应链和物流等作出结构性调整。即使关税有所降低，全球贸易流向也已发生转变。本期封面文章，作者路尘、王晶、曾佳，文章除了详细解读特朗普关税政策40天中的变化及影响，梳理中美贸易谈判的始末，也对下一阶段谈判进程、美国经济前景、全球贸易走势等进行了深度分析和展望。《出口重激活》5月12日，中美两国发布日内瓦经贸谈判联合声明。被关税“冰冻”的港口和船舶都迅速恢复忙碌。在此之前，美国国内市场缺货、跨国公司缺原料，以及商品价格上涨带来的通胀压力等短期效果，显然超出了特朗普政府的预期。有业内人士表示，美国的客户已经非常焦急，他的公司主营牙刷、牙线等产品，失去中国工厂的供应后，美方客户的部分货架已经空置，有的客户在声明发布之前就已按捺不住，打算顶着高关税下单。联合声明发布后，产业界迅速行动，终端消费品对美出口开始新一轮抢出货。美国客户开启新一轮囤货，有家具公司表示，“大家都在抢窗口期，希望把‘黑五’甚至圣诞节前旺季的货都补足”。美国开打关税战后，中国外贸行业经历了3月抢出口、4月抢转口的两轮调整。从中长期来看，寻求非美市场和内贸转型已经是必然趋势。中国商务部在3月底就提出帮助外贸企业拓展内销渠道。但是，内外贸切换后，工厂需要面对国内完全不同的需求。而且，一些需要获得“牌照”销售的产品，转向内贸并不容易。在终端品之外，中国对美出口的原材料大宗商品和供应链商品的恢复会相对迟缓，可能将会面临中长期的挑战。中美关税调整，对中美贸易格局乃至全球产业链产生了怎样的影响？更多内容请看《出口重激活》。《全球资产如何配》美国微软公司创始人比尔·盖茨5月11日说，“我很担心的一点是，我们制造了大量的不确定性。”从“对等关税”开场，到与英国、中国先后取得初步阶段贸易谈判共识，再到特朗普减税法案细节披露，一系列新政让资本市场仿佛坐上过山车。投资人需要时刻紧绷神经，每天关注着特朗普的讲话。5月12日中美联合声明发布，给避险情绪浓厚的市场注入一针缓释剂，风险资产重新抬头，资金伺机而动。但这种乐观又能持续多久，投资人都说难以预料。桥水基金创始人达利欧撰文表示，人们需要区分日常新闻事件和正在推动世界秩序重大变化的根本性问题和力量，后者真正决定未来走向，这种视角在投资决策时尤为重要。当前货币环境、美国国内政治和国际地缘政治秩序都正在恶化和衰退，自然灾害频发，另一面，技术却在突飞猛进。而与此同时，美国是在由一位独特的右翼总统和政府，在应对刚才说到的这些力量。中环资产投资基金（CAI）行政总裁兼投资总监谭新强则形容，当前投资者面临的局面是，“在DeepSeek时刻，‘特里芬难题’遇到了‘修昔底德陷阱’”。 短期内，投资者们似乎必须逐渐适应在不确定中配置资产，接受市场升跌与自身悲喜的情绪共振。从AI引领的全球科技变革，转变为关税谈判和更加变幻莫测的地缘关系，应该如何在全球配置资产？更多内容请看《全球资产如何配》。《跨国车企在华反攻》跨国车企正在努力回到中国市场舞台中央。最近，上汽通用、东风日产纷纷发布新车型订单“喜报”，广汽丰田也开启反攻，上市纯电SUV新车型。过去几年，中国汽车行业快速向电动化转型。跨国车企由于体系庞大且判断有误，普遍没有跟上节奏。它们在中国市场节节败退，份额不断遭到压缩。对比研究了中国畅销产品后，跨国车企决心拥抱中国新能源汽车研发能力和经验。积极调整的跨国车企们普遍将中国投资重点从产能转向研发，同时批量引入中国供应商，在智能化领域尤其明显。此外，跨国车企放下身段、用中方伙伴电动产品平台的情况也并不少见。但值得注意的是，业内人士指出，中国本土企业面临的生存危机并不比跨国车企小。在财务指标方面，国内汽车企业和跨国巨头之间存在数量级差异。丰田汽车2024财年的营业收入约合人民币2.4万亿元，相当于比亚迪、上汽集团、广汽集团（601238.SH）等七大主流车企的总和；还有观点指出，国内新能源技术开始趋于同质化，智能辅助驾驶方案、电子电气架构、快速充电等领域，都缺乏独一无二的技术卖点。一名跨国车企人士认为，近期工信部等主管部门针对智能电动汽车采取一系列监管措施，安全受到了高度重视，而这方面恰恰是跨国车企强项。作为长期竞争行业，未来汽车市场格局将如何演化？更多内容请看《跨国车企在华反攻》。《泰山之巅的职业“陪爬员”》清晨5点，一位职业陪爬员与客户在泰山南天门并肩而立，凝望泰安城的点点灯火。这不是一场普通登山客的浪漫之旅——客户为这次“情绪陪伴”支付了799元。类似这样的职业陪爬员，已经成为泰山景区的“抢手货”。他们的背包里装着充电宝、登山杖、零食、纸巾和拍照道具，也装着都市人无处安放的情感需求。目前泰山风景区，陪爬的基础服务费在大约600—700元之间，夜爬加价100元，摄影附加包200元，按平均服务3—
2025-05-1912 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第18期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“新高考”期末考》，让我们先看看，“新高考”所带来的文理倾斜趋势。如今，物理和化学已经成为多数“好学生”的必选项。王琳所在的山西某县城重点中学，高一上学期刚过半就开始“放弃文科”。她说，“文科老师连作业都不让布置，晚自习和周末补课全给理科。”自2022年山西推行新高考以来，她所在的这所曾跻身“全国百强”的县中彻底倒向理科。以前每个年级20个班级中有三至四个文科班，而今仅有一个“纯文科班”和一个“物化政/地混编班”。“以前还有怀揣‘文史梦’的学生，现在选文的要么是成绩垫底，要么是‘实在学不动物理’。”王琳所在的学校所有资源向理科“清北苗子”倾斜。天津高中历史教师胡磊介绍，学校将最优秀的师资集中到物化生组合，二等师资放到政史地和“物化+X”组合，最后才是其他小众组合。“重理轻文”的一个原因在于，新高考改革强化了高考科目与高校专业录取的衔接。2021年教育部颁布的《普通高校本科招生专业选考科目要求指引（通用版）》（下称《指引》），指导高校按专业在科目范围一（物理和历史，高校可提1科或不提）与科目范围二（政治、地理、化学、生物和技术，高校最多提2科或不提）中提出选考科目要求。在普通高校本科专业目录12个学科门类中（艺术学除外），高校提出必选“物理+化学”的专业超过半数，覆盖理学、工学、农学和医学中约九成的专业。这种“物化绑定”的政策导向，使得物理在“3+1+2”的改革省份成为高专业覆盖率的“性价比之选”。而历史作为人文社科基础学科，仅有法学门类下的民族学要求必选。改革之初，按照“自由选科、各尽其才”的蓝图，2014年起，上海、浙江、北京、山东等第一批和第二批改革试点省份实施“3+3”选科模式，为学生提供多达20种选考科目组合，而浙江第二个“3”为“7选3”，科目组合多达35种。此举是为让学生能按兴趣选课，促进其知识结构文理交融。“3+3”模式开考第一年，物理的选考人数断崖式下降。这随即影响到高校的人才培养工作——高校理工、医学等专业录取的一些学生缺乏基本的理科学科素养。科学界人士对此表达强烈反对意见，认为这将极大伤害国家的人才培养战略。因此第三批往后的试点省份开始采用“3+1+2”模式，并通过2018年至2021年连续出台的《指引》规定物理或历史成为必选科目、“物化捆绑”，以确保学生在理工科或人文社科领域的基本素养。教育部等五部门印发的《普通高等教育学科专业设置调整优化改革方案》更明确要求，到2025年，优化调整高校20%左右学科专业布点，新设一批适应新技术、新产业、新业态、新模式的学科专业，淘汰不适应经济社会发展的学科专业。实际调整中，人文社科专业往往是重点淘汰对象。复旦大学校长金力3月在接受《南方周末》采访时称，复旦大学的文科招生比例将从原来的30%—40%降到20%。本期封面文章，作者范俏佳、汤涵钰，蔡依佳，文章当中除了讲到了文理的新轮回外，还详细分析了专业抉择的挑战和如何破局“一考定终生”。《印巴新冲突》5月7日，联合国秘书长古特雷斯警告称，“世界无法承受一场印度与巴基斯坦之间的军事对抗。”然而，在世界各国的“降级”呼吁中，两国冲突态势却一直持续，爆炸和警报声响彻分属印巴两国控制的克什米尔地区。导火索是4月22日印控克什米尔地区发生了一起针对游客的大规模恐袭。印度指认巴基斯坦是恐怖袭击的幕后主使，宣布发动军事打击。巴基斯坦则表示否认，随后反击。双方都指认对方袭击平民目标。本次交火，是克什米尔地区2019年以来最大规模的军事冲突。这场冲突的背后，其实是印巴之间老矛盾的爆发。从1947年印巴分治开始，克什米尔就一直是两国争议的焦点。不一样的是，这次冲突还涉及水资源问题，印度暂停了与巴基斯坦的《印度河河水条约》，引发了巴基斯坦的强烈反应。专家分析，这是一种前所未见的施压方式，印度切断跨境河流、拒绝向下游供水的举措，如果不受国际干预，可能将引发其他国家效仿。有受访专家认为，考虑到当前印巴两国面临的经济现实，两国可能并没有将事态升级为长期战争的意图。印度正在面临中美竞争、全球供应链转移的大环境，不会愿意在这个时间点上恶化国际处境，中断经济崛起进程。而巴基斯坦经济数据惨淡，也更加不愿意将国家陷入战争泥潭。当前，在某个节点各自宣布胜利并降级局势，比较符合双方利益。但是如果印巴陷入旷日持久的冲突，在常规军力上具有优势的印度将相对占优。目前，南亚乃至全世界都在担心，这两个拥有核武库国家之间冲突的不确定性，这场交火会演变成更严重的全面冲突，还是会走向降温和逐渐稳控的道路？更多内容请看《印巴新冲突》。《“一揽子政策”再来》伴随着一揽子货币政策发布，人民银行再次兑现了“适时降准降息”的承诺。上一次降准降息，是在2024年“9·24”政策“组合拳”之时。但与此前相比，今天的外部环境发生急剧变化，美国总统特朗普4月2日宣布所谓“对等关税”之后，外部冲击影响加大。即将举行的中美贸易谈判可能带来一定转机，但没有人会幻想还能回到从前。因此，各方都期盼着加强超常规逆周期调节的政策出台。本轮政策“组合拳”的着力点之一是扩内需、促消费。此外，本次政策的重心还涉及楼市、股市、科技创新、外贸和民企纾困等，既有短期的应对冲击之策，也有指向提升中国经济增长潜能和韧性的长久之计。从政策宣布当天的股市表现看，2025年5月7日，上证指数和创业板指分别收涨0.8%和0.51%。考虑到自4月7日跳空大跌以来，中国股市已经基本收复了失地，这一平静的市场表现属于中规中矩。关于后续政策空间，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，本次降准后，存款准备金率平均水平6.2%，距离6.0%的历史低位还有空间。与此同时，美国关税政策也使自身面临较大衰退风险，近期美元指数仍然呈现弱势，人民币汇率贬值压力显著减小，国内降息空间正在逐步打开。瑞银中国首席经济学家汪涛认为，新的财政刺激政策可能不会立即推出，政府可能需要评估关税冲击的影响，在未来两到三个月加速落实已经在财政预算中的公共支出，可能在二季度末或者三季度初，再次推出额外的财政刺激。更多内容请看《“一揽子政策”再来》。《算力的尽头是电力》如今，科技、能源两大行业的联系比以往任何时候都更加紧密。在新一轮AI（人工智能）浪潮中，有一句流行语是：“算力的尽头是电力”。业内工程师表示，大模型每生成5000个词，大约就需要消耗1度（千瓦时）电。视频内容的生成耗电则更大，1分钟的4K高清视频输出，耗电可达3至5千瓦时。能源约束正成为算力基础设施扩张的关键。智算中心现在也是资本争相涌入的领域，科技公司竞相建设，数据中心的资本支出猛增。不同于美国电力供应瓶颈限制数据中心扩张，中国电力供应整体充裕。过去20年，中国电力市场保持高速增长，整体供应能力充足。不过，现实中，电力资源分布与产业需求存在错位，二者如何真正实现协同发展仍然是一道难题。西部地区拥有丰富的风电、光伏资源和较低的电价；但当地基础设施相对滞后，缺乏完备的交通、通信、人才保障体系，尤其在留住高技术人才方面缺乏吸引力。同时，电力与算力市场割裂，全国统一的算力市场和电力市场尚未建立完善，缺乏有效的市场化协同机制。如何打造绿色、高效、可持续的算力布局？更多内容请看《算力的尽头是电力》。《曾毓群寻找第二增长曲线》如今，没有人再怀疑宁德时代（300750.SZ）布局换电的决心。2025年4月23日，这家动力电池龙头企业与一汽集团、长安汽车（000625.SZ）、北汽集团、奇瑞汽车等整车公司共同发布十款换电车型；当天，又与广汽集团（601238.SH）签署换电全生态战略合作协议。三年前，宁德时代董事长曾毓群还只是试水换电模式，但近两年，汽车行业价格战愈演愈烈，宁德时代也不得不被迫降价。2024年，曾毓群意识到，宁德时代如果能自己运营电池资产，就不需要再与车企陷入无休止的议价。对车企来说，换电模式能够降低购车门槛，开辟另一种方式与比亚迪竞争。换电车型降低了消费者购车成本，如果电动汽车大规模替代燃油车，宁德时代将是最大受益者。汽车企业与宁德时代共同开发换电车型，相当于双方建立了深层次绑定关系，这些车型也都将使用宁德时代电池。于是，曾毓群改变态度，不断主动给换电业务加码。有知情人士称，目前达成合作的企业都是曾毓群亲自“一家一家去谈”。然而，打造换电模式并不容易，全世界也没有成功案例可以借鉴。换电是重资产业务，蔚来2024年净亏损额达224亿元。一名从事过换电业务的人士告诉财新，换电成功与否，关键不在于技术，而是标准和商业模式。作为电池企业，宁德时代相比整车公司更有机会获得成功，但它将始终面临充电模式挑战。有充电运营企业负责人认为，消费者选择换电模式后，需要租用电池并缴纳换电服务费，车辆全生命周期成本高于充电。宁德时代的设想是否能变成现实？换电和超快充竞争格局会如何演化？更多内容请看《曾毓群寻找第二增长曲线》。此外，本期
2025-05-1210 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第17期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《特朗普百日：混乱之治》，让我们先来看看，让特朗普“乐在其中”的100天执政，美国以及世界都发生了什么变化？上任仅两个月，78岁的特朗普就打破了美国前总统小罗斯福上任百日内发布99项行政令的纪录。在特朗普政府令人目不暇接的指令下，白宫代表的行政权力更有凌驾于立法权和司法权之上的势头。削减联邦预算、贸易、能源气候、移民、外交和去多元化意识形态工程，成了特朗普第二任期的首要任务。虽然许多争议举措一如过往，遭到起诉并被法官叫停；但特朗普政府这一次采取了抗争到底的策略，并拟将许多争讼案件上诉到美国联邦最高法院，押注最高法院会支持白宫的立场。特朗普政府超乎预期的地毯式关税轰炸，严重影响全球贸易格局。美国国内通胀和全球衰退风险率皆上升，不少国家股市连日经历过山车式震荡。巨大的不确定性，致使美国消费者和企业信心骤降。美元主导的全球金融体系基石遭到侵蚀，素来被全球投资者视为“避风港”的美国国债遭到数十年来罕见的大幅抛售。根据国际货币基金组织（IMF）4月下旬更新的全球经济预测，2025年美国经济增速预期已被下修至1.8%，相较1月时下调0.9个百分点，在发达经济体中下调幅度最大，其中关税的影响贡献了0.4个百分点的下调，不确定性的影响占0.3个百分点。据CNN民调，特朗普目前的执政满意度为41%，是过去70年来届满百日时支持率最低的美国总统。若按美国目前的思路进行经济转型，美国经济不可避免要出现放缓甚至衰退，但这对2026年11月即将面临中期选举的特朗普政府来说，是无法承受的。接受财新采访的多位经济学家均表示，在美国增长出现滑坡的情况下，特朗普很可能会加快推进大规模减税。截至执政“百天”，这也是特朗普少有的取得显著进展的政策。4月2日，在特朗普宣布“对等关税”的当天，美国参议院宣布了新的预算决议版本，紧锣密鼓地推进2月25日已经在众议院通过的“美丽大法案”。中国社会科学院国家全球战略智库国际政治研究部主任赵海对财新指出，特朗普第二次主掌白宫之前，显然比第一任期做了更充分的准备，但他最大的策略失误之一就是把开征关税放在了减税之前。赵海回顾，在特朗普首个任期中，他在2017年先努力实现了减税，然后到2018年才出台关税，这对于维持美国当时的高增长、让减税抵消关税造成的冲击起到了很大作用。但是八年后的今天，美国已来到一个扩张性经济周期的后半段，利率也处在较高区间，但特朗普政府还是相当不负责任地把对外关税排在了减税和“去监管”的前面，这个排序会大大地挫伤商界对他的信心。本期封面文章，作者曾佳，王晶、路尘，文章当中除了介绍了特朗普上任100天中给世界带来的巨大变化外，还详细分析了马斯克“政府效率部”偃旗息鼓，以及特朗普俄乌“和平协议”未能达成的影响。《美国金融监管转向》上任百日，美国新一任总统特朗普，不仅在试图颠覆世界贸易秩序，还在重塑美国金融秩序。2025年4月21日，特朗普签署的第14215号行政令正式实施。行政令将 19 家独立联邦机构，包括 8 家金融监管机构纳入白宫管辖。美联储（FED）也将受到影响，其作为银行监管机构的任何新出台规则必须提交白宫审查，目前只有货币政策被豁免审查。一位外资投行人士表示，“特朗普首先要控制金融监管，要让监管官员听他的。不管是放松还是收紧，一切要听总统的。”也有观点认为，特朗普政府压缩白宫控制之外的权力中心，是为任命对商业友好的监管者扫清道路，从而兑现他“去监管”的竞选承诺。在用人方面，特朗普强化了第一任期时“市场友好”“去监管化”的取向。比如，选择华尔街出身的斯考特・贝森特任财长，指名加密货币友好人士保罗・阿特金斯担任美国证监会主席等等。他还早早任命了一位来自硅谷的投资人戴维·萨克斯作为白宫人工智能和加密货币特别顾问。随着特朗普二度上任，美国对加密货币的监管明显放松。在执法方面，2025年2月5日，美国证券交易委员会缩减了专门负责加密货币执法行动的特别小组，减少了对加密货币的执法监管。一位加密货币行业人士则认为，种种迹象表明，特朗普政府要借鉴“冷战”时期欧洲美元（Eurodollars）的发展经验，在数字时代通过“比特币—稳定币”的循环，重塑一个以美元为主导的全球数字货币体系。特朗普正打破传统，以“去监管”为方向，重塑美国金融秩序，这会带来怎样的后果？更多内容请看《美国金融监管转向》。《保险业应对利差损》在连续两年调降预定利率、全渠道推行降费控成本之后，2025年4月，保险业继续“多管齐下”降低负债成本。这一次，市场焦点集中在沉寂多年的万能险。最近，国家金融监督管理总局发布了一份文件，核心内容是允许保险公司在满足相应约束条件时，对万能险产品调整最低保证利率；特别是在利率下行期，可以通过降低最低保证利率，有效防范利差损风险。这改变了以往十年来，万能险最低保证利率一旦确定便永久固定的游戏规则，为险企进一步管理利率风险提供了制度保证。作为一款新型保险产品，万能险在2015年“股灾”前后保险公司大规模举牌上市公司时曾备受争议。在证监会时任主席刘士余发表“妖精论”后，这类资产驱动负债模式戛然而止，监管开始规范万能险。与传统寿险相比，万能险在具有一定保障功能的同时，还拥有费用透明、缴费灵活、资金增值等特点。显然，一些保险公司设定的最低保证利率为3.5%或3.0%的万能险产品，已经高于当前市面上最高结算利率的水平。虽然老产品均已下架，但部分消费者仍然可以通过追加保费的形式，继续将钱投入到这些高保证利率的万能险账户。在当前长期利率持续下行的环境下，这不仅十分考验保险公司的资产负债管理和投资水平，也对偿付能力产生负面影响，部分保险公司陆续关停高追加通道。从财新了解到的情况来看，目前高保证利率的万能险追加规模，并没有在整个保险行业形成风暴之势。但是，部分险企也存在追加保费条款描述不清晰、产品设计审慎性不足等问题，已经引起监管部门的注意。利率下行周期，保险行业要如何在市场竞争力和防范利差损风险之间找到平衡？更多内容请看《保险业应对利差损》。《京东战美团：30分钟配送挑战赛》最近，已经很久没出现的互联网大型商战，烽烟再起。过去两个多月，京东“一号位”刘强东亲自挂帅，京东祭出“百亿补贴”进军外卖业务。舆论场上，京东抓住过去几年外卖行业饱受诟病的两个问题，骑手的劳动权益保障和餐饮商户被迫在竞争中“二选一”，以此向美团开战。双方互相“揭短”、你来我往，商战氛围浓厚。长期在外卖市场处于“垄断性”地位的美团，不得不跟进应对之策：美团声称从二季度开始逐步为全职及稳定兼职骑手缴纳社保。一直“坐山观虎”的电商巨头阿里巴巴，也宣布入局，有知情人士称，阿里集团CEO吴泳铭给饿了么应战外卖的“子弹”或可高至200亿元。市场的普遍看法是，京东急于下注外卖，是因为美团闪购在即时零售市场快速起量，颠覆了京东自营电商的次日达模式，势必蚕食传统电商市场份额。京东主营的电商业务也已经露出“天花板”，在‘多、快、好、省’四个方面都面临挑战。一名接近京东投资者关系部门的人士透露，“京东做外卖其实是流量获取方式的变化，成本从买流量的支出变成补贴券的支出。”简而言之，京东是希望从高频外卖向低频电商导入流量。目前京东单量主要靠补贴强度支撑，日均补贴过亿元。刘强东风头正盛，美团则避其锋芒，虽然也持续动态补贴，但并没有大把撒钱应战。长远来看，有观点认为，美团真正的优势是算法和对接商户的地推能力；此外，美团的配送网络基础建设能力更为成熟。无论是竞争对手还是资本市场，都在观望京东的决心。外卖领域从群雄逐鹿到美团独大、阿里饿了么小份额卡位的格局，补贴战已经打了近十年，地推团队和配送队伍都不是朝夕可以建成。这场商战，是否会带来互联网行业势力格局之变？更多内容请看《京东战美团：30分钟配送挑战赛》。《叶国富“动刀”永辉》美国关税贸易战之下，中国最大本土连锁超市永辉，顺势将外贸供应链纳入视野。4月7日，永辉超市针对外贸企业开通“15天极速上架”绿色通道，并与优质供应链企业共同开发新品。2025年3月，叶国富进入永辉董事会并担任改革领导小组组长，正在开启大刀阔斧改革，包括压缩内部组织架构，精简供应链，运营上学习胖东来模式调改门店，推动裸价、直采和自有品牌开发。永辉超市的供应链正在“名创化”。名创优品的供应链结算特征是账期短，不向供应商退货，库存直接打折报损，采用直接采购、规模化、缩短账期的方式来构建供应链壁垒。而传统商超模式更像是“提供货架的寄卖平台”，供应链账期动辄就两三个月。在大客户模式之下，商超通过各种进场费用来筛选有资金实力的供应商，而不是以消费者需求来选品。因此，采购变革势在必行。目前，永辉正在取消退货制度，并不再收取附加费用。永辉门
2025-05-0611 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第16期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤2025年4月以来，素来被全球投资者视为“避风港”的美国国债，经历了一场狂风骤雨。4月7日至11日，在美股大幅下跌的同时，被当成“全球资产定价之锚”的10年期美国国债收益率攀升56个基点（BP）、一度触及4.53%，创下2001年以来最大单周涨幅；30年期美国国债收益率也攀升44BP、最高触及4.97%，创下1982年以来最大单周涨幅。由于债券收益率与价格呈反向关系，收益率飙升，意味着市场的抛售导致债券价格下跌。这是比美股动荡更重要的信号。————————————本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《美债信号》，让我们看看，美债动荡，到底对全球经济来说意味着什么？美国前财政部长、美联储前主席珍妮特·耶伦（Janet L. Yellen）认为，这样的市场走势“极不寻常”。她指出，通常，当形势混乱且不确定性很高时，投资者渴望投资安全资产，即买入美国国债，这往往会压低国债收益率，但此次美债收益率走高；再者，美债收益率上升通常会吸引资本流入美国，提振美元，但此次美元同步下跌。她认为：“这表明投资者开始回避美元资产，并对作为全球金融体系基石的美国国债的安全性产生质疑。”国债收益率上升伴随着本币贬值，往往是新兴市场危机的标配，另一位美国前财长拉里·萨默斯（Larry Summers）直指现在的政策令美国有阿根廷化之忧。当下也让人想起2022年9月英国国债和英镑的走势：时任英国首相利兹·特拉斯在没有资金支持的情况下强推减税，最后以特拉斯辞职、英镑反弹告终。谁曾想到，类似情景似乎也出现在了美国。4月9日，美国总统特朗普的关税政策立场戏剧性地软化，取消了对绝大多数国家“对等关税”的额外高税率。外界议论纷纷：美债压力是否系主要原因？目前美国国债总额为36.22万亿美元，其中不足9万亿美元为外国政府和外国投资者持有。美国联邦政府债务利息的年支出超过1万亿美元，而2024财年（2023年10月至2024年9月），美国的财政收入为4.9万亿美元。2025年美国国债全年到期规模约10万亿美元，超过美国国内生产总值（GDP）的30%，需完成债务展期操作。根据非营利组织“负责任的联邦预算委员会”（CRFB）计算，后续新发行的国债利率每上升1个百分点，美国财政部平均利息成本将增加约1870亿美元。而即将离开“政府效率部”（DOGE）的埃隆·马斯克大刀阔斧地干了一个季度，砍掉的美国联邦财政支出不过1500亿美元。在美国长期国债大跌的几天中，抛售来自何方？“我认为很难切实了解。”当地时间4月16日，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部回答印度央行前行长拉古拉姆·拉詹的提问时说，“现在下结论还为时过早。”不过他提及，近期对冲基金在杠杆交易中正在进行一些去杠杆。过去十几年，美国国债市场的持有者结构发生了较大变化。一方面，长期持有者占比下降，外国投资者占比从2008年峰值的约50%降至不到25%，其中相当大一部分是国外货币当局持有者。据美财政部4月16日的最新季度数据，外国投资者持有美国国债8.817万亿美元。另一方面，个人投资者与共同基金占比上升，分别达到10.3%和19.3%，均上升了约10个百分点。抛售后所得收益能放于何处？一般有三个选择：一是汇回本国，但快速汇回会导致本国货币升值；二是投向美国以外的发达市场，如欧元、日元、瑞郎近期的快速升值，但其他市场的政府不会欢迎单一市场参与者持续大规模买入本国货币和资产；三是将更多资产转向新兴市场主权债务或实物资产等另类资产，但这些资产可能缺乏流动性，表现出高汇率风险，甚至存在不能收回本金的风险，因而通常不是典型的储备资产。抛售并非经济上的合理选择，除非认为美债即将出现被冻结或违约的极端情境。本期封面文章，作者王力为、丁锋、王石玉，除了美债剧烈波动对经济造成的影响分析外，文章中还剖析了美国财政可持续性的问题，以及被全球投资者视为“避风港”的美债根基是否因此发生动摇。《特别报道：滥用保肝药》一名与乙肝病毒对抗了28年的患者李平（化名），辗转过7家医院，开销接近20万元。他长期服用或者注射各种保肝药——最多一次输了88天，后来出于“钱的考虑”停了保肝药。李平与妻子打工20多年，在建筑工地绑钢筋。他不知道的是，他咬牙买的保肝药，实际上治疗乙肝的医学证据并不多，目前世卫组织在各类肝炎的诊疗指南中都不推荐保肝药，甚至也没有被国内部分权威肝病专家认可。实际上，乙肝患者最急需的是抗病毒药恩替卡韦，国家医保局推行药品集采后，恩替卡韦的月费用仅为5元。但中国乙肝治疗出现了“主菜不贵，凉菜昂贵”的怪现象，病人要在疗效不明的保肝药上花去数百元，也给医保带来负担。肝脏本身就可以自我修复，假以合理时日，相关医学指标会自行恢复。利用保肝药让这些指标迅速降低后，长远看能否真正起到“保肝”“护肝”的效果，还没有研究能回答。但当下境况矛盾很明显：保肝药疗效存疑，却用量攀升，医保报销比例不低。它为何在医院大行其道？真正适用于哪些患者？怎样方能做到放心用药？更多内容请看《特别报道：滥用保肝药》。《“地王”重出江湖》在一些核心城市，土地市场久违地出现了一些生气。根据华泰证券统计，2025年一季度，在北京、上海、深圳、杭州、成都五个城市，至少有26宗成交宅地加冕所属区域近十年来的单价“地王”。“春江水暖鸭先知”，政策端一系列利好为房地产市场注入积极情绪。招商蛇口董事长蒋铁峰表示，“市场热度上升之后，包括北京、上海、深圳在内的多个核心城市真正拿出了‘压箱底’的宝地。”过去多年，这些城市的核心区域很少有新增供应，此前楼市持续低迷，地方政府更不会轻易“亮出”地块，核心区域的需求因此一直得不到有效满足。核心城市此时争相推出优质地块，也是为了抢收开发商。这一轮土地市场“高热”以点状呈现，不同能级城市显著分化，一季度，三、四线城市的土拍仍然以底价成交为主，多名业内人士认为，过去三年多，开发商的销售重心基本聚焦在去化能力较强的核心城市项目上，低能级城市的土储仍然积压在手，高能级城市则出现阶段性“断货”。为了保障持续运营，房企急需在核心城市、核心区域补仓。作为近年土地市场的主力军，国企开发商普遍吸取了过往教训，对地块精挑细选。大型房企深圳投资负责人告诉财新，房企优先保证资金安全，然后才愿意参拍优质地块，也因此愈发青睐占用资金较少的小体量地块。房地产是宏观经济重要一环，后续政府是否会有增量救市政策推出？未来，房企投资信念能否坚定下去？更多内容请看《“地王”重出江湖》。《关税扰动全球车市》汽车制造业高度依赖全球分工，但美国特朗普关税贸易战打乱了秩序，美国是仅次于中国的全球第二大汽车消费市场，包括零配件供应链在内的全球汽车产业陷入迷茫。特朗普竞选口号之一是“重振美国汽车业”。他曾经放出豪言：“在本次任期结束后，全世界都将谈论“密歇根奇迹”和底特律的重生。关税是他放出的第一个“大招”，美国原本对进口乘用车普遍只征收2.5%的关税，当这一数字突然增加到25%，全球汽车产业迅速掀起狂风暴雨。一封代表广泛车企的联名反对信中写道，“一家供应商的倒闭，就足以导致整条汽车生产线的停工。”4月9日，马斯克在社交媒体“炮轰”美国白宫贸易和制造业高级顾问、“对等关税”的主要倡导者纳瓦罗是“白痴”，“比一袋砖头还蠢”。路透社4月中旬报道称，“特朗普对中国商品征收34%的关税时，特斯拉已经准备好吸收额外成本；但当关税超过34%时，特斯拉已经无法吸收额外成本，导致部分零部件运输计划暂停。”首当其冲的还有日本。有日本野村研究所（NRI）经济学家预计，美国汽车关税增加25%，将使日本国内生产总值（GDP）下降约0.2%。然而，2024年日本实际GDP仅仅微增0.1%。曾经担任中信证券国际董事长、日本大和证券高管的德地立人告诉财新，“汽车产业对日本太重要，美国又是日本车企最大的海外市场，基于这样的判断，日本在这一轮关税谈判中大概率会妥协。”更多内容请看《关税扰动全球车市》。《外国律所进退之间》根据司法部数据，外资律所尤其是美国律所驻中国内地办事处数量，从特朗普第一个总统任期开始陆续减少。2017年至2022年，外国律师事务所驻华代表机构数量从244家持续下降到205家。2023年小幅回升，2024年的数据还没有公布。 据财新不完全梳理，2023年以来，已经有十余多家知名外国律师事务所缩减或退出在华业务，其中多数为美国律所。大潮之下，也不乏有一些外国律所加码中国市场。也有不少美国律所并不是完全退出中国内地市场，有的选择关闭其位于北京或上海的办公室的同时，也保留了香港办公室，并进行业务整合。近年来，随着中国企业竞争力的增强，加上地缘政治因素影响，美资跨国公司在中国的投资减少，相应的外国律所在中国的业务也在减少。美国律所过去除了提供
2025-04-2810 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第15期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《为民营经济立法》，让我们看看，《民营经济促进法》里对那些民营经济运转中的痛点问题提出了怎样的解法。“公平竞争是市场经济的基本原则，是市场机制高效运行的重要基础。”2016年6月，国务院印发的《关于在市场体系建设中建立公平竞争审查制度的意见》如是表示。《民营经济促进法》草案中，“公平竞争”处于总则之后第二章的显著位置。其要求，各级政府及其有关部门落实公平竞争审查制度，制定涉及经营主体生产经营活动的政策措施应当经过公平竞争审查，并定期评估、清理、废除含有妨碍全国统一市场和公平竞争内容的政策措施，保障民营经济组织公平参与市场竞争。市场竞争的前提是准入。中共十八届三中全会决定要求，实行统一的市场准入制度，在制定负面清单基础上，各类市场主体可依法平等进入清单之外领域。2015年10月，国务院印发《实行市场准入负面清单制度的意见》，市场准入负面清单制度随后开始试点，2018年12月全国全面施行后，至2022年市场准入负面清单已更新了三次。每一版市场准入负面清单均宣告“缩减”，事项从最初151项缩减到现行117项，禁止许可事项压减约23%。不过，跨过市场准入门槛之后，在实际经营过程中，民营经济主体也许会遇到种种影响公平竞争的情况，比如招投标中的隐性排斥、“融资贵难慢”“新官不理旧账”等。春秋航空股份有限公司（601021.SH）董事长王煜此前对财新表示，在调研及与民营企业家交流过程中，大家普遍反映，目前政策出台很多，但在执行上仍存在有待改善之处，其中最关键的是资源分配过程中，对于民营企业及其他所有制企业并没有平等对待。“资源给了国企，不管结果怎样，经手的人也没有责任，但给了民企，就要担惊受怕。”还有专家对财新提到，有些纪检监察机关在开展巡视时，也会对政府部门、国企、金融机构与民营企业的合作格外关注。2024年6月，国家发改委副主任郑备受国务院委托，就促进民营经济发展情况向全国人大常委会作报告。报告表示，民营经济发展仍面临一些问题和挑战：市场准入和要素获取等方面矛盾仍较突出，民营企业进入部分重点领域的隐性壁垒犹存，一些民营企业还难以平等获取资金、人才、技术、数据等要素资源。政策落实和服务供给还存在短板，一些政策执行中还存在“玻璃门”“弹簧门”“旋转门”现象，有的地方政务诚信建设有待加强，企业账款“连环欠”问题尚需解决。公平竞争如何落地？《民营经济促进法》草案规定，市场监督管理部门负责接受对违反公平竞争审查制度政策措施的举报，并依法处理。前述国务院报告表示，2023年在全国范围内开展妨碍统一市场和公平竞争政策措施专项清理工作，共清理各类政策措施1.76万件。对“未经公平竞争审查或者未通过公平竞争审查出台政策措施”和“在公共资源交易中限制或者排斥民营经济组织参与招标投标、政府采购”两种情形，《民营经济促进法》草案还规定了责令改正和政务处分的法律责任。本期封面文章，作者张一川，文章当中除了介绍了如何建立公平竞争机制外，还详细分析了进一步健全法制对经商环境的重要性，以及强化产权保护的机制应当如何设立。《黄金冲顶之后》全球经济在美国关税新政的搅动下风起云涌，不少交易者把希望寄托在黄金上。但是近期黄金行情一波三折，让不少投资者心惊胆战。北京时间2025年4月3日，当美国总统特朗普宣布对各贸易伙伴加征关税后，黄金价格冲高回落，在三个交易日内回吐了近一个月的涨幅，但在第一波关税“震撼”过后，市场对黄金的信心又迅速反弹。紫金矿业（601899.SH）首席行业研究员黄孚认为，“这次的影响远超2018年贸易摩擦。下一步影响金价走势的重点在于，关税政策会不会影响到美联储的货币政策”。更重要的中长期影响因素是，这次特朗普将关税作为谈判、博弈的筹码，给全球贸易秩序带来的不确定性，也将冲击美元信用。国际金价在波动中刷新历史高点。4月17日，周六福的999.9足金饰品价格已经突破1000元/克。深受“乱世买黄金”传统观念浸润的中国消费者和投资者，追金热度再升温。随着金价水涨船高，手续费较高的积存金也因为便于交易、价格实时变动，吸引了不少年轻人从“搓券”改成“搓积存金”，也就是频繁短线操作套取价差。不过，大部分机构投资者对黄金价格走势始终是谨慎态度。从1975年以来，以12个月为周期，黄金仅有58%的时间实现了正回报，远逊于美国股票82%的正回报率和MSCI全球指数78%的回报率。全球资产管理公司Fisher Investments创始人肯·费舍尔提醒：“不要被黄金近期的涨势迷惑。”他认为，市场对于黄金的避险和抗通胀功能存在高估，黄金投资获利需要精准把握市场时机，或者依靠运气。作为避险工具和储备资产，支持金价上涨的因素似乎都还在，究竟是否值得追高？更多内容请看《黄金冲顶之后》。《审视“全民智驾”》4月12日，国内重要的智驾硬件供应商地平线创始人余凯在参加论坛时，发出感慨：“过去这几年，看到此起彼伏的汽车营销、狂飙中的智能驾驶，我内心深深地不安。”2025年一季度，国内车市掀起“全民智驾”浪潮。车企争相召开发布会展示智驾布局，新车上市几乎必谈智驾——直到小米SU7车祸为行业泼来一盆冷水。这一轮反思的焦点是，车企在重点宣传智驾“绝活”时，普遍将智驾系统的能力边界放在了的聚光灯之外。中国汽车市场高度“内卷”，没有车企愿意在技术方面示弱。同济大学汽车学院教授朱西产指出，一个亟待纠正的情况是：车企宣传的时候，“智驾是这也行，那也行”，但在用户手册里，“是这也不行，那也不行”。 行业普遍性风险还体现在“倒挂模式”上。每款汽车产品大多分为不同配置，比如高配车型的高阶方案往往包括激光雷达，智驾芯片的总算力也明显更高。但在真实世界的交易中，大部分消费者选择的是低阶版本。他们被各种话术反复“轰炸”，知道高阶版本能做到什么，恐怕并不清楚低阶版本不能做什么。此外，智驾“期货”也大行其道。新能源汽车系统可以像手机软件一样通过软件在线升级（OTA）的方式实现“常用常新”，这给了一些车型“画饼”的空间。然而，科技进步没有“回头箭”，智驾已经是国内外汽车行业新一轮竞赛的重点，中国企业在智驾领域耕耘多年，不可能放弃优势地位。不同级别智能驾驶汽车的事故责任中如何划分？如何建立起智能驾驶安全的护城河？更多内容请看《审视“全民智驾”》。《欠债的公立医院》公立医院运营承压已不是秘密，其中的矛盾往往以医院降薪、员工讨薪的形式爆发，最极端的表现则是债台高筑，最后破产崩盘。公立医院近年来日子不太好过，先是在公立医院改革中，实施了药品零加成等政策，后来遇到了新冠疫情期间的业务断流，接着又赶上医保政策收紧、患者流失加剧，医院收入滑坡；不少医院早年举债建设，旧债没还又添新债。根据《中国卫生健康统计年鉴》数据，全国公立医院资产负债率在20年间几近翻倍，负债规模在过去10年内增加近3倍。业内人士分析，公立医院的债务主要来自盖大楼、购买仪器设备、人才引进。公立医院通常参照历史财务数据来规划，如果医院处于高速增长阶段，现金流完全可以覆盖债务资金成本。但当经济形势发生变化，医院也不可能独善其身。虽然政府频繁发文严禁公立医院无序扩张，但无处不在的潜规则又在变相鼓励这种行为。医院规模扩大，床位增加，医院级别才能提高，二级医院才可能获评三级医院，院长的行政级别和收入也会相应提高。不少院长希望地方财政出手化债。但从宏观经济来看，各地政府新的支柱性产业形成、地方债化解都面临不小挑战，财政补助很难有更大的财力支撑。降薪减员几乎成为不少医院管理者应对危局的唯一方案。公立医院何以至此？未来如何化债？更多内容请看《欠债的公立医院》。《注安证挂靠背后》随着安全生产标准不断提高，注册安全工程师这一执业资格，成为就业市场上的“香饽饽”，资格考试报名人数不断攀升，相关教育培训市场行情看涨。一些教培机构用高通过率、承诺推荐挂靠工作获取高额兼职收益为噱头，吸引考生购买相关培训课程。教培行业销售话术夸大其词，甚至在培训协议之外无中生有，究竟构成诈骗犯罪还是仅仅属于虚假宣传，成为最近一个案件的争议焦点。挂证取酬现象在建筑、环评等行业并不是新事。近年来，随着安全生产相关标准不断提高，国家对涉及安全生产的单位配备注安师的数量作了硬性要求，持证注安师数量和市场需求之间的缺口，导致了灰色地带的出现。根据业内人士介绍，具体操作办法是，持有注安师证书的人将证书违规挂靠到非工作单位名下，本人不用在挂靠单位出现，只挂证就可以取得相应报酬，而用人单位则借此满足了国家对注安师数量的要求。一名在安徽承包矿山开采的小老板告诉财新，他所在的企业一年开采100万吨硫化矿，企业有十多名工人，按照监管要求，企业必须配备一名以上注安师进行专职生产安全管理。招聘一名全职注安师每年花费在20万元左右，为了节省成本，几年前他招聘了一名兼职的注安师，只需要把证书挂靠在该企业，配合企业达
2025-04-2211 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第14期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《重搭全球供应链》，让我们看看，截至关税大战启动后的第七天，世界已经发生了哪些变化。面对特朗普的“对等关税”，原材料价格首先扛不住，因为需求在骤然萎缩。高盛在4月9日的报告中大幅下调2025年铜需求年增长率至1.3%，相比2月报告一次性下调了1.9个百分点。国投期货研究院有色金属组组长肖静指出，在特朗普打响此轮极端贸易战之前，市场基本没有担忧过中长期全球铜消费需求，但贸易战在威胁全球经济秩序与贸易稳定性，经济衰退焦虑威胁到全球整体铜需求：“一旦极端关税落实，国内机电类、集成电路、金属制品等出口需求势必受到拖累。”这一极端情形，早在特朗普上台前市场就有所预期。美国市场“虹吸”全球铜库存以应对可能的关税增加，2025年一开年，金银铜等金属市场的飙涨拉开序幕。（详见本刊2025年第12期封面报道《“都在寻找安全感”》）有色金属研究机构安泰科指出，大量铜库存涌入美国，打乱了全球其他地区的供应节奏；而全球铜库存流向的改变，令铜进口国不得不调整采购策略，寻找新的供应渠道。最上游的油气、金属等原材料成本增加已成定局；下游制造、贸易环节再次征税，必将放大全球供应链的成本，抑制制造业发展。伍德麦肯兹供应链数据与分析高级分析师Ben Boucher指出，算上“对等关税”，美国进口锂电池的平均关税达到48%，预计锂电池价格上涨20%—25%；美国光伏组件平均关税达到37%，预计组件价格上涨10%—12%。当前，核心的可再生能源设备锂电池、太阳能组件、变电站设备等，美国市场都处在供应紧张状态，正成为全球建设光伏项目最贵的国家：即使考虑IRA补贴，在美国安装光伏项目的成本比欧洲要高出50%。有色金属研究机构安泰科指出，全球性的贸易摩擦加剧以及经济走弱预期，将令对制造业的投资意愿更加谨慎，进而导致全球工业活动放缓、供应链迟滞以及效率下降等诸多问题。中长期而言，全球贸易在走向“圈层贸易”。罗兰贝格全球高级合伙人、亚洲区工业平台负责人许季刚对此解释称，未来全球会形成多个“供应链圈层”，意味着不同区域会通过贸易保护、价格歧视等方式，形成自己的供应能力与体系。“全球企业都在深耕本土化，更强调本土供应。”中国企业在不断探索和调整海外投资模式。过去两年用于生产制造过程的中间品的出口份额在增长，中国近邻东盟国家、美国主要近岸贸易国墨西哥等成为中国企业对外投资的主市场。如今这一进程已被打断。“对等关税”政策对刚在海外建厂、尚未收回投资的中资企业冲击较大，尤其是面向美国市场的企业；“出海”不久或仍在考察阶段的企业，则普遍按下了海外投资的暂停键。本期封面文章，作者罗国平、覃敏、包云红、孙嫣然、赵煊、冯奕铭、包志明、屈运栩，文章当中除了介绍了关税之战给世界产业链带来的重塑外，还详细分析了中国的反制策略和影响，以及之后可能的跨境新解法。《饭圈网暴漩涡》4月以来，监管再次出手整治“饭圈”乱象。一个月前，百度高管之女引爆了网络暴力风波，让“开盒”这一饭圈名词进入大众视野。“开盒”类似于早期互联网论坛上风行的“人肉搜索”，也就是通过技术手段获取他人隐私信息并恶意公开，煽动网民攻击谩骂。但这次出人意料的是，用这种手段倾泻私愤的人群中还包括13岁未成年人，而起因仅是一句饭圈的吐槽。被质疑为开盒提供便利的百度（NASDAQ：BIDU/09888.HK）迅速自证。然而，百度在经历2016年虚假医疗广告搜索引出的“魏则西之死”，以及2024年前公关负责人璩静职场不良言论等多个严重争议事件后，公信力已经折损。在这场开盒风波中，当事人的账号、发布的过激言论都在微博平台，但微博官方至今没有对此事件正面回应。一名内容安全策略人士直言，“饭圈用户体量大、抱团、自发扩散影响力，这类属性适合平台提升规模，但发展到现在，成了尾大不掉的群体，隐患极大。这导致平台想管却不下狠手管，难就难在如何砍自己一刀。”百度查证，这次网络暴力事件的开盒信息来源于海外匿名聊天工具Telegram，其中存在大量“社工库”，可以用极低门槛查到微博用户的个人信息。实际上，隐私交易不止于此，在普通互联网之外还有一张庞大而隐秘的“暗网”，巨量来源不明的数据和隐私信息在这里沉积。安全专家表示，“暗网上有全球各地的重要数据，中文暗网上甚至出现过专门交易汉庭开房信息的论坛。”监管已经持续跟进数年，人工智能（AI）模型等先进技术也被应用到各类平台内容治理中，为何网暴和个人隐私泄露仍然在社交媒体盛行？超大型互联网平台又当如何担起责任？更多内容请看《饭圈网暴漩涡》。《券商业绩乍暖》2024年前三季度，受股市疲弱与监管趋严双重因素的影响，证券行业整体承压，证券公司营收与净利润呈现双降的态势。直到一套政策“组合拳”催生的“9·24行情”，一举扭转了2024年证券行业的业绩颓势。券商2024年四季度业绩大幅反弹，全年业绩最终呈现“V”形走势。但证券行业依然面临着如公募降费、监管从严、券商马太效应日益加剧等诸多挑战。公募降费政策的实施对经纪业务冲击显著，2024年，券商分仓佣金收入较2023年大幅下降35%。作为券商最传统的业务，经纪业务是典型的“看天吃饭”，在A股大幅波动、公募行业降费的影响下，占比已从此前的30%降至20%上下。投行业务同样承压，2023年下半年IPO阶段性暂停，券商投行业务收入自此陡降。2024年再下一个台阶，A股股权融资全面走弱，IPO市场融资规模不足674亿元。投行业务收入占比不足6%，马太效应加剧，中小券商面临更大压力。相比之下，自营业务成为业绩支撑，占比大约为35%，券商通过增配高股息资产和债券投资，降低市场波动对利润的影响。然而，低利率时代的到来和债券市场的不确定性，对券商固定收益投资提出了新考验。长期来看，要如何解决业绩的波动性和券商持续增长的资产规模之间的矛盾？券商在转型过程中，如何平衡方向性业务与客需型业务？更多内容请看《券商业绩乍暖》。《上海车展未了局》 距离2025年上海车展开幕不到一个月，主办方地位之争终于落定。3月31日，上海市高院作出终审判决，中国国际贸易促进委员会汽车行业分会失去上海车展主办权，上海市国际贸易促进委员会成为赢家。车展市场蛋糕越来越大，矛盾也在积累。在终审判决前，双方多次交锋，各自多次向企业发函，强调自己的主办地位。汽车业会展经济包含巨大利益，粗略测算，2025年上海车展仅租金收益就至少达到7.2亿元。上海车展主办权之争，也折射出行业正在失去一些旧有的规则和默契，走向更加不确定的未来。知情人士透露，贸促会汽车分会和上海贸促会已暗战数年，按照协议分工，贸促会汽车分会负责面向跨国车企及合资企业招商，上海贸促会负责面向中国自主品牌企业招商。展位费分账时，贸促会汽车分会拿走大约20%。此前，跨国车企和合资企业占据国内市场大量份额，也是国内车展的参展主力，因此贸促会汽车分会的话语权更强。随着市场向电动化和智能化转型，行业生态剧烈变化，贸促会汽车分会的招商触角向自主品牌延伸，跨越了分工界限，引发上海贸促会不满。2023年，贸促会汽车分会延迟支付上海车展展位费，更是激化了矛盾。车展经济和国内车企、市场竞争状态息息相关。2024年，不少品牌缺席了成都和广州车展，比如爆雷的高合汽车，正在深度调整中的东风日产、起亚、斯巴鲁等。当前，已经有企业决定退出2025年上海车展，部分豪华品牌放弃参展，之前单独设立的豪车馆可能将被打散。有消息称，2026年北京车展会启用面积更大的新展馆。但行业普遍认为，国内车企和品牌数量太多，行业已进入淘汰赛。到时还会有那么多的车企参展吗？更多内容请看《上海车展未了局》。《奢侈品寒潮》经常购买奢侈品的刘雨发现，过去一年品牌VIC（Very Important Client）活动明显增多，参与门槛也降低了。她年消费约10万元，之前这类活动多邀年消费50万以上顾客。但今年3月，她一周内接连收到国贸LV、香奈儿门店的邀请。奢侈品市场正在悄然生变。过去一年，中国本土奢侈品销售下滑明显。有数据显示，中国内地奢侈品市场在2024年整体销售额估计同比下降18%—20%，贝恩该系列报告的主题从2023年的“复苏和过渡”变为“逆水行舟，穿越周期”。奢侈品牌在中国市场发展30余年，现在走到了一个特殊的时点：往外看，出境游恢复，2024年上半年日元汇率走低，日本市场虹吸了亚洲尤其是中国的奢侈品消费需求。贝恩指出，2024年，大约四成国人的奢侈品消费发生在境外。多名业内人士指出，奢侈品消费萎缩实际是一个全球性问题。“现在的问题是，当中国人不买后，短期内很难找到一个新的经济体有中国的体量和消费能力再续增长”。当前，奢侈品消费者结构和信心也和之前大不相同。中产阶层，也就是奢侈品的“进取型消费者正在急剧萎缩；即使是奢侈品的核心客群，也就是资产在千万元以上的“富裕人群”，他
2025-04-1411 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第13期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《美国对全球贸易宣战》，让我们先来看看，世界上各国对这件事情的反应。在大西洋彼岸，美国在国际政治中最亲密的盟友英国，亦未能免于对等关税的打击。美方认为，当前英国对美综合关税税率为10%，美国将对英国征收10%的对等关税。英国商业和贸易大臣乔纳森·雷诺兹（Jonathan Reynolds）发布声明重申，英国政府会保持冷静，致力于达成与美国的贸易协议，以减轻关税制裁的影响。英国和美国互为重要的贸易伙伴，美国是英国的第二大出口市场。根据美国贸易代表办公室的数据，2024年美英商品贸易总额约为1480亿美元，美国在与英国的商品贸易中实现了119亿美元的顺差。英国对美国的主要出口产品包括机械、运输设备和车辆等。尽管面临关税威胁，英国首相斯塔默仍对与美国达成有利的贸易协议持乐观态度，认为有可能获得比欧盟更优惠的条件。与加拿大或欧盟不同，英国拒绝直接采取报复性的反制措施来回应美国关税，而是希望通过谈判同美国达成经济协议。不过，斯塔默也表示，如果无法达成豁免协议，英国“保留”对美国征收对等关税的权利。作为谈判策略的一部分，英国政府提议缩减对美国大型科技公司的数字服务税（DST），以期缓解美国对英国商品征收关税的压力。对于欧盟，美国亦征收20%的对等关税。特朗普特别强调，欧盟在贸易上“非常、非常强硬”。他说，“你们可能以为欧盟对我们很友好，（实际上）他们对我们敲竹杠厉害得很。在很多情况下，美国的朋友比敌人对美国更坏。”对此，欧盟委员会主席冯德莱恩在美东时间4月3日凌晨回应称，对特朗普的这一选择“深表遗憾”。她表示，美国的普遍关税是对世界经济的重大打击。“欧洲做好了进行回应的准备。”冯德莱恩称，欧洲正在敲定对于美国钢铁关税的回应措施的最终方案，与此同时，“如果谈判失败，我们也在准备进一步的反制措施。”冯德莱恩警示，接下来面临特朗普政府关税威胁的行业将是半导体、制药和木材。她表示，许多欧洲人对美国感到“非常沮丧”。所有国家中，最快做出协商反应的，是这一轮中被特朗普定为加征46%关税的越南。越南当地时间4月4日深夜，越共总书记苏林、美国总统特朗普通话，就双边贸易联系进行商讨。越南政府网站发表的一份公告中写道：“关于双边贸易关系，苏林总书记表示，越南愿与美国协商将美国对越南出口商品的关税降至0%，并要求美国对越南出口至美国的商品也这样做。”新加坡总理黄循财则在4月4日发布的一段视频里表态说，“新加坡决定不实施报复性关税，但其他国家可能不会如此克制。”未来新加坡将加强与志同道合国家的伙伴关系网络。本期封面文章，作者曾佳、王晶、罗子琳、李忆、路尘、胡暄、侯吴婷，文章当中除了对美国关税政策的策略分析和全球各国的反应总结之外，还分析了这项意义深远的变化将如何影响全球的未来。《小米高处不胜寒》直到爆燃事故发酵之前，小米集团（01810.HK）及其创始人雷军都处在同行羡慕、市场瞩目、资本追逐的乐观氛围中。不到一年，小米首款中高端电动轿车SU7满产满销，备受期待的SUV车型就要年中上市，自研芯片也即将发布，“人车家”生态故事渐入佳境……正是在这一系列利好消息的“化学反应”之下，小米3月31日宣布顺利收官港股多年罕见的巨额再融资——以53.25港元/股的高价总计配售融资425亿港元。然而，这一派高歌猛进的节奏，被一场交通事故打乱。3月29日，一辆小米SU7在安徽铜陵的高速公路上激烈碰撞隔离带并起火，事故照片显示车辆有明显过火痕迹。这场事故不仅夺走了三条年轻生命，也让小米的股价断崖式下跌。到4月2日收盘报44.55港元/股，较历史高点已跌去25%，这也意味着刚刚参与小米配售融资的投资者，需要承受超过15%的账面亏损。小米事故让市场对智驾的安全性产生了质疑。实际上，目前市场在售车辆所谓“高级辅助驾驶”都是L2级辅助驾驶，交通事故发生时，驾驶员仍然是责任人。但很多新能源车企为了赢得声量，大力宣传“零接管”等智能概念，这类话术可能让许多消费者误以为可以完全交由智驾系统开车。类似事故在舆论场屡见不鲜，但市场也时常表现得“健忘”。有多名分析人士称，中长期而言，小米的基本面不会因为这场车祸发生大的变化，其生态概念已经为市场接受，公司的估值体系也一分为二：盈利的手机和IoT（物联网）正在高端化和国际化；汽车业务虽然暂时不盈利，但处于高增长期。SU7事故后，市场还会不会对新生的小米汽车持续狂热的乐观情绪？作为一把微妙的“双刃剑”，互联网流量又会将雷军推向何处？更多内容请看《小米高处不胜寒》。《缅甸大地震》3月28日是传统的“拜佛节”，缅甸全国放假。14时20分，一场里氏7.9级、震源深度仅30公里的浅源大地震在缅甸中部爆发。这是全球今年以来最大的一次地震。震中位于缅甸第一大河伊洛瓦底江（Irrawaddy River）南岸，距离曼德勒只有大约20公里。缅甸官方发布消息，截至当日上午8时，缅甸强震已致3085人死亡，4715人受伤，另有341人失踪。曼德勒是缅甸第二大城市，巴利语名称意为“多宝之城”，早在19世纪，就因翡翠贸易声名远扬，这里既是历史悠久的几朝故都，也是佛教圣地与交通枢纽，因为华人众多，也被称为“华城”。曼德勒的玉石市场每天吞吐着来自缅甸的原石，经过华人玉商的筛选、切割，再运入中国云南。地震发生后的第一时间，当地少有组织化的系统救援，多是民间自救。由于缺乏重型机械，灾区的救援行动进展缓慢，当地民众不得不在白天冒着40摄氏度的酷暑，用徒手挖掘的方式寻找地震幸存者。联合国驻缅甸临时人道主义协调员马尔科鲁伊吉·科尔西表示，针对缅甸的人道主义响应一直资金不足。进入4月，缅甸人道主义响应所需的11亿美元只有不到5%到位。现在又发生了地震，紧急资金对于拯救生命至关重要。截至发稿，地震发生已过去128小时，被困在废墟下的生命存活概率已微乎其微，当地线救援工作也已经基本结束，转入消杀防疫。大地震让这个饱经战乱的国家雪上加霜，中国能做些什么？更多内容请看《缅甸大地震》。《如何选择经济学的未来》在世界政治与经济不确定性凸显的环境下，全球主要经济体都在求解经济增长与发展之道。政策制定者应该采取什么对策，走哪一条路？经济学能给出怎样的建议？仅次于美国、中国的世界第三大经济体的德国，也来到了这样一个历史性“十字路口”。3月21日，德国上议院以压倒性的差距通过了德国松绑“债务刹车”的宪法修正案，标志着德国这一届政府将放松长期以来的财政审慎立场，以期通过财政扩张和提高地方债务上限，应对经济增长停滞与地缘政治挑战。这一政策转变，又一次引发了关于凯恩斯主义与秩序自由主义的争论。德国“本土经济学派”秩序自由主义的理论传统，该学派主张政府应该专注于改善市场交易的法律规则框架，而不是试图直接影响市场中的交易，这一学派在德国战后经济复兴和社会市场经济改革中发挥了关键作用。 2008年经济危机之后德国经济学界掀起的方法论之争，以及近期的政策调整，都显示出凯恩斯主义在应对短期经济冲击方面的影响力。凯恩斯主义认为，应该放弃市场的自由放任原则，主张在经济危机时通过增加货币供给、降低利率等手段刺激需求，以实现充分就业。近日出版的新书《经济学的未来：来自德国学术界的回答》记录了这场论战。在财新专访中，三位主编都认为，两者并非“水火不容”，反而更像是面对不同问题的不同解法。新书主编之一、曾任德国经济专家委员会委员和主席拉尔斯·菲尔德认为，凯恩斯的核心观点是要重视不确定性，而经济面临的问题究竟是不是全是因不确定性导致，要加以区分。他表示，“我们要警惕‘危机’一词被滥用。有时候刺激政策很难退出，因为结束刺激也意味着约束。”为什么今天的经济学者仍在关注15年前的学术争论？这场发生在千里之外的经济学“辩经”，对于面临经济停滞的许多国家，有何启示？更多内容请看《如何选择经济学的未来》。《疫苗处方试水》接种疫苗被公认是预防对应疾病最经济的措施，但中国许多疫苗接种率一直较低。以“老年三件套”之一的流感为例，根据中国疾控中心（CDC）调查，2023年流感季，全国60岁及以上人群流感疫苗接种率仅为4.16%。低接种率背后，是公众对于疫苗安全性、有效性，以及提供疫苗系统的信任度存疑，以及对疫苗接种的必要性和重要性认识不足。此外，疫苗可及性、可负担性和支付意愿也影响这个人接种选择。一些疫苗可有效预防的疾病仍有不低的发病率，“重治轻防”的现象导致医疗资源的非必要消耗。一些地方对疫苗处方寄予厚望。据财新不完全统计，目前已有山东、浙江、天津、福建等十多个省份推进“疫苗处方”试点。区别于居民主动前往预防接种门诊接种疫苗的传统方式，“疫苗处方”是指医生在诊疗过程中，根据患者健康状况和需要，主动给出疫苗接种建议。但在疫苗生产到接种的链条中，处方也仅仅只是提高可及性的环节之一。而且从“防治结合”到“医防
2025-04-0711 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第12期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《美国经济：风暴的起点》，让我们先来看看，多管齐下的特朗普政府，正在美国掀起一场怎样的经济风暴。在特朗普的经济组合拳中，大致可以辨别出几条主线：减支裁员和减税、驱逐非法移民、提高关税，以及促进制造业回流美国。从实际经济效果来看，高调削减政府开支、裁撤联邦机构和雇员，以及遣返非法移民等举措，虽然博人眼球，但推进过程艰难，最终收效有限，更类似于特朗普第一任期的关税议程。在减支方面，据马斯克牵头的“政府效率部”社交媒体账号、DOGE实时追踪网站、美国国务卿鲁比奥等特朗普政府官员的声明，特朗普政府上台两个多月来，据称已经为美国纳税人节省了1150亿美元，这一进度相当于完成了马斯克削减2万亿美元联邦开支目标的6%；美国国务院叫停了83%的对外援助项目，并取缔了消费者金融保护局、国家劳工关系委员会、教育部等联邦机构；十余个联邦部门的2万多名雇员被解职。前所未有大刀阔斧削减美国赤字的行动，迅速激发了全球舆论瞩目和层出不穷的法律挑战，不过平衡美国联邦收支这一目标的前景并不乐观。美国联邦政府2024年的支出规模约为7万亿美元，马斯克需要砍掉2万亿美元才能抹去联邦财政赤字。特朗普政府已经采取的裁撤就业岗位、关闭政府资助项目的举措只涉及联邦预算的一小部分。司法分支的介入，也对马斯克的裁员产生了一定制衡。有法官裁定美国政府应当重新雇佣那些被违法解雇的联邦公务员，特朗普政府也将继续上诉，被裁掉的联邦雇员何去何从，依然悬而未决。落入马斯克裁员风暴中的都是联邦政府层面的公务员，然而在美国政府雇员中，地方政府雇员的规模最大，约为1500万人，州政府约500万人，相比之下，联邦政府仅有300万人左右。2月非农就业中，除了联邦政府雇员减少了1万人，另外两类政府雇员人数均增加，总体来看，政府雇员2月反而增加了1.1万人。惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿认为，马斯克的裁员计划很难扩展到州和地方政府层面，因为他无权裁撤州政府和地方政府的公务员。另一个马斯克无法触及的，是州和地方政府的支出。渣打银行全球研究部主管兼首席策略师Robertsen对财新表示，政府效率部重点削减的是联邦支出，是中央政府而不是州和地方政府，但是很多低效支出、低效招聘都是在州一级进行的。“目前还不清楚特朗普和马斯克是否会对减少州和地方政府开支产生影响。”Robertsen解释称，因为美国联邦政府无权削减州政府的花销，“联邦政府可以决定停止给州政府送钱，但他们不能叫停州政府花钱，而各州很难在政治上停止花钱。”本期封面文章，作者曾佳，王晶，文章除了详细介绍了马斯克“政府效率部”所遇到的减支障碍，还分析了特朗普政府打响的全球贸易战将如何改变世界经济。《加密货币的反击》2025年3月27日，胡润财富榜宣布，特朗普以超过72亿美元的个人财富入榜，其中包括了特朗普家族发行加密货币约30亿美元的收入。这个数字相比较2016年他第一次入主白宫，福布斯杂志统计的个人财富37亿美元大为膨胀。特朗普与币圈的关系正在越绑越深。他在竞选期间获大量币圈资金支持，上任后选择加密货币的倡导者担任监管官员，近期又传出家人入股加密货币交易所的消息⋯⋯2025年3月20日，特朗普以视频形式在纽约数字资产峰会（Digital Asset Summit）上致辞。这是首位在任美国总统出席此类活动。他说道：“我们将共同努力，使美国成为无可争议的比特币超级大国和世界加密货币之都。”而就在四五年前，特朗普还是加密货币旗帜鲜明的反对者。如今180度的态度大转弯，很多观点认为，这既跟他个人经济利益密不可分，也是竞选策略使然。与以往美国总统在任职期间避免从事任何可能被视为利益冲突的活动不同，特朗普从未完全脱离自己的私人商业帝国。一位长期关注美国私募股权市场的人士总结道：“从这次大选开始以来，我们可以很清晰地看到一个‘政策承诺—行业献金—监管放松’的闭环。在理想状态下，这种操作或许能增强美国在全球金融体系中的影响力；但照现在这种玩法，怕是要演变成豪门家族左手捞钱、右手抓权的加密游戏。”2025年3月6日特朗普正式签署行政令，设立比特币战略储备。加密资产储备会增强美国财政的韧性，还是会进一步增加政府资产负债表的波动？加密货币自身的安全性、流动性等基本问题又将何解？更多内容请看《加密货币的反击》。《太空286天》美国东部时间3月18日，太空探索技术公司（SpaceX）的一艘“龙飞船”降落在水面，海豚在飞船附近游动。Crew-9乘组的四名宇航员依次被抬离飞船，走在最后面的苏妮塔和布奇一边微笑一边挥手，结束了他们原定8天、实际上286天的太空之旅。以滞留太空的戏剧性而论，这两名宇航员可能仅次于“最后一位苏联公民”的故事。1991年5月18日，克里卡廖夫前往苏联的“和平”号空间站，7个多月后，苏联解体，克里卡廖夫“被遗忘”在太空。直到311天后，转变为俄罗斯国籍的他才重返地球，此时苏联和两极冷战格局已不复存在。“洞中一日，世上千年”。身在太空的苏妮塔和布奇，也要面对一个出发和降落时完全不同的美国——特朗普赢得大选，再任总统，掀起了一场更为浩大的MAGA（“让美国再次伟大”）运动；美国商业航天的最大功臣、SpaceX公司创始人马斯克的一系列改革撼动美国社会；就连美国国家航空航天局（NASA）也已经大不相同，它面临着一系列悬而未决的问题：如何应对预算削减和裁员？国际空间站是否要早日脱轨？登月还是去火星？回看两人的太空之旅，可以说一波三折。上半场，是老牌航天巨头波音公司的失败历史，与SpaceX这样的后起之秀对比，显示出美国传统航天工业体系的低效与陈旧；而下半场，让宇航员回家成为政治事件的，正是特朗普和马斯克的介入。他们声称“拜登政府抛弃了宇航员”，让这个故事成为政治攻击的武器。 这个充满撕裂、讥讽的嘈杂故事，最有趣的部分，却在于两名宇航员的太空经历。在轨期间，两人飞行约19528万公里，绕地球飞行4576圈。当“被抛弃”的叙事大行其道时，苏妮塔和布奇都表示他们享受太空的时光。苏妮塔表示：“我不认为我被抛弃了，我不认为我们被困在这里……我们是比我们自身更伟大事物的一部分，我们是国际空间站的一部分。”说这些话的时候，阳光照耀在苏妮塔的右脸上，她的爆炸卷发因失重而飞扬。更多内容请看《太空286天》。《英伟达新故事》3月17日，在前往英伟达GPU技术大会的路上，网约车司机Jaime急切地询问财新：“前阵子，美国新闻全是关于DeepSeek。那家中国公司花了几百万美元就训练出了AI（大模型），打败了美国公司花十几亿美元训练的，这是真的吗？现在是不是应该卖掉英伟达股票？”2022年ChatGPT引爆热潮后，在大模型训练领域，英伟达高端图形处理器（GPU）几乎没有替代方案，长期供不应求。由此，英伟达股价迅速飙升，市值一度超过苹果公司。而随着大模型标杆OpenAI迟迟没有推出下一代预训练模型GPT-5，市场开始质疑Scaling law（规模定律）是否走到尽头；同时，云厂商巨量资本投入，商业化却不及预期，加上英伟达自身产品也一波三折，市场开始担心未来投资能否持续。2025年中国春节前后，DeepSeek火爆全球，市场对算力泡沫的担忧情绪加重，推动英伟达股价震荡回调，同期美国科技股也几乎集体大幅回调。在两个多小时的演讲中，黄仁勋试图重振市场信心。他不仅发布了主打AI推理能力的下一代芯片Blackwell Ultra，还一口气公布了未来三年的芯片产品路线图。英伟达甚至亲自下场打造AI应用的“样板间”，发布了基于Llama训练的首款开源推理模型，以及首款开源的人形机器人通用基础模型等产品。尽管黄仁勋强调英伟达在推理时代的关键地位，但市场普遍认为，用于训练的算力投资到2025年可能已经达到高点，下一个上行周期需要等待智能体 AI和物理AI等应用的成熟。需求的爆发还要等待多久？谁能成为最大的受益者？步步加严的出口管制政策会给英伟达带来哪些不确定性？更多内容请看《英伟达新故事》。《低空飞行里程焦虑》低空飞行，跟当年新能源汽车一样，来到了混动和纯电的十字路口。电动垂直起降飞行器（Electric Vertical Take-off and Landing），也就是eVTOL，是低空经济的核心硬件，也是眼下政策和资本的宠儿。有部分人士认为，虽然欧美企业在通用航空领域领先全球，但中国企业在eVTOL领域先行一步，这一核心硬件有望扮演与新能源汽车类似的角色，帮助国内通航产业实现“变道超车”。但电动垂直起降飞行器并不能“躺赢”，它还需要飞得更远。目前，eVTOL面临与新能源汽车发展初期类似的瓶颈，由于电池技术制约，纯电动eVTOL续航里程并不理想，应用场景大受限制，目前各类构型纯电eVTOL极限航程仅200公里左右。混合动力作为新兴动力路线，正在吸引资本注意，业内多家公司获
2025-03-3111 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第11期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《机器人来了》，让我们先来看看，市场为何对“具身智能”如此狂热？产业投行光源资本合伙人娄洋认为，机器人赛道将是市场规模“十倍于新能源汽车”的一个“大风口”。他对财新描摹：“很多家庭都会配备2—3个人形机器人，这样的未来是可预见的。”在这样的预期下，融资也在密集地发生。12月，做具身智能系统及相关工具与平台的穹彻智能（Noematrix）宣布完成数亿元Pre-A+轮融资；2024年11月，银河通用宣布完成5亿元融资；与此同时，2024年1月成立的魔法原子完成了1.5亿元天使轮融资；2025年1月7日，通用人形机器人公司傅利叶宣布完成新一轮融资等等。诸多成立两年不到的公司，正在尽一切可能趁热吸金、增厚“资金垫”。后续的发展路径将沿着什么方向前进？在宇树之后，越来越多的中国机器人公司开始“竞技”：众擎机器人表演前空翻、斧头舞，宇树机器人则以功夫和侧空翻迎战。机器人“小脑”公司桥介数物CEO尚阳星指出，目前机器人在运动控制方面的技术路径已比较清晰，迭代极快，“去年大家还在拼走路，今年已经开始做跳舞。”但机器人要想做到真正和外界交互，AI大模型的接入势在必行。2月，美国人形机器人公司Figure发布通用视觉—语言—行动（VLA）模型Helix，能够理解语言和动作，由这个模型控制的机器人号称能“拿起任何物件”。Figure展示了两台机器人的长时间交互和协同：左边的机器人面前有一袋奶酪丝，应该放在右边的冰箱，于是左边的机器人拿起奶酪丝，交给右边的机器人，由右边的机器人放到冰箱里。Helix两个模型的语言模型参数只有8000万，而负责运动的模型参数也只有70亿，通过视觉理解动作并制定接下来的动作。目前，最先进的AI大语言模型的参数已经高达上千亿。Figure称，Helix体量小、能耗低，能立即投入商用。中国的机器人公司也在开发类似的模型。3月10日，智元机器人（AgiBot）发布通用具身基座模型——智元启元大模型（Genie Operator-1），模型基于Vision-Language-Latent-Action（视觉—语言—隐藏—动作，ViLLA）框架，由VLM（多模态大模型）和MoE（混合专家）组成。其中，VLM借助海量互联网图文数据，获得通用场景感知和语言理解能力；MoE则提供两种能力，借助大量机器人和人类操作数据获得通用的动作理解能力，再借助百万真机数据获得精细的动作执行能力。不过目前，缺少足够的真实数据仍是机器人提高智能水平的最大瓶颈。美国机器人创业公司Ambi Robotics联合创始人Ken Goldberg指出，大语言模型Qwen-2.5的训练数据量相当于真人收集12亿个小时，而具身智能模型π0一年收集的训练数据量仅为1万小时左右，这意味着具身智能模型若想达到大语言模型的智能程度，以现在的方式、速度收集数据，还需要12万年。本期封面文章，作者杜知航，包云红，刘沛林，文章除了详细分析了市场对“具身智能”未来的判断外，还介绍了国资与“大厂”的入局，以及对未来技术拐点和量产问题的剖析。《中国家电加速全球布局》4月，春季广交会(中国进出口商品交易会)开展。这历来是外商云集、签约下订的窗口期，家电厂商最近在密集拜访客户、争取新订单。业内明显感觉到大家都在谈“出海”。国内家电市场进入存量竞争阶段，近几年基本维持在八九千亿元的规模，几乎横盘，竞争异常激烈，越来越多的中国家电企业寻求多元化“出海”。早期家电企业代工是“借船出海”，为了解决生存问题；而当下中国头部企业更追求“造船远航”，通过品牌溢价、用户数据沉淀、技术迭代闭环，实现可持续发展。当前中国家电厂商“出海”第一热点是东南亚。但有业内人士分析，进入东南亚市场面临的隐性成本要比预期高。外资踊跃在东南亚投资设厂，抬高了人力成本，如今许多地区普工工资已经涨到三千元左右，而且当地工人重视假期、福利等，工作效率偏低、管理难度大。此外，美国新任总统特朗普上台，为中国家电出口蒙上阴影，今年以来累计加征关税税率达20%。目前，空调、冷柜、冰箱等品类出口到美国税率大约为45%—48%。“抢出口”现象还能持续多久？为何中国家电企业开始转向冲刺中高端市场？更多内容请看《中国家电加速全球布局》。《蔚来汽车闯关》在十周岁之际，蔚来汽车（NYSE：NIO/09866.HK）走到了变革图存的十字路口。3月14日，蔚来汽车创始人兼CEO李斌在公司内部称，自己曾经拍板过一些看上去正确的事情，但最后发现投资回报很低，且整个决策链路没有机制避免这类浪费。他反思：“我本人确实需要提高经营意识，需要检讨。以后即使是我说要干，算不过来账也不要干。”随着新能源汽车市场走向规模化竞争，近年的蔚来没能跟上同梯队竞争对手的发展节奏。2024年蔚来新车总交付22.1万辆，没有达到市场公认的“走量”门槛，2025年1—2月交付量持续低迷。截至目前，蔚来汽车是新势力车企中亏损最严重的一家。成本控制一直是蔚来汽车的弱项，而理想汽车以“抠厂”闻名业内，从成立之初就在投资上非常克制。李斌一直被业界视为融资能手。蔚来上市前就获得多家知名机构投资，在2018年率先上市。但2019年就经历了电池召回、高管出走等连续打击，走向生死边缘。但危机时刻，“安徽、合肥国资又把蔚来从重症监护室抢救回来”。从低谷中走出的蔚来汽车奋起狂奔、横向扩张，启动乐道项目、组建自动驾驶芯片自研团队，推进手机业务、宣布全面进入欧洲市场。有蔚来内部人士评价称，蔚来最大的问题不在于缺钱，反而是某些时点拥有了太多的钱。快速扩张后，蔚来又开始外部融资寻求“输血”。近期，工商信息显示，蔚来控股有限公司获得来自合肥建翔投资有限公司、安徽高新舆文蔚源科技合伙企业（有限合伙）的约28亿元投资，两家出资人背后实控人分别是合肥市国资委、安徽省国资委。据财新了解，蔚来公司管理层目前还在募集新的资金，以支撑持续的投入。电动汽车市场已经转向规模化竞争，这一次，多车型精品路线、高增值服务调性的蔚来汽车，能否完成“瘦身”，跟上市场节奏？更多内容请看《蔚来汽车闯关》。《银行AIC股权投资等待破茧》五大国有银行设立金融资产投资公司，也被称为AIC，已经有七年多，在加大对科创企业股权投资的大背景下，未来更多银行将拿到牌照。2017年，建行、农行、工行、中行、交行相继成立的中国首批AIC，起初主要从事债转股业务，目的是帮助那些发展前景较好，但暂时遇到困难的企业降杠杆、化风险。随着政策的推进，AIC开始在试点城市拓展到直接股权投资。最近，AIC股权投资范围由18个试点城市扩大至所在省份，并且支持更多符合条件的商业银行发起设立AIC，此外资金也在扩面，支持险资参与AIC股权投资试点。据财新从业内了解，AIC的资金来源包括表内自营资金和表外募集资金两大类。2018年7月，央行为了加大对“债转股”及小微企业的支持力度，下调包括国有大行在内的多类机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是AIC表内资金的主要来源；同时，AIC可以发行金融债募资，但目前规模甚微。银行开展科创企业股权投资有利于推动科技进步，但短期内要取得明显成效难度较大，面临多方博弈。首先需要解决风险偏好问题。国有大行过往主要服务相对成熟的企业，对于中早期项目，比PE/VC（私募股权基金/风险投资）机构要谨慎得多。现阶段，AIC基金募资渠道以地方国资为主。多位业内人士向财新指出，地方政府通常对AIC基金有“返投”要求。在中西部地区的部分基金，更像是为当地招商引资。有关部门应当如何引导商业银行，调动各方力量？AIC股权投资能否破茧？后续还有哪些期待？更多内容请看《银行AIC股权投资等待破茧》。《沙漠中的“风光”生意》曾经的石油大卖家中东国家沙特，如今成了中国风电、光伏设备的大买家。如今，以沙特为代表的中东地区，是海外光伏市场的新蓝海。2024年，沙特是中东地区进口中国光伏组件最多的国家，总计16.55 吉瓦，同比上升115%。沙特拥有全球已探明石油储量的近五分之一，可以说是“家底雄厚”。尽管石油长期支撑沙特的经济繁荣，但近年来油价低迷以及全球能源转型的压力，迫使沙特必须寻找新的经济增长点。沙特被北回归线贯穿中部地区，终年受副热带高气压带控制，是全球阳光最充足的国家之一，年日照时间超过3000小时，与中国光照条件最好的省份新疆不相上下。但长期以来，沙特可再生能源发电占比都不到1%，2020年才拥有第一个可再生能源项目。沙特设定了“2060年净零排放”目标，到2030年实现50%的发电量来自可再生能源。这意味着，沙特要在五年内把近半发电量从化石能源切换成可再生能源，如此具有挑战的目标需要快速且大规模的投资，这也给中国企业提供了商机。有业内人士称，当下沙特就
2025-03-2411 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第10期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务 | 孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《全球富豪大迁徙》，让我们先来看看，为什么这个英国Non-Dom的税收政策变化会产生那么大的影响。所谓的Non-Dom，指的是那些虽然住在英国，但法律上认为他们的“永久家园”（居籍）在其他国家的人。长期以来，Non-Dom税务身份为高收入群体提供了独特的避税通道，有人称之为“大英帝国留给富豪的最后一件礼物”，其历史最早可以追溯到1799年。当时，英国首次引入所得税，类似Non-Dom的规则旨在保护拥有外国财产的人免于缴纳战时税。经过两个多世纪的演变，Non-Dom制度以“交保护费”的方式保留至今。按照现行规定，年境外收入超过2000英镑的非英国居籍居民，在过去9个税务年度中如果有7年以上在英国居住，则需要每年支付3万英镑的费用，才能继续被认定为非英国居籍居民；如果过去14个纳税年度中至少有12年在英国居住，则这笔年费为6万英镑；如果在过去20年中有15年在英国居住，则无法再申请Non-Dom身份。在这一制度下，富豪移居英国后，其全球资产最长在15年内无需担心英国的高税率影响，缴纳相对小额的费用就可以大额避税。伦敦政治经济学院和华威大学2022年的一份联合研究显示，在英国顶级银行家中，每五人就有一人曾享受Non-Dom身份带来的税务优待；在石油行业，前1%高收入者（年薪超过12.5万英镑）中，40%申请过Non-Dom身份；住在英国的高收入运动员和影视明星中，每六人就有一人曾申请过Non-Dom身份，他们的年均收入超过200万英镑。这份研究还显示，过去20年里，来自印度和中国的Non-Dom人数增长最快，他们主要定居在伦敦及其周边地区，尤其偏爱肯辛顿、伦敦金融城和威斯敏斯特等高端社区。最知名的非英国居籍居民之一是英国前首相里希·苏纳克的妻子阿克莎塔·穆尔蒂。穆尔蒂是印度公民，公开信息显示她至少拥有其父亲创立的印度IT巨头印孚瑟斯价值7亿英镑的股份。穆尔蒂凭借其Non-Dom身份，每年可免缴英国税210万英镑，免缴英国遗产税可高达2.8亿英镑。对于想留在英国的富人，Non-Dom取消之后，首要考验就是全球资产征税。其实，全球大部分地区，包括美国、澳大利亚、中国内地和加拿大等，对其税务居民早已采用个人所得全球征税制度。总体而言，亚太地区的个人所得税税负低于西方地区。英国一家精英律所的律师王传奇对财新说，“有的律师和会计师会给客户制定一个时间表，比如接下来一年在哪个地方居住不能超过多少天，要掐着日子，非常精确。这一次待满了不能再待了，要赶紧换个地方。就是尽量让自己不成为某个地方的税务居民，或者想办法成为一个低税率国家的税务居民。通过这些组合工具，总能找到一个解决方案。”本期封面文章，作者岳跃，文章除了详细介绍了英国新的税收政策所产生的影响之外，还分析了未来全球富豪将沿着何种路径开启财富的迁徙，并如何随之改变资产的配置。《零基预算探索扩围》在2025年的预算报告中，财政部作出了“2025年财政收支矛盾仍然突出”的判断。如何在重点支出刚性增长的情况下，为经济社会高质量发展提供财政保障，成为各级政府的重点任务。零基预算改革成为打破支出固化格局的重要途径。2025年《政府工作报告》提出“开展中央部门零基预算改革试点，支持地方深化零基预算改革”。零基预算指的是，在预算编制时不考虑以往预算安排基数，而是结合实际需求和财力状况，对各项支出逐项审核后，按照轻重缓急安排支出的预算编制方法。中国现行预算编制过程中多为增量预算，也就是以基期的成本费用水平为基础，结合预算期变动因素来调整预算数额。而零基预算的大致思路则是让资金跟着项目走、项目跟着政策走，先谋事、再排钱，将有限的资金花在刀刃上。但要真正落地做实，还有许多难点需要解决，比如跨部门的统筹调剂、调动各部门的积极性等。有财政系统人士称，从目前的预算编制来看，事和钱的衔接还有待加强。对一些部门来讲，预算编制在前、政策制定在后，一定程度上导致预算编制不准，预算执行约束力受到影响。也有分析师称，近年来，一些地方财政处于“紧平衡”状态，甚至部分经济发展薄弱地区在保障必须性支出后，几乎无力承担其他项目支出，优先性排序空间有限。零基预算改革铺开，还需要克服哪些难点？与哪些改革协同配合？更多内容请看《零基预算探索扩围》。《境外上市加速度》2025年，境外上市步伐加快。前两个月，已经有31家企业获得境外上市备案，超过了2024年三季度和四季度总和。一位资深投行人士表示，A股IPO收紧以来，企业上市心切，“排队太久，实在是耗不起，只好去其他地方”。在这一轮境外上市审批提速中，A股上市公司赴港二次上市逐渐成为趋势。2024年以来，内地和香港出台多项“A+H”上市利好政策，激发了A股公司的热情。这些公司主要是看中了香港国际化的资本平台和“出海”的战略需要。过去两年，中国民营企业经历了上市受阻、融资环境遇冷、经济下行等低迷的市场环境，随着2022年滴滴、蚂蚁等事件的影响在逐步消除，中国国内支持政策也逐渐明朗，中国企业赴美上市逐步走入正轨。来自私募及投行的人士都对财新表示，近期明显感受到监管鼓励企业往外走，境外上市备案节奏有所加快。还有机构投资人士表示，“不只是赴港上市，从审批节奏看，对赴美上市也感觉并不反对。像生物医药类不涉及数据安全的科技企业，可以自己选赴港或者赴美上市。”不过，特朗普重新上任后，中企赴美上市的不确定性和中概股的政策风险也在增加，中国企业尤其是高科技企业选择上市地的策略发生了深刻变化，投行人士分析称，“赴美上市虽然仍有吸引力，但合规成本与政策风险已经在显著上升，应该更倾向于让它们留在科创板或去香港上市”。更多内容请看《境外上市加速度》。《全球航运市场的“美国阴影”》短短两个月，美国新任总统特朗普在国际事务上一系列“任性”的做法，已经在严重动摇“二战”后的国际政治经济体系。当地时间3月4日，特朗普在其重回白宫后的首次国会演讲中誓言“重振美国造船业”，将在白宫成立新的造船办公室，推出新税收激励措施以促进造船业发展。同时他还强调，将“收回”巴拿马运河。此前，美东时间2月21日，美国贸易代表（USTR）宣布，基于此前“301调查”结果，要对中国相关公司及船舶产品采取限制措施，包括高额靠港费用等。这场关税风暴不仅会大幅提高各项物流成本，还会在全球范围内引发新一轮的供应链混乱。有业内人士称，以美国航线船只密度来看，如果累加港口费用，“全行业增加的成本将是天文数字”。美国提出限制措施背后的考量是，希望用收取的高额港口靠泊费，补贴本土造船业，促进“国货国运”和“国船国造”。《福布斯》杂志报道称，美国造船业的衰落是“去工业化”的后果，“冷战”结束后，美国公司几乎放弃了从智能手机到铝材的所有工业产品生产。但即便美国通过征收高额船舶靠港费补贴造船，其造船成本也难以与中国比拼。美国造船业要想找回“丢失的30年”，需要补上很多配套产业链，在资金、技术、人才等方面大规模投入。全球航运业的供应链格局将发生怎样的变化？航运企业又将如何应变？更多内容请看《全球航运市场的“美国阴影”》。《马斯克 “拖累”特斯拉》2月28日，在一个播客访谈中，马斯克表示，“和一年前相比，我自己没有任何改变，但在外界看来，我变成了完全不同的人。大概两年前，我还是左派的英雄，怎么在53岁时，却从英雄变成了恶棍？”美国社会在日渐撕裂，反对特朗普的公众把怒火投射到马斯克身上，“停止寡头统治”“把马斯克送上火星”等抗议口号此起彼伏。3月10日，特斯拉股价暴跌15.43%，马斯克的社交媒体平台X也遭遇了大规模网络攻击。实际上，马斯克近年来确实发生了转变。一系列事件促使他“从左到右”，跨入共和党阵营。最近，马斯克坦言，兼顾政府效率部工作和经营自己的业务非常困难。说完，他接着长叹一口气。马斯克的困境正是来自他与美国总统的政治同盟关系。在美国一系列内政外交政策上，马斯克完全赞同特朗普。然而，吊诡之处在于，特朗普政府当前的政治取向和特斯拉的经营战略存在根本冲突。汽车行业是全球竞争行业，国家间加征关税，特斯拉也难以独善其身。比如，特斯拉智驾系统FSD（Full-Self Driving）2025年2月底刚刚落地中国，特斯拉还在争取FSD进入欧洲。但特朗普针对全球加征关税势必会招致反击，马斯克的公司业务很可能成为地缘政治博弈的牺牲品。马斯克的政治言行就像一个“回旋镖”，在天空中划了一个巨大的弧形，又击中了特斯拉。他和特朗普的政治同盟也可能撕裂外界对特斯拉的品牌认知。有的车主为了避免车辆在抗议活动中受损，主动贴上车贴“我在马斯克发疯之前买了特斯拉”。特斯拉早期投资者安东尼奥·格拉西亚斯是马斯克的好友，他曾劝诫马斯克要学会克制自己急躁、冲动、具有破坏力的天性，并且在政治上超然物外。马斯克显然没有听进去，他还在主
2025-03-1710 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第09期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤回看1994年的那次重要财税体制改革，可谓是当时经济体制改革的先行军，从调整中央与地方的财政收入着手，将财政包干转为分税，逐步建立起以增值税等税种为主的现代税制，中央财政收入占比明显提高，由此增强了财政汲取能力和中央宏观调控能力，并对地方政府形成有效的激励约束机制。30年后，这一体制积累的问题开始凸显，最显著的是事权与支出责任改革滞后，地方承担的比例过多，自主财力不足，即便中央对地方的转移支付不断扩量，到2023年转移支付的规模已超过中央本级财政收入，但因为相当大部分的转移支付资金受到用途的严格限制，地方可自由支配的财力仍然不够。尤其是2021年下半年后房地产下行，地方政府过去20年来依赖的土地出让金大幅缩水后，地方总体财力日趋吃紧，部分地区公务员欠薪的“三保”（保基本民生、保工资、保运转）难题不绝于耳。在进一步深化财税体制改革的蓝图已经被勾勒出来之时，下一步将如何迈出？财税学界认为，新一轮财税改革最重要的是要完善央地财政关系，关键是解决地方财力与事权不匹配的问题，改革支出端，调整央地事权划分。财政部原部长楼继伟2024年9月底在财新举办的“2024亚洲愿景论坛”上表示，从中央本级支出占全国一般预算支出的比重看，“适度加强中央事权和支出责任”的任务尚未完成。他强调，事权应当包括管理权，否则就会产生大量的委托事权。哪级政府的事权，就由哪级政府管理，也包括各级政府的支持机构。“要做到这一步，存在大量的认识问题。现在是上级政府下发文件、下达指标给下面，通过各种类型的巡视、督查、检查和考核措施，越是基层政府，责任越大、财力越紧张。”事权改革不单是政府间财政事权调整，更关系整个行政体制的改革，这也使得推进深化改革尤为迫切。正如楼继伟所言，事权与支出责任划分多年来是理顺政府间关系的焦点和难点，之所以难，是因为关系到国家治理模式和高阶法律。从整体设计上，中国人民大学财税研究所执行所长吕冰洋提出政府间财政关系改革“寓分权于集权”的方案，因为中国作为超大型国家，一方面，各项事业发展必须有强大的中央政府才能推动；另一方面，绝大多数经济和社会活动在县域层面展开，要激发县级基层社会的活力，必须在县级实行广泛的分权。因此，建议对外部性小、地方具有信息优势的义务教育、卫生、市场管理等公共事务，可大量下放到县里，县域获得更大范围自主权，充分发挥当地人民代表大会的预算审查和监督功能；同时强中央，中央政府要承担更多的事权，中央财政承担更多的财政事权，通过集中财力和大规模转移支付来协调地方发展。中国财政科学研究院原院长刘尚希认为，从实践效果来看，大量财政资金交由地方政府支配并未取得预期的规模效益、经济效益和社会效益，反而普遍出现资金闲置、挪用以及项目重复建设、低效建设等问题。这并不能简单归结为“地方不努力”，而是由于每一级政府的能力是有限度的。越到基层，政府能力往往越弱，财政管理能力同样如此。当不断下移的事权超出地方政府的能力上限后，给再多的转移支付也难以确保地方政府能承担起相应的事权，很可能出现“小马拉大车”的现象。他建议，应遵循“事权和能力相匹配”原则，将不超出地方能力“天花板”、适宜基层政府的事权应放尽放，将超出地方能力范围的事权上移至中央和省级政府。具体来说，凡涉及跨区域整体安全和人口流动的事权划归中央，可探索将中央本级支出占比（一般公共预算和基金预算整合计算）从目前的10%提高到40%；把投资、建设和发展的“空间单元”上移到城市，把县纳入中心城市、都市圈和城市群的体系当中。本期封面文章，作者程思炜，文章除了详细梳理央地财政关系中的难点之外，还分析了关于改革中改进激励约束机制和确定法治边界的难点。《特别报道:中企大“出海”》近年来，中国企业在海外的投资建设加速，逐渐显示出全球布局的能力。2024年，中国对外非金融类直接投资1438.5亿美元、同比增长10.5%；派出各类劳务人员数量也大幅增长17.9%。值得注意的是，全球供应链正在向“去中心化”模式加速演变，中国出口贸易出现了从产品出口到产能出口的结构性转向。虽然中国作为全球产成品中心的地位在下降，但用于生产制造过程的中间品的出口份额在增长。中间品贸易，就是把原材料、零部件、半成品等出口到他国，在当地进行加工、组装或合成之后，再出口至第三国或地区。瑞银研报称，当前已不是单个企业的竞争，而是供应链之间的竞逐，上下游“集体性”出海，融入再全球化过程。有业内人士观察到，不仅下游组装企业，中游和上游企业也在逐步向东南亚转移，特别是中小零部件企业‘出海’意愿越来越明显。中国对东南亚国家的产品出口更多从“贴标”转为当地开厂。近年来，经济全球化备受冲击。在制造业领域，本地化与安全成为各国更大的考量，逐渐形成了“中国+1”（China+1）的分散化趋势。业内人士称，“中国+1”最初是疫情的时候，海外公司担心过于依赖中国供应链而提出的备份策略；但时至今日，“+1”则更多指的是中国企业“两条腿走路”中的“第二条腿”——在海外投建产能，并且以具有竞争力的国内基地辐射海外市场。然而，美国新任总统唐纳德·特朗普上台后，频频挥舞“关税大棒”，中美贸易关系更加紧张，中国企业“出海”还面临很多挑战，未来，中国企业海外投资怎样顺时应势？更多内容请看《特别报道:中企大“出海”》。《港股迎“雪王”》2025年3月3日，全球4.5万家蜜雪冰城加盟店，将新茶饮顶流IP“雪王”送上了香港交易所的上市敲钟仪式。当天，公司市值突破千亿港元。上市首日股价升幅43%，打破了新茶饮公司港股“挂牌即破发”的魔咒。参与蜜雪上市的中资投行人士对财新表示，在竞争极为激烈的新茶饮行业，为了争取在资本市场上“人有我有”，再加上境外上市平台还能有效加持“出海”布局，新茶饮公司赴中国香港或者美国上市的进程未来可能提速。投资者看好“雪王”，主要原因是在现制饮品行业“平价下沉”和“出海”两个维度上，它都是首屈一指的行业龙头。蜜雪的营收结构揭示了它独特的商业模式：蜜雪大约98%的收入来自向加盟商提供门店物料以及相关设备，而加盟费和相关服务费收入只占约2%，这种模式得益于它极致高效的供应链运营，这也让蜜雪能够在必要时向加盟商让渡一些利润，从而更迅捷拓店，提升营收及盈利。在过去几年，国内餐饮市场竞争白热化，各大品牌纷纷抢滩海外市场，但产品的海外供应问题是块更加难啃的“硬骨头”，即便是较早出海的蜜雪冰城在海外的供应也并不稳定。雪王”的IPO成绩是爆火还是虚火？当前，茶饮行业集中度已经较高，未来市场竞争的核心在于什么？更多内容请看《港股迎“雪王”》。《疏通商业健康险堵点》中国从2018年起开始推行DRG（疾病诊断相关分组）等医保支付方式改革，核心思路是控制医保基金支出、防止过度医疗，倒逼医院重新回归医保目录内的药品，增加医保“以量换价”的谈判筹码。但医疗质量也引发了社会的担忧，医保要控费、企业要利润、患者要服务，似乎构成了医疗行业的“不可能三角”。于是，商业健康险被寄予厚望。一个明显的信号是，中国保险行业协会在2025年2月19日组织部分保险公司召开座谈会，商讨商业健康保险药品目录体系建设，上半年就可能出有目录雏形。财新了解到，商保目录的规划是要突破基本医保药品目录的限制，逐步把境内外所有经过药监部门审批上市的药品都纳入进来。跟基本医保“以量换价”的思路不一样，商保目录是尽可能广泛地覆盖各种药品，给患者更多的选择。商保目录的制定，是根据药品的临床价值、适用人群等因素，来确定每种药品的保险费用和保障水平，这能让医药产业和保险行业紧密合作，共同承担风险，提高保险资金的使用效率，为新上市的创新药和医疗器械腾出保险保障的空间。不过，商业健康险的全面铺开不仅需要保险行业的努力，需要医保、药监等多部门合力推动。一个主要的难题是药品可及性，在集采、DRG改革背景下，一些创新药械面临着进院难的问题。更多内容请看《疏通商业健康险堵点》。《从小选拔“数学家”》如何才能在中国培养出世界顶尖的数学家？这是被誉为“数学界的诺贝尔奖”的菲尔兹奖获得者、数学家丘成桐一直在尝试破解的难题。丘成桐的教育理念是要“从娃娃抓起”。2021年以来，丘成桐数学科学领军人才培养计划逐渐搭建成形。该计划强调将打造“不设任何框框的拔尖人才培养特区”。为了避免反复的刷题磨灭学生的兴趣、浪费时间，丘班实行初高中一贯制培养。因此，入选丘班的关键节点在小升初阶段。清华大学2021年起实施“丘成桐数学科学领军人才培养计划”，如果学生初三能入选，就能免去中考、高考、考研、考博，经考核进入清华本硕博连读培养。近年来，中学掐尖行为被教育部门重点整治。不少不正规的学科竞赛被勒令停办，而家长的升学焦虑并未消失。因此，在“鸡娃圈”，“丘成桐少年班”是直通重点初高中、甚至清华大学的存在。获得丘班授牌的中学通常在重点中学，入读丘班还通常不限学区，学生能够跨区甚至跨市就读。在许多家长心目中，这成为了学科竞赛、部分重
2025-03-1010 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第08期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤在整个蛇年春节期间，腾讯内部只在除夕当天放了一天假，云服务从大年初一就开始着手接入DeepSeek-R1。大厂充斥着紧迫感的反应背后，正是AI时代随时可能被颠覆的竞争格局。这种趋势也在以另一种方向，体现在百度身上。早在2023年3月，百度于国内率先发布AI聊天应用文心一言，但这一先发优势未能持续。2024年二季度，百度组织架构调整，PC端和移动端的文心一言被划入不同的事业群，移动端App也在2024年9月由文心一言改名为文小言。在重大更新发布，甚至在文心一言移动端更名这样的关键动作上，两边团队都缺乏共识，一位百度云人士在接受财新的采访时评价说，“时间表不对齐、营销策略不协同，此前一年的文心一言品牌推广等于打了水漂。”如今，百度大模型的迭代速度远不及竞争者。2023年11月，当时的文心大模型推出4.0版本，此后再没有重要版本。在DeepSeek风暴袭来后，2月14日，百度才临时宣布在未来几个月推出文心大模型4.5，下半年将推出多模态能力更强的文心大模型5.0版本；2月28日，百度又宣布文心大模型4.5具备深度思考、多模态能力，定档3月16日发布。此外，百度决定放弃闭源模式，预告4.5在6月30日开源，继续仓促、被动地跟随潮流。截至2025年1月，根据Quest Mobile统计，文小言的月活为1075.87万人，不及Kimi月活（2214.58万人）的一半，更是被豆包（月活8209.7万人）远抛身后。本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《DeepSeek效应》，让我们先来看看，狂飙的AI队伍之中，各自的前进姿势，以及各自的新位置。除了紧紧咬住趋势的头部玩家，和逐渐掉队的百度等曾经的先发者外，在2024 年AI 大模型产业生态中话题度最高的基座模型：智谱 AI、百川智能、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰，这五家公司估值在顶峰时都超过了200亿元，但它们凭借那时相对领先的技术建立的估值溢价，如今正面临着全方面的夹击。2月16日，微信低调上线了接入DeepSeek-R1模型的AI搜索功能，面向少量用户开启灰度测试，受邀用户可以用该模型对微信公众号及互联网内容进行搜索。“国民应用”入场AI搜索，引起市场强烈关注。截至2024年底，微信合并WeChat的月活用户数是13.82亿。不过，尽管只是极小范围的灰度测试，微信AI搜索也难以抵挡流量冲击。微信接入DeepSeek仅一天，腾讯就紧急开会调整策略，决定将相关搜索需求导向聊天机器人“元宝”。除此之外，腾讯为快速推动应用AI化，同步完成一轮组织架构调整：元宝从TEG（技术工程事业群）分出，QQ浏览器、搜狗输入法、Ima三个2C应用团队也从PCG（平台与内容事业群）划出，这4个应用全部归拢至CSIG（云与智慧产业事业群）旗下。目前，腾讯已经有超过12款2C应用接入DeepSeek-R1。元宝异军突起，也对豆包形成挑战。字节跳动CEO梁汝波在2月13日举行的全员会上反思称，字节在2024年OpenAI发布长链思考模型后跟进迟缓，2025年AI业务最重要的三件事是：探索智能上限；探索新的UI交互；加强规模效应。中国另一家互联网科技巨头阿里，虽然缺席了本轮AI 2C应用端的入口大战。截至目前，阿里旗下仅有三款2B应用接入DeepSeek-R1。但是在模型上的更迭则超过了市场预期，1月，阿里推出通义Qwen2.5-Max模型，称性能超越DeepSeek-V3；基于Qwen2.5-Max的推理模型测试版已面向开发者推出，将在3月上线。但最大的变数，还是让人震惊的DeepSeek模型迭代速度，从发布DeepSeek V3到R1，DeepSeek的大模型团队只用了24天。财新了解到，DeepSeek的大模型团队在杭州之外，还在中国AI人才密度最高的北京有办公室，目前仍在高薪吸纳人才；而DeepSeek R系列的下一代模型推出将比原计划提前。有算力公司的高层判断，“很可能4月就能看到DeepSeek-R2，此前计划是年中推出”。而市场上的聚光灯，有是否会在某一刻重新照回到美国市场？这位高层表示，“国内的模型并不只盯着DeepSeek-R1，OpenAI的GPT-5才是真正的下一个竞争点。”因为市场普遍判断GPT-5的能力将向通用模型迈进一大步。本期封面文章，作者刘沛林、屈运栩、关聪，文章除了详细介绍了DeepSeek所引发的一系列连锁反应和当下的竞争趋势外，还分析了这轮热度对之后算力需求和市场上各厂商估值的影响。《德国摆荡》三年多前告别“默克尔时代”的德国，如今政治天平又一次次向右倾斜。联盟党重新成为议会第一大党，但新总理默茨与默克尔风格迥异，曾经长期受到压制。极右翼选择党得票率翻倍，被看作此次大选的“最大赢家”，将成为最大在野党。从未来执政的主导力量和最大在野党的站位来看，未来几年德国政坛的主轴，将会是亲欧盟的中右派主政者，与怀疑欧盟、相对亲俄、还与特朗普政府隔海唱和的极右翼互相拉锯的局面。德国作为欧盟最大的经济体，一直被视为欧洲内部的“稳定锚”。但现在，德国正面临经济增长乏力、极右翼势力崛起、俄乌冲突中美国立场突然转变等考验。这场因为“红绿灯”执政联盟瓦解而提前7个月举行的2025年联邦大选，也被看作是德国自“二战”后政治生态的一个转折点。柏林时间2月23日晚，默茨在宣布胜选的时候说：“外面的世界不会等着我们进行冗长的组阁协商和谈判”，面对紧迫的局势，德国人必须尽快重新组织好自己的行动能力，才能针对德国国内一系列危机“做对的事”，才能“在欧洲再次有存在感、也让世界看到德国再次拥有了可靠的治理”。德国政坛的整体向右摆荡，对正面临俄乌冲突走向终局的欧洲意味着什么？彻底走出“默克尔时代”的联盟党再次上台后，默茨相对偏保守的政策路线，又会如何牵动身份焦虑愈加敏感的德国社会？更多内容请看《德国摆荡》。《绿电孤网探索》在1月22日的瑞士冬季达沃斯论坛上，中国风电龙头企业远景科技集团董事长张雷说：“气候转型会重塑全球贸易和供应链，给发展中国家带来新机会。”远景科技正在推进一个大胆的“绿电孤网”项目，所谓“孤网”，就是不连接国家大电网，采用完全自给自足供电的模式，这个项目主要通过风光电解水制氢，再转化为绿氨，应用于化工、能源和海运等领域。像远景赤峰项目这样用风电、光伏等发电的“绿电孤网”，很有试验性和突破性。一方面，绿电孤网通过“荷随源动”的方式，能够灵活调节和中断用电端，解决了风电、光伏发电波动大、存储难的问题。另一方面，由于风光发电装机成本快速下降，新能源发电成本已经大幅低于大电网的电价，如果绿电孤网路径可以走通，那么此类项目用电成本将很有商业吸引力，但这也势必动到原有电力系统的“奶酪”。远景赤峰项目试验阶段单纯的风光发电度电成本，已经比大电网平均售价降低了近六成。在国家政策支持下，各省份希望通过绿电优势吸引企业。绿电孤网和“源网荷储一体化”等模式都在探索“绿色+低价”的用电模式，如果成功，将影响中国未来的产业格局。更多内容请看《绿电孤网探索》。《收编数万亿“类票据”》最近，头部汽车企业的供应链应付账款引发外界关注。以新能源车企龙头比亚迪（002594.SZ）为例，财报显示的应付账款规模从2019年底的225.2亿元，快速攀升到2024年三季度末的2375.19亿元，涨幅近10倍，而同期的营业收入涨幅则只有近3倍。比亚迪从2018年11月开始，作为链主企业，向供应商签发应收账款电子凭证“迪链”作为结算方式。过去几年，围绕央企、地方国企、大型民企等核心企业作为链主搭建的供应链金融平台像雨后春笋，主打产品就是给它们的供应商签发的应收账款电子凭证，市场统称“信单”。有业内人士认为，部分供应链金融的核心企业挤占了中小供应商的资金资源，导致供应商财务压力更大、融资成本更高。核心企业看似占了便宜，但长远会影响供应链的竞争力。2025年2月6日，中国人民银行等六部门发布通知，规范供应链金融业务，明确了供应链信息服务机构和应收账款电子凭证业务的基本监管框架是自律管理。在自由生长大约十年后，应收账款电子凭证即将被纳入监管规范。这一举措目的是防范核心企业信用过度扩张，降低中小企业融资成本。然而，仍有业内人士担忧，对应收账款电子凭证的风险管理多年来一直是盲区，只靠行业自律组织管理这么大规模的市场，力度是否足够？更多内容请看《收编数万亿“类票据”》。《社保财政补贴何时见顶？》2024年初，一名东部省份地市人社部门人士接到通知，省财政对城乡居民养老和医保的补助比例从70%降至40%。他算了一笔账：他所在市一个区每月需发放城乡居民基础养老金约7000万元，也就是一年8亿多元，中央财政固定补助后，这一支出由省与市县财政共同承担，如今省级财政补助缩水，意味着区财政一年需要多掏出约3亿元。在地方财政持续紧张的背景下，财政投入与社保运转的协调问题越来越突出。以财政为主要筹资来源的城乡居民保险首当其冲，居民医保参保人数连续五年下降，近两年一些特大城市基金出现当期赤
2025-03-0310 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第07期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《商业航天风起》，让我们先来看看，中国商业航天的下一步，正在朝哪里迈出？在垣信卫星和中国星网“放量”的预期之下，行业目前对可回收火箭的期待变得从未如此之强过。此前，中国商业航天火箭公司固然处在起步阶段，可回收火箭技术有待成熟，但另一方面，火箭公司长期“吃不饱”，没有充足的订单刺激，火箭批量化长期缺乏动力，可回收因而根基不牢。但无论如何，可回收火箭是降本增效的主要路径，这已成为当前全球航天产业的共识。当前，主流火箭基本是两级构型，即第一级为助推器，第二级将有效载荷送入目标轨道，可回收复用的一般是第一级。以SpaceX的猎鹰9号火箭为例，它使用了垂直起降的回收技术，其第一级助推器最多已经飞行了25次，也就是说相关成本已摊薄至二十五分之一。2024年，中国有三款火箭进行了垂直起降回收验证（VTVL）。这项被称为“蚱蜢跳”的试验是火箭回收的关键试验步骤，它们分别是上海航天技术研究院的“龙行二号”、蓝箭航天空间科技股份有限公司的“朱雀三号”、深蓝航天的“星云一号”，结果有成有败。比如在2024年9月22日深蓝航天进行的“星云一号”火箭一子级高空垂直回收飞行试验，最后着陆阶段发生异常。但深蓝航天表示，这次飞行试验11项任务有10项完成。行业内对火箭载荷价格的期待，是对标SpaceX当前最稳定、最廉价的猎鹰9号——据SpaceX官网，2024年猎鹰9号单箭发射报价是6975万美元，以发射近地轨道22.8吨卫星载荷计算，按当前汇率，折合近地轨道载荷每千克约2.3万元人民币。深蓝航天的董事长霍亮表示，随着“星云一号”火箭的发射回收，深蓝航天预计将每千克发射成本降低到3万元以下，他说，“现在市场报价基本上还是七八万元的量级，一旦成功，售价‘腰斩’，对市场还是有一定冲击力的”。本期封面文章，作者黄晏浩，文章除了详细介绍了中国商业航天的拐点是如何发生的，以及当下可回收火箭的进展与阻碍，还分析了目前火热的太空旅游概念的可能性，以及在资本市场上投资方的退出路径与前景等等。《特朗普式和平》俄乌冲突爆发已经三年，战场局势依然僵持不下，国际社会呼吁和谈的声音愈发强烈。然而，特朗普再次上台，却为这场冲突带来了意想不到的转折。2月12日，特朗普与俄罗斯总统普京进行了直接通话，宣布美国将派出磋商团队与俄罗斯展开停战谈判，这个举动打破了美国长期以来与欧洲共同坚持的“没有乌克兰就没有涉乌克兰危机谈判”的基本立场，并且完全放弃了与欧洲进行协同。为了应对突然变化的美国立场，从2月17日以来，法国总统马克龙已经召集了两次欧洲领导人紧急会议，但截至目前，对于特朗普时代的美国，欧洲所给出的回应仍然更多是分歧和混乱。乌克兰多次表示，欧洲应该尽快推选出一位能够代表欧洲进行谈判的人。但短期来看，欧洲的疲软和乌克兰的弱势都难以看到改变希望，而美俄“和解”能走多远，可能将成为决定局势走向的关键。特朗普的“和平计划”充满了不确定性，几乎每一条声明都在几天甚至几个小时后就被修正或“澄清”。特朗普选举前所宣布的“24小时内解决冲突”已经确定落空，他又改口将“一年内解决冲突”，但具体内容和方案却模糊不清。急速转向的特朗普政府，已经成为俄乌冲突舞台上的绝对主角，而这场曾被认为将改写战后国际秩序的局部战争，现在又成了新世界格局的一面镜子。更多内容请看《特朗普式和平》。《港股想象》最近，“港股有望重启大牛市”“中国资产重估年”的声音不绝于耳。2025年，人工智能大模型DeepSeek-R1横空出世，让中国的AI发展重归投资者的关注焦点，还推动香港恒生科技指数从年初以来累计升幅超过31%，突破2024年高位，跑赢全球主要指数。此前，AI被认为是拉大中美科技股估值差距的核心力量。DeepSeek是总部位于杭州的私募机构幻方量化旗下的大模型公司，用极低GPU训练成本加高超算法，展现了和OpenAI最先进模型一较高下的能力。有投资人士表示，“很多投资者未必真正了解DeepSeek的技术，但不妨碍他们陆续入市，因为DeepSeek的出现扭转了整个投资的叙事逻辑，为市场带来了信心，而信心比黄金珍贵。”有业内人士将DeepSeek的出现比作中国的“斯普特尼克时刻”，并且认为中国自主知识产权获得全球认可，中国企业估值折价将消失。但也有审慎的投资者指出，DeepSeek的出现虽是上涨催化剂，但港股后续要出现“大级别”行情，仍然需要更多利好，比如中国央行资产负债表“扩表”、财政政策进一步发力等。谁是这轮港股升浪的主力？“长钱”何时入场？DeepSeek能否给整个中国股市带来正面效应，并且吸引全球长期资本回流？更多内容请看《港股想象》。《创造〈哪吒2〉》2月18日19时，一项新世界纪录被打破了，中国动画电影《哪吒之魔童闹海》以超过123亿元收入，成为全球票房最高的动画电影。这还不是终点，截至2月21日19时，《哪吒2》累计票房128亿元，排在全球影史票房榜第八名。这张榜单在《哪吒2》冲入之前，前十名长期被清一色的好莱坞大片垄断。中国动画电影崛起已经接近十年，这验证出市场资源禀赋的问题并非不可突破。《哪吒2》的大部分内容由制片人刘文章和导演饺子创办的可可豆动画自主完成，特效场次的“零部件”则分包给多家公司，可可豆以文档形式提出制作要求，外包公司按期交付并按反馈修改。在这个模式下，可可豆相当于汽车总装厂，按定好的标准采购零件再组装。当前，中国动画电影以三维动画为主，制作能力接轨国际水平，但高品质内容产能不足。中国动画电影的工业体系还不够完善，但动画电影制作周期长、难度大、主创人才稀缺，短期内快速扩大产能并不现实，仍然需要“耐心资本”长期扶持，才能搭建起类似美国迪士尼皮克斯、梦工厂的成熟工业模式。光线传媒是《哪吒2》的主要投资方和发行方，而彩条屋是光线传媒旗下的动画厂牌，负责该片的制作和资源整合。彩条屋借鉴了迪士尼的运作方法，也就是由发行公司提供资源、制作公司专注创作的稳固关系。比如，《哪吒2》制作主体是可可豆，主要靠市场表现来获取收益和激励；而彩条屋对投资金额和比例、制作周期、剧本、形象等掌握发言权甚至决定权，而光线传媒的发行能力则在下游支撑票房。全球票房最高动画电影出自中国，究竟是偶然还是必然？更多内容请看《创造〈哪吒2〉》 。《企业年金如何做大》作为中国养老保障体系的第二支柱，企业年金已经走过20年，但发展面临瓶颈。截至2023年底，企业年金覆盖3144万人，基金规模达3.19万亿元，年平均收益率超6%，但参保企业只占全国企业的0.2%，参与人群更不足全国企业职工的7%。在中国的养老三支柱体系中，第一支柱“基本养老保险”占主导，第二支柱“企业年金和职业年金”增长乏力，第三支柱“个人养老金”还在起步阶段。如今，现收现付制的基本养老保险收支平衡压力正在增加，第二、三支柱被寄予了更多期待，角色也从“锦上添花”变成填补养老金替代率缺口的一环。当前，企业年金的制度门槛高、流程复杂，而且税收优惠政策吸引力有限，导致中小企业参与度低。此外，企业年金的员工账户资金转移接续灵活性不足，也限制了其发展。在投资收益方面，企业年金2007—2023年的年化投资收益率为6.26%，但近年来呈下降趋势，2023年仅为1.12%。对于调整企业年金现有格局，各方动力不足。业内人士表示，企业一旦建立年金制度，必须长期投入且逐渐覆盖到全体职工，面对复杂的用工形势和较高的员工流动率，企业未来很长一段时间都将面临缴费负担、管理成本以及可能存在的劳资矛盾。服务于上世纪末国企改革的企业年金，已经落后于当前劳动力市场形势及养老保障体系改革，亟须向庞大民营和中小企业扩面。如何从制度自身动力出发，找到有效的突破路径？如何提高企业的参与积极性？更多内容请看《企业年金如何做大》。此外，本期《财新周刊》还有关于合肥轨道窝案、“谷子经济”走红、比亚迪登顶等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
2025-02-2510 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第06期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤【正文】如何识别“诚实而不幸的人”，成为各大银行在不断攀高的不良率中，最亟需做到的事情。从上市银行公布的数据来看，不管是国有大行还是股份制银行，个贷不良率均处于上升趋势。以建设银行为例，截至2024年上半年，建行个人贷款和垫款不良率为0.84%，较2023年12月末的0.66%上升了0.18个百分点。股份制银行的个贷不良率更为突出。比如，截至2024年上半年末，渤海银行的个贷不良率达到3.30%，相比2023年底大幅上升1.05个百分点。而这其中，个人消费类贷款和个人经营类贷款的不良贷款率，在2024年上半年分别高达9.30%和5.24%。在经济下行的大趋势下，那些因为各种不同原因，最终陷入到债务困境中的人们正在增多。什么样的制度设置，能让他们不至于一步陷入绝境，无法翻身？————————————本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《为个人化债》，让我们先来看看，是什么原因让更多个人陷入债务旋涡。近两年来，陷入债务困境的“80后”“90后”不少。在几年前各类消费贷营销无孔不入、手机上点击几下就能借钱的时代，他们轻轻松松就背负上了几万、几十万元的债务。然而，高估了自己收入和偿债能力的他们，近来被打了个措手不及。这些群体的偿债能力开始下降，再加上一些人股票亏损、投资失败，陷入个人债务困境的不在少数。还有一类困难群体是个体工商户和小微企业主。42岁的付鹏（化名）目前在合肥经营一家餐饮店，月收入1.5万—2.5万元不等，但总负债约400万元；包括以房产抵押给银行的130万元贷款，美团生意贷、网商贷等多笔网络平台的50多万元贷款，多家银行信用卡共计约30万元贷款，以及100多万元的私人借款。近两年餐饮店生意不温不火，加上合伙人之间意见分歧等原因，每月近6万元的还款额让付鹏难以喘息。个人陷入债务困境之后的债务重组，在消费信贷发达的欧美经济体早已不是新鲜事。这些国家已在过去的七八十年中，建立起较为完善的个人破产和债务重整法律体系，并在实践中不断完善。在法律框架之外，也已形成一些较为常用的个人债务清理和重整的路径。美国富国银行小额信贷部门高级副总裁萧兵向财新介绍，在美国有多种催收模型来确定采取何种手段催收和回款，包括本金打折、利息减免、协商延期还款等手段；本金打折在美国会有税收问题，但不妨碍银行和客户之间引入此法。国内机构在面对不良激增的情况时，处理方式也渐渐变得多元。一位互联网银行高管告诉财新，如果是三年、五年或以上的长期客户，且过往的履约状况都很好，那么因为生病、遇到重大变故或经营失败等情况，还款能力受到影响，金融机构一般是愿意给一些息费减免或贷款分期政策的。但如果该用户曾经有过逾期记录，或多头负债严重，那么金融机构会判断他在以贷养贷，对他的诚信程度以及还款意愿也会产生质疑，这种情况下，大部分金融机构就不会给政策。但这个高管也说，“不过，银行不会主动公开或宣传自己给客户息费减免、重组分期等具体标准或政策。因为这些规则一旦公开，可能但凡因一有点小事导致资金紧张，债务人会跟银行商量息费减免、债务展期，道德风险较大。”然而，这背后实际上已经形成了成熟的产业链。某头部金融科技集团人士介绍，自己集团消费者保护热线的进线电话中，预计近四成是“黑灰产”组织代表客户或客户本人经过“黑灰产”组织培训指导后打来的，“这给我们带来的麻烦就是，贷款客户提供的各类凭证真伪难辨”。本期封面文章，作者丁锋、刘冉、张宇哲，文章除了详细介绍了个人债务违约激增的原因外，还分析了背后的“债务优化”陷阱，以及政策在这种情况下该如何打补丁。《马斯克变法》上任不到四周，马斯克和他的“政府效率部”团队已经让华盛顿乱成一锅粥。他们已经触及了至少19个美国政府部门，引发了至少14起法律诉讼，波及数万名美国联邦政府雇员。2月11日，特朗普在和马斯克一起举行记者会的时候，签署了一项新的行政命令。这项命令限制了政府雇员的招聘，推动大规模裁员，正式向所谓的“联邦官僚机构”宣战。而马斯克负责的“政府效率部”，虽然是个非正式机构，权限却再次大幅扩展。受特朗普行政令的影响，美国目前已经有超过62亿美元的对外援助资金被冻结，多个由美国国际开发署领导的发展中国家援助项目陷入停滞，关键药品供应被阻断。当前，最大的争议焦点之一是，马斯克的政府效率部团队究竟由谁组成，用什么方法实现什么目标，仍然都是个谜。美国Wired杂志公布的调查报道宣布了马斯克团队中七名成员的姓名，七个人的年龄都在19—25岁之间，大多数人曾在马斯克旗下企业实习。此外，更大的问题是，他们还在迫切地索要和收集数据，当下也没有涉及信息访问和管理权限的相关监督机制。尽管外界批评声浪强烈，但上任的第一个月，马斯克仍然深得特朗普的支持。马斯克登上了《时代》杂志的封面，照片里，他独自坐在白宫椭圆形办公室的总统位置上，意指马斯克已经取代特朗普，成为美国最高权力的执掌者。美国政治体制实行三权分立，但在特朗普和马斯克的裁减风暴下，美国权力的天平开始倒向行政权，而国会代表的立法权和法院代表的司法权遭遇挤压。是什么推动着特朗普与马斯克进行裁撤政府？这场改革会走向何方？更多内容请看《马斯克变法》。《地方财政紧平衡》近期传出2024年深圳市财政收入同比下降的消息，虽然深圳市还没有正式发布相关数据，但从其下辖的福田区财政收入下降来看，似乎也透露出一些信号。不止深圳，全国范围内，各省份普遍表示2024年财政增收压力大，尤其是税收表现不及预期。已经公布税收数据的29个省份中，大约三分之二的省份税收收入同比下降，不过非税收入对财政收入增长起到了支撑作用，这也引发一些长短期利益权衡选择的讨论。地方在分析当前财政形势时，大多提及经济回升向好、减税政策的翘尾影响减弱，支撑2025年财政收入增长。然而要面临的问题还有很多，比如物价持续低位运行、房地产复苏不够显著、外贸面临较大不确定性、处置资产一次性收入难以持续，这都让2025年财政运行压力进一步加剧，“紧平衡”的特征更加凸显。因此，13个省份调低了收入预期目标。在这种收支矛盾愈发凸显的情况下，地方多年来强调的调整财政支出结构变得更加重要。各省份预算报告都对零基预算改革作出专门部署，要求2025年从零开始安排预算，打破固有的支出基数，严格执行“先有项目、再排预算”。此外，在一系列政策支持下，地方化解隐性债务进入后半程，财税体制改革会有什么突破？更多内容请看《地方财政紧平衡》。《尤努斯：重建孟加拉》1月23日，2006年诺贝尔和平奖得主穆罕默德·尤努斯出现在世界经济论坛上，他还是“社会企业”概念的提出人，以及孟加拉格莱珉银行的创办人。但会场上人们更关注的是他的新角色——孟加拉国临时政府的首席顾问。2024年7月至8月，拥有1.72亿人口的南亚国家孟加拉国，发生了一场席卷全社会的大规模抗议。过去15年里铁腕主政的原总理谢赫·哈西娜宣布辞职，她领导的孟加拉国人民联盟政权也随之坍塌。随后，尤努斯被邀请出山。半个世纪以来，他一直聚焦金融扶贫和推广低消耗的生活理念，如今，他要承担起更多国家治理的责任。当前，学生抗议活动的活跃要角酝酿自行组织新政党，投入到下一次大选，尤努斯对此态度乐观。他说，“他们必须保护用生命换来的东西。否则，成果又将被那些想要重复以前管治方式的投机分子夺走”。在尤努斯出面主持政局后，他组成了一个非典型的“贤人内阁”。在既有的部门框架外，尤努斯主持的临时政府还陆续成立了15个改革委员会。他将如何在街头冲突后的伤痕下，重建社会秩序和国家共识？如何抓住时间窗口，引导民心思变的汹涌力量，为孟加拉国设计一条可行的转型与改革之路？在世界经济论坛2025年年会的议程接近尾声之际，尤努斯接受了财新的专访，具体内容请看《尤努斯：重建孟加拉》。《公益筹款缘何“卡脖子”》冬天是尘肺病患者最难熬的季节，如今又有雪上加霜。最近，持续运营了13年、有将近6万月捐人的尘肺病公益救助项目，正在面临“断供”危机。相关工作人员表示，“因为备案号无法延期，从今年1月1日开始，大爱清尘基金在全国范围内的医疗救助帮扶已经暂停。”这并非个案，据财新不完全统计，已有超过30个教育、医疗、扶贫、环保领域的公益项目公告筹款暂停。在这之前，慈善募捐备案政策刚有了重要调整。新规要求慈善组织切实履行对募捐合作方的监管职责，强化资金使用监督和合作行为规范，每一项公开募捐活动应当单独备案。根据法律规定，只有具备公开募捐资质的慈善组织可以自主发起向公众筹款的项目，无资质者被称为“非公募”，占到中国慈善组织的85%以上。非公募如想发起公开募捐，需要和公募机构合作，由公募机构向主管部门备案，也就是“联合劝募”。新规并没有限制备案或联合劝募。但多家公募及非公募机构表示，实操过程
2025-02-1710 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第05期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《DeepSeek启示》，让我们先来看看，除了搅翻了美国科技股之外，DeepSeek还将彻底改变什么？DeepSeek的出现，展现了以低算力成本复现最先进模型的可能性，不仅向外界证明了大模型技术本身很可能并非AI产业的壁垒，也向云厂商证明了大幅扩大算力设施也非保持技术领先的惟一方案。也因此，市场此前的认知是美国公司在AI领域有绝对的领导力，同时美国云厂商通过大幅领先的资本开支投入不断扩大优势，这正是美股相较于全球股市获得溢价的基础——但DeepSeek的出现动摇了这一根基。也正因为如此，英伟达成为了股价震荡最激烈的那只股票。之前高盛全球投资银行联席主管Kim Posnett曾经指出，仅是亚马逊、Alphabet、Meta和微软这四大科技公司2022年在AI领域的资本开支就超过1160亿美元，但2024年这一数字飙升至近2000亿美元。高盛资产管理公司的Sung Cho也指出，云厂商近50%的资本开支都投入购买英伟达芯片当中。DeepSeek出现后，后续市场对算力需求的逻辑，会因此改变吗？亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）也在北京时间2月7日早间的财报会上称，随着DeepSeek模型带动模型推理调用过程优化、成本下降，整个技术领域的总支出反而会增长。亚马逊预计其2025年资本开支高达1000亿美元，2024年为830亿美元，称开支增长主要是AI推动。美国云厂商普遍预计2025年的资本开支仍将增长。微软称，2025年一、二季度的资本开支将与2024年四季度持平，而2025年下半年会根据需求动态投资，增长率将降低，并转向和收入更相关的短期资产；Meta则预计2025年资本开支为600亿—650亿美元，对应2024年的392亿美元投入，同比仍有超过一半的增长；谷歌预计2025年资本开支为750亿美元，比2024年的525亿美元增长亦超过四成。谷歌由于资本支出超预期，财报发布后2月5日其股价暴跌6.94%。从各大厂商的预期与布局来看，高效DeepSeek的横空出世只是加剧了人们对大模型“烧钱”模式的质疑，但远没有阻止人们“烧钱”的步伐。但在原本格局分明的竞争中，因为DeepSeek的出现，让形势开始变得扑朔起来。清华大学长聘副教授、面壁智能首席科学家刘知远说，一般来说，美国大模型厂商发布最先进大模型后，中国厂商能在6个月内推出能力近似的模型。OpenAI于2024年9月推出o1，DeepSeek在2025年1月推出R1，意味着缩短了中国厂商追赶的时间。随着开源的R1公布，预计未来数月，国内大模型厂商普遍都能达到o1的能力。而另外一个对中国有利的趋势是——技术迭代正在放缓，增加算力的边际效益在衰减。算法、算力和数据，被称为AI的“铁三角”。OpenAI发展到GPT-4，是通过不断扩大数据规模来实现的：只要预训练阶段扩大训练参数规模，模型能力就能得到提升，这也是美国大模型厂商不断扩大算力规模的底层逻辑。而在OpenAI迟迟未发布GPT-5的背景下，业界普遍认为，随着互联网优质数据的耗尽，预训练遭遇瓶颈。本期封面文章，作者刘沛林、屈运栩，除了分析了DeepSeek爆发的前因后果，还详细介绍了幻方量化的成长史，以及系统罗列了大模型开源与闭源后续的路线之争。《2025地方谋经济》2025年1月，上一年各省份的经济发展成绩单陆续公布。根据财新统计，一共有22个省份增速超过或持平于5%的全国平均增速，其中西藏、新疆分别以6.3%、6.1%的增速领跑全国，包括江苏、山东、四川、浙江、河南等经济大省在内的19个省份增速在5.1%—5.8%之间，上海增速与全国持平；九省份增速低于平均水平，包括广东（3.5%）和海南（3.7%）。由于外部变数加深，经济运行仍然面临不少挑战，地方对2025年经济增长作了相应的预期管理。1月举行的各省级“两会”上，31个省份中，有15个省份下调了增长目标，其余15个省份目标基本持平，只有天津上调了增长目标。大多省份都将扩大国内需求放在2025年工作任务的首位。由于各地经济发展水平和发展阶段不同，增长的主要驱动力正在出现分化。部分省份设定的2025年社会消费品零售总额增长明显高于经济增长目标，也高于固定资产投资目标。一些中西部省份的投资目标仍然较高。在提振消费的政策措施中，除了促进消费品“以旧换新”、培育消费新场景和新业态，多个省份还提及推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制，提升消费能力、意愿和层级。此外，不少地方提及要优化营商环境、促进民营企业高质量发展。更多内容请看《2025地方谋经济》。《如何留住“长钱”》只有30多年历史的A股市场，已经鼓励中长期资金入市25年，但是当下长期资金入市水平还有待提高。截至2024年末，保险资金投资股票和权益基金规模4.4万亿元，占比只有12%；公募基金虽然以32.83万亿元的规模在去年年末成为所有资管机构的首位，然而A股仓位不到6万亿元。2025年1月23日，国务院新闻办召开发布会，五部委高官联合出席，全面解读《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。根据解读，市场机构测算将有近万亿元资金逐步入市，包括保险资金2000亿元至4500亿元；公募基金目前持有A股市值为5.89万亿元，以未来三年持有A股流通市值每年至少增长10%计算，也就是每年约有6000亿元增量资金入市。与此同时，央行两项创新工具的8000亿元额度仍然没有使用的部分，也是一股重要的资金力量。不过想留住这些长期资金，还需要A股市场尽快完善：一方面提高上市公司质量，有效发挥市场优胜劣汰功能；另一方面让长期资金能够有足够的金融工具进行风险对冲，有效控制风险。有券商高管表示，“‘长钱’和‘短钱’性质不同，对市场的要求差距巨大。‘长钱’看的是长远回报，可控风险，稳定收益，短期内不需要一个牛市，踏踏实实做好市场基础工作才是最重要的。”“长钱”究竟为什么不愿意投资A股？还需要完善哪些资本市场基础设施？更多内容请看《如何留住“长钱”》。《泰国拟“开赌”》泰国的博彩合法化之路已经酝酿了很久，最近有了新进展。1月13日，泰国内阁原则性批准《娱乐综合体法案》（Entertainment Complex Bill）草案，最快有望在2025年中完成立法，泰国将成为东南亚第八个实现博彩合法化的国家。早在20年前，泰国政府就开始推动博彩合法化，但是受佛教传统影响而没能实现。如今，政府再次力推博彩业，与新冠疫情后旅游业恢复不如预期有关。中国曾是泰国旅游业的最大客源国，但今年年初发生了“中国演员泰国失联”事件，还有早前的曼谷商场枪击事件，都在影响中国游客对泰国旅游的信心。具有赌博色彩的活动在东南亚文化中已有数百年历史，博彩在泰国本地有深厚的民众基础。花旗分析师研报显示，一旦泰国的博彩市场得到完全开发，该国的博彩总收入可能达到91亿美元的惊人数字，有望让泰国成为全球博彩总收入（GGR）第三大的市场。目前，在东南亚11国当中，新加坡、马来西亚、菲律宾、越南、柬埔寨、缅甸和老挝对博彩都采取了不同程度的合法化态度。值得注意的是，泰国近期批准的博彩合法化法案中只包含实体赌场，争议更大的在线博彩还在讨论中。目前，东南亚各国对于网络博彩的态度和政策差异较大。新加坡对在线博彩采取严格监管，菲律宾则采取截然不同的路径，一度大力推动离岸博彩，主要的形式就是在线博彩，然而快速扩张让犯罪活动、非法劳工等社会问题恶化，给本地经济带来负面影响。泰国旅游业基础强大，开放博彩将如何搅动东南亚博彩市场的利益分配版图？更多内容请看《泰国拟“开赌”》。《比尔·盖茨：时代与家庭教育的佳品》在这个瞬息万变的时代，个人独领风骚数百年并不多见，尤其是在竞争残酷的科技界，比尔·亨利·盖茨三世（Bill Henry Gates III）就是这样一位罕见的跨时代、跨领域大佬。从微软到全球最大个人基金会，盖茨用了近半个世纪的时间，从个人电脑革命到关注发展与健康，他极其罕见地在至少两个领域都留下了深刻的时代烙印。这位出生于1955年的人物，在即将迈入古稀之年时，回顾并总结人生得失，出版自传《源代码》（Source Code: My Beginnings），再现了盖茨从出生到创办微软前的20年。全书共14章，最吸引眼球的不是他展示编程和商业管理才能的文字，而是对亲情与友情的描写。这本书更像是在讲述良好的家庭与学校教育，以及一个处于上升期的时代所能塑造出的最佳范例。盖茨本人在书中和与财新的采访中坦言，自己出身优越家庭的成长经历，“甚至超越了中产阶级的范畴”。盖茨在书中写道：出生在富裕的美国，又恰好处于一个白人男性占尽优势的社会氛围，无异于赢得人生的彩票。
2025-02-1011 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第04期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅
制作｜仝瀚元 商务 宣发｜仝瀚元
2025年1月20日，美国首都华盛顿的国会大厦穹顶下，特朗普宣誓就任第47任美国总统。在约半小时的就职演说中，他神情肃穆，声调平缓，多次强调“美国优先”的执政理念，表示“不会再让别人占便宜了”，属于美国的“黄金时代”自此开启。
在此次的演说中，特朗普还详细阐述了他即将签署的一系列行政命令，表示“将启动美国的彻底复兴和常理革命。”上任首日，特朗普一共签署了42项行政令、备忘录和公告，以及115项人事行动、200多项行政行动，涉及收紧移民、支持传统能源发展、整饬美国联邦政府运营、撤销言论审查、砍掉多元化项目等等。
如果说，第一次当选是具有一定“偶然性”的事件，那么这一次，以拿下选举人票和普选票的超预期战绩再次胜选的特朗普，已然获得了足够的总统权威与拥护。从内阁人选到政策主张，他不同寻常的一举一动，也始终占据着舆论的中心。
当特朗普再次“展翅”，将掀起怎样一轮新的风暴？从华盛顿到美国，再到全世界，是否已经做好新一轮大洗牌的准备？
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《特朗普再冲击》。了解特朗普再度掌权后，会首先执行哪些政策；与他此前的公开论调相比，又产生了怎样的变化。
中美议题作为重中之重，贯穿了特朗普的两任竞选。在他的第一任期内，中美竞争逐步升温。八年后，当他再次当选美国总统，中美关系已然呈现出新的气象。
2024年竞选期间，特朗普保持了一贯的对华强硬姿态，然而在胜选之后，态度又有所缓和，展现出乐意拓展高层交往、对TikTok等焦点议题保持开放态度的意向。
在特朗普就职当晚，中国国家主席习近平应约与其通话。特朗普随后在社交媒体上表示，“这是一次非常好的通话。我期望我们能一起解决很多问题，而且是立即开始。”
在就职当日，特朗普签署了延缓TikTok禁令的行政令，不仅同意给TikTok提供75天宽限期，还在就职当晚的首场记者会上表示：“TikTok的美国用户主要是年轻人，如果中国搜集美国年轻小孩的数据，说实话，我认为在美中关系上我们有比这个更重要的问题要处理。”
但特朗普也宣称，如果中国政府不同意美国在TikTok中入股50%的交易，“可以加征25%，30%，40%，50%，甚至100%的关税。不是一定会，但我们的确有这样做的能力。”
在1月24日发布的福克斯新闻专访中，特朗普在被问及是否与中方达成“公平”的贸易协议时表示，中方不希望美国使用关税，他自己也宁愿不对中国加征关税，但关税对中国是一个“很有力”的办法。
目前许多中美两国的学者都倾向于认为，特朗普的中长期对华目标，依然是和中国达成某种协定；短期内则可能运用更有对抗性的言行，来提高自己的谈判筹码。
如果说第一任期内，特朗普“美国优先”的主张更聚焦于经济领域，目前则更多展现出他在国际政治上的“野心”。
在20日的就职演讲中，特朗普重申了过去两个月他提出的多项不乏争议的外交主张——要把“墨西哥湾”改名为“美国湾”，为了“国际安全”而收购格陵兰岛，“收回”对巴拿马运河的控制权等等。
对于欧盟、加拿大等美国传统盟友，特朗普也并不“手软”。上任当天他表示，正在考虑从2月1日起对加拿大和墨西哥征收25%关税；他认为，欧盟对美国“非常非常不好”，对欧盟征收关税是美国能得到公平的惟一方式。在特朗普第一任期内就摩擦频发的美欧关系，如今再度迎来严峻的考验。
而另一方面，当前欧洲各国政坛频繁动荡和重组，有分析认为，特朗普回归白宫，也将进一步刺激欧洲等地右翼力量的上升。
政治风险研究咨询公司欧亚集团总裁布莱默（Ian Bremmer）表示，特朗普的再次出世，意味着世界秩序将继续向着“丛林法则”发展，美国身在食物链的顶端，短期内可能会受益，但其他大部分国家的处境都会更加危险。
本期封面文章，作者曾佳、王晶、路尘、胡暄、徐和谦，除了分析特朗普第二任期开启后，在经济、外交等领域的政策主张与实际走向，也从多维视角，分析全球经济、中美贸易、俄乌冲突等关键议题，在特朗普2.0时代，将产生怎样的变数。
《特别报道：TikTok再渡劫》
在美国总统交替之际，TikTok被暂时关闭，一些TikTok用户以“难民”标签涌入到中国另外一个社交应用小红书，从缴纳“猫税”，也就是秀猫宠物照片，再到中美用户“对账本”，北美区用户在小红书上收获了很多关注度。
在关闭了14个小时之后，TikTok又在美国重新开张了。刚刚再度上任的美国总统特朗普，给了它75天的运营缓冲期。但是他开出的条件是：美国要获得TikTok 50%的股权；如果中国监管部门不批准，他有可能增加对华关税。
现在，TikTok已经走完了所有其他的逃生途径。从四年前特朗普发难，到今天特朗普放生，仿佛一场轮回。这一场风波的起点是，2020年8月，时任美国总统特朗普以国家安全为由，多次发布总统令，要求TikTok和微信在美国下架，还要求字节跳动剥离TikTok。时间来到2024年3月，美国国会又推出TikTok禁令，时任总统拜登签署禁令生效，TikTok再一次走上司法诉讼之路，最终在美国最高法院败诉，只剩下特朗普一条路可走。
在就任前的庆功宴上，特朗普大赞TikTok：“共和党以前从来没有赢得年轻选民，但我们这次以36个百分点的差距拿下了年轻选民。所以我喜欢TikTok！”
北美政策咨询公司Policy Nexus（汇策）首席执行官（CEO）刘天逸指出，TikTok的问题最后不是通过司法途径解决，只能寻找政治途径解决。这成为中国在美企业解决问题的一个大趋势，尤其是头部企业和大型企业。更多内容请看《特别报道：TikTok再渡劫》。
《2025达沃斯：适应大转折》
在达沃斯论坛闭幕前的倒数最后一晚，特朗普发表远程演讲。特朗普声称，在自己的领导下，“地球上没有比美国更好的地方来创造就业机会、建设工厂或发展公司了”。当时达沃斯的听众们大多保持沉默，没有掌声响起。多年来一直提倡全球化理论的“达沃斯人”，明显和特朗普背后的民粹力量，以及重商利己主义形成了拉锯的张力。
欧盟委员会主席冯德莱恩在论坛上承认：“25年前，我们设想的合作世界秩序并未成为现实。相反，我们进入了地缘战略竞争激烈的全新时代。”论坛期间恰逢特朗普就职，一些参会的美国企业高管对特朗普的放松管制和减税计划很兴奋，但其他国家的参会者对世界经济不确定性的担忧也又多了几分。如何应对全球体系进一步分裂、如何恢复和重塑经济增长，成为多场讨论的焦点。
科技方面，激烈的讨论发生在线上教育平台Coursera创始人、LandingAI总裁吴恩达（Andrew Ng）和蒙特利尔大学全职教授约书亚·本吉奥（Yoshua Bengio）之间。前者所代表的科技公司，看好AI作为工具带来的价值，认为其发展无法突破物理学定律而失控，而且可以人为干预；后者所代表的学术界深知科学水平的局限性，谨慎判断技术边界，对AI风险的管控颇为悲观。
另一面，国家之间的科技角力，又放大了AI 的风险。1月13日，拜登政府卸任前最后一周紧急出台《人工智能扩散暂行最终规则》，限制美国AI技术向全球出口，并且明确指向中国等受关注的国家。而只有一周后，中国AI公司DeepSeek推出了全新开源模型，号称可以和开源版的OpenAI o1“打成平手”。DeepSeek也成为达沃斯现场的热词，因为这似乎意味着，改变中美AI竞赛格局的潜力开始浮现。更多内容请看《2025达沃斯：适应大转折》。
《险企投资难局》
有业内人士感慨，2024年，险资久旱逢甘霖，“不仅迎来了‘债牛’，股市在下半年也终于回暖，非标又没出现什么大的新风险⋯⋯年终奖终于能有盼头了。”尽管市场表现良好，但险资投资仍然面临很多压力。
2025年1月22日，多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求大型国有险企从2025年开始，每年新增保费的30%用于投资A股。
当下市场利率不断下行，加大对权益资产的投资力度，是增加收益的解决办法之一。在2024年，保险公司投资上市公司股权的普遍逻辑是，加大对高股息股票的投资，或者把股票列入长期股权投资。长城人寿是2024年险资举牌的主力，截至三季度末，持有5%以上股权的上市公司数量达到十家。不过，从目前的投资结果来看，增配权益类资产虽有利于保险资金提高收益及其稳定性，但很难完全填补固收等资产收益下行造成的缺口。
与权益资产相比，具有绝对收益、风险相对可控的债券一直是保险机构的主要投资方向，起到“压舱石”的作用。随着近年来长端利率持续走低，加上新会计准则对资产负债久期匹配的标准有所提升，保险资金不断加配长久期债券，但压力也在不断增强。一名中型保险公司的总精算师表示，“我现在很讨厌长债，因为只要买下去就是利差损。但保险公司为保住净资产，不得不买。”
业内人士普遍呼吁继续拓宽投资渠道，包括拓宽可投资品种
2025-01-2613 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第03期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《应对低利率》，让我们先来看看，在当下的理财荒漠中，资产配置还有什么新的可能性。
个人投资者开始四处寻觅相对高息的替代产品。其中，美元定存、美元理财是选项之一。近期备受追捧的美元产品可提供3%甚至4%以上的年化收益率。以东亚银行的美元定存为例，该银行人士告诉财新，目前美元存款1万美元（约合7.3万元人民币）起，1万至2万美元的3个月、6个月定存利率为3.4%，12个月定存利率为3.5%；2万美元及以上的3个月、6个月定存利率为4.4%，12个月定存利率为4.5%。
美元理财方面，招商银行App展示的以投资美元债券为主要标的的理财产品，业绩比较基准多在3%—4.5%之间。
天津的张驰（化名）就是在近期20万元存款到期后，在朋友的提示下关注到了美元存款产品。不过，由于目前只有数量不多的股份行和外资银行可提供利率3%、4%的美元定存，他特意在社交媒体上面学习了不少美元存款的“攻略帖”后，决定跨城到北京的一家外资行开户办卡、换美元，并购买美元存单。不过，他也关注到，与人民币存款不同，美元存款4%高利率的背后，隐藏着汇率波动的风险，实际到手的收益率可能高于或低于明码标价的美元存款利率。
在利率下行阶段，类似于“准固收”产品的A股、港股高股息红利股及相关基金产品，也得到投资者的偏爱。这类产品不仅具有固定收益市场回报稳定的特征，还能博取一定的资本利得回报，可以“攻守兼备”。2024年银行股板块的高歌猛进，中证银行指数近一年回报高达约31%，正是投资者对这一类资产偏好的写照。
此外，全球定价的黄金，受益于包括中国在内的全球央行购金、美联储降息、全球政治经济形势不确定性等叠加影响，过去一年表现亮眼，伦敦金现货在2024年累计上涨27.23%。在国内市场，从购买便利的黄金首饰、金条金币，到银行定投黄金的积存金业务，以及黄金相关基金产品，都受热捧。国内规模最大的黄金ETF——华安黄金易ETF，过去一年的回报超31%。
中国居民金融资产配置在低利率时代的调整正在发生，未来怎样演变还待观察。但参考历史上美国、欧洲和日本利率整体下行期的情况，可以观察出一些趋势。
海通证券报告指出，在利率快速下降阶段，海外居民对流动性、安全性高的金融资产需求增加，普遍选择增配货币和存款，减少权益和投资基金类金融产品的配置。
这背后的原因是，利率快速下行期，通常是宏观经济因素发生重大转折时，居民对高流动性、低风险资产的需求会显著增加。更重要的是，相关经济体普遍经历了股票市场较快下跌，股价回落本身就会引起权益类资产规模收缩、其他资产的比重被动提升。
本期封面文章，作者丁锋、吴雨俭、刘冉、全月、王力为，除了详细介绍了当前市场上各种资产配置的可能性外，还分析了债基爆发后的后续前景，以及长周期的寿险业如何迎战“利差损”。
《中英经济财金对话：何处寻机》
现年45岁的英国财政大臣蕾切尔·里夫斯（Rachel Reeves）身上的担子很重。在2024年7月英国工党赢得大选后，她成为全球第六大经济体的掌舵人，也是英国800多年来首位出任财政大臣的女性。与美国之外的大多数主要经济体类似，英国近来经济增长疲弱，2024年三季度录得零增长。
2025年1月11日至12日，里夫斯对中国进行正式访问。时隔六年，中英经济财金对话重启，达成了69项互利共赢成果。里夫斯在财新专访中表示，这次合作为两国带来了切实的成果，特别是中方同意2025年在英国发行首笔人民币计价的绿色主权债券，这将是在英系列主权绿债发行的第一笔。这有利于中国利用伦敦市场极具深度的资本池，为环保、绿色等领域投资提供资金，对英国保持伦敦的全球金融中心地位也很重要。
这次随同里夫斯访华的英国金融行为监管局（FCA）CEO尼基·亚迪表示，“此次对话让我们可与中国监管部门讨论资本流动、全球市场波动性上升等双方均关注的议题”。伦敦证交所新近改革后的上市规则为各类企业提供灵活性，可以满足在中、美、英以及中国香港不同交易所双重或多重上市的需求。
面对持续加征关税的不确定性，以及特朗普和政府效率部联合负责人马斯克对多国内政评论干预下，日本和欧洲的许多国家正寻求加强与美国之外贸易伙伴的经贸联系。更多内容请看《中英经济财金对话：何处寻机》。
《美国“限芯”全球化》
美国拜登政府连续三年对华出台半导体出口管制政策，在拜登政府卸任前最后一周，又推出了大规模的“限芯”措施——这次甚至把“射程”拉到了中国以外的全球范围。
2025年1月13日，《人工智能扩散暂行最终规则》（Interim Final Rule on Artificial Intelligence Diffusion）正式发布，明确指向中国等受关注的国家，同时还显示了对盟友的不信任。市场看到，这是一份从“二战”以来，美国只有在核武器等军工物项上采取过的超级出口管制。2022年开始，美国发起主要针对中国境内实体以及特殊芯片和上游制造技术的限制，一共有三轮政策遏制中国人工智能（AI）发展。而这一次，美国对AI芯片的限制扩大到全世界，也就是无论出口到全球哪个国家，都需要美国的许可，只是不同国家及实体有不同待遇。
此次新规最利好的是算力主要在美国境内的OpenAI，而以英伟达和甲骨文为代表的跨国AI芯片和云计算公司，未来在全球的拓展都将受到阻碍。全球主要AI芯片供应商英伟达一周内股价跌超10%。全球最大数据库和云计算公司之一甲骨文称，这份文件的核心是分级限制高算力AI芯片出口到美国之外，这意味着把美国公司的全球芯片市场缩小80%，拱手让给中国。
对于中国来说，美国拜登政府的多轮“限芯”政策的效果正在衰减。面对这份《暂行最终规则》，饱受打压的中国半导体产业界“情绪稳定”。无论是国有、市场化云厂商，还是各类AI大模型公司，它们目前算力规模虽然没法与美国相比，但AI模型的表现已经在紧紧咬住美国先进模型的能力。一些中国云和软件公司提出，愿意为海外用户搭建AI算力模型。
一家国际芯片公司中国区管理层表示，美国为了拖慢中国AI发展速度，接连推出的政策已经出现“反噬”。“拜登政府实际在一步步推动中国全面国产化。中国可能会慢几年，但不会永远慢下去。”更多内容请看《美国“限芯”全球化》。
《债基凶猛》
在反复鼓励“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比”的趋势下，中国公募基金在2024年的新发规模中，债券基金占比仍然超过70%，而主动权益类基金占比不到2%。穿透来看，中国公募基金持有的最大资产类别也早已不是股票。截至2024年三季度末，公募基金持有各类债券规模占总规模的53.64%；而股票资产仅占比22.47%。
这些不及预期的数据结构背后，一方面体现出权益市场持续低迷之下，资金倾向于选择收益更有保障的产品；另一方面是，在利率下行的环境中，债券牛市不断，吸引大量资金涌入。债基爆发的一个长期制度性因素在于，相比直接持有债券，或者通过其他资管产品投资，委外定制公募债券基金具备显著优势，银行等机构投资者借助这个通道来节税、加杠杆。
不过，当债券基金称霸市场也引发了市场担忧。有观点认为，大量资金通过债券基金投资长债类资产，拉平债券收益率曲线，在市场预期高度一致的情况下，一旦有外部事件冲击，很容易发生反转风险。此外，资金向债券市场过度倾斜，也被认为可能不利于权益市场的发展。而银行通过投资公募基金的形式绕开直接持有债券的税收负担，意味着政府承担了一部分银行的税负，有税政套利之嫌。
此外，最近关于取消公募基金税优政策的传闻也不绝于耳。同时，市场甚至还有“监管不让发公募债基”的传言。从证监会行政许可公示信息看，债券基金的申报虽然没被叫停，但审批节奏与之前相比的确有所放慢。更多内容请看《债基凶猛》。
《教育财政响警钟》
基层教育正在过紧日子。河南商丘某县城的一个公办小学校长告诉财新，现在他们学校的开支都是校长垫付，他已经垫付了10多万。云南省西部地区的一所县中的校长也在犯愁。按照云南省目前普通高中生均公用经费财政拨款标准，全校每年的生均公用经费本应在320万元左右，而截至2024年底，实际拨付的只有50万元。学校运转非常困难，甚至被电力公司催收电费。
近日发布的《2023年全国教育经费执行情况统计公告》显示，2023年全国教育经费总投入比上年增长5.33%。其中，国家财政性教育经费比上年增长4.06%。但是与2022年相比，这两项增幅都在趋缓。
中国政府在教育投入方面有一项硬要求：保证“两个只增不减”和“一个不低于”，也就是确保一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值（GDP）比例不低于4%。但实现这些目标，难度不低。
国家财政性教育经费占全国GDP的比例，是国际通用的衡量教育投入水平的重要指标。但这一指标近年来接连敲响警钟。按照国家统计局在2024年底公布的修订后数据，2023年GDP实际是1294272亿元。这样计算，2023年国
2025-01-2311 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第02期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《平台治病》，让我们先来看看，人们对平台经济争议的形成，以及监管尺度在这个过程中的变化。
目前，中国平台经济的影响力在单一经济体中分量极重。中国网民规模已近11亿，互联网普及率接近八成。庞大的网民体量造就了数字消费规模。截至2024年6月，中国短视频、网购、外卖、网约车、在线旅行预订用户规模分别达到10.5亿、9.05亿、5.53亿、5.03亿、4.97亿，占整体网民比重均超过四成。以电商为例，据商务部数据，2024年上半年网上零售额7.1万亿元，同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重超过四分之一。
多年野蛮生长的互联网平台，自2020年初开始进入一轮反垄断调查等强监管，然后逐步整改，再至法治框架下的常态化监管；直到2022年底召开的中央经济工作会议，关于平台经济的表述转为“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，这被市场视为平台经济监管的一个转折点。
此后平台经济进入一轮相对宽松、包容的发展时期。2023年7月12日，国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议；2024年3月5日的政府工作报告再提支持平台企业。
但近年在宏观经济增速下行过程的挤压中，暴露出平台经济隐藏着的各种非正常竞争现象，监管部门系列座谈、行动和通知再次紧锣密鼓地铺开。2024年8月24日，电商平台和商家被召集座谈，定调反价格“内卷”；11月，国家市场监管总局召集各大平台，发放《“仅退款”整治工作要点》，要求各大平台优化“仅退款”政策；同月，国家网信办发布《关于开展“清朗·网络平台算法典型问题治理”专项行动的通知》，重点整治同质化推送营造“信息茧房”、违规操纵干预榜单炒作热点、盲目追求利益侵害新就业形态劳动者权益、利用算法实施大数据“杀熟”、算法向上向善服务缺失侵害用户合法权益等问题。
国家网信办上述专项行动要求，各大平台企业在2024年12月31日前自查自纠，2025年1月核验自查情况，并将在2月14日前完成治理成效评估。1月初，国家市场监管总局公开了系列治理的内容，要求平台优化“仅退款”之外，还包括促进规则公平透明、降低平台内商户成本负担、净化直播电商行业生态等。
新一轮监管更多导向解决平台长期以来累积的“疑难杂症”。比如，各电商平台在日益“红海”的市场中争夺用户和份额，“低价”战略挤压供应链的做法从拼多多（NASDAQ：PDD）向全平台蔓延；“仅退款”、运费险等电商平台政策被钻漏洞，已逐步形成侵占商户利益的黑灰色产业；此外，短视频和直播涉及的谣言和网暴、青少年保护等问题，则常常引发公共舆论事件。
本期封面文章，作者关聪、孙嫣然、包云红，除了详细介绍了新一轮针对中国互联网平台经济的治理行动将如何开展，还有关于“信息茧房”和“谣言网暴”中的平台责任该如何划分等讨论。
《欧洲政坛凛冬将至》
美国即将在2025年1月20日迎来特朗普的第二任期，深受美国政治气候影响的欧洲也已经身处这一轮冲击。特朗普再次当选，不仅振奋了欧洲大陆上的右翼民粹力量，特朗普在美国内外的政治盟友，也越来越不避讳地将手伸进欧洲政坛。
在这个关键的冬天，欧盟出现了领导力的真空。英国脱欧以后，德法两国一直是欧盟内部政治和经济的两大支柱。在2024年12月，这两个国家的政府都经历了倒阁危机，而这背后是整个欧洲范围内政治光谱的变化。
12月中旬，2021年才接替默克尔成为德国总理的奥拉夫·朔尔茨，因为没能通过联邦议会的信任投票表决，决定解散已然破局的联合政府，提早触发大选。世界都在注目，德国这一被视为欧洲反民粹力量最坚固的“堡垒”，是否也会在这一波浪潮中“右转”。
同样，2024年9月才上任的中间派法国原总理巴尼耶，被议会中的极右翼和左派联合夹击，没能通过投票表决而被迫辞职。只占三分之一席位的中间派力量，已经越来越难维持政局稳定。许多观察者指出，越来越多的欧洲公众怀着对当前政经现状的不满，开始放弃传统型政客，转而投向那些更能回应他们愤怒的，带有极端色彩和民粹主义的人。
大洋彼岸，即将上任的特朗普还成了欧洲的最大“外患”。2025年1月伊始，特朗普当前最重要的政治密友马斯克接连炮轰欧洲多国，公开为德国选择党站台造势，同时抨击脱离欧盟版图的英国，称“美国应该把英国人民从他们的暴政政府中解救出来”。
越发“右转”的美国也希望塑造一个跟特朗普阵营更相似的欧洲政坛面貌，而有意推动这种转变的力量显然不仅仅是特朗普一个人。从关税到能源政策，从俄乌到北约，特朗普将带来哪些变量，欧洲又是否做好了准备？更多内容请看《欧洲政坛凛冬将至》。
《保险业降费行至深水区》
低利率时代，保险业为了生存，“降本增效”在不断推进。除了调降人身险产品预定利率，监管从2023年9月起要求人身险公司开始执行“报行合一”，也就是指保险机构实际执行的定价与向监管机构报备的产品定价假设需要保持一致。目的是压降人身险的渠道费用，直接降低保险行业成本，增加效益。
执行效果看，实施“报行合一”之后，人身险业的渠道佣金水平降低了30%，仅仅2024年就节约了超过1200亿元的经营成本。
然而，“报行合一”之后，业内专业人士发现，有越来越多的公司开始采取“高附加费用+低客户收益”的产品策略，将渠道利益放在客户利益之前；此外，还有部分机构人士反馈，虽然整体渠道费用有所下降，但在费用分摊方面仍然存在不公平竞争。
在费用管控下，“费用漂移”成为业内常见的规避技巧。比如在车险实施“报行合一”后，虽然车险业务的费用支出有所下降，但非车业务的费用同时提高了，费用问题依然突出。有些公司甚至将今年的费用递延到明年，这意味着，他们断定费用管控难以持续。
保险业这项降费改革开始进入深水区：一是人身险的费用继银保渠道、经纪代理渠道实现大幅下降后，目前个人代理人渠道的“报行合一”因为缺乏明确规定，还没有完全落实；二是除了人身险，“报行合一”还要继续在财产险中的非车险业务推行，但非车险险种繁多，对应的费用高低水平差距很大，而且与渠道相关的部门和利益也关联更多，难以采用“一刀切”的方式推行。
“报行合一”未来将如何深入推进？更多内容请看《保险业降费行至深水区》。
《宜宾押注未来》
在2024年12月初的光伏业年度大会上，中国光伏行业协会理事长曹仁贤极力呼吁理性规划光伏产能：“不要想着自己能活，别人就一定会死。要多推演，有可能投资冲动就被抑制住了。”
当前，光伏行业正处在产能过剩的下行周期，而地方政府却别有诉求：宜宾市政府出资主办了这场光伏年度盛会，初衷是借此向上千名前来参会的行业参与者做营商推介、招商引资。
宜宾市是光伏领域的后来者。宜宾曾用四年时间，从无到有地打造出一个全国领先的动力电池产业，这为宜宾打开了新思路：不再局限于如何利用本地资源发展产业，转而思考如何“创造”产业。能源革命和绿色低碳发展大趋势之下，宜宾得出的结论是：在新能源产业的细分赛道里，晶硅光伏产业可能最适合宜宾。
宜宾高新区管委会负责人坦言，宜宾借鉴了“合肥模式”：政府以投资形式构建全产业链，聚焦某个产业，并在每个环节招引至少一家头部企业，推动地方产业转型升级。不过，宜宾也没有照搬“合肥模式”，而是因地制宜发挥自己的绿电能源优势。宜宾是水电大市，发电装机容量980万千瓦中，绿电占比85%。业内人士认为，宜宾在与众多地方政府招商竞争中杀出重围，吸引宁德时代落地投资，关键是在水电。
然而，光伏与锂电两大行业从2023年以来急转直下，到2024年都陷入全行业普遍亏损。而且面对复杂而又不确定的国际环境，宜宾还面临着海外竞争——2024年，光伏企业“出海”加速，企业海外产能逐渐起势，“出海”布局转向中东、美国等。传统产业已经要到达天花板，各地政府都在拿出资金发展未来产业，他们可选的战略新兴产业还有多少？更多内容请看《宜宾押注未来》。
《重写生命演化史》
如果有摄像头对准16亿年前的地球，那么画面会是一片荒凉。陆地上，空空荡荡；海洋里，基本是肉眼难以辨认的单细胞生物。在古生物学界的传统叙事里，最早期的生命大约于42亿年前在地球上出现，之后有30多亿年的演化过程非常缓慢，一直以微型、简单、肉眼不可辨的微生物形式存在。距今约10亿年前，出现了一些简单的多细胞真核生物，比如红藻、绿藻等，距今约6亿年前才出现了大型复杂多细胞生物，而动物则要在距今约5.4亿年前的“寒武纪大爆发”之后才开始大量出现。
但现在，新的故事出现了，在距今18亿至8亿年间、被称为地球“枯燥的10亿年”（Boring Billion）里，有一抹名为“壮丽青山藻”的亮色。
这要归功于中国科学院南京地质古生物研究所研究员朱茂炎团队，而最关键的发现者是朱茂炎的博士生、现南古所助
2025-01-1312 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2025年第01期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《竞逐 AI 2.0 时代》。让我们先来看看当下的AI产业格局究竟是什么样子。
中国AI公司在追赶美国AI公司的过程中仍有算力和融资上的差距。
目前中国头部大模型创业公司仅有千卡的算力规模，想要使用万卡集群还需和算力中心合作，融资最多的中国大模型创业公司累计融资额不过100亿元左右，估值刚刚超过200亿元。算力中的“卡”，是对算力硬件设备的通称，若要训练万亿参数的大模型往往需要数千张英伟达GPU算力卡，或同等甚至更大规模的华为等国产厂商算力卡，训练数月时间。
美国大模型头部三家创业公司中，OpenAI、电动车巨头特斯拉CEO马斯克（Elon Musk）创办的xAI均已在建10万卡的算力集群；Anthropic也和亚马逊合作，使用数十万张亚马逊自研AI训练芯片训练下一代模型。融资方面，OpenAI成立以来累计融资额超过100亿美元，估值高达1570亿美元（约合1.15万亿元）；xAI累计融资额更是超过120亿美元，截至2024年5月估值达到240亿美元（约合1752亿元）；Anthropic也获得了累计超过80亿美元的融资。
目前国内大模型创业公司算力主要来源于自有算力，由国家“东数西算”工程下各地建设的算力集群和云厂商等提供，地方政府对于算力租用的补贴，也使得国内创业公司使用国产算力的成本相较于租用或自建英伟达算力更低。
市场有观点认为，中国大模型公司应该做应用、商业化产品，而不是盲目追求实现AGI。但“六小虎”仍不甘心，希望通过算法架构的优化，跟住OpenAI等国外领先者的技术发展。
零一万物CEO李开复认为，中国大模型公司的优势在于成本、人效、资源利用率。他举例称，零一万物融资额不到OpenAI的10%，但训练成本只有OpenAI的3%，推理价格是OpenAI的四十分之一。“用美国的打法当然打不过美国的公司，但在中国可以有市场，在海外也有机会，例如‘一带一路’沿线国家。”
一个对中国有利的趋势是——技术迭代正在放缓。当地时间2024年12月13日，OpenAI联合创始人、前首席科学家伊利亚·苏斯克沃（Ilya Sutskever）在机器学习顶级会议NeurIPS 2024上指出，数据就像AI的化石燃料，但数据已被穷尽，实现AGI需要找到新路径。
算法、算力和数据被称为AI的“铁三角”，OpenAI发展到GPT-4是通过不断扩大数据的规模来实现的，国内大模型公司此前也跟随这一技术路线：只要扩大训练参数规模，模型能力就能得到提升（scaling law）；而OpenAI迟迟未发布GPT-5、未能继续证明扩大规模的有效性，其于2024年5月、9月推出的GPT-4o、o1两个模型，分别代表了多模态理解、强化学习两条技术路线。
阶跃星辰的创始人姜大昕表示，“无论OpenAI的Sora还是o1，到目前为止，它们在算法上并没有让我们大吃一惊。”OpenAI有充足的算力资源供给，可以在更多技术路线上下注，而国内大模型公司资源有限，无法承受失败的风险，被迫选择跟随。他说，“OpenAI不会告诉你它是怎么做的，但只要它放出来一个东西，就证明了这条路是可以走通的。我们的策略就是6个月内赶上它，先跟跑、再卡位，再结合应用做创新。”
本期封面文章，作者刘沛林，除了全面介绍了当下中国人工智能产业的格局以及对比美国的优劣外，还详细介绍了技术追赶中的机会和潜在的商用前景，以及融资能否跟上的讨论等等。
《地方专项债制度再调整》
为地方政府建设融资“开前门”的地方政府专项债券，迎来十年来最大一次制度调整。
国务院办公厅2024年12月25日公开《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，在继续拓宽专项债资金投向、扩大专项债作项目资本金范围和比例的同时，提出若干突破性举措，包括在北京等10个省份及河北雄安新区开展项目审核权下放到省级的“自审自发”试点；允许地方安排财政补助、调度其他项目收入等偿还专项债本息等。
这些调整的问题导向鲜明。近年来，各级审计频繁查出专项债资金闲置、挪用，“钱等项目”或“项目等钱”现象普遍存在，债券资金使用效率不高。多地还曾被曝光的专项债资金挪用，一定程度是地方财力不足、刚性支出压力加大的缩影。
同时，随着规模快速扩大，专项债的偿付风险也在不断上升。根据财政部数据，近年来，专项债券利息支出每年增加1000亿元以上。原本制度设计中，地方政府专项债券对应具体项目发行，要求项目具备一定收益，应当由项目自身产生的专项收入和对应的政府性基金收入偿还。然而，在基建投资回报日益下降的情况下，地方申报专项债项目虚增收益的现象并不少见，加上近两三年房地产市场下行，以土地出让收入为主的政府性基金收入大幅缩水，专项债还本付息能力受到冲击。
此次专项债项目审核权下放到省级，也对省级政府带来挑战。北京市忠慧律师事务所主任安新华认为，新政意味着省级政府要更多承担起债务治理责任，未来，债务全面治理、债务风险管理、资金有效使用，全都由省级政府负主要责任。
过去近十年来，专项债被视为是稳增长、财政逆周期调节的重要工具，此次管理机制调整也旨在进一步发挥专项债稳经济的功能，但是要如何防范风险？更多内容请看《地方专项债制度再调整》。
《特别报道：大病救助黑洞》
对于一些在河北三河市燕郊镇求医的人们，2024年冬天格外阴郁。中国疑难危重血液病患者集中在河北燕达陆道培医院，周边因此形成有“小白村”之称的白血病病友社群。过去一年半，当地的公安部门先后接到过五起涉案金额千万元级别的大病家庭诈骗案报案。
这些诈骗案中，组织者以“配捐”为名，要求患者家庭将钱财汇往个人或社会组织账户，承诺在一定期限内返还本金和“配捐额”。配捐是一种筹款模式，指个人捐款后，爱心企业或慈善组织出钱为每一笔个人捐赠额外“加码”，意在鼓励捐款。然而，患者家庭通过向自己的筹款项目里打款，套取配捐，一度成为大病救助领域公开的秘密。然而，在配捐黑箱下，患者家庭拿到的回款，并非都是被套取的“配捐”，而是组织者通过公益广告投流，甚至灰色产业“钱生钱”的产物。如果资金崩盘，患者的“救命钱”最终也会杳无音讯。
此前，在“互联网+大病救助”的潮流下，公募基金会发展出与一线组织“抱团”筹款的新模式：病友可以向地方或医院附近的服务组织求助，后者收集信息、撰写文案，并通过自己熟悉或有过合作的公募基金会“挂牌”到互联网平台上筹款。这种模式在官方发放公募资质有限的情况下，极大助力了中国公益行业，但同时留下了监管与合规漏洞。业内人士认为，这种发展模式的最大弊端是，劝募滑向流量博弈，代价却是社会信任在一次次“爆雷”后崩塌。
新的救助支持还没出现，旧的筹款渠道加速收缩。对大病家庭来说，他们只感受到筹款越来越难。于是，很多人开始自愿参与、配合各类吸附在大病救助上的灰色“产业”。
频发的诈骗背后，是迫切、强烈的大病救助需求。在中国国家医保基金连续多年紧平衡运行、“保基本”的大背景下，主体层供给有限，不少大病家庭掉入补充层、托底层。然而，公益行业发展失序、医疗资源分布不均、救助信息不对称等结构性原因，则可能导致补充、托底失灵，让他们陷入更深的黑洞。受骗，往往是悲剧的最后一环。
为何在医疗保障和救助制度不断完善的今天，大病患者仍然频繁卷入筹资诈骗？公益行业如何重建信任？更多内容请看《特别报道：大病救助黑洞》。
《银行股大涨背后》
2024年银行股板块“高歌猛进”，全年上涨超过34%，涨幅领跑A股31个申万一级行业。从数据来看，银行股大涨与银行经营业绩和基本面似乎发生了背离。上市银行2024年三季报显示，营收、净利润、息差等关键指标都难言乐观：2024年1月至9月，42家A股上市银行的营业收入同比下降1.05%，拨备前利润同比下降2.12%，归母净利润同比增长1.43%；净息差1.57%，同比下降19个基点（BP）。银行业营业收入的支撑，仍然是“债市大牛”带动的投资收益大增；而作为银行主业的利息净收入，在42家A股上市银行中，有30家的利息净收入同比下滑。
从信贷投放看，央行数据显示，2024年前11个月人民币贷款增加17.1万亿元，同比少增4.48万亿元，预计2024年全年的人民币贷款也将同比少增，这将是13年来首次出现信贷投放同比少增的情况。
2024年高股息银行股大涨，更多缘于资金面持续宽松，以及“资产荒”之下，低风险偏好资金对于有确定回报的红利类资产的一致追逐，这一交易逻辑也带动了2024年债市的“史诗级牛市”。数据显示，2024年10年期国债收益率下行88BP，30年期国债收益率下行83BP，而3年期以内国债收益率更是下行120BP左右。
一些市场人士认为，当前市场对于2025年货币政策和财政政策的落地存在“预期差”，这种情况可能导致资金更加持续追逐低风险资产。
经济下行、银行基本面承压，股价却持续上涨，背后反映了怎样的交易逻辑？这一势头在新的
2025-01-0613 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2024年第51期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《趋利执法求治》，让我们先来看看这种情况是缘何愈演愈烈的？
改革开放之初，罚没收入曾被直接用以弥补司法机关办案经费。1982年8月财政部出台《关于罚没财物管理办法》（下称“1982年《罚没管理办法》”）明确规定：政法机关和行政执法机关，因办案需要增加的费用，由案件主办单位定期编报用款计划，由财政机关核准后在入库的罚没收入中20%—30%以内掌握退库，统一安排使用。
直到1998年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅转发了财政部与原国家计委、原监察部、公安部、最高法院、最高检察院和原工商总局联合制定的《关于加强公安、检察院、法院和工商行政管理部门行政性收费和罚没收入收支两条线管理工作的规定》。该文件要求罚没财物及时上缴财政和国库，由财政根据各单位的办案经费开支范围统一核定，收支必须完全分离。收支分离分为两个步骤，一方面是“收”，推行罚缴分离，罚没收入不再由部门、单位自收自缴，而是纳入政府预算及实行财政专户管理。通过十余年的努力，标准化的罚没财政票据、国库单一账户体系和罚没收入对账体系基本保证了执法部门截留等现象的杜绝。在“支”的方面，推动收支脱钩，即罚没单位的收入上缴和其部门预算支出不直接挂钩。
不过，北京大学法学院教授陈永生表示，1998年的政策文件虽然规定了司法机关收支必须完全分离，在实际运行中并没有完全做到。罚没收入统一上缴到各省份统一财政专户后，一些省份有明确文件规定，省级财政留下罚没收入的30%，剩下的70%返还给办案机关所在的市，办案机关所在的市再在市、县级进行分配，有相当一部分还是返还给了办案单位。
陈永生说，“这实际仍然肯定了办案机关有权从承办案件的罚没收入中获得一部分办案经费。办案单位收缴的罚没收入越多，最终返还给它们的越多，依然是以收定支的局面。”
除了罚没的动力之外，互联网时代对传统案件管辖体制的颠覆，也为当下异地趋利执法提供了一种新的可能性。
本期封面文章，作者萧辉，除了详细介绍了“远洋捕捞”的缘起与趋势，文章中还介绍了在互联网时代管辖权是如何被轻易撕碎，以及后续趋利性执法会如何发展，和在这个过程中如何规范涉案财物处置等等问题。
《诺奖得主罗宾森：探寻繁荣密码》
站在今天看，到底哪些因素能够解释发展与繁荣？在诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·罗宾森看来，繁荣是由包容性制度创造的。但作为政治学家，罗宾森并不满足于只从制度出发，而是将目光拓展到文化、领导者个人等因素。
东亚在非包容性制度之下创造高速增长，就是一个特定的现象。在财新专访中他以儒家文化举例，单看重视家庭亲缘，而非法治这一点，对经济增长不是好事；但是儒家思想中还有其他文化准则可能抵消这个负面影响。比如，儒家思想中“善治”，基本理念是修身、自我完善：就像池塘里的一滴水，当你完善自己时，会泛起涟漪，也会完善你的家庭，然后影响到国家。
临近年尾，特朗普在美国大选中再度胜选和韩国“首尔事变”让两国制度受到了冲击。在罗宾森看来，对于韩国，到目前发生的事恰恰是韩国民主制度的胜利，因为这得益于社会不同方面的制衡力量，而韩国的包容性制度对维持经济在“后出口时代”的持续增长至关重要。
罗宾森认为，目前最大的挑战，是人们对政治包容和经济包容之间的联系理解不够，其中包括美国。他表示，当前美国社会存在严重问题，这50年间美国经济取得长足增长，但并未带来共享的繁荣，社会流动性放缓，“没有受过大学教育的人，也就是大多数人，实际收入水平并不比50年前的美国人高”。
他对美国前路更大的担忧是，特朗普偏爱在没有各类制衡机制的情况下推出政策，特朗普、马斯克的政治联盟会弱化美国制度和政府能力。美国现在有“拉美化”风险，宏观经济、股市可能会表现良好，但是极端不平等下，财富带来的政治影响力可能进一步加剧政治极化、侵蚀制度。更多内容请看《诺奖得主罗宾森：探寻繁荣密码》。
《证券集体诉讼落地难》
随着新《证券法》实施，中国版证券集体诉讼制度确立至今已经有四年多。立法的初衷是希望聚沙成塔，为投资者撑腰，威慑证券违法犯罪行为以及减轻各方诉累，但目前受制于各方面复杂因素，投资者保护与震慑违法企业力度仍然不足。
在现行法律框架下，上市公司因虚假陈述给投资者造成损失后，投资者可提起诉讼；法院在诉讼方式上拥有自由裁量权，包括一般民事诉讼、示范判决、支持诉讼、普通代表人诉讼、特别代表人诉讼等；后两种是在2020年3月1日起施行的《证券法》中增加的。
一位资深虚假陈述案律师解释了两者的区别：“特别代表人诉讼就像是一张密不透光的渔网，把池塘里所有的鱼都打捞起来，除非有一条鱼说‘我不要被选中’，不然全部会被视为加入特别代表人诉讼中的原告队伍。如此一来，对特别代表人诉讼的被告而言，败诉需要支付的赔偿金额将是超高能级的。”
随着资本市场处罚力度加大，每年A股因财务造假等违法因素退市的公司在10到20家，因为其他违法违规而被调查的公司更有百十来家，这些公司都是代表人诉讼的潜在目标。但四年以来，虚假陈述民事侵权诉讼适用代表人诉讼的只有十余起，其中，特别代表人案例四起。真正落地的案例非常稀少，背后的原因包括法院不愿意用、当事人积极性不高、最终执行金额低，集体诉讼制度还没有充分发挥对证券违法犯罪行为的震慑作用。
保护投资者权益，需要多种方式并重。中国版集体诉讼本质上仍是通过公共执法来推动投资者的私利实现，有赖于行政之手。而美国的证券集团诉讼依靠私人执法，动机主要是在诉讼成功后获得经济利益。如何发挥私法调节作用，调动市场主体参与公司治理？如何让股东积极参与公司治理，促使发行人和其他市场参与主体履行法律义务？更多内容请看 《证券集体诉讼落地难》。
《特别报道：不孕何解》
一排排队列整齐的白色液氮罐中，将近80万枚微小而透明的人类胚胎正在-196℃的液态氮中沉睡。这里是中信湘雅生殖与遗传专科医院胚胎库，已经有超过23万个“试管宝宝”在这家医院出生。
有人借助医学技术，初尝为人父母的喜悦，也有人屡屡失败，在一次次失望中等待转机。卢光琇的诊室，从来不缺这样的故事。她是中信湘雅首席科学家、中国生殖工程创始人之一，很多不孕家庭四处求医，最后会出现在她的面前。
当前，辅助生殖技术的理论需求人群与实际应用人群之间，存在巨大缺口。中国目前有3亿多育龄妇女，按18%的不孕率估算，约有5400万不孕妇女。其中约15%的患者需要辅助生殖，约为810万。但中国每年辅助生殖服务周期数约为130万例。少子化时代，“不想生”的年轻一代生育意愿持续低迷；另一边，有强烈生育意愿的不孕家庭在艰难求子，“想生生不出”。由此，人口危机应对难上加难。
由供需落差催生出的供卵黑市屡禁不止，“爱心捐卵、月入过万”这样的有偿捐卵广告仍然随处可见。亲生父母以收取营养费名义私下买卖子女的所谓民间送养现象，也一直存在。
与此同时，社会生育观念走向多元，冻卵、单身生育等种种多样化生育需求开始萌发，但在现行法律框架下这部分人群在国内使用辅助生殖技术仍然是禁区，不少单身女性远渡重洋，寻求解决方案。
是什么阻碍了不孕家庭寻求医疗帮助？多元化的辅助生殖需求，能否觅得合法解决之道？更多内容请看《特别报道：不孕何解》。
《医疗AI潮起》
患者拿起手机，讲述自己哪里不舒服，再提供病史信息，AI（人工智能）就能立刻提供“该挂什么科室”等就诊建议；与此同时，这些内容又被自动整理成符合病历书写要求的语言，发送给即将接诊的医生；现在，从看病的第一步起，患者正在与AI产生越来越多交集。
然而，步调不同，这是当下医疗AI行业的特征之一。据财新了解，现阶段能在医院落地的医疗AI产品，更普遍倾向于“各司其职”，聚焦某一专病领域，或者在某一医疗场景中发挥特定作用。
技术和监管原因之外，医疗AI还在支付端受到政策和市场的影响。理论上，医院、患者、医保、商保，都是医疗AI可能的付费方。然而，商业保险则受限于自身发展规模小，无法广泛为医疗AI付费。医保对给医疗AI“掏钱”有诸多考量，短期恐难落地。
让医院或患者付费，成为现阶段医疗AI产品的主要争取方向，但同样有各自的限制和挑战。在一些医院，支付能力限制支付意愿。业内人士提到，医疗AI多搭载在硬件设备上，以“软硬结合”的形式销售，但价格往往比较高昂。加上近两年公立医院资金愈发紧张，医疗控费变得严格，即使是自费项目收入增长也有限，客观上也限制了医疗AI等创新技术的支付土壤。AI的发展，能否缓解医疗资源紧张与健康需求增长之间的现实矛盾？技术、监管和支付又将如何左右未来的发展格局？更多内容请看《医疗AI潮起》。
此外，本期《财新周刊》还有关于司法指挥棒改革、动力电池回收纳入强监管等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
2024-12-3011 min
听懂财新周刊封面文章Caixin | 财新周刊2024年第50期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“弃子”极越汽车》，让我先来看看极越是怎么在百度和吉利的投资下，仍然走到今天这步的。
根据财新的了解，吉利汽车创始人李书福和李彦宏在2024年7月的一场会面中，已谈及极越所处危机以及何去何从：李彦宏意兴阑珊，试探甩手出售极越；李书福则认为“开弓没有回头箭”，并断然拒绝接手。最终双方勉强共识“一起做下去”。
9月20日，李书福突然公布名为《台州宣言》的战略转型计划，宣布吉利从战略扩张转为战略整合，要求明晰旗下品牌定位，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率。
自此，极越实质已沦为百度、吉利两大股东的“战略弃子”。
回顾极越的造车之路，可谓是趟过无数多的坑。除了在最开始急匆匆地下场营销，却连资质都没有，最终靠着吉利的帮助把名字从“集度”改成“极越”才获得了资质。此后在诸多策略上也是显得颇为混乱。
比如称极越01对标特斯拉Model Y，上市起售价定在24.99万元起，较当时Model Y起售价低约1.4万元。但上市仅一个月后，极越即在官网公布01全系列降价3万元，售价21.99万元起；对已提车老用户则给予现金补偿。而从产品定位上看，极越也颇受争议。其半幅方向盘、无门把手等设计不符合大部分消费者使用习惯，被诟病“无效创新”。前述极越高层人士称，无门把手设计带来了大量沟通解释工作，比如这个电动门可以适应何种环境、会不会在结冰天气被冻住，等等。
此外，资金吃紧叠加部门负责人变动，也让极越销售体系的人事也跟着“大换血”。一名国内地图供应商人士指出，2024年一季度，极越市场部门50%员工被裁：“非常年轻的市场人员，极越给开的月工资高达5.5万元，这样的互联网作风和造车公司完全不符。”
另一边，极越为冲销量开始“下猛药”。一名曾在极越汽车华南区域工作的销售管理人士称，7月初，公司开始推五年免息贷款，单台车要贴息2万元，“月销3000台的话就要贴6000万元，卖得多公司亏得更多，进退维谷”。
最终，极越似乎走向了属于自己的无法避免的结局。
如今，按照极越最新给出的书面补偿方案，将按照“N+1”对员工提供经济补偿，工资结算至2024年12月20日，社保和公积金则缴纳至2024年12月；针对处于孕期、产期、哺乳期、工伤期、医疗期等特殊情形的员工，“原则上保留工作岗位直至相应情形结束”，这些员工选择离职赔偿为“2N”。另一名员工透露，直到12月19日上午，离职补偿方案共修订了9版。
极越表示，将在相关政府部门的指导和见证下，建立监管共管账户，代集度公司如期支付工资及经济补偿，垫付资金则由吉利和百度负责打入。但此前走至绝境的爱驰汽车、高合汽车，也曾经向员工承诺在规定时间把钱打到账户，实际上却全都没有执行。
本期封面文章，作者余聪、屈运栩，除了详细还原了极越汽车快速崩塌的始末，文章中还介绍了极越是如何从百度“亲儿子”变成了“弃子”，以及未来5年对新能源车企扑面而来的挑战。
《个人养老金制度全国推广》
最近，各大银行都在积极促销，只要开通个人养老金账户，就可以领取大礼包并参与抽奖，社交平台上各种版本的银行开户“薅羊毛”攻略也层出不穷。
2024年12月12日，个人养老金制度在36个城市（地区）试点两年后，正式向全国推广，商业银行新一轮账户争夺战也由此打响。两年前，《个人养老金实施办法》在北京、上海、广州等城市先行试点；参加人可选择一家银行开立或者指定惟一的个人养老金资金账户，每年缴纳个人养老金额度上限是1.2万元，可以自主决定该项资金的投资品种、金额等，并按照国家有关规定享受税收优惠政策。
一位资深的养老金业务研究人士表示，前期试点反映出了一些问题，主要体现在账户活跃度不够，也就是“缴存少”“投资冷”。接下来，如何改善居民投资体验并提高收益，实现个人养老金与资本市场的良性互动，仍然有待进一步探索。
对于外界很关注的个人养老金制度的税收优惠政策，这次暂时没有修改，维持此前额度和要求：在缴费环节，个人向个人养老金资金账户的缴费，按照1.2万元/年的限额标准，在综合所得或经营所得中据实扣除，从而减少应纳税所得额；在投资环节，计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节，个人领取的个人养老金不并入综合所得，单独按照3%的最低档税率计算缴纳个人所得税。
然而，多家研究机构指出，中国年收入6万元以下的人群免征个人所得税，这类人群如果参与个人养老金并缴费，在退休领取时反而需要额外缴纳3%的个税；年收入6万元—9.6万元的人群原本就适用于3%的个税税率，是否参加个人养老金制度对纳税影响不大；而对于中高收入人群，1.2万元/年的税收优惠限额吸引力不够。
未来在税收激励方面，还有哪些改革完善空间？这次政策全国扩围，会产生多大效果？如何激发个人投资的动力？更多内容请看《个人养老金制度全国推广》。
《两“郎”商标争夺战》
郎酒与夜郎古酒，分别是四川、贵州的白酒品牌，都属于赤水河流域白酒产区。2024年11月，四川省泸州市中级法院作出的一纸判决，让酒业商标战又增加了一个经典案例。
郎酒方面主张，夜郎古酒在生产、销售的白酒上使用“夜郎古酒”“夜郎春秋”标识，侵犯了其“郎”商标专用权，构成不正当竞争。而夜郎古酒方面认为，按照行业惯例，在注册商标后增加商品通用名称“酒”，没有改变其“夜郎古”注册商标的显著特征，“夜郎古酒”是对“夜郎古”注册商标的规范使用，双方属于商标、老字号共存。
泸州中院一审认定，判决夜郎古酒立即停止生产、宣传、销售涉案白酒，赔偿郎酒经济损失1.96亿元，并限期变更企业名称、不得带“郎”字。一审判决后，夜郎古酒方面不服，提起上诉。这一判决也引发了知识产权实务界和学术界的争论。有学者认为，“郎”与“夜郎古”是完全不同的商标，不会产生混淆，郎酒此举属于商标霸凌，应认定为商标共存。
中国人民大学法学院副教授姚欢庆表示，市场上一方面存在小品牌大量“搭便车”的情形，另一方面大品牌霸凌小品牌的情况也经常出现。后者在酒业比较常见，很多酒企希望独占某个特定的字或者词，当然这也是因为有些商标本身并不必然构成近似，但加上“酒”字就可能会导致混淆，其中的边界很难确定。
据财新了解，目前夜郎古酒撤回上诉，双方达成和解。这场轰动一时的巨额商标权争夺战就此落幕。到底该如何平衡商标权保护与市场竞争之间的关系？更多内容请看《两“郎”商标争夺战》。
《争议“职业打假”》
最近，打假生意盯上了直播间。
2024年10月底以来，打假博主“松哥打虎”“赏金猎人灰烬”在抖音连发多条短视频，直指零食品牌商良品铺子（603719.SH）的部分商品配料表造假。视频中，两名博主带领摄像人员“突袭”良品铺子武汉总部大楼，并在市场监督管理局执法人员和良品铺子工作人员面前说明情况。博主声称，良品铺子售卖的“桂香坚果藕粉”送检结果显示，产品掺杂了木薯粉，并不是纯藕粉。武汉市东西湖市场监督管理局发出通报，认定上述博主所举报问题不成立。
这类充满戏剧性的“打假”场景、视频、消息等内容在网上反复出现，成为贯穿2024年电商领域的大热点。
职业打假行业由来已久，投诉、举报假冒伪劣商品获得奖励，或向厂家、销售商索赔是一条成熟的生态链。职业打假代表性人物王海对财新回顾称，他从1995年开始专职打假，当时年收入可达一两百万元。他认为，近年来打假事件之所以备受社会关注，一方面是直播电商聚拢、转移了全国消费者的需求，头部主播被曝“卖假货”更容易传播、引起共鸣；另一方面，在主播坑位费高、平台推广费高，但是市场又在“卷”低价的竞争环境下，厂家生产端可能会压降成本甚至违法添加。而且主播方面，夸大宣传的不良动机也在加重。
不少打假人自称“正义使者”，但打假究竟是正义还是生意？向商家索赔、私下和解是否涉及敲诈与包庇？更多内容请看《争议“职业打假”》。
《集采再震荡：几分钱一片的仿制药是喜是忧？》
2024年12月13日，第十批国家组织药品集中带量采购结果尘埃落定，这场史上最高降幅风暴给中国仿制药行业的带来极大震动。
由于参与企业数量众多且增加了一道“复活”机制，第十批集采的阵线格外漫长，受理企业提交材料及开标从早上8点一直持续到傍晚。开标结束的第二天凌晨，集采中选名单在上海阳光医药采购网悄然上线，最终结果远远偏离行业预期，有多个药品降价在80%以上。原研药企业则没有一个入围。
在胃肠道解痉药物间苯三酚注射剂的竞争中，四川海梦智森生物制药报出0.22元（4ml:40mg）的价格，降幅接近92%；抗肿瘤药物瑞戈非尼片40mg每片的平均中选价格在4.5元左右，降幅同样超过90%。
罕见的是，这是国家药品和耗材集采开展六年来，国家医保局首次未对外披露降价情况，过去九批药品
2024-12-2312 min
听懂财新周刊封面文章Caixin| 财新周刊2024年第49期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
宣发 商务｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《化解存量PPP风险》。让我们先来看看，一度被市场寄予厚望的PPP模式，出现问题的原因是什么？
2023年2月，审计署开展对存量PPP项目的清理核查，财政部的全国PPP综合信息平台（下称“PPP项目库”）随之关停。当年11月，发改委、财政部推出PPP新机制，明确以2023年2月为界，此后新增的PPP项目全部采取特许经营模式，由使用者付费，由发改委主导；2023年2月之前的PPP项目属于存量项目，对已运营项目、在建项目、已中标未开工项目分类处理。
财新近期从参与PPP的企业、咨询机构、地方财政人士等多方了解，新机制推出后，存量PPP项目实施所依据的财政部PPP项目库关闭、一系列PPP管理规定被废止，出现无据可依的局面，项目合规性引发金融机构的担心，一些地区财政部门撤销了原本负责PPP的处室。在近年来地方可用财力下降的冲击下，政府付费拖欠日益成为全行业共同的难题，不少在建的存量项目出现融资困难，面临银行断贷、项目烂尾的风险。
当前，出现问题的PPP规模有多大？
据财政部数据，截至2022年10月，PPP项目库入库项目共计10332个，投资额16.6万亿元。多名业内人士估算，大约16万亿元的存量PPP项目投资中，八成左右为项目贷等债务性资金，按占比75%保守估算，对应须偿还的债务规模约为12万亿元。
而一些参与PPP项目的上市公司，也开始调整对政府拖欠风险的评估。从事水环境综合治理业务的聚光科技在近年年报中一直提示，因PPP合同执行周期较长，随着地方政府债务规模的扩大，合同账款是否能及时回收有赖于项目融资到位时间与地方政府财力，可能会发生拖欠情形，但对风险程度的判断并不相同：2021年年报尚表示“发生信用损失的可能性较低”；到2022年年报调整为“极端情形下可能发生信用减值损失”。据其2024年中报，截至2024年6月30日，聚光科技与PPP相关的长期应收款账面余额为14.52亿元，已计提坏账准备7800万元；反映在建PPP规模的其他非流动资产账面余额10.53亿元，已计提资产减值准备1.05亿元，账面价值9.48亿元。
本期封面文章，作者程思炜、于海荣，除了详细介绍了PPP当下陷入困境的原因外，文章里还详细分析了在拖欠愈演愈烈的情况下，接下来该如何防范烂尾风险和处理化债难题。
《2025政策基调更加积极》
中国经济的运行正在面临不少挑战，2024年12月11日至12日召开的中央经济工作会议，以及12月9日召开的中央政治局会议，向市场传递出了更强烈的稳增长信号。
相比2024年“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作基调，2025年还增加了“守正创新”“系统集成、协同配合”，提出实施更加积极有为的宏观政策，其中财政政策和货币政策都更加宽松，在2008年以来“积极的财政政策”的基础上，增加了“更加”二字，货币政策基调则是时隔14年重回“适度宽松”。
12月9日的中央政治局会议还首次提出“加强超常规逆周期调节”来应对经济挑战，并要求“充实完善政策工具箱”，这引发市场对2025年稳增长政策的目标、力度、方向及工具组合的讨论。渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽表示，这说明2025年出现了此前没有碰到的问题，那就是特朗普第二次上任后对中国可能造成的冲击，包括加征关税或其他方面的限制。
多家市场机构认为，随着政府债券大量发行，未来出于保持市场流动性适度宽裕考虑，央行通过各种工具购买国债的规模将明显扩大。此外，一位了解货币政策的人士认为，此前在棚改货币化过程中推出的抵押补充贷款（PSL）工具，未来仍然有动用的可能。如何理解更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策？全方位扩大内需将从何处入手？更多内容请看《2025政策基调更加积极》。
《Northvolt崩塌启示录》
成立8年，累计融资130亿美元，估值一度被曝200亿美元的欧洲最大锂电企业——Northvolt没能筹到“救命”的3亿美元。这家在欧洲七国一度雇佣超过6000名员工的公司，此时账面现金只剩下3000万美元，只能支撑一周运营，债务却高达58.4亿美元。
此前，Northvolt肩负着重大的使命，也就是帮助欧洲建立自己的电动汽车电池产业链。2022年初，俄乌冲突爆发后，欧洲能源价格暴涨，这激发了欧盟对于拥有本地产业链的渴望。业内人士回忆，“Northvolt出现在正确的时点、正确的国家、有正确的人，他们是第一个行动者（first mover），一开始就融了一大笔钱。”
但是，过度扩张的后遗症很快显现。问题在2024年6月暴露，由于Northvolt无法按期交付质量达标的产品，股东宝马突然“撤单”，最终将订单转给了韩国电池巨头三星SDI。业内人士分析，电池工厂本身是资金密集型项目，通常是先调试好一条电池厂建产线，保证良品率稳定后，再去建新的产线。
然而，相比良品率等指标，Northvolt显然更关心速度和产业链布局。卡尔森3月的时候曾说：“中国人在规模上已经领先我们5到10年，我们需要迎头赶上。理念是“要么做大，要么回家”（Go big or go home）。
Northvolt走向破产为欧盟敲响了警钟，仅靠财政和政策支持，无法弥补和东亚领先企业之间在经验和技术上的差距，或许应该正视挑战，重新评估能源转型政策。
谁会来接盘Northvolt，现在成了市场最关心的问题之一。业内人士认为，战略投资至关重要，欧盟应该想办法让Northvolt生存下去。市场也在纷纷猜测，一直想进入欧洲市场的中资锂电企业，是否会参与重组Northvolt，借机创造一条进入欧盟市场的通道？更多内容请看《Northvolt崩塌启示录》。
《TikTok孤注一掷》
2024年12月7日，美国哥伦比亚特区巡回上诉法院驳回了TikTok起诉美国司法部、判定禁令违宪的诉求。这意味着，TikTok距离2025年1月19日的封禁终期仅剩下五个星期的时间。
此前，4月24日美国国会通过禁令，如果TikTok在270天内没有从字节跳动剥离，它将从应用商店下架。TikTok CEO周受资把其飞书签名改为“Every storm runs out of rain”（暴风雨终会过去）。
值得注意的是，美国司法部在7月25日向法院提交辩护文件反击TikTok的指控，还附带了许多对TikTok不利的证据，包括TikTok利用办公协同应用Lark让员工直接与字节跳动位于中国的员工联系，发送有关美国用户的敏感数据，并利用用户对枪支管制、堕胎等争议性问题的看法收集信息等。
据《华尔街日报》，周受资曾向新任“政府效率部”负责人、特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）求助，希望马斯克向特朗普求情。特朗普曾在竞选时主动进驻TikTok，出于打压政敌目的，多次以保护市场竞争为理由反对禁令。但是上任后，特朗普跳跃的言语仍然像烟雾弹，没有释放出明朗信号。
12月9日，TikTok向美国联邦最高法院上诉，并提交紧急禁令动议，要求法院允许TikTok在上诉过程中暂停禁令，由此可以在向最高法院上诉过程中争取一些时间。接下来，TikTok面临的首要问题是，遵循自由裁量原则的联邦最高法院会否受理该案。以及封禁令时限将至，美国最高法院和当选总统特朗普能否成为变量？更多内容请看《TikTok孤注一掷》。
《叙利亚变天》
叙利亚首都大马士革旧城的倭马亚大清真寺，是世界上最古老的清真寺之一。13年前,在所谓“阿拉伯之春”浪潮影响下，叙利亚第一场重大抗议也发生在这里。
2024年12月8日，蓄着整齐络腮胡须的阿布·穆罕默德·朱拉尼（Abu Mohammed al-Julani）来到这座清真寺，在人群的簇拥和欢呼下宣布，长达半个多世纪的阿萨德家族统治已被推翻，曾遭外部势力渗透、宗派主义撕裂和腐败横行的叙利亚“得到净化”。
此前，在短短12天内，朱拉尼领导的具有极端主义背景的叙利亚反对派武装“沙姆解放组织”（HTS）就通过闪电攻势占领了大马士革，宣布接管国家政权，让已经在叙利亚境内绵延13年的内战迎来了意想不到的转折点。
对于正在成形的叙利亚新政府，国际社会仍然态度谨慎。在以色列与伊朗的对抗愈演愈烈之际，叙利亚局势突然生变，已经引发以色列、土耳其等地区国家趁势介入攫取利益，仍然在争夺主导权的各派势力恐会将这个国家带向充满不确定的未来。复旦大学中东研究中心主任孙德刚认为，“未来叙利亚恐怕会变成一个大国博弈、代理人战争的新舞台”。
尽管如此，长期不满阿萨德铁腕统治的叙利亚人民已经开始庆祝一个“新叙利亚”的诞生。一段来自当地居民的视频，记录了11月30日反对派武装进入阿勒颇市区时的场景。画面中，阿勒颇市民兴奋地涌到街上，迎接入城的车队，并与车上的人们击掌。驾驶着车队的反对派战士则对天鸣枪，以示庆祝。
此前已逐渐趋稳的叙利亚局势，缘何突然生变
2024-12-1811 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第45期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《掘金中非》，让我们先来看看，刚果（金）是如何成为当下铜矿业新的角斗场的。
2023年，刚果（金）铜产量为284万吨，其中七成以上产量来自中资矿企。“这是一个令中国矿业投资者兴奋的地方，是矿业‘出海’最密集、最多元且普遍赚到了钱的国家。”艾芬豪矿业全球执行副总裁、中国区总裁周超对财新说。中国连续五年成为刚果（金）最大投资国，累计投资额超过200亿美元。
然而，话虽如此，如何开拓这片土地仍是困难重重。刚果（金）是世界上最贫穷的国家之一，工业化是可见的脱贫通道——人均国内生产总值（GDP）不到700美元，且半个世纪以来几乎没有改善；75%的人口处于赤贫状态；矿业贡献了约75%的GDP。
刚果（金）卡萨武布大学副教授龙刚（Antoine Roger Lokongo）对财新坦言，在刚果（金）做生意挑战重重，快速盈利困难、不确定性多：国家权力脆弱、政府治理能力不足、腐败严重、税收压力居非洲之首、生活成本高昂、公共基础设施质量差、国家电气化程度极低（电力供应仅覆盖10%人口）……
也正因为如此，曾经占得先机的欧美企业，反而提前选择了退场。刚果（金）在1908年初成为比利时的殖民地，从同年殖民者在当地设厂炼铜算起，矿业开发历史超过百年。1996年蒙博托独裁政权垮台，2002年内战结束对外开放，欧美、加拿大、澳大利亚、南非等的国际矿业公司在这两个节点大量涌入刚果（金）。但受全球金融危机及欧债危机冲击，加上2016—2018年总统换届震荡、总统选举拖延引发抗议，欧美企业认为在刚果（金）投资风险加大，陆续剥离当地资产。
比如，21世纪前十年，矿业巨头必和必拓动作频繁，在金沙萨曾设立办事处，勘探铜与钻石；与政府商谈合建铝冶炼厂，投建英加三期水电站。但因这些项目都不具备经济性，必和必拓陆续放弃，并在2012年彻底撤出刚果（金）。
然而，去刚果（金）淘矿的中国人普遍有一个共识：这个国家当前所处经济发展阶段可类比中国上世纪七八十年代。对中国企业来说，这样的发展环境和过程都不陌生。在刚果（金）工作了11年的一位项目经理对财新回顾称，“以华刚矿业一期建成与洛钼收购为界，中国企业开始在刚果（金）规模化投资，并在2019年后进入加速期；国内部分资金从房地产领域腾挪出来，转入技术门槛不高的冶炼领域。”
本期封面文章，作者罗国平发自刚果（金）卢本巴希，除了详细介绍了“非洲心脏”刚果（金）矿业发展的历史外，文章中还拆解了中国人凭借什么优势拿下了欧美企业无法搞定的市场，以及中资重返刚果（金）的矿业领域，如何加剧了欧美的危机感。
《产业链“特朗普效应”》
美国第47任总统大选尘埃落定，唐纳德·特朗普重回白宫。全球都在密切关注特朗普新政府的人事任命，以及背后暗含的经济政策走势。
近日来，特朗普陆续披露入阁人选，基本都是对华“鹰派”：佛罗里达州古巴裔联邦参议员马可·卢比奥（Marco Rubio）被提名担任国务卿。他是对华强硬派，将中国在经济上的崛起描述为美国面临的“真正威胁”，此前曾是要求将字节跳动旗下的海外社交应用TikTok“踢出”美国市场的主要推手。
截至目前，特朗普团队在贸易、能源和科技产业的施政方向已经相对明朗。贸易方面，特朗普曾表示，如果再次执掌白宫，将“完全消除美国对中国的依赖”，所有中国输美商品的关税税率提高到60%。
其实早在美国总统竞选阶段，全球贸易商已经有所预期，提前行动。从数据来看，10月对美出口同比增长6.8%，增速超过全年均值，出现了“淡季不淡”的反常表现。特朗普胜选当日，中国市场的集装箱海运询价电话更是迅速大增。“一些货主想提前从中国直接出口到美国，也有一些想在全球范围内积累库存。”业内人士判断，接下来海运货物订舱还会大增。
不过，在特朗普新政府中，也不乏对全球供应链和中国态度相对友好的力量。比如全球电动汽车公司特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk），他为特朗普赢得此次竞选立下了汗马功劳。市场期待马斯克能够影响特朗普，让他对新能源行业的态度趋向缓和。
在能源领域，业界普遍预期特朗普仍然会更支持化石能源，对碳减排热情不高，甚至会削减拜登政府推出的相关新能源补贴政策。而在科技领域，特朗普对加密货币和AI的态度相比拜登政府明显宽松。
中美贸易关系还有哪些变数？特朗普的回归是否会带来新一轮东南亚、墨西哥乃至美国本土的产业转移？更多内容请看 《产业链“特朗普效应”》。
《10万亿化债计划落地》
在各方关注之下，增量财政政策终于揭开“面纱”。11月8日闭幕的全国人大常委会批准了有关增加地方政府债务限额的议案，一次性提高6万亿元专项债限额，在2024年至2026年每年安排2万亿元，支持地方置换各类隐性债务。
财政部部长蓝佛安还提出，从2024年起连续五年每年安排新增专项债券8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，两者合计直接增加地方化债资源10万亿元。此外，蓝佛安还明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一。
摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌在第十五届财新峰会上直言，目前推出的大部分政策，包括地方化债、推动房地产止跌回稳、银行注资等，更注重防风险、补短板，并不是传统所讲的扩大支出的财政刺激政策。
要解决当下制约经济的核心矛盾，切实扩大需求、提振预期，仅靠短期政策刺激可能难以实现。国务院发展研究中心原副主任刘世锦在财新峰会上建议，针对当前内需尤其消费需求不足的矛盾，要用“刺激+改革”的办法，花钱建制度，推进结构性改革，重点包括对财政支出结构作出从基建转向基本公共服务的调整，深化农村土地制度改革，对各种所有制建立法治保障，形成创新的长期预期等。更多内容请看《10万亿化债计划落地》。
《微短剧乘风破浪》
50岁的女主角偶遇男主，对方不仅百依百顺、温柔体贴，还是故意化装成普通人的富豪，两人随即“闪婚”，又发现他的养女正是自己失散多年的孩子……这是近期《闪婚老伴是豪门》《爱在晚恋时分》等多部“出圈”微短剧的基本剧情，据Quest Mobile测算，短剧类App 52.5%的用户年龄在40岁以上。一年以来，微短剧迅速扩张，根据艾媒咨询的数据测算，微短剧市场规模在2024年有望超过电影票房。
微短剧的秘诀在于剧情“狗血”，“爽点”密集，满足人对财富、全能、公平这类现实中难以实现的期望。微短剧脱胎于信息流剧情广告，用两年时间完成了二十年间网络小说题材的变迁，而且跑通了长视频平台“直接从用户兜里掏钱”的内容搭建路径。在免费观看几集之后，吸引冲动付费解锁的“钩子”才会浮现，从而打造出充值千万元、上亿元的爆款。
用户使用时长被短视频超越的长视频平台，又遭到微短剧的冲击。近三个月内，“爱优腾芒”纷纷宣布加码投入微短剧，以它们擅长的分账模式引入内容。此外，面临观众流失、缺少内容的电视台，也在尝试引入短剧。
微短剧“出海”的吸金力也在大幅提升，迎来“破亿美元”时刻。移动数据调研机构Sensor Tower测算，上半年全球短剧应用内购收入环比激增近4倍，达到4.8亿美元。不过，当前海外短剧平台还需要更多内容。头部海外短剧App的年上新频率在100部左右，而需求则是上千部。
爆火之余，微短剧还面临哪些监管压力？更多内容请看《微短剧乘风破浪》。
《电动自行车国标再修订》
11月1日，三部电动自行车强制性国家标准正式实施。它们分别是：修订后的《电动自行车电气安全要求》和《电动自行车用充电器安全技术要求》，以及新制定的《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》，加上当前执行的《电动自行车安全技术规范》，构成了行业强制性国标体系。
国家针对电动自行车集中发布强制性国标，也是形势所需。工信部在4月底披露，国内电动自行车保有量超过3.5亿辆。这意味着，平均每四个人即拥有一辆电动自行车。电动自行车附带的社会挑战也十分严峻，国家消防救援局5月底披露，近三年电动自行车火灾数量年均增长20%。
根据现行《车辆规范》，电动自行车整车最大重量统一为不超过55公斤。铅酸电池较为笨重，这一限制明显有利于锂电池，反映出国家对先进技术的支持态度。但未曾预料的是，锂电池电动自行车陷入了安全风险旋涡。国家消防救援局公布的7月统计报告显示，在蓄电池故障引发的电动自行车火灾中，锂电池有622起，占比82.1%。锂电车型以不足两成的市占率“贡献”了超过八成的电动自行车火灾。
监管部门开始回调政策。《电动自行车安全技术规范》修订《征求意见稿》提
2024-11-1814 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第44期导播美国选民再次选择了特朗普，世界会面临什么？；北交所此轮暴涨，会否引导更多人瞄准板块间“交易制度红利”；在投资人压力之下自降估值的自动驾驶企业上市潮后，行业将如何洗牌？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
宣发 商务｜孙坤
【正文】
从最终结果而言，相比2016年使大多数观察者跌破眼镜的意外当选，这次特朗普重夺白宫显然显得更有准备。大选之前一直焦灼的民调数据，似乎并没有折射到真实大选投票的进程之中。
再来看投票过程的话，随着各州开票的推进，美国内外的观战者颇为震动地见到，不论是在对选举结果最富决定性的七个摇摆州，还是其他州属，特朗普的得票表现都超过他在2016年和2020年的记录。在摇摆州激战中，特朗普率先拿下南部“阳光带”的北卡罗来纳、佐治亚两州，此后，民主党拥有一定传统优势的“蓝墙三州”——宾夕法尼亚、威斯康星和密歇根州于2016年后再次被特朗普攻破。
相对于2020年大选时，开票过程用了近四天才确定由拜登胜出，这次在开票近五小时之际，胜局就已被特朗普锁定。
特朗普重回白宫的背后，是美国人对全球动荡局面下，国家拥有一位“强势领导人”的渴望。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《特朗普回归》。让我们先来看看在美国人极度渴望改变的背景下，重回白宫的特朗普会面临什么局面？
在美国总统投票的过程中，同步举行的美国国会改选中，共和党亦夺回了参议院的多数党地位。《库克政治报告》等权威民调机构预计，共和党大概率将保住众议院多数党地位。这意味着，截至2026年底美国下次中期选举之前，特朗普将拥有充分的行政—立法协同条件，可更强势地推进各领域的激进议程。
在共和党的政纲、光谱与人事路线均已受特朗普大幅改造的局面下，早在一年前就已开始为再度入主白宫而招募执政团队的特朗普阵营，恐怕将要迅速推出比首次主政时，更具鲜明保守派主张共识和激进行动力的官员团队。
在司法争讼上，特朗普将可通过其所任命的司法部长终结他在联邦层级被起诉的诉讼，甚至有可能特赦2021年“国会山暴乱事件”的参与者。
此外，大幅改动美国税制、建立美国的“加密货币国家储备”、对外普遍加征关税、进一步解构全球自贸体系等，都在特朗普扬言推动的清单上。
在外交层面，特朗普曾夸口要“迅速解决”的乌克兰冲突，可能会导致欧洲盟友的反弹、北约内部裂痕的扩大，以及俄罗斯全球战略优势的回升。
而在美国的另一权力分支——美国联邦最高法院的九名大法官中，有两人可能会在未来几年内因年龄因素卸任。未来四年里，若特朗普有机会任命多达两名新任大法官，则偏保守派和偏自由派大法官之比，将从当前的6∶3倾斜到极其罕见的8∶1。外界不乏担忧，大法官光谱比例的严重失衡，将进一步削弱美国司法分支对行政分支的牵制功能，威胁美国宪制运行的根基，且有可能对美国社会的日常生活带来更多激进的变化。
本期封面文章，作者曾佳（发自美国首都华盛顿），路尘、胡暄（发自北京），文章中除了详细介绍了特朗普回归白宫后可能掀起的风暴外，还全面介绍了他在人事和政策上计划，以及在外交上将如何转向。
《北交所缘何暴涨》
在A股这轮急涨中，最耀眼的是北交所。北证50指数在27个交易日内创出了127.21%的涨幅。截至11月6日，北证50指数的涨幅远超同期各类A股指数3至4倍，市场笑称是“北交牛”。
北交所股票这轮上涨是政策驱动和流动性改善的结果。10月18日2024金融街论坛年会上，北交所董事长周贵华释放了积极信号，也让投资者对后续北交所改革有了积极预期。博时基金唐屹兵认为，还有一个原因是，北证50是30%的涨跌停限制，高于沪深主板、创业板和科创板，而且成分股的市值较小，历史股价弹性大。
相比较沪深两市，北交所股票具有更大价格弹性，更容易吸引短线投机者。这种板块间的“交易制度红利”，创造了套利空间。不少市场人士认为，不管是10%还是30%的涨跌幅，已经不能起到抑制市场大幅波动、保护投资者的作用，涨跌幅限制的交易制度亟须改革。
申万宏源研究所首席市场专家桂浩明认为，现在北交所股票普遍上涨较快，参与的投资者中有一些对公司也不真正了解，只是看中每天涨30%的交易制度，这些投资者与其说是买卖股票，不如说是在交易情绪。
从1996年12月起实施至今，中国股市特有的涨跌停板制度，在减少股票暴涨暴跌方面发挥了一定作用。但随着市场发展，该制度逐渐暴露出一些问题和缺陷，例如某些机构、庄家可利用涨跌停板制度，用较少的资金将股价封住，之后不断完成换手。为什么涨跌停板制度反而有可能会加剧市场波动？更多内容请看《北交所缘何暴涨》。
《智能驾驶供应链进入淘汰赛》
最近，智能驾驶赛道终于又热闹起来了。
10月以来，多家智能驾驶供应链企业IPO（首次公开募股），或者宣布私募市场新融资。2024年10月24日，智能驾驶解决方案供应商地平线（09660.HK）以3.99港元/股在港交所挂牌上市，当日股价一度涨超30%，即便如此市值仍然没能达到它在一级私募市场的估值最高点。10月25日，自动驾驶公司文远知行（NASDAQ：WRD）在纳斯达克IPO，另一家头部自动驾驶公司小马智行也进入美股上市倒计时阶段。
一名准备上市自动驾驶公司的人士表示，这一波自动驾驶企业上市，大多是在投资人压力之下自降估值上市，对他们来说，通过上市获得现金流才是最实在的。
私募市场一度将智能驾驶，尤其是全自动驾驶，视作汽车电动化之后又一个风口。但是从2022年下半年开始，汽车供应链领域的私募市场融资快速降温，2023年则更加谨慎，很多智驾明星企业都拿不到新钱，曾经备受资本追捧的智驾公司进入淘汰赛阶段。
汽车自动驾驶技术可以六个级别：L1到L2是辅助驾驶技术；L3及以上为自动驾驶；L4是指在绝大部分场景下，车辆可实现自动驾驶，不需要人类驾驶员干预。
近三年来，“L4”的商业落地不及预期，号称“降维打击”的很多L4公司，在上下游的挤压中转型艰难。一方面上游高算力芯片在供应受限预期下价格依然坚挺，另一方面，下游车厂正在价格战中残酷厮杀，很难用高溢价价格来采购辅助驾驶等技术。于是，很多曾经专注L4路线的智驾企业，为了获得现金流，开始转向L2和L2+业务。与此同时，辅助驾驶L2赛道也已经供过于求，几乎所有智驾供应链公司都在“以亏损换量产”。高阶不走量、低阶不赚钱，是目前所有智驾玩家面临的困境。
私募市场缺乏资本弹药，不少L4公司开始突出无人驾驶出租车Robotaxi业务。但观察两家头部公司的收入情况就会发现，Robotaxi的故事实际也难以自洽。更多内容请看《智能驾驶供应链进入淘汰赛》。
《直播间“神药”生意经》
一位名为“心想事成”的用户进入直播间，抱怨膝盖不舒服，没办法长时间爬山徒步。主播头头是道地分析：膝盖疼痛可能的原因包括半月板损伤和膝关节积液，若没有肿胀感，考虑可能是“风湿”或者上年纪后发生关节退行性变化。“你这样的情况用二号链接，每天早中晚三次涂抹。”
这样的场景真实发生在抖音某直个播间里，随着双十一临近，他们的生意更加火爆。不需要检查结果，不用望闻问切，只要几分钟，就可以完成“症状咨询”到“下单买产品”的互动全过程，而推荐解决方案的主播并不学医。
近年来，达人、品牌方、药店纷纷加入保健养生直播带货浪潮。与此同时，“三品一械”直播间虚假宣传、违规广告、销售误导、品质缺陷等乱象频出，“三品一械”指的是药品、医疗器械、保健食品和特殊医学用途配方食品。
营销套路更是令人防不胜防。比如，介绍“玉米须桑叶茶”时，声称“三高越严重越管用，降三高秘方，已帮助上万人”；推荐“金仕康左旋肉碱加铬胶囊”保健品的时候，话术是“速效减肥健康瘦，火辣身材吃出来，不运动、不节食、不拉肚子”。网络直播带货业态飞速发展，如何避免这些所谓“神药”围猎公众的钱包？更多内容请看《直播间“神药”生意经》。
《被“玩具枪”击倒的家庭》
十年前，第一次听到王引鹏因为涉枪被抓，他的父亲王金忠并没有太过惊慌。他知道儿子从小是个军迷，喜欢摆弄各种“玩具枪”。直到一纸无期判决到手，他才对“枪支”有了新的认识。
根据2010年修订的《公安机关涉案枪支弹药性能鉴定工作规定》，当所发射弹丸的枪口比动能大于等于1.8焦耳/平方厘米时，一律认定为枪支。专家介绍，这个标准是各种枪支对猪，特别是对猪眼睛进行射击试验后的结论。
1.8焦耳/平方厘米是什么概念？中国政法大学刑法学教授罗翔举例：鸡蛋从二楼掉下来就超过了2 焦耳/平方厘米。中国内地的枪支管理标准为当前世界上最严苛的枪支界定标准之一，这也直接导致王引鹏从香港代购的23支玩具枪，有16支被认定为枪支。
被判无期徒刑之后，王引鹏整个家庭陷入泥沼，为了翻案，他的家人坚持申诉，花光了
2024-11-1310 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第43期导播知名跨国药企中超过50名员工卷入的“骗保”案；一面是参保人损失巨额参保费，另一面是国家社保基金遭受损失的挂靠代缴案该如何处理？；以部分技术换取市场，即将成为远赴欧洲投资建厂的中国电动车企的解法？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
宣发 商务｜孙坤
事情最早始于2021年7月，当时深圳市医疗保障局根据举报线索，核查发现阿斯利康工作人员涉嫌欺诈骗保。同年9月，多名医药代表被深圳警方羁押。到了12月底，阿斯利康（中国）肿瘤业务的高管纷纷离职、调职。
2022年2月10日，深圳市医保局称，经缜密工作，成功破获案件，打掉一个涉嫌篡改肿瘤患者基因检测结果骗取医保基金的诈骗团伙。6月份，阿斯利康在福州、泉州等地的十几名医药代表被警方带走。
后院不断起火的同时，在2022年6月20日，在第三届跨国公司领导人青岛峰会上，阿斯利康正式宣布计划在山东青岛，投资建设生产供应基地并设立区域总部。2023年3月，阿斯利康与青岛正式签署投资合作协议，项目总投资额约为4.5亿美元。
2023年8月，阿斯利康对青岛项目进一步增加投资2.5亿美元。2023年11月举行的第六届中国国际进口博览会首日，阿斯利康宣布达成多项重磅合作，包括计划在无锡投资近4亿美元建设小分子药物新工厂，在泰州追加投资建设安达释新生产线。
然而，到了2024年7月上旬，在业内颇有影响力的长白山肿瘤峰会上，又有3名阿斯利康肿瘤业务总监级别的管理层员工被警方带走。
最终，在10月30日，阿斯利康发布公告称，阿斯利康全球执行副总裁、国际业务主席及中国总裁王磊正在中国配合调查。公告表示，如有要求，阿斯利康将全力配合调查。
这让也这场跨国药企“骗保”事件，发展到了一个新的高潮。
2024-11-0411 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第42期导播真实的AI替代正在程序员界发生；美国现代选举史最富戏剧性、结果最难预料的一届总统大选，接近最终揭晓；欧盟对中国产电动车加征关税政策的可能性正在急速上升，中国汽车出口拐点将改变什么
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《给AI带路》。让我们先来看看人们既期待又恐惧的AI替代，如今进行到了何种程度？
蚂蚁金服和国际清算银行（BIS）合作开展了一项实验性研究，并在今年6月发布的BIS年度经济报告中披露了一些数据和结论。实验中，蚂蚁金服设置两组具有相似生产力水平和工作经验的程序员，其中一组使用蚂蚁推出AI代码助手CodeFuse，另一组则没有。结果，使用CodeFuse的小组的生成代码行数平均提高了55%，其中大约三分之一的增长归因于大模型生成的代码，其余部分来自程序员编码效率的提高。
不过，上述实验显示，如果按经验水平划分程序员，发现只有初级程序员在应用AI助手后的生产力增加了。结论是，不论高级还是初级程序员，他们对大模型提供的建议的接受度是一样的，只是经验丰富的高级程序员使用大模型写代码的次数更少。
CodeFuse负责人李建国对财新提到，4000行代码是个分水岭，每月写的代码行数没有超过这个数字的年轻工程师对CodeFuse的接受度更高，“因为在他们思考怎么实现的时候，AI代码助手已经帮他补全了。而超过这个数字的程序员太熟练了，很多东西已经印在脑子里，因此觉得自己写比自动程序还要快。不过，周围同事用AI越来越多，熟练程序员也在逐渐接受CodeFuse”。
商汤大模型代码工具“代码小浣熊”产品负责人贾安亚提到，高级工程师虽然很少用代码补全，但也会用“代码小浣熊”来做重复性高、不用脑的“烦人”的活儿，比如，对代码修改内容进行描述（commit message）、寻找代码的错误（debug）、给函数命名等。
BIS的其他研究还发现，AI对程序员这一职业的提效最为显著。其中纽约联邦储备银行的数据显示，使用生成式AI后，客服和商业文件撰写人员的生产力分别提高了约18%和60%；而使用GitHub Copilot的程序员每周能编写2倍以上的项目。
社会高度关注AI提效对程序员这类计算机从业人员的替代和需求变化。百度推出的“文心快码”负责人臧志认为，投入研发提升效率是公司首先考虑的事情，“增效”并不总和“降本”绑定。AI还不能完成许多端到端的交付，仍需要专业、资深程序员的流程设计，写代码只是其中一部分工作。
一名股份制商业银行IT部门负责人也认为，程序员在写代码之外还要做需求分析、设计、开会等工作，尽管该银行内部有超过5000人在使用代码助手、代码采纳率超过20%，但AI代码助手也难以提高公司整体人效。“现阶段只是程序员体验更好，而不是被取代，一些代码让AI帮忙写，省下来的时间他可以休息一下，或是去对接更多需求。”
本期封面文章，作者杜知航、刘沛林、关聪，除了AI在编程方面替代的详细分析，文章中还全面介绍了各大厂商在AI编程上的布局与野心，以及未来的可能发展。
《美国大选倒计时》
堪称美国现代选举史上竞选过程最富戏剧性、结果也最难预料的一届美国大选，即将在11月5日分出胜负。距离投票日只剩10天，起决定性影响的摇摆州还在上演激烈争夺。几乎所有民调和模型的推演都显示，民主党总统候选人、现任副总统哈里斯与共和党总统候选人、前任总统特朗普的胜算都是五五开。
但是，在不同选民群体中，意见分化的趋势在加剧。埃莫森学院（Emerson College）公布的民调结果表明，今年大选中，美国选民的投票意向和性别的关联性上升。美国男性不出意料地更支持特朗普，支持者与不支持者的比例达到56%对42%，相差14个百分点，美国女性对哈里斯的偏好同样呈14个百分点的差距。值得关注的是，过去10年，特朗普的追随者中增加了更多非裔和拉丁裔男性，而这些人成为哈里斯和特朗普今年激烈争抢的一个群体。
从本届大选的热点议题来看，经济依然排在首位，其次是边境安全、堕胎权。在保障堕胎权和美国民主体制上，哈里斯对特朗普保有较大的优势。哈里斯已经缩小了拜登退选前和特朗普在经济问题上的支持率之差，但特朗普和共和党在关注度最高的打击通胀和非法移民议题上仍更受选民信任。
一些共和党人私下坦言，如果哈里斯战胜特朗普，这不失为一件好事，唯有如此，共和党才终于可以启动“去特朗普化”。然而，对特朗普个人来说，本届大选的赌注还有他的个人命运。特朗普是美国史上首位遭到刑事起诉并定罪的前总统。如果输掉选举，特朗普甚至要面临牢狱之灾。特朗普已经表态，如果他今年败选，2028年他不会再竞选美国总统。更多内容请看《美国大选倒计时》。
《一级市场期待转机》
最近一段时间，二级市场在货币政策和财政政策的强心针刺激下先是热情高涨，然后经历了剧烈波动，一级市场的从业者寄希望于估值上涨来提振“募投管退”。但也有资深的一级市场人士认为，二级市场对一级市场的提振效果不可能立竿见影，一级市场的投资决策也不可能随二级市场波动而随时调整。
自从2023年8月证监会提出阶段性收紧IPO节奏以来，中国VC/PE机构面临空前退出压力。2024年前三季度，A股市场共有69家企业IPO（创业板26家、沪市主板14家、北交所14家、科创板10家、深市主板5家），与去年同期264家相比下降73.86%；募资总额475.82亿元，较去年同期减少85.09%。
国是金融改革智库首席专家、山东省人力资源促进会首席专家刘胜军认为，IPO停滞是当前市场中最大的痛点，过于关注股票短期指数的波动，是不敢重启IPO的一个非常重要的原因。在他看来，“IPO暂停，股市就会好”是一种错误认知，哪怕短期内市场有所反弹，也只是暂时的，因为最终是一场零和博弈，中小散户一定是在里面亏钱的。
IPO恢复常态还没有时间表，在二级市场稍有起色之际，并购重组退出被看作市场的救命稻草。证监会和交易所近期也对并购重组释放诸多利好，多地证监局密集召开并购重组座谈会。并购重组如何发力？国资探索容错容亏进度如何？更多内容请看《一级市场期待转机》。
《中国汽车出口见顶？》
巴黎车展在10月14日开幕，这次车展共有九家中国车企参加，规模空前。中国企业的参展车型绝大多数是新能源汽车，而且以纯电动汽车为主。这些新鲜面孔成为巴黎车展的流量担当，不少海外媒体甚至提前半小时蹲守中国车企发布会。
然而在热闹的车展场馆之外，中国电动汽车正遭遇一场严峻考验。10月4日，欧盟27个成员国投票通过对中国产电动汽车加征正式反补贴关税动议，加征期限长达五年，具体措施将在10月底公布。谈判进展并不顺利。10月12日，中国商务部新闻发言人称，中欧磋商20余天，双方在核心关切问题上还存在重大分歧。中方已正式邀请欧方技术团队来华继续下一阶段磋商。
随着加征关税措施生效日期临近，中欧在此之前达成其他解决方案的可能性正在逐步降低。在海外其他市场，中国电动汽车也面临贸易壁垒，中国汽车出口可能会随之到达拐点。2024年以来，汽车出口增速明显放缓。行业普遍预计，出口总量峰值为600万至700万辆。
另一面，中国车企在欧洲、俄罗斯、泰国等市场已经出现价格战苗头，有行业人士担忧，如果中国车企“自相残杀”，会重蹈中国摩托车“出海”覆辙，也就是盲目打价格战，最终牺牲产品和售后服务质量。中国汽车出口预计何时进入平台期？中国车企将如何应对？中国政府提振国内市场需求的政策又收效如何？更多内容请看《中国汽车出口见顶？》。
《直播电商“翻车”之困》
“我是辛有志，我回来了。”10月14日，在淘宝天猫、京东和拼多多启动“双十一”大促当日，快手“带货一哥”辛巴宣布回归。
此前，辛巴已经多次被快手平台封号处罚，这次赶在“双十一”大促前回归。10月19日，辛巴直播间最高在线人数近427万，辛巴自己公布的战绩则是全天带货超过64亿元。他旗下主播群体被称为“辛巴家族”，是快手电商的销售主力，恐怕快手也不愿这样的超级主播错过一年中最重要的促销战争。
对电商而言，2024年的“双十一”至关重要，是三大传统电商和新兴电商平台快手、抖音争夺市场份额的关键之战。一边是直播电商在内容和商品上争议不断，另一边是平台大促高度依赖直播渠道。
兴起八年的直播电商，目前仍然缺乏系统的监管机制，主要处罚手段仍然是事后罚款或短暂封禁直播间。业内人士观察到，大量小品牌涌入电商直播间“以量换价”，以高额佣金博取销量；另一边，消费者对品牌认知不足，带货主播较容易以各种隐晦言辞“打擦边球”甚至虚假宣传，而对直播的过程监管亦十分挑战。
长期的市场实践证明，直播商品的质量，很难依靠主播或主播机构与商家之间的博弈得到制衡和保障，电商平台是直播生态中天然的监管防线，但其“收租”和“抽佣”的商业模式，注定了自身利益与直播生态深度捆绑，难以形成独立、高效的监管力量。“既当运动员、又当裁判员”的电商平台，一直是层出不穷的直
2024-10-2810 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第41期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
宣发 商务｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《刺激政策框架已明》。让我们来看看当下最牵动人心的一揽子政策将如何主导接下来的市场。
先来说说其中的房地产。
过去两三年间，房地产在行业洗牌重塑的同时，也成为拖累中国经济的重要因素。国务院副总理何立峰近日表示，房地产市场是当前宏观经济的一个风向标。在一揽子增量政策中，支持房地产止跌回稳的政策多点发力。
倪虹10月17日在国新办发布会上，用“四个取消、四个降低、两个增加”来概括房地产政策“组合拳”。
其中，取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准，降低住房公积金贷款利率、降低住房贷款首付比例、降低存量贷款利率和降低“卖旧买新”换购住房税费负担等需求端政策，已经陆续落地。倪虹称，政策效果已经开始显现，房地产开发投资、新建商品房销售等主要指标降幅继续收窄；特别是9月底以来，一手房的看房量、到访量、签约量明显增加，二手房的交易量持续上升，市场出现了积极变化。
发布会上新宣布的政策是“两个增加”：一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；二是2024年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元。这与此前财政部出台的一众举措，一起指向当前房地产领域的两个难题——保交房和消化存量商品房库存。
为推动已售在建项目的交付、保障购房人合法权益，2024年1月金监总局和住建部联合建立城市房地产融资机制，将合规的在建已售项目纳入项目“白名单”，引导金融机构满足项目的合理融资需求。此后，还全面排查在建已售未交付的商品住房项目，锁定按照合同约定应该在2024年底前交付的396万套住房，作为保交房攻坚战的目标任务。倪虹称，目前看，保交房攻坚战各地推进有力，已经交付了246万套。
9月26日召开的中央政治局会议要求，要加大“白名单”项目贷款投放力度。金监总局副局长肖远企在10月17日的发布会上表示，经过认真研究，把商品住房的房地产开发贷款项目全部纳入“白名单”的条件已经具备，今后符合“白名单”标准条件的房地产项目，均应该按照“白名单”管理，做到“应进尽进”。进入“白名单”的项目，商业银行要做到“应贷尽贷”，同时优化贷款资金的拨付方式。今后，商业银行可以在与房地产项目公司协调一致的前提之下，根据房地产项目公司提供的用款计划，将全部贷款提前发放至房地产项目公司开立的项目资金监管账户，后续依据实际用款申请，从监管账户受托支付到用款对象，确保房地产项目、住房项目及早甚至提前开工建设。
肖远企透露，截至10月16日，“白名单”房地产项目已审批通过贷款达到2.23万亿元；预计到2024年底，“白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元。
本期封面文章，作者程思炜、于海荣、武晓蒙、刘冉，除了关于房地产政策的详细分析外，文章中还解读了近年来最大力度的地方债置换方案，给大行增加核心一级资本的效果等等内容。
《警惕贷款炒股重来》
在一家头部民企工作的小陈，在国庆节前一揽子政策助推A股走出罕见牛市行情的几天里，迅速从两家商业银行分别申请了一笔线上20万元和一笔线下30万元的消费贷，利率分别为2.88%和2.86%，然后将合计50万元的信贷资金投入股市。不过，他在国庆节前的股市暴涨中赚到的钱，又在节后回调中悉数回吐，甚至略有浮亏。
2024年10月18日，人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上指出，央行提供的股票回购、增持再贷款资金具有特定的指向性，信贷资金不能违规进入股市，仍是金融监管的一条红线。在监管提示银行信贷资金严禁违规进入股市后，小陈因为担心银行要求提前还款，开始赎回理财资金来应对。
每逢股市、楼市火热之时，申请便捷、放款迅速的消费贷就会成为资金挪用的“重灾区”。消费贷的主要用途包括住房装修、购买耐用消费品等。在当前利率下行、“资产荒”的大背景下，不少银行的消费贷最低年化利率已降至3%以下，比通过券商融资往往超过5%的成本更低。同样可能被挪用的还有个人经营贷款，目前大行以房产为抵押的个人经营贷利率可以低至3%以下。
小额信贷支付方式相对灵活，导致银行对贷后资金监测存在一定“盲区”。在现行监管规则中，30万元以下的个人消费贷款和50万元以下的个人经营贷款，借款人可以自主支付的方式自行支配，或转账或提现。但这样灵活的支付方式也导致小额信贷资金的流向难以监测，贷后管理难度较大。更多内容请看《警惕贷款炒股重来》。
《诺贝尔经济学奖:探求包容性制度》
经济增长的源泉是什么？这是经济学诞生以来的使命性话题。上世纪末盛行的内生增长理论，在资本、劳动力等生产要素的基础上，引入了技术、人力资本等变量。决定性因素究竟是什么？2024年诺贝尔经济学奖三位获奖者的研究给出了答案。
2024年10月14日，美国麻省理工大学教授达龙·阿西莫格鲁（Daron Acemoglu）、西蒙·约翰逊（Simon Johnson）和芝加哥大学教授詹姆斯·罗宾森（James Robinson）因为“对制度如何形成及其如何影响繁荣的研究”，获得了第56届诺贝尔经济学奖。
诺贝尔经济学奖评委会称，三位获奖者解释了为什么一些国家富裕而另一些国家贫穷，一大原因是社会制度的差异。他们认为欧洲殖民活动对殖民地的制度安排埋下了贫富状况逆转的种子。掠夺性制度和高度集权化的政治体制可以比较有效利用农业技术，而工业技术的推广却需要小业主、中产阶级和企业家等众多社会阶层的参与。因此，工业时代的来临为那些拥有良好私有财产制度的社会提供了起飞的机会，得以产生保护产权、确保法治、市场公平竞争的包容性经济制度。
但也有一些质疑声认为，经历了制度革命的埃及等北非国家至今还未迎来经济繁荣，以及他们的研究没有将制度的增长效应与人力资本的增长效应区分开来。还有一个被反复提及的问题是，韩国、中国等东亚国家快速崛起，是包容性制度理论的例外吗？阿西莫格鲁的回应是，制度不是万能药，政治体制和经济体制要具有协同性，否则很难长期维持经济包容性。更多内容请看《诺贝尔经济学奖:探求包容性制度》。
《特斯拉闯入Robotaxi》
2024年10月10日，特斯拉（NASDAQ：TSLA）发布了市场瞩目已久的无人驾驶出租车（Robotaxi），产品定名为Cybercab。车内只有两个座位，配置炫酷的蝶翼门，使用全封闭轮毂。车内只有顶灯、左右车窗调节三个实体按钮，其余操作全部在车内屏幕上点击完成。
当下中美两国都有Robotaxi在实际运营，比如美国谷歌的兄弟公司Waymo是Robotaxi行业先行者，百度在中国多个城市运营“萝卜快跑”。但是，特斯拉与“一步到位派”不同，特斯拉希望从辅助自动驾驶起步，不断迭代升级智驾系统，直到完全自动驾驶。
2023年，特斯拉FSD转向“端到端”的全新技术路径，从摄像头等传感器获取原始数据。这意味着，方向盘、油门和刹车等具体执行过程，只依赖几个神经网络模型进行计算，几乎没有人工写的规则代码。“端到端”架构对数据的数量和质量提出很高要求，也是算力“吞金兽”，而在这两方面特斯拉都有很大优势。
因此各界对特斯拉这次发布会热情高涨，期待特斯拉CEO马斯克能够首次公开“端到端”技术进展，以及会在多大程度上改变出行市场格局。但是市场普遍认为，这次发布会的噱头大于实际。特斯拉没有回应具体技术进展等行业关心的话题，马斯克只介绍了Cybercab的成本低于3万美元，运营成本可低至0.2美元/英里，计划在2026年投放市场。关于其他产品细节、支撑Cybercab的智驾技术进展等信息，都只字未提。次日公司股价暴跌8.78%，市值蒸发近670亿美元。
Cybercab现阶段还是一个需要在洛杉矶好莱坞电影片场展示的产品，它未来能够驶向真实道路吗？马斯克一向擅长描画未来图景，这次Cybercab还能“虽迟但到”吗？更多内容请看《特斯拉闯入Robotaxi》。
《把烂尾楼住成“水泥堡垒”》
2024年3月25日，20多位业主穿过杂乱的工地，带着被子、帐篷，举着锅碗瓢盆，入住昆明“方舟天地”楼盘，只不过住的不是当初广告承诺的精装公寓，而是连外墙都没有的钢筋水泥框架。随后在这座“水泥堡垒”中，他们和开发商、施工方、街道办等多次周旋博弈。
近年来，业主入住烂尾楼并非个例。根据“易居研究院智库中心”发布的《2022年全国烂尾楼研究报告》，该年上半年昆明的烂尾楼面积达350万平方米，烂尾率为10%，在一、二线城市中排名第一。
“方舟天地”项目在2019年开盘，当时的售房方式也堪称魔幻。楼盘背后的实际开发商为“大诺集团”的严建川，他创办的大澡堂生意曾经火爆全城。“方舟天地”的宣传卖点是，购房即送“大诺集团”旗下的30万元消费卡，包括澡堂、水疗SPA、健身房等服务。开发商甚至承诺回租业主们购买的精装公寓和商铺项目，且支付租金也逐年上升。诱人的条件，让一部分业主产生“买房不花钱的错觉”。
2024-10-2111 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第40期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 商务 宣发｜孙坤
虽然贵为国务院国资委直接管理的97家央企之一，也是中国林业行业惟一一家央企，但中林集团自从在1999年与部委脱钩后，一直在一众央企“巨无霸”中属于底子较薄、自有资金不足的“小个子”，还时不时传出有关“中林并入其他央企”的说法。
就是这样一个曾经的“小个子”，却开始了不断的膨胀，总营收从2011年的不到200亿元，2017年增至938亿元，随后飙升到2020年的2046亿元。
到了2021年，中林集团开始不断有高管被查，到2023年三季度，负债已经高达1567亿，他的子公司之一林产品公司，在2022年末就达到了806亿的巨额负债。在庞大的虚假贸易、被冠以“江海河联营、港产园一体”的虚假产业链之下，中林集团各子公司和数以百计的合作伙伴之间所打造的畸形生态圈，随着中林集团遭到托管的消息爆出，最终浮现在人们眼前。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《一家央企的被托管之路》。让我们来看看一起极为罕见的国务院国资委直属央企遭托管背后，到底发生了什么？
中林集团的事被市场关注到，始于一份公告。
7月13日，上市木材贸易商江苏万林现代物流股份有限公司，发布了一则针对上海证券交易所监管函的回复公告，回答为什么在向中林集团销售货物后，会出现3526.08万元票据逾期的问题。万林物流回复称，公司与中林集团两家子公司——上海国林鸿港和中国林产品公司签订合同，中林集团使用商业承兑汇票付款。
然而，等到了2023年9月28日，万林物流接到了中林集团的公告通知，称“中林集团从即日起由中国长江三峡集团有限公司托管”，而在票据到期后，中林集团子公司就以所有账户都已被三峡集团接管为由，拒绝承兑。
中林集团是何以至此的？
中林集团迅速做大的一个重要手段，就是混合所有制改革。根据《国资报告》报道，2013年到2018年，中林集团与地方国有企业、民营企业、外资企业、机构投资者广泛合作，先后设立或重组混合所有制企业78家，引入民营和其他社会资本94亿元，混合所有制企业已占集团所属企业的六成以上。
而这些结构，也成为了中林集团之后隐藏虚假贸易，做大营收的基础。
比如在中林集团应收账款、预付款项总金额比较突出的“胡凌峰系”，包括上海置言国际贸易有限公司、上海莉能实业有限公司、上海隽能实业有限公司。这几家公司横跨中林集团的上下游，与中林集团进行煤炭、纸品、矿产品贸易。于是在不断的财务操作中便形成了这样一副景象：根据中林集团2022年报，截至2022年末，胡凌峰既拿到了中林集团的预付款，又欠中林集团的应收账款。
我们也可以从一起诉讼，更详细地了解胡凌峰和中林集团旗下公司之间贸易往来的手段。根据上海金融法院2022年7月的一份判决书，法院查明，2020年7月23日，上海昕竑国际贸易有限公司与上海隽能签订购销合同，约定昕竑贸易卖给上海隽能4.85万吨化工品乙二醇，总价约1.8亿元。
10天后的8月3日，上海隽能又与国林胜通签订合同，约定上海隽能卖一批电解铜给国林胜通，总价也是约1.8亿元。4天后，国林胜通开出三张商业承兑汇票共1.82亿元，作为货款支付给上海隽能。上海隽能随后将这三张商票作为上述乙二醇交易的货款，支付给昕竑贸易。昕竑贸易获得这三张商票后，于2020年8月24日与上海银行浦西支行签订合同，贷款1.3亿元，用于向上海置言购买乙二醇，并将这三张商票质押给了银行。上海置言由此获得银行放款1.3亿元。
听起来非常绕，但是如果简单地解释，上海隽能和上海置言都是胡凌峰的公司。也就是说，昕竑贸易从胡凌峰处买了乙二醇又卖给了胡凌峰。而在这个过程中，国林胜通的三张商票被质押给了银行，使得上海置言获取银行贷款1.3亿元。
本期封面文章，作者周泰来，除了关于中林集团是如何扩张规模，又是如何陷入巨额负债之中的种种调查外，文章中还详细介绍了中林集团虚假贸易的详细路径，以及在过去几年间几笔离奇的投资。
《稳增长政策开始加码》
2024年9月，中国制造业内外需都收缩，拖累行业景气度重回收缩；服务业扩张幅度连续第二个月放缓，经济继续温和扩张，但步伐放缓。近期公布的工业生产、消费、投资数据显示，经济整体延续了二季度以来的平稳运行趋势，但显著弱于市场预期。财新智库高级经济学家王喆认为，考虑到较为进取的全年经济增长目标，未来几个月稳增长困难和挑战会比较大。
9月底，多项扩张性货币政策密集出台，财政政策如何配合成为关注焦点。从9月21日国务院发展研究中心原副主任刘世锦提出一到两年内形成不低于10万亿元的经济振兴方案以来，市场对财政如何发力热烈讨论，预估规模从两三万亿元到10万亿元以上不等。
政策面体现的新共识前所未有，也就是不能再简单重复以往“铁公基”刺激路线，而要提高投向消费的比重，可以从完善进城农民工等重点群体的基本公共服务着手；在疫情欠账积累、土地出让收入下滑较快的情况下，还应该兼顾帮助地方政府化解债务、“三保”（保基本民生、保工资、保运行）风险。
摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，由于这次政府刺激的方式与以往不同，在初始阶段步子可能会迈得相对较慢。但更重要的信号是，此次政策转向代表决策层思维转变，正在尝试新方法来应对当前的经济挑战。
未来还有哪些增量政策可以期待？下一个观察窗口在什么时候？更多内容请看《稳增长政策开始加码》。
《2024 年诺贝尔自然科学奖巡礼》
瑞典斯德哥尔摩当地时间10月8日中午12时左右，在诺贝尔物理学奖公布现场，加拿大多伦多大学教授杰弗里·辛顿（Geoffrey Hinton）的声音从美国加州一家网络信号不佳的廉价旅馆传来。当天凌晨2点，接到诺奖委员会的电话后，他的第一反应是“我如何确定这不是一个恶搞电话”。
辛顿被誉为当代人工智能（AI）“教父”，4年前刚获得了“计算机界的诺贝尔奖”——图灵奖。与辛顿共享诺贝尔物理学奖的，是美国普林斯顿大学教授约翰·霍普菲尔德（John Hopfield），两人都在20世纪80年代的AI寒冬中坚持人工神经网络的研究，奠定了如今AI的基础。
就在大家为诺贝尔物理学奖花落计算机领域而惊讶时，第二天公布的诺贝尔化学奖又继续垂青AI。美国华盛顿大学教授戴维·贝克（David Baker），以及谷歌旗下AI企业DeepMind创始人、CEO戴密斯·哈萨比斯（Demis Hassabis）和DeepMind高级研究科学家约翰·江珀（John M. Jumper）一同获奖。在困扰生物化学家50多年的蛋白质结构预测难题上，DeepMind研发的AlphaFold 2以极高精度预测了2亿多种蛋白质的结构，涵盖了迄今发现的几乎所有蛋白质。
AI梅开二度，斩获同一年的诺贝尔物理学奖和化学奖，这可能象征着某种学术范式的改变，“AI for Science”（AI驱动的科学研究）的浪潮将影响不同领域的科学研究，而AI的安全和伦理争议，仍然是是悬而未决的话题。更多内容请看《2024 年诺贝尔自然科学奖巡礼》。
《个人经营贷不良率攀升背后》
上市银行2024年中报披露后，市场将更多目光投向了零售贷款，部分银行的个人经营贷不良率攀升引起关注。
个人经营贷主要是面向个人发放的用于借款人从事合法生产经营活动（例如进货采购、支付水电气暖）所需资金周转的贷款，发放对象一般有小微企业主、个体工商户、农户等。2020年初新冠疫情暴发，在支持小微企业、个体工商户复工复产的政策号召及相对特殊的市场环境下，这一贷款品种规模快速扩张。
从2023年开始，多家国有大行个人经营贷在规模继续增长的同时，不良率开始走高，其中，建行较2023年末上升62个基点（BP）、邮储银行上升15BP。这波个人经营贷风险暴露，除了受经济下行、市场行情变化等因素影响，还有一些其他原因，比如，银行的信用贷产品面临外部数据欺诈风险，对数字普惠金融模型提出更高要求。
另一方面，经营贷的另一品种房产抵押贷，在楼市尚未转向的三年前，成为一些炒房客、购房者加杠杆的“子弹”。违法中介通过提供“一条龙”服务，帮助购房者套取资金用于买。岂料，三年后的房地产市场已“变天”，房价“跳水”，以房产为抵押物的抵押贷遭遇了房价下跌，有借款人的资金链承压，部分借款人由此出现资金链断裂，风险开始向银行传导。
经济下行、楼市调整、部分信用贷面临数据欺诈，个人经营贷规模在快速扩张几年后风险开始暴露，商业银行要如何应对？更多内容请看《个人经营贷不良率攀升背后》。
《市域铁路万亿级投资高峰》
2024年10月8日，备受资本市场瞩目的国务院新闻办“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”发布会上提到，将加强地方政府专项债券等资金支持
2024-10-1410 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第39期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中国式经济刺激》。让我们先来快速梳理下这一周内发生了什么，再来探讨下，后续还将发生什么？
最重磅的消息，首先是超预期的“宽货币”政策——同时祭出降息和降准。7天逆回购利率从1.7%降至1.5%，金融机构存款准备金率下降0.5个百分点
这还并非全部。
【潘功胜原声】
“今年年内还将视市场流动性情况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。”
央行行长潘功胜海预告了在剩下三个月中，继续降准的可能性。
除此之外，主导中国经济命脉的房地产行业也领到了一套政策利好。
在9月24日的发布会上，潘功胜先是宣布了多项房地产新政策，其中就包括了引导银行降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例至15%。
不过，多名房地产业内人士认为，这两项政策内容并没有超过市场预期，甚至出台时间还有些晚于预期。第一项引导银行降低存量房贷利率，更多在于降低存量业主的还贷压力，并未能直接对增量需求产生提振效应。而第二项统一首套与二套房贷首付比例仅是降低了入市门槛，鼓励购房者加杠杆，但是这个时候购房者更多是对未来的经济与收入预期悲观，很难有加杠杆的意愿。
不过到了9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。在这个会上，首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，也再进一步点燃了地产股的热度。
无论如何，在久旱逢甘露后，后市如何续写成了当下市场最乐意想象的事情。
渣打银行报告直言，央行本轮政策是一次“大胆的行动”，可能预示着货币政策决策的观念有所变化，倾向于更加强力的应对。
一位熟悉货币政策制定的经济学家指出，此次下调后，7天期逆回购利率将从1.7%降至1.5%，那么未来降息的最大幅度不会超过150BP，不会降到零以下，他说，“但根据我们的测算，在价格指标持续下行的情况下，这远远不够，财政政策势必得发力”。
中国社科院世界经济与政治研究所副所长徐奇渊表示，“政策空间不是守恒的，不一定越用越少，也可能越用越多。”他和不少市场人士都认为，货币政策或还有继续发力的空间，但只靠货币政策发力是不够的。
就在这一轮强力的政策组合拳出炉前，9月21日，十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦呼吁，在一到两年时间内应该形成不低于10万亿元的经济刺激规模，以实质性扩大终端需求，带动经济回归扩张性增长轨道。
他解释说，这一规模是根据国内GDP总量10%的比重确定的，以发行超长期特别国债为主筹措资金，投向重点是补上基本公共服务的短板，目标是力争用十年左右时间，实现中等收入群体倍增的目标，打破需求约束对经济增长的不利影响。
人们献计献策，仿佛下一轮政策已经呼之欲出。但是与增量货币政策的推出程序不同，无论是追加赤字增发国债，还是发行不计入赤字的特别国债，增量财政政策的推出都需要经过全国人大常委会的批准，而10月底的人大常委会，正提供了观察的时间窗口。
本期封面文章，作者王石玉、武晓蒙、陈博、刘冉、王力为，文章里还详细分析了缓解房企资金压力的新政效应，以及向银行业再注资的背后考量等等新政分析。
《专访博尔顿：中国需要增加货币供给以释放财政空间》
包括中国在内，全球经济仍然在复苏道路上摸索。随着全球金融体系越来越复杂，更多人也开始疑惑：究竟什么样的货币政策和财政政策才能有效带动经济增长？在货币主义和现代货币理论的基础上，当今世界是否需要一个新的答案？美国金融学会前主席帕特里克·博尔顿（Patrick Bolton）与中国人民银行货币政策委员会委员黄海洲合著的《货币的本质：繁荣、危机和资本新论》一书，正是对这些问题的一次探索。
十多年前，在一个关于应急可转债的座谈会后，博尔顿和黄海洲打车离开，却堵在了长安街上。于是两人在聊天中开始思考：如果银行可以通过可转债来获得注资，那么主权国家可以用的“可转债”是什么呢？对国家而言，它的债券应该转换成什么？什么相当于一个国家发行的“股票”？
随后，他们提出了一个颇具创意的洞见：法定货币类似国家发行的股票，其价值取决于这些货币的投资产生了多少价值。书中强调，一个国家最需要关注的是潜在的、有正回报的投资机会，并以此“来决定货币供应量的水平”；当该国的潜在投资机会无法靠银行体系和市场融资来满足，中央银行应当考虑增发货币，而不必过于担心通胀。“在金融危机时，如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，实体经济必将遭到金融危机的重创。”
近日，博尔顿在财新专访中表示，中国一方面有很多尚未发挥出来的生产力，另一方面又有很多债务负担（debt overhang）。而这两件事互相联系，为了解决债务积压问题，有时通过增加货币供应来释放财政空间是必要的。博尔顿认为，中国需要找到一种方法来克服债务问题，“简单的路线就是通过中央银行购买不良贷款来进行资本重组”。
印钞必然造成通胀吗？财政与货币政策如何协调？更多内容请看《专访博尔顿：中国需要增加货币供给以释放财政空间》。
《看不见的电厂》
“如果每天给你四五千块钱，晚上少用电、中午多用电，你是否愿意？”山西一家零部件铸造冶炼企业选择尝试：通过参与虚拟电厂，在电力市场中峰谷错位用电，2023年8月至2024年8月期间累计收益140多万元。
近年来，光伏、风电等新能源在电力系统中的占比不断提升，供应端有较大的随机性、间歇性和波动性，加上电力需求端近年的尖峰负荷也持续增长，电力系统面临越来越大的平衡压力。
虚拟电厂正在从概念走向现实。虽然叫“电厂”，但它不发电、不建厂，但是对电网来说，虚拟电厂的功能类似实体电厂。虚拟电厂的初衷，就是挖掘用户侧的调节资源和能力，缓解电力尖峰负荷，并促进低谷时段新能源的消纳。在电力系统中，供需可以瞬时平衡，就像一座天平，一端用户、一端电厂，传输网络是其平衡的支点。虚拟电厂打破了重资产形态，不需要用地、没有变电站，只是在现有用电设备上加装控制器、感应器，形成一套数字化智能系统。
国家政策层面则在不断推进电力市场化改革。2024年以来，虚拟电厂在资本市场的热度被持续拉高，相关概念股逆市大涨，一级市场中的虚拟电厂投资也在升温。一家能源互联网企业负责人认为，虚拟电厂某种程度上类似微信或滴滴，从边缘业务开始，分别挑战通信运营商和出租车行业，最终以轻资产模式形成区别于传统体系的新业务。
这场电力市场化改革将如何推进？虚拟电厂盈利的难点有哪些？更多有关内容请看《看不见的电厂》。
《加沙等待停火》
从2023年10月下旬开始，在遭受哈马斯大规模突袭之后，以色列军队大举攻入巴勒斯坦激进派武装组织哈马斯控制的加沙地带，巴以之间近年来规模最大和烈度最高的武装冲突随即展开。近来，以色列正将军事行动的重心向北转移，对边界另一侧的黎巴嫩真主党发动更加猛烈的攻击。眼看在加沙“消灭哈马斯”逐渐变成一项不可能完成的任务，以色列与黎巴嫩真主党之间原本规模可控的冲突又陷入新的螺旋式升级，对中东地区滑向一场更大范围地区性战争的担忧，似乎变得越来越真切。
如今的全球舆论也经历了高度撕裂。随着以军持续围困加沙，并向当地人口密集的区域发起大规模进攻，加沙的妇孺儿童在饥饿和疾病中挣扎的画面很快传遍全球。一些西方国家城市开始上演声援巴勒斯坦人的大规模示威活动，围绕“反犹主义”的争论甚嚣尘上。
今年以来，美国、埃及、卡塔尔等主要斡旋方加快了调停步伐，以色列和哈马斯围绕停火和交换被扣人员展开多轮艰难谈判。但在突发事件的干扰之下，由于哈以双方围绕加沙管治问题的核心分歧难以解决，停火谈判始终未取得实质突破。
这场一年前骤然打响的战争，给巴以各自的社会生态和政局带来怎样的冲击？随着冲突转入新阶段，以色列和哈马斯距离真正停火还有多远？各方围绕加沙战后安排的反复拉锯和争论，对以色列和巴勒斯坦人的前途命运来说意味着什么？更多内容请看《加沙等待停火》。
《社区医疗赋能》
2023年至今，一套自上而下的强基层“组合拳”正在上海推开，旨在提升社区医疗服务能力。在新冠疫情期间，上海社区发热门诊承担了超过60%的工作量。作为医疗体系的“神经末梢”，社区医疗的重要性再度得到现实验证，诊疗能力不足、设备药品短缺的痼疾也暴露无遗。
2023年4月，上海印发《进一步提升本市社区卫生服务能力的实施方案》，直击“挂号难”的痛点，“号源下放”成为最受关注的举措。政策的底层逻辑仍然在于推动分级诊疗，但改革之艰难超乎想象，从全国来看，越来越多的资源正流向大医院，基层医疗卫生机构能力逐步萎缩，发展
2024-09-2911 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第38期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发 | 孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《就业关如何过》。让我们先来看看，在当下的已经被彻底重构的就业市场中，年轻求职者们与企业各自不同的考量。
新入职场的“00后”与传统求职者不同就业期望、偏好，也反向影响着劳动力市场供需匹配。
不少受访企业HR烦恼地称，一些高校毕业生对自身规划、市场行情缺乏了解，加之社交媒体上动辄渲染“在大厂工作”“月薪过万”，令学生对工作环境、薪资待遇等要求“虚高”。
一家上市公司的HR张栋提到，每年考公考编考研出分后，都会迎来一批新求职的“落榜”学生，其中许多“两眼一抹黑”“非常稚嫩”。线下招聘会上，他遇到学生在自身条件不太优秀的情况下，索要远超行业标准的高薪资，且强调“低于这个价格不会考虑”。
杨简在河南一家小型自动化企业做HR，公司以前每年招聘约十名应届生，但从今年开始停止校招。
她解释，其中一大原因是疫情后学生素质下滑，很多应届生“好高骛远不够踏实”：有学生找工作时不愿到场面试，认为微信电话聊几句就能谈拢；薪资要求普遍较高，一上来就要求超过当地平均工资；流动性大，工作中稍有压力或不如意就要离职……
一家AI公司HR王鹏也认为，尽管近年互联网等行业出现降薪裁员，释放出一批过去“趋之若鹜奔大厂”的同学，但很多人受限于既往同辈的经验，不愿“放低姿态”。
从企业视角，这是缺乏对行业和真实就业市场的客观认识。而在学生看来，这是求职者话语权的逐渐流失——当就业从卖方市场变为买方市场，“坐地起价”谈薪越来越难。“不愿低就”的门槛或只是八小时工作制、周末双休、合规的“五险一金”，但连这也渐成奢求。
2024届材控专业的学生周弘刚入职深圳一家制造业公司。他以本专业绩点第一毕业，手握多份奖学金、创新大赛奖项。但相比同样条件的学长学姐，周弘感觉自己不再那么“值钱”。曾经或能轻松实现8000元每月“身价”，如今收到的几份offer都普遍低于这一水平，或者要以每晚加班到23点为代价。
据中国人民大学丁守海、冀承基于平台就业专项调查数据的研究，16—24岁青年劳动者月均总工时高达251.9小时，养老、失业、生育、住房公积金等险种的参保率均低于50%。该群体就业质量与其他年龄段劳动者相比整体偏低：工资低、工时长、劳动强度大、社保参保比例低、工作满意度评价不高。
一些学生接受了“高薪高压”，希望早日换得财务自由；另一些排斥“狼性”工作氛围、渴望“work-life-balance”（工作和生活平衡），索性避开市场化竞争的风口浪尖。
“稳定”由此成为年轻人择业的重要标准。中国人民大学中国就业研究所研究员毛宇飞提及，高校毕业生投递热度较高的人事、财务、行政、文员等白领岗位，起薪只在每月五六千元，表明大学生虽然看重薪酬，但未必把薪酬排在第一位，反而可能更关注工作环境、职业地位、体面度等就业质量因素。
本期封面文章，作者汤涵钰、黄蕙昭，卢丹云、郑钰涵（实习），文章除了详细讲述了就业市场上供需双方的预期再调整，还拆解了需求端旧三大“互联网、教育、房地产”与新三大“新能源、新能源汽车、半导体”所产生就业的不同，以及政府“有形之手”在当下局势中所能发挥出的作用。
《宁德时代要绿电》
全球锂电池巨头宁德时代正在面临一场危机，而且关乎上百亿元出口利润的得失。宁德时代企业公共事务部副总监刘子瑜对财新说，“欧盟即将发布的新电池法配套法案，将对当地销售的电池采取严格的碳足迹限制。而按中国目前条件，有可能到2028年时，从中国出口的电池将无法达到欧盟市场的销售标准。”宁德时代所担忧的配套法案，对电池碳足迹的计算方法及申报提出具体要求，包含了在欧盟境内销售的车用动力电池以及储能电池等。
作为全球最大的锂电池制造和出口国，中国首当其冲。刘子瑜认为，今后欧盟会通过越来越多的这种技术性贸易壁垒，实现对本土产业的保护作用。
宁德时代最无奈的地方在于，原材料、成本、技术等方面都可以通过产品工艺改良、提高管理、降低能耗得以有效提升，但惟有碳足迹最大影响因素——电力使用却不是靠企业自身努力能解决的。按照宁德时代的设想，当下最可行的方案是，在福建宁德与四川宜宾这两处核电或水电丰富的基地尝试绿电直供，比如在宁德，可以尝试直接拉一根单独的线，不经过电网，与核电站的变电站相连，实现整个宁德时代工业园区的直供电。
绿电直供的前提首先是电力直供，电力直连又意味着跳过大电网，发电端与用户直接交易，这不仅威胁电网收入和垄断地位，如果发电侧为风电、光伏等波动性电源，还会出现电力供需双方如何匹配、大电网作为备用电源如何发挥兜底作用等一系列问题。宁德时代的诉求显然大大超出了现有政策框架与现实条件。有电力行业人士一针见血指出，“现有绿电直供改革均为增量改革，但宁德时代的诉求直指存量改革，这个步子太大了。”
为什么说碳足迹合规相当于欧盟市场的“入场券”？“宁王”（宁德时代）将如何突破国内的绿电直供政策，打破欧盟的“绿色壁垒”？更多内容请看《宁德时代要绿电》。
《助贷监管剑指息费分润》
过去十余年支撑银行消费贷快速增长的重要模式——助贷，可能即将迎来监管新规。近日，国家金融监督管理总局草拟了《关于加强商业银行互联网助贷业务管理的通知》，向部分商业银行和地方金融监管局征求意见。在此前多次强调银行自主授信、自主风控的基础上，这次新规还直接剑指助贷业务的要害——收入分润。
助贷机构此前包括P2P平台、大数据公司、互联网平台等，经过近几年的整治后，目前主要是互联网平台。一家头部互联网金融平台在内部传达监管意见时总结道：新规一是将改变分润模式，要求贷款结清后再支付服务费；二是限制银行对助贷机构的分润比例上限；三是要求担保费率不得高于贷款利率。
征求意见稿引起行业极大关注。部分中小银行反映，在助贷业务中，银行出全部本金，承担逾期风险，却要把超过一半的利息收益分给助贷平台，合作双方的风险和收益很不对等。有业内人士认为，此次新规意味着监管层终于强力治理助贷业务中的各种高息乱象。但部分中小互联网助贷机构和融资担保公司表示，如果仅能收到实收利息的三成，根本不够覆盖如今经济形势下不断攀升的不良率。也有多家银行和互联网平台人士心存疑虑，是否真的能靠行政干预来管好价格。更多内容请看《助贷监管剑指息费分润》。
《期待增量政策》
新冠疫情之后，中国经济修复一直呈现供给端表现好于需求端的态势。不过，近期这一局面出现了微妙变化。新近公布的2024年8月经济数据中，需求端，出口增速小幅加快，内需持续低迷；供给端，工业增加值、服务业生产指数同比增速均有回落。扣除食品和能源价格的核心CPI环比转负，工业生产者价格指数（PPI）同比降幅也再度扩大。这些都显示，经济复苏仍然受到需求低迷的制约，并且逐渐开始拖累供给。
中泰证券首席经济学家李迅雷近期撰文称，今年部分公共财政和部分企业利润的增加，是通过“政府过紧日子”，财政支出减少、裁员降薪等“减法”来实现的，需求紧缩的状况没有改变。
根据财新多方了解，在7月中央政治局会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”后，国务院研究室、国家发改委等多个部门召集专家，听取了对增量政策举措的建议。目前一些市场人士对货币和房地产领域推出降准、调整存量按揭贷款利率等增量政策的预期较高，但是否会推出增量财政政策，还存在分歧。
一些研究者认为，鉴于2024年地方政府专项债券、超长期特别国债发行和落地进展较慢，财政发力可能更多体现为加快落实已确定的政策，如果增发国债，可能出现资金闲置、效益偏低的情况；也有研究者认为，财政政策要发挥更大的作用，通过增发国债等方式弥补土地出让收入下行导致的短收缺口，更好统筹化债和发展。还有观点认为，增发国债弥补地方财力缺口，虽然解决了短期流动性问题，但财政政策应着眼中长期高质量发展，更多向民生、提高居民和企业抗风险能力等领域倾斜。
新的经济局面之下，中央多次表态将适时推出增量政策举措，有哪些政策可以期待？更多内容请看《期待增量政策》。
《方励:如何进入一艘沉船的内部》
1942年9月27日，在香港昂船洲，一艘长135.6米、宽17.7米、吃水深度10.4米的武装客货轮起航，前往日本。船上有1816名香港保卫战的英联邦战俘。这艘运送战俘的船只无任何标识，导致美军误以为是日方的战略船只，四天后，当它驶抵浙江舟山东极岛海域，被美国太平洋舰队潜艇部队第81分队的“鲈鱼号”发射鱼雷击中，造成828名战俘丧生。这个严重违反国际公约行为，使得美军的潜艇兵终身走不出阴影。
里斯本丸被鱼雷击中的确切时间，是1942年10月1日早上7点。直到次日早上9点，它才在一阵剧烈的倾斜之后完全沉没。如果有人道救援，战俘生还的希望很大，日军为了防止战俘逃跑，将所有舱口用帆布和木条封死。
80多年以后，导演方励带领团队，对里斯本丸沉船进行勘查，找到了沉船的位置，辗转走访相关国家，寻找里斯本丸的幸存者及其后代，拍摄电影纪录片
2024-09-2311 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第37期导播在余承东的宏图之中，华为的合资企业们可以“同富贵”，但能“共患难”吗？；国泰君安与海通的合并，做大规模之外如何“填坑”？；始于巴以冲突的红海危机还在持续蔓延，全球造船和航运业为什么却迎来了新机？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一
音频剪辑｜仝瀚元 商务 宣发 | 孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《华为怎样复制问界》。让我们先来看看，余承东试图打造的汽车版图，在问界之后陷入了哪些困境。
不愿具名的行业观察人士说，尽管华为终端和“四界”之间没有股权合作关系，但从操作层面上看，几乎可以说是余承东在运作四个合资企业。合资企业往往能“同富贵”，“共患难”却并不容易，它取得多大成就固然与华为有关，也要看另一方对合作的投入程度。
2023年11月，智界首款车型S7提前上市。当时余承东希望新品牌产品能够和问界新款M7一样，借助华为5G手机的商业热度一炮打响。事与愿违，S7在上市第二个月就遭遇延迟交付风波，这反映出华为与奇瑞的合作并不如赛力斯顺利。
根据财新的了解，华为在问界成功之后，调整了鸿蒙智行合作模式。华为终端内部称问界是鸿蒙智行1.0，智界等其他“三界”采用鸿蒙智行2.0。
在2.0模式下，华为试图进一步增强掌控力，合作车企扮演的几乎是“代工厂”角色，只从产品制造中获得相对固定的收益，其他环节都由华为主导。比如，问界尚有独立的用户App和部分自建销售渠道，而其他“三界”统一接入鸿蒙智行App。
2024-09-1812 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第36期导播曾经的无限风光的光伏行业，正在面临无可避免的出清局面；在新能源车在政策加持下几乎拿下汽车半壁江山之时，“油电同权”的呼声也越来越大；正式进入新中国40周年的IBM为何用近乎极端的方式做出关闭决策？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
宣发 商务｜孙坤
“知道产能会过剩，但没想到市况会下行到这种程度。”
在财新的采访中，多名浸淫产业数十年、几经周期的光伏企业高管如是说。
曾经，中国“双碳”承诺点亮了新能源行业，让此前经历两年多补贴退坡清洗的光伏行业重新回到上升态势，国内装机与国外出口全都攀到了新高，部分环节比如硅料在2021到2023年间时常短缺，年平均毛利率一度超过70%。2021年光伏实现平价上网、全面市场化，也拉开加速规模化发展的态势。
然而，曾经预期一致的光伏市场，如今却走向了无可避免的出清局面。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《光伏寻底》。让我们先来看看光伏行业到底是如何发生“系统性失灵”的？
当前光伏行业现状是：已经从全成本竞争进入现金流拼杀。行业弥漫着悲壮气氛，即便“失血”也要硬挺，只为留在“牌桌”上。中国机电产品进出口商会光伏分会秘书长张森说，“给国内外项目供货都不挣钱，但要现金流就得出货，出货就亏死，不出货就等死。”
这样所导致的结果就是：从各家刚刚公布的2024年上半年业绩看，光伏产业链龙头公司纷纷由盈转亏，且亏损幅度和规模都相当惊人：硅片龙头隆基绿能（601012.SH）半年净亏损52亿元，较去年同期92亿元盈利大跌157%；另一家硅片龙头TCL中环（002129.SZ）的利润则暴跌167.5%至负30.64亿元；硅料龙头协鑫科技（03800.HK）净亏14.8亿元，同比下滑127%；组件厂商晶澳科技（002459.SZ）亏损8.7亿元，同比下降118%。即便还有盈余的企业，业绩也大幅缩水，比如组件厂商阿特斯（688472.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH），归母净利润分别为12.4亿元、12亿元、5.3亿元，同比下降35.55%、69%、85%。
这些光伏龙头以亏损为代价的销售收入，显示出不断扩大的现金流缺口。2024年上半年，各家经营性现金流同比降幅基本在95%—220%之间，净流出额达数亿到数十亿元，其中组件出货量第一的晶科能源半年净流出现金67.8亿元；隆基绿能母公司半年净流出现金108亿元。
这背后，是远超过市场预期的底部。
回看2023年5月底的上海国际光伏展会，隆基绿能总裁李振国曾经吹响过“哨声”，提醒中国光伏行业即将产能过剩，但当时异议者众多。
而隆基绿能最大的竞争对手TCL中环的功勋人物、CEO沈浩平在当时则完全误判了底部的位置。沈浩平在光伏行业摸爬滚打30多年，1983年从兰州大学物理系半导体物理专业毕业，是隆基绿能管理层李振国、钟宝申、李文学的同门师兄。沈浩平的毕业论文就是薄膜非晶硅电池，被视为光伏行业最懂技术的企业家之一。
沈浩平带领TCL中环，选择满负荷生产、控制价格，逼迫其他竞争对手退出，只是没有料到价格一路走低、深不见底。
这一轮产业链价格下跌之深、亏损波及之广，光伏史上罕见。2023年四季度至今，硅料、硅片、电池、组件价格都跌去一半左右，各环节价格均创历史新低。其中，上游硅料价格从两年前超过30万元/吨，跌至现在约4万元/吨，曾经风光无两的硅料企业几乎全部亏损。通威股份上半年资产减值损失22.5亿元，主要为存货减值计提。直到7月，TCL中环硅片业务开工率还维持在95%左右；而其最大竞争对手隆基绿能的同期开工率仅50%左右。由此，TCL中环累积了大量硅片库存，上半年资产减值损失11.1亿元。
8月初，沈浩平辞任首席执行官，震动业界。
本期封面文章，作者罗国平、赵煊、范若虹、屈运栩，文章除了详细讲述了光伏行业惨烈价格战的来路，还介绍了资本如何在这样的环境下选择逐步退场，以及在接下来的时间中进行产业出清的难点。
《银行业绩分化虚实》
2024年上半年，全球经济增长动能偏弱，中国经济缓慢复苏。银行业是实体经济的晴雨表，上半年多家头部大中型银行净利润同比下滑。房地产行业贷款不良率仍然处在高位，个贷风险凸显，多家银行个人住房贷款、信用卡、消费贷、经营贷不良率都在全线攀升。
归母净利润同比增长率，是上市银行很受外界关注的一项指标，这与营业收入增减及减值计提密切相关，数据有虚有实。在当前复杂严峻的环境下，商业银行经营面临不小挑战，有的银行通过减少拨备计提来熨平净利润波动，也有银行认为，现阶段应该更重视夯实风控基础。中信银行高管表示，“以量补价是懒路，以价补量是险路，只有量价平衡才是出路，不能以损害风险抵御能力来换取盈利数值的正增长。”
从交易面看，在相对“资产荒”的背景下，银行股这类高股息资产的吸引力抬升，有专家分析，“这段时间银行股的股价表现和国债收益率走势呈明显负相关，这代表着市场交易偏向低估值、高股息、盈利稳定的逻辑”。
不过8月底以来，银行股价持续下跌。中金公司的银行业研报认为，这除了缘于对存量按揭利率可能下调导致息差承压的担忧，也是因为短期内交易拥挤度上升，整体市场风险偏好改善，导致避险资金流出高股息板块。未来银行股行情将如何演绎？更多内容请看《银行业绩分化虚实》。
《〈黑神话:悟空〉出圈效应》
国产游戏《黑神话：悟空》8月下旬全球发售，仅四天全平台销量千万套、预估游戏流水超过30亿元，成为暑期现象级文化事件。中国团队开发、3A游戏制作水平、名著《西游记》改编、中国多地古建和文物取景……“黑神话”可谓是“破圈”成功。
2014年，持续多年的游戏机禁令松动，也正是在这一年，冯骥等七名《斗战神》核心开发者从腾讯出走，创建游戏科学公司，初衷是“不做跟风押注的赌徒生意”。后来，游戏科学还拿到了政府补贴。业内人士分析，对比其他城市，浙江杭州很早就明确提出鼓励游戏、动漫和电竞，且拿出了真金白银。
在欧美市场，游戏科学也做了很多线上推广，游戏复杂的角色设定和中国古典文化元素，对海外的本地化发行来说颇具挑战。一些海外媒体指出游戏缺乏包容性和多样性、性能缺陷等问题，而游戏科学创始人早期对女性玩家的评价，则被部分海外游戏媒体认为存在性别歧视。此外，游戏科学为了规避风险，向游戏博主发送“违禁词”列表，建议对方避免谈论政治话题的行为，也引发了舆论风波。
目前，经济下行影响游戏销量，然而行业整体研发成本已被抬得太高，做出能拿得出手的产品要耗费更多资源，这又导致很难跑出新品。但《黑神话：悟空》的出现，让行业开始期待，如果一个100多人的团队都可以拿出这种级别的游戏，中国有如此多规模更大的游戏公司，它们是不是也有能力尝试3A？后续的“取经者”会不会越来越多？更多内容请看《〈黑神话:悟空〉出圈效应》。
《汽车“油电同权”之争》
新能源汽车在中国市场的普及速度已经远超预期。2024年7月，新能源新车渗透率同比增加11.1个百分点至43.8%，距离拿下市场半壁江山只有一步之遥。中国汽车市场大盘增长放缓，新能源汽车势头越猛，意味着传统燃油车被抢走的生意就越多，汽车行业几家欢喜几家愁。
“油电同权”的呼声越来越大。当前，用户购买新能源汽车可减免车辆购置税，也无需每年缴纳车船税，新能源汽车在准入和路权方面也几乎不受制约。然而，燃油车却面临限购、限行和更多税负。许多传统燃油车从业者认为，新能源汽车增势如此迅猛，是不公平竞争的结果，这严重挤压了油车的销售和利润空间。
当前，整体经济增速回落，放大了这些矛盾，在一些燃油车供应链产业聚集的区域，地方经济和就业也已经承压。油电不同权的影响甚至溢出了汽车行业，尤其值得关注的是税收变化。在今年上半年中国汽车市场整体销量增长了1.4%的情况下，车辆购置税收却同比下降5.4%到了1253亿元。
过去一年，乘联会数次在报告中提到，新能源汽车销量已经达到一定比例，政策应当逐步回归公平，推动燃油车用户正常消费。当前分歧在于，“油电同权”进程是否应当提速？是否应该在路权和准入等层面适当放宽对燃油车的限制？更多内容请看《汽车“油电同权”之争》。
《IBM中国“一刀切”裁员》
最早和中国做生意的外资科技公司IBM，用了近乎极端的方式处理在华业务关闭决策。8月26日上午，IBM以线上会议方式通知其在华仅剩的研发部门千名员工“一刀切”裁员的消息，原本预定30分钟的会议仅开了3分钟就匆匆结束。
IBM全球企业系统发展副总裁说，IBM正退出在中国的所有研发任务，已决定将基础设施研发转移到其他地区，因为中国本地市场竞争激烈、基础设施业务在中国持续下滑。IBM明示的下一个重点市场是印度。有内部人员表示，IBM在印度急剧扩张，取代中国研发不是秘密，但只是没想到会这么快。
进入中国40年，IBM堪称中国科技人才最重要的“黄
2024-09-0910 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第35期导播中国日益严重的肥胖问题有了新解法？；暑假旅游高峰期，博物馆、景区、演唱会一票难求的背后；奔驰、宝马、奥迪三大豪车霸主如何应对低价高配冲击？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《肥胖解药何在》。让我们看看在健康受损与被污名化的境遇之中，肥胖者应当如何走出困境。
既有的肥胖治疗格局正在改变。
2024年7月，中华医学会内分泌学分会发布《肥胖患者的长期体重管理及药物临床应用指南》。其中提出：生活方式干预可以与药物治疗并行。比如，在初始就让肥胖者用药；超重者则在生活方式干预效果不佳、3个月减重小于5%的时候，尽早启用药物治疗。
此时，两款主流GLP-1药物已相继在中国获批，治疗路径的更新，意味着更多人可以在早期使用药物减肥。
长久以来，肥胖的一线治疗都是生活方式干预——少吃、多动，药物只能是生活方式干预失败后的选择，重度肥胖者则需要做减重手术。
仅凭生活方式干预的减肥失败率很高。一项系统综述纳入8项通过生活方式干预减肥的高质量研究，结果发现，绝大多数肥胖患者在减重后2年会反弹下降体重的一半，5年则会反弹下降体重的八成。这并非个人意志力的问题。北京协和医院临床营养科副主任陈伟在中国肥胖大会上说，“单纯靠生活方式管理（减肥）难于上青天。因为人的内心是想吃东西的，我们的身体对于体重有肥胖记忆。当它减到一定程度，就逐渐反弹。”
另一大亮点是，《指南》首次在国内提出了肥胖要长期管理的概念。
一名肥胖者的理想诊疗路径应该是什么样的？他或主动就诊，或在社区、体检筛查中被提示就诊，来到医院后，医生会通过BMI、腰围等初步评估肥胖状况，若需要做体重管理，则再进行一系列检查如病因评估、代谢及合并症评估，最终医生下综合诊断，并帮助患者设立减肥目标、实施减肥策略。
更重要的是减肥成功后的长期维持。《指南》倡导肥胖的分层、分阶段诊疗，把肥胖的管理分为强化治疗期和治疗维持期。同济大学附属第十人民医院肥胖管理中心，上海曜影医疗内分泌代谢甲状腺中心曲伸表示，患者的管理和随访很关键，但既往的指南没有提到这一点；其实肥胖患者短期减重不难，而长期维持体重不反弹是最难的。“现在大家都急功近利，体重下来到处宣扬，宣扬完了维持期没人管，这就是最大的问题。所以，医院和肥胖专病医生要承担这个责任，要有管理、会管理、长期管理。”
本期封面文章，作者崔笑天、蒋模婷，文章除了详细介绍了肥胖治疗格局在中国当下的改变，也探讨了在减肥新时代来临之际如何让肥胖者了解情况主动求医，以及诊疗方式该如何改革等问题。
《券业知秋》
2024年上半年，疲弱的股市加上越来越严格的监管，券商中期的业绩萧瑟，洗牌也正在加速。2024年上半年A股一、二级市场都表现低迷，二级市场的主要三大指数都在下跌，市场景气度也延续2023年下半年以来的低迷态势。而债券市场则是另一番景象，市场主要指数上半年震荡上行，中债新综合财富指数涨幅约3.76%，回报稳健。
券商度过了十分艰难的半年，已经正式披露财报的28家券商都遭到了重创，26家投行业务收入同比下滑双位数，行业平均同比下跌23.62%。28家券商中，只有6家业绩向好。总体来看，券商无论规模大小，上半年券商的经纪、投行业务都面临压力，尤其投行业务严重失血。保荐项目数量和承销规模常年稳居第一的中信证券，投行收入同比下降54.62%。大多数中小券商投行收入不足亿元，入不敷出的情形比比皆是，停发年终奖、裁员降薪此起彼伏。
证监会强调支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。一位监管人士表示，证券公司并购本身是一个市场化的自然过程，整个行业145家证券公司，数量已经不少，目前要解决的是如何变强。“一流投行”之路究竟还有多远？更多内容请看《券业知秋》。
《旅游业对抗“黄牛党”》
一些以“增值服务”为名，实际却是特殊渠道的“黄牛票”，成为很多暑期游客进入热门景点的无奈选择。电商和OTA（在线旅游）平台会提供形式类似“黄牛票”的讲解套餐产品，故宫原价60元的门票，以研学、讲解服务的形式，加价超过300元。“博物馆热”背后，是教育需求的快速增长，教育系统提倡“跟着课本去旅行”，寒暑假期参观文化景点成了很多中小学生的“任务”。热门演出市场的供需扭曲则更为严重，已经结束的刘德华北京演唱会售票3万张，却有120万人同时在线抢票。“黄牛”挤占票池，“一秒售罄”成为常态。
运营微信小程序的腾讯公司监测到的数据令人震惊：北京一座高人流量的博物馆，线上小程序平均每天购票请求数百万次，其中80%的流量来自“黄牛”，暑假高峰期，“黄牛”流量甚至超过99%。博物馆、景区、演唱会为什么一票难求？“黄牛党”为什么屡禁难绝？更多内容请看《旅游业对抗“黄牛党”》。
《BBA重新出发》
一名刚刚离职的宝马销售人员，曾经试图说服一位客户，18万元的宝马i3，难道不比比亚迪汉有面子？但对客户来说，i3基础版没有座椅加热、电动尾门的功能，商业保险还比国产车贵了几千块。即使售价相比指导价已经接近腰斩，最终这位客户还是没有选择宝马。
在中国汽车市场，传统豪华汽车品牌BBA，也就是梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪，正在被围攻。新能源汽车时代，以蔚来、理想等为代表的造车新势力再次向高端市场发起冲锋，而且已经有所收获。财报显示，2024年上半年，宝马在中国交付汽车数量同比下跌4.3%；奔驰、奥迪在华销量也都同比下跌。价格战浪潮之中，BBA也难以置身事外，但即便降价，经销商仍然出现了大面积亏损。
在燃油车时代，BBA在豪华车市场处于“断档式”领先地位，自主掌控定价权。新能源汽车的快速发展，改变了这一切。当前大多数中国新能源汽车品牌还属于“以亏损抢份额”的状态，竞争思路是“升级的体验+降级的价格”，新车型层出不穷。相比之下，BBA的新能源产品售价过高，产品力不具备优势。
新能源汽车市场的“下半场”智能化竞争刚刚开始，胜负格局还没确定，如何实现盈利，依然是新能源汽车的一大难题，而BBA虽然面临市场冲击，仍然还有品牌号召力。正在积极调整中国市场策略的BBA还有机会翻盘吗？更多内容请看《BBA重新出发》。
《万米高空的脑机实验》
一架波音737客机从北京飞向内蒙古乌海市，机舱内几乎满载，一场空中脑机接口实验正悄悄进行。这是一场对脑机接口综合性能的测试，飞机受到气流影响会产生机械振动，可能会让脑机接口的无线供电不稳定，此外，飞机上有各种电子设备和通信系统会产生电磁干扰，也可能导致设备功能失常。如果在这种“极端”场景下，受试者仍然能正常使用脑机接口，就不用担心之后的日常使用。在中国，这样的实验还是第一次。
白皓（化名）在去年12月在首都医科大学附属北京天坛医院接受了脑机接口植入手术。薄如纸片的八通道电极阵列附着在他的颅骨之内。五年前，一场意外事故导致他脊髓损伤，造成肩部以下几乎完全瘫痪，只剩下左手肘可以向上抬起。1973年，“脑机接口”概念诞生的时候，还只是一个大胆设想，此后50年，科学家们正小心翼翼地让这个美好的愿景变为现实。这场脑机接口实验是如何进行的？实验结果如何？更多内容请看《万米高空的脑机实验》。
此外，本期《财新周刊》还有关于险企半年业绩、香港银发司机等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
2024-09-0209 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第34期导播债市长牛下，券商固收部门的多角色冲突正愈发凸显；新能源车扩张过快的后遗症正在宜春显现出来；巨额投资新交通基础设施能否赢取汽车智能化“下半场”
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《债市：危险的关系》。让我们先来看看债市中的灰色地带是如何诞生，又是如何演化的。
在债市投资中，即使以券商不断充实的资本金加上杠杆，也难与银行业的资金实力相提并论，因此券商固收的自营部门相比债市的巨大规模而言，原本无足轻重。但针对以中小银行为客户的债券投顾业务出现后，券商便实际上控制了更多的债市份额，改变了市场格局。
这其实是一个互相匹配的结果。目前全国3200个县就有农商行1607家、农村合作银行23家、农村信用社499家。据业内人士保守测算，以一家小型农商行100亿元的存款规模来看，按50%的存贷比，上缴存款准备金等之后，这家农商行至少还有30亿元的可投资金要找出处，可拿10亿元到20亿元的资金去债券市场做券；但自身的专业能力不足，要为此设立专业部门的成本太高。
但在长牛的债市，与监管的盲点中，利益输送的风险不断攀高。
在开篇提到的通过拉长链条实现绕过监管的案例中，当A银行和B银行谈好，要输送3个BP（基点）的收益出去，那个A银行会找到合作的券商，先交易损失1个BP，券商再与B银行交易，达成输送。中部地区一位农信社人士介绍说，“都会和券商谈好利益，有专门的分成考核机制，即使遇到检查也很难说不合规，因为没有超过监管规定的偏离度。”他指出，一般在操作中，可能8个正常券混2个输送券，再加上券商的自营盘和投顾盘混杂在一起交易，监管更难以识别，中间还可能再加长链条，更具有隐秘性。
另一位股份行分行行长表示，中小银行进行这样的隐秘交易，除了银行自身的利润考核压力，另一个原因是交易员有动力，因为市场上有一些资金中介需要把这些利益给搬出去。而券商帮忙过券，帮利益相关方过个手，收取投顾费。
他说，“说白了，投顾费属于机构，过券的通道费不高，但参与‘蚂蚁搬家’的各方，大头获利者总归都会有表示的，要么进交易员个人腰包，要么就是请各种变相高消费，其中猫腻不少，经不起推敲。资管产品户原来是私人财富管理业务，现在很多时候成了一个外包的工具。”
由于存在这样的操作空间，识别是否正常交易的关键，在于交易对手方是正常方还是属于特定的利益相关方。比如，近期有个别券商及固收部门的负责人开始被非议，是否在外扶植某些私募机构作为“白手套”，作为这种承接利益输送的“特定方”；个别市场机构存在以豪华会所等奢侈消费来追逐相关负责人的商业腐败行径。此类传言纷纷，对公司的合规、监管都提出了严峻挑战。
除了典型的过券利益输送，券商固收部门与投行所合作的投顾业务还有更为赤裸裸的“变形”。
一种方式涉嫌明显违规：让券商或者资管、私募的人直接到银行总部或者单独的办公地点，对银行的账户进行操作，构成了明显的出借账户。
还有一种方式是资金通过逆回购或者同业存放给到券商，接着以券商名义去做债，逆回购到期也不用偿还，只需手续接续一番，即可接续操作。该人士称，这种等于就是资金委外，对银行来说风险最大，但在牛市中十分赚钱；一旦出现风险，质押盘不足就会爆仓。但此类违规行为一般更多是个人之间的利益输送，并未公对公签有投顾协议。
本期封面文章，作者王娟娟、张宇哲、朱亮韬，文章除了详细介绍了券商在债市上的规模膨胀的历程和其中利益输送的手段，还探讨了风险将可能如何蔓延，以及监管可能会如何堵住漏洞。
《陈光中展望刑诉法四修》
刑事诉讼，既要打击犯罪，又要保障人权，其制度走向是一国法治兴衰的晴雨表。“文革”后的1979年，中国制定了新中国的首部刑事诉讼法，分别在1996年、2012年、2018年历经三次修改。中国政法大学终身教授、新中国刑事诉讼法学的开拓者和重要奠基人之一的陈光中，曾亲历新中国刑事司法的全过程，堪称中国刑事诉讼制度的活字典。
刑诉法的历次修改都有代表现代法治文明与进步的闪光点。尤其是1996年的那次大修，立法机关吸收了陈光中牵头草拟的专家建议稿的大部分内容，并在最后关键时刻采纳陈光中的建议，将保障人权的“疑罪从无”原则写入刑诉法，这一条成为20年后聂树斌案等冤假错案平反的核心理据。2012年刑诉法修改，他主张将“保障人权”写入其中，最终得到采纳。
如今，刑诉法迎来第四次修改，目前正在广泛调研，征求各方意见。刑诉法还应该怎么改？陈光中坦言，对接下来的修法，他“期望比较高，但不一定能实现”。宏观层面，他谈道，一方面应大幅度增加条文数量，使诉讼程序规定得更加具体、细致，便于办案人员更好地操作，从而实现公正办案；另一方面，应增加人权保障的内容，以适应现代社会发展的需要。微观层面，陈光中重点谈及应完善辩护制度、法律援助制度，废除指定居所监视居住制度。更多内容请看《陈光中展望刑诉法四修》。
《为自动驾驶“铺路”》
智能网联汽车“车路云一体化”20城应用试点已开启一个多月，目前公布的计划投资总规模超过300亿元；而此次未被纳入试点的一些城市则在加紧筹备、酝酿方案，冲刺下一批名单。“车路云一体化”，也就是包括智能汽车、智慧交通、云计算平台，再加上互联网、高精地图等要素，探索自动驾驶技术多场景应用。
截至目前已公布的政府投资金额远超市场预期，业界预计，按照目前政策推进的节奏，到2026年，试点或会扩至全国50座主要城市，囊括20余家车企，催生超过10万亿元的巨大市场。业内人士分析，主管部门可能希望复制新能源汽车的成功，先通过产业政策支持，发挥中国基建的优势建好路侧基础设施，在单车智能发展不及美国的情况下，通过车路协同，抓住汽车智能化“下半场”的机会。
然而，现实落地不易。目前，项目层面尚未找到合适的商业模式，运营也颇具挑战。也正是出于对项目回款的担忧，业界近期流传“千亿国债专项支持车路协同”的消息，试图提振信心。“车路云一体化”主要依赖地方政府投资，区域示范投资勉强可以支撑，但若要全域全网地铺开建设，动辄百亿的大笔资金从哪里来？更多相关内容请看《为自动驾驶“铺路”》。
《“锂都”后遗症》
挖掘机在灰白色矿山上留下层层叠叠的黑色轨迹，从高空俯瞰，如同一排排肋骨。位于江西省宜春市的这座矿山始采于上世纪70年代，以全球已探明的最大锂云母矿为人所知。
近几年伴随着“双碳”战略的提出，中国新能源车销量爆发式增长，全球市场占有率逼近60%，从而强力拉动锂电池需求，2022年锂价攀升至45万元每吨以上高位，一度冲破60万元每吨。“亚洲锂都”宜春也随之声名大噪。国轩高科、宁德时代等多家新能源电池龙头企业纷至沓来。
但随后锂价一路下行，2024年7月跌穿9万元每吨，较高位跌去80%，行业进入残酷的“内卷”期。利润压缩最先危及的是选矿环节，宜春近一半选矿厂停产；随即还考验冶炼企业的成本控制，然而宜春锂矿品位低，生产1吨碳酸锂约产出30—50吨锂渣，产渣比在96％以上。
锂渣成分复杂、化学性质活跃，露天堆放和填埋都会威胁周边水土。在锂电开发的好时代，真金白银落袋为安；一旦到了低利润时期，企业无力从锂渣中分离高值金属，资源化利用道路受阻，环境后果和风险也随之凸显出来。更多锂产业发展的相关内容请看《“锂都”后遗症》。
《债券牛市中的风险与博弈》
2024年以来，10年期国债收益率由年初的2.57%累计下行逾40个基点（BP），8月5日盘中一度跌破2.1%；30年期国债收益率降幅更大，由年初的2.84%累计下行超过50BP，一度跌破2.3%，创历史新低。由于债券发行时的票面价格固定，到期收益率下行，意味着债券交易价格上涨，是牛市的特征。
近一年来，债市长牛，资金大量涌向债券市场特别是长期国债，火热行情延续至2024年8月初，引发了引人注目的多空较量，央行频频“喊话”、大行抛售长债、农商行国债违规交易遭查，一时间市场众说纷纭，债市横盘调整。业内人士认为，监测、评估、提示市场风险，并采取适当措施弱化或阻碍风险快速累积，是宏观审慎监管的职责所在。
自2024年4月初央行首次提出“要关注长期收益率的变化”开始，监管态度越发成为影响市场情绪和走向的一个重要变量。一系列喧嚣过后，市场人士密切关注：监管当局对债市的管理逻辑是什么？央行是要控制和决定国债市场利率水平吗？应如何防范金融机构投资债券的利率风险和市场风险？更多内容请看《债券牛市中的风险与博弈》。
此外，本期《财新周刊》还有关于纪念邓小平、沃尔克规则十年等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
2024-08-2610 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第33期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
2024年6月20日，中国公民、苏州润迈德医疗科技有限公司国际营销总监夏轲孚，与从事医疗器械代理的美籍华人孙靖，受到自称“李娜”的一名当地潜在合作伙伴邀请，从北京赴菲律宾首都马尼拉洽谈商务合作，刚出马尼拉机场被控制，在支付了约合300万元人民币的虚拟货币USDT后，于6月24日被撕票。
在此之前，财新也有过报道，2024年1月，一名常驻德国的华人及其奥地利籍华人朋友受邀去菲律宾考察项目，之后遭绑架并索要巨额赎金，在支付部分USDT后失联至今。
曾经的“亚洲绑架之都”马尼拉，缘何再一次成为孵化罪恶的温床。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《菲律宾绑架风云》。让我们先来看看在菲律宾，针对华人绑架案的演变史。
上世纪90年代初，菲律宾绑架案频发，绑匪的目标大都是经济地位较高但政治地位一般的当地华人。
早在元明时期，菲律宾吕宋岛等便是中国东南沿海移民的重要目的地，19世纪后的近现代，中国移民大量涌入东南亚地区，成为海外规模最大、实力最强的华人社群。菲律宾的华人也遍布全菲各地，其先祖十有八九来自泉州、漳州、厦门等闽南地区，总人数约有百万，在该国总人口中占比为1%—2%，更扮演经济先锋角色。
有报道称，亚洲金融危机之前，菲律宾股票公开上市的工商控股公司45家，华商为大股东的约有20家；全菲500家最大公司中，华商约占三分之一，在纺织、钢铁、制糖、塑料、建材、物流、餐饮等制造业和服务业占据优势，亦掌管着该国最大的商业银行和最大的购物中心；福布斯菲律宾富豪榜上，前十位经常有半数以上被闽籍华商家族占据。但与所有侨居外国的华人一样，在菲华人社区在政治上较为低调。
1992年《纽约时报》曾经刊文《绑架案件“创伤”在菲华人》，报道猖獗的华人绑架案给菲律宾华人带来的身体和心理层面双重伤害。文章开篇描述，一些菲律宾华裔家庭的孩子出门上学前，父母会让他们带上尚不多见的移动电话，提醒他们每个小时给家人打个电话，还有一些孩童无论去哪里都配备专车和强壮的保镖。
愈演愈烈的绑架案激起了华人社团在1993年的抗议，最终引起菲律宾政府的重视，时任总统下令改组菲律宾国家警察队伍，以铁腕警长为代表的政府力量与民间合作，使得此类本地华人绑架潮逐渐被打压。
然而到了2010年，菲律宾又迎来了一个分界点，第二波的华人绑架勒索案大都是中国人绑架中国人，多与赌场欠高利贷或者离岸博彩的人口贩运相关，受害人被威胁、折磨以便向家属索要赎金。
我们可以从中国裁判文书网的一则菲律宾绑架罪判决书里，了解赌场绑架的运行逻辑，这其中涉及到的租赁安全屋关押人质、虐待酷刑等特点，在日后的各类绑架案中也屡见不鲜。
判决书中显示，2018年，某赌场公关经理介绍被告吴国松在菲律宾一家赌场的太阳城厅工作，条件是一年赌场流水达5000万比索（约合620万元人民币），吴国松后以“通澳”公司名义在太阳城内招揽客人签单赌博（即借钱赌博）。这个8人团伙分工明确：“扒仔”负责在赌场找客人“做业务”，即在赌场内诱骗被害人借款赌博，有些受害人被以“去菲律宾赌博免费提供筹码，包飞机票”引诱至马尼拉赌博；“档头”负责组织实施，审核赌客是否有还款能力、商谈借款条件，经吴国松同意后将筹码借于被害人，并指派行动组人员和“扒仔”一起监看被害人赌博。
记录在案的一次绑架行动中，被害人签订了300万元人民币的借款协议，但实际上吴国松仅付了300万菲律宾比索。待被害人输光赌资后，“扒仔”以休息吃饭为由，让赌客乘上提前安排好的车辆，戴着眼罩带至出租房内，这个房间是专门用于关押被害人的。羁押期间，行动组人员采用手铐、铁链限制被害人人身自由，通过殴打、电击、恐吓、饥饿等方式虐待被害人，用微信向被害人亲友发送施暴视频、视频直播殴打等，以索要赌债为由并以被害人人身自由及安全相威胁，迫使被害人亲友支付赎金。该团伙实施了8起绑架、1起非法拘禁，主犯吴国松被判处12年徒刑，其余成员分别领刑1年6个月至11年。
本期封面文章，作者唐爱琳，文章除了详细介绍了菲律宾对华人的绑架史外，还探讨了这第三波绑架潮缘何而起，以及产生的人口贩卖衍生犯罪等等问题。
《胖东来 “神话”》
8月7日，永辉瀚海海尚店重新开业，超市刚营业，门口便排起了队。店内摩肩接踵，除了普通顾客，各地超市老板、厂商、设备供应商、媒体都纷纷前来“打卡”。这是胖东来在郑州改造的第二家永辉超市，改造涉及商品结构、价格、卖场布局、服务及员工待遇等多个方面。
胖东来是河南许昌的一家零售企业，仅在许昌、新乡两地拥有12家门店。近一年，“内卷、价格战、降本增效”的风潮愈演愈烈，而这家偏居河南两个低线城市的超市，却爆火出圈，成为产能过剩行业“劣币驱逐良币”的逆行代表。
业内人士分析，胖东来实质是“精品超市”定位，构建起与电商和其他连锁超市差异化的商品组合，叠加细致的服务，在低线城市打造一线城市的消费体验，并且保守控制自身盈利水平，审慎控制规模扩张，保证现金流安全。
“帮扶、调改”友商门店，也是胖东来的“业内独创”。创始人于东来公开表示，帮助友商调改不仅分文不取，还经常“倒贴钱”。乘着“胖东来概念”的东风，几家商超改造后的门店业绩“瞬间”高涨。这些现象在网络传播，又产生了新一轮的关注与追捧，流量甚至转化成了股价“兴奋剂”。
胖东来真的有“点金术”吗？所谓“胖东来模式”能否复制且可持续？当全行业都去模仿、追逐同类客群，在新一轮竞争中，胖东来能否长期挺住“不卷”？更多内容请看《胖东来神话》。
《农险增速骤降背后》
农业保险一直是财产险行业中颇为稳定的增长极，相比于增长空间较小、市场竞争压力较大的车险市场，以及风险和赔付率都较高的信用保证保险，农业保险不仅能在承保端实现盈利，而且保费增速高，十几年来保持在20%上下的同比增长。
然而，在2024年上半年，农业保险保费增速突然大幅降到了个位数，同比增长仅仅6%，部分省份如新疆、广东、吉林、云南的签单保费规模同比下降约20%。
虽然各省份的农业保险情况不同，农业保险保费增速放缓的原因也各异，但不少业内人士都指出，这背后不可忽视的共同原因是地方财政面临的压力。与一般商业保险不同，农业保险的一大特征是依靠财政支持。自2007年以来，中国的农业保险走过了十多年的高速发展之路，这主要得益于中央和地方财政的持续支持。
在地方财政开始过“紧日子”，尤其是县一级财政面临压力的当下，农业保险也将不可避免地从此前高速增长的状态转而进入“新常态”。有调研发现，部分省份的农业保险补贴预算减少了，各个市县财政比较困难，尤其是一些粮食主产省。值得一提的是，地方财政压力并非是2024年上半年才开始出现的趋势，在此前很长一段时间内，就出现了农业保险补贴被地方政府拖欠和挪用的情况。
作为主要依靠财政支持的险种，伴随地方财政预算约束，农险的下一步将如何调整？更多内容请看《农险增速骤降背后》。
《上汽保卫战》
7月10日，上汽集团核心高管更换。董事长陈虹到龄退休，继任者是原总裁王晓秋。46岁的贾健旭出任上汽集团总裁，他此前是上汽集团副总裁兼上汽大众总经理。领导层新老交替之际，上汽集团也走到了必须作出改变的时刻。2024年7月，上汽集团共销售汽车25.1万辆，比新能源车企比亚迪少了9.1万辆。这已是上汽集团连续第二个月销量不及比亚迪，而且今后还有可能会变成常态。
比亚迪的反超并不令人意外。2018年，上汽集团销量达到705.2万辆的历史高点，此后逐年下跌，到2023年跌至502.1万辆。2024年前七个月，上汽集团仅销售207.8万辆，同比再降15.9%。业内人士分析，“上汽集团旗下的合资企业过去太成功了，这几年外部环境迅速变化，它引以为傲的优势迅速消失。”另外一个急需应对的挑战是，上汽集团正在严重“失血”，人才只有流出，没有流入。此次，董事长和总裁更换，被看作是变化的契机。
一家国有车企高层人士认为，上汽集团遇到的问题和其他央企、国企没有太大区别。在自主品牌方面，除了广汽集团埃安表现不错，其他车企推出的新品牌同样乏善可陈。这表明，国企机制对企业发展创新发挥着客观约束作用。主管部门应考虑调整激励机制，让国有企业放手参与竞争。他认为，上汽集团家底很厚，只要调整到位，相比其他车企仍有优势。汽车市场竞争空前激烈，上汽集团已经“先输一局”，未来将怎样卷土重来？更多相关内容请看《上汽保卫战》。
2024-08-1913 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第32期导播不断攀高的中国贸易顺差也伴随着贸易失衡的烦恼；拼多多掀起的“仅退款”政策，正在反噬蜂拥入局的电商平台们；重回2.5%利率时代的人身险，能够抹除利差损风险吗？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《顺差的烦恼》。让我们先来看看为什么中国贸易顺差，能在美国加征关税、全球产业链重构的时候仍在节节攀高，以及未来我们又该如何应对这种贸易失衡？
明面上的数据来看，美国加征关税的确抑制了中国的出口。中国占美国全部进口的比例从2017年的21.6%降到2022年的16.5%，2024年一季度进一步降至13.2%，被欧盟、墨西哥、加拿大赶超，降为了美国第四大进口来源国。
然而，中国企业通过绕道出口或出口半成品取代产成品等方式，在很大程度上规避了负面影响。中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长徐奇渊对财新表示，从增加值数据看，中国在美国进口中的占比并未下降，比如美国从越南进口产品，但越南的出口额中包含很多发生在中国的增加值，来自从中国进口的中间品或者是中国企业在越南投资生产的。
此外，一些短期影响也加速了中国今年的出口增速。比如巴西和欧盟对中国电动车的加税动作，都将在7月份开始正式执行。所以一些企业为了规避加征关税而选择了抢出口。
纵观最近200年的世界史，此前还有四个国家曾经出现类似局面：19世纪中叶至“一战”前，处于帝国鼎盛时期的英国，经常账户顺差与GDP之比在1913年达到最高值10.06%；“二战”结束初期，大国中惟一没有受到战争显著破坏的美国，经常账户顺差规模曾最高相当于GDP的约4%，而且因为当时美国经济总量占全球超过四成，美国贸易顺差与全球GDP之比在1.5%左右。
此外还有上世纪80年代至90年代，经济迅速崛起、出口强劲的日本，经常账户顺差与全球GDP之比最高达到0.5%；最后是本世纪作为欧洲经济引擎、经济高度依赖制造业和出口的德国，顺差规模也较大，经常账户顺差与全球GDP之比最高达到0.4%。
这其中英国和美国，主要是通过对外投资与对外经济援助的方式来消化贸易顺差。光是美国国会批准的马歇尔计划就高达170亿美元。
而日本和德国则主要通过企业到海外投资设厂的方式来削减顺差。当年日美摩擦的焦点也集中在汽车业上。在遭遇种种出口限制后，1986年之后，日本对美国汽车出口量迅速下降，从350万辆降至1995年之后的100万辆左右；但由于日本汽车厂商纷纷选择在美国设厂，在美国生产量从1985年的不到50万辆，持续攀升到2015年的近400万辆。
那么哪种方法更适合当下的中国呢？
北京大学国家发展研究院院长黄益平认为，短期内将一些中国国内过剩的产能出口到欧美市场有困难，而发展中国家存在较大潜力。他建议当前应推出中国版“绿色马歇尔计划”，理由包括：一是中国已变成大国经济，各国接受中国顺差的意愿和能力下降；二是通过一些机制、工具帮助发展中国家买中国的产品，能在一定程度上缓解产能过剩问题。对企业来说，有了市场可使中国这些产业、企业保持在国际前沿。此外也有利于中国金融机构、人民币走向国际化，亦可考虑以数字人民币方式对外提供援助、政策性的贷款。他称，适当增加一些负债来实施这一计划，既不会造成财政风险，也是一种增加总需求的财政扩张举措，又有重大的国际政治经济意义。而根据财新了解，近期决策层就这个建议与黄益平有过沟通。
本期封面文章，作者王力为、于海荣，除了详细介绍了中国在近几年顺差不断膨胀的原因，以及他国在处理巨额贸易顺差的镜鉴，还分析了中国企业在之后“走出去”可能面临的机遇与问题，以及如何解决扩大内需的根本问题。
《争议约定受贿》
彼时，围绕徽商银行的反腐风暴正在不断升级。作为安徽省内惟一一家城商行，自2005年重组以来坐拥万亿元资产的徽商银行，在短短两年里已有三任董事长被查。随着风声越来越紧，2022年6月的一天，商人李厚文找到徽商银行股份有限公司第三任董事长、已经退居二线的李宏鸣，询问许诺给他的8000万元好处费如何处理。根据一审判决书，当时李宏鸣担心被查处，要求李厚文继续代为保管。但截至五个月后案发，李宏鸣始终未实际取得这8000万元。
一审法院认定李宏鸣犯受贿罪、国有公司人员滥用职权罪，查明李宏鸣受贿总金额达9085万元，其中有8580万元都属于受贿未遂，占比之高引人注目。令外界意外的是，他的辩护律师法庭上为他做了无罪辩护。一审宣判后，李宏鸣不服，提出上诉，目前该案尚在二审程序中。
国家工作人员利用职务便利为请托人谋取利益，约定在其离职后收受财物，但如果因为各种原因离职后并未实际占有相关财物，是否构成受贿或受贿未遂？从认罪认罚到不服上诉，李宏鸣案经历了哪些曲折？巨额贿款背后有什么不为人知的故事？更多内容请看《争议约定受贿》。
《金融化债“打补丁”》
旨在有效防范化解地方债务风险的一揽子化债方案，实施已一年有余。在“财政+金融”的化债“组合拳”中，财政方面主要是发行特殊再融资债券，用于偿还财政部认定的、有紧迫到期偿债需求的地方政府隐性债务，以及部分拖欠企业的工程款；金融方面，主要是国有大型银行和政策性银行通过债务重组和置换等方式，化解名单内融资平台的贷款、债券、非标等金融债务。
一年过去，相较于落地较快的特殊再融资债券，按市场化、法治化原则推进的金融化债进展更为审慎。最新的“打补丁”政策中，最受关注的是非标债务置换扩围。一揽子化债方案实施以来，特殊再融资债券置换了部分纳入隐性债务的融资平台存量非标债务，但银行贷款对非标债务的置换相对谨慎，加上“35号文”对新增非标融资管控趋严，融资平台的融资渠道明显收紧。最近一年，与城投公开市场债券保持“刚兑”相比，城投非标债务依然频频爆雷。
银行入局金融化债已经近一年，但态度为何谨慎？“打补丁”政策“134号文”出台，能否有助于减少银行置换、重组非标债务的阻力？实际落地效果如何？更多内容请看《金融化债“打补丁”》。
《电商黑灰产暗流》
在宏观经济增长乏力、居民消费显现降级趋势等不利环境下，大部分电商平台的营收增长都大幅放缓。为争夺用户和市场，各平台纷纷强化“用户为先”等策略。
“仅退款”是电商平台拼多多2021年率先推出的售后服务政策，以保护消费者权益为名，倒逼商家提高商品质量和服务。竞争压力之下，2023年底，淘宝、京东以及抖音等电商平台也纷纷引入这一政策。
仅退款政策，很快被钻了漏洞。有拼多多商家表示，“200单中，就有20多单‘仅退款’、80单退货退款，售后比率高达50%。”在二手商品交易平台闲鱼上，可以看到面向国内各大主流电商平台的“折扣代购”卖家，他们通过“仅退款”或“空包、调包”等手法退回全额货款，实现“空手套白狼”。
此外，“运费险”也是电商平台的另一个大漏洞。操盘者通过大批量下单有运费险的商品，再申请退货退款并选择“自行寄回”，再以大包裹量与快递网点议得低至2—3元的寄出快递单价，从中赚取运费险赔付金与寄回运费间的差价。一直强调风控能力的中国各大互联网公司、保险公司、物流公司为何在此类黑灰产面前失守，任由这类现象在隐蔽角落繁荣生长？更多内容请看《电商黑灰产暗流》。
《人身险重回2.5%时代》
在银行的存款利率调降后，保险业预定利率调降的靴子也落地。2024年8月2日，国家金融监督管理总局下发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》明确，自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限从此前的3.0%调降为2.5%。
在市场利率不断下行的大背景下，下调人身险行业的预定利率，是压低负债成本、防范利差损的方式之一。保险业上一次预定利率大幅下调是在1996年至1999年。当时由于下降速度快、幅度大，加之包括中国人寿在内的主要人身险公司在窗口期出售了大量的高利率保单，给行业留下严重的利差损风险，有的公司相关风险至今尚未完全消化。
现在，人身险业又一次回到2.5%时代。值得关注的是，《通知》也首次提出，要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。然而，有业内资深精算人士指出，新的挂钩机制并不能一劳永逸地消除利差损风险。从长期看，定价利率机制的落地若要体现市场化原则，并建立起多层次、多渠道的退出机制。更多内容请看《人身险重回2.5%时代》。
《特别报道:野马还乡40年》
新疆维吾尔自治区野马繁殖研究中心野马中心是中国最早建立的保护野生动物拯救工程之一，拯救的对象是普氏野马。6000万年前的森林中，普氏野马从仅有狐狸般大小的始祖马进化而来，保留着马的原始基因，很长时间内被认为是地球上现存最后的野马。
然而最近，野马中心的几乎每一个人，都会或多或少提到新生马驹的微小变化——比如它们没有以前健硕；它们脖颈处标志性的直立鬃毛变得杂乱和卷曲；新生的小马驹还已经发现好几起眼睑粘连的情况。这让他们有些着急。目前野马中心的种质资源已经挖掘殆尽，他们已经19年没有引入新的种源了。继续现状的种群内繁殖会让新生
2024-08-1511 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第31期导播延迟退休改革在已再无拖延空间之际，最终将以何种方式实施；新车市场的“内卷”已蔓延到二手车市场，二手车商亏损面约80%；曾经投融资双方“爽快”签署的回购对赌协议，成为了今日开始集中引爆的“定时炸弹”
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习）
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《等待延迟退休》。如此艰难推进的延迟退休改革，十余年酝酿，牵一发动全身，如今在身后空间已所剩无几的背景下，改革将何时来？又将如何来？
“自愿、弹性、渐进式”。
在《决定》中出现的对延迟退休改革的描述，可能意味着什么？
先说“自愿、弹性”。
【原声】董登新 0：00-0：10
“弹性退休制的话，（CUT）它是奖励延迟退休，惩罚提前退休。”
社保专家董登新，如此总结弹性退休的本质。
【原声】董登新 0：18-0：49
“作为参保人你在选择退休理念的时候，要考虑自身的退休金的得失(CUT）因为只有达到这个完全退休理念，（CUT）你才能够拿到完整的退休金，（CUT）但是你要提前退休的话，提醒越早，那么它扣紧的比例越大。
反过来如果你自主愿意银子退休的话，加上退休金，就是这个奖励的比例会越大。”
如果对比美国的例子，法定的退休年龄是在67岁，最晚和最早的退休年龄可以延展到70岁和62岁，而对应养老金给付的奖励与惩罚是正负30%。
但在弹性退休“自愿”原则的背后，也同样有许多细节需要考虑。
比如，中国社会科学院世界社保研究中心秘书长房连泉就提到，目前的退休领取政策存在着“诱导短缴”的负向激励，也就是说，越晚退休，所能获得的边际收益就越少。以典型拿平均工资水平的参保个体为例，如果2022年在这个人缴满15年时，多缴一年获得的待遇额增长为6.7%。但之后便会逐年下降，当缴满35年时，多缴一年的收益就已经下降到了2.8%——这自然提高了人们提前退休的动力。
除了激励机制外，“弹性”背后隐含的公平性也同样值得关注。上海金融与法律研究院研究员聂日明提示，有些人群因身体健康情况较差，只能提前退休；甚至部分体力劳动从业者晚年寿命短，领取养老金时间有限。这些都会进一步放大本身就存在的养老金差距。
再说“渐进式”。
参考国际惯例的话，多数国家选择了每年延长1—2个月，通过多年最终达到65—67岁退休年龄和男女同龄退休的目标。比如德国的计划分了两个阶段，先是从2012年开始，每年延长一个月，通过12年的时间把65岁的退休年龄延长1岁。之后进行提速，每年延长2个月，再通过六年，最终在2023年达到67岁的退休年龄。
但是这种方法放在中国则有一些问题，一是国内女工人、女干部、男职工的退休年龄分别是50岁、55岁和60岁，放眼全球，也基本处于最低档；二是相比大多数国家已经做到的男女统一退休年龄，中国在不同性别上的不一致标准，既与当下的平均寿命不匹配，也给管理增加了难度。
这就导致如果采用这种方法，以65岁为目标，按每年提升2个月的进度来算的话，中国男性和女性的过渡时间分别需要30年和60年之久。所以目前有专家给出的方案中，更倾向于锚定65岁，一年延迟三或四个月的节奏。
本期封面文章，作者周信达、许雯、汤涵钰、蒋模婷、崔笑天、黄蕙昭。文章除了详细介绍了延迟退休改革的可能性方向。还探讨了延迟退休可能产生的若干影响，比如减少了岗位可能的轮换，对青年就业造成挤兑。还有是否会因为挤出隔代抚养时间，而导致家庭生育水平的进一步下降等等关键问题。
《特别报道：预防城市内涝》
2024年的汛期较往年提早到来，而且来势汹汹。4月7日，位于华南地区的北江发生2024年第1号洪水，是1998年有编号洪水统计以来最早的一次，广东、广西、福建等省份也遭遇破纪录的“龙舟水”强降雨，多地打破历史雨量极值纪录。极端天气引发多个地区出现山体滑坡、泥石流等次生灾害，暴雨所到之处，多个城市发生严重内涝。
为什么城市内涝变多了？多位专家在接受财新采访时都提到，快速城镇化会加剧城市内涝，主要体现为“一增一减”，增加的是城市建成区的面积，减少的是城市天然水面积。城市规划建设中，人与水争地的现象明显。原本许多内陆平原城市依赖大江大河或是区域内的中小河流排涝，但城市扩张如此之快，许多城市的外河变成内河，洪和涝之间的矛盾很大。
平原型城市发生内涝，与城市排水设施能力的关系很大，所以治理思路主要是加强城市调蓄空间，例如湿地、水系的建设，同时提高地下管网排水标准。对于滨江、沿海型城市，预防外江水位顶托则是一个重要的治理策略。
在气候变化推动极端降水事件发生频率增加、城市化又将越来越多曾经的郊野山区划入城市范畴的大背景下，“遇雨便涝”的城市洪涝问题如何治理？城市防洪体系如何一层层构建?更多内容请看《特别报道：预防城市内涝》。
《Al应用为何先战海外》
当国内AI大模型被互联网巨头带入价格战时，海外成为AI应用的兵家必争之地，大应用纷纷加载AIGC（AI生成内容）功能稳固市场地位，创业公司也看到了跻身巨头阵营的新机会。相比国内市场，海外用户对AI应用的付费意愿更高，接受SaaS（软件即服务）订阅模式。AI初创公司创始人告诉财新，海外客户一单的收入，可能相当于国内客户十单的收入。这意味着，无论面向消费者还是面向企业客户的AI应用，都更容易在海外获得收入甚至率先盈利。
对中国一众AI应用创业者而言，国内外市场竞争持续激烈，也面临日益复杂的数据跨国监管挑战。目前，中国和欧盟都要求数据留在本地，因此在中国、欧盟和其他地区，公司需要分开设立服务器和数据存储中心。由于AI大模型在中国须通过审核才能上线，因此AI应用也需要在中国和海外各自发布。而美国正在研究限制中国相关的AI投资，部分兼顾中美两国市场的公司，不得不选择在新加坡注册公司主体。更多相关内容，请看《Al应用为何先战海外》。
《一级市场“起诉退出”潮》
七八年前，在中国私募股权市场的野蛮扩张时期，投融资双方“爽快”签署的回购对赌协议，然而，如今像“定时炸弹”般开始集中引爆，一级市场也迎来“起诉退出”潮。深圳阳光采购平台公示信息显示，中国头部VC机构深圳市创新投资集团有限公司，2023年以来累计发布了41起诉讼类招标，其中35起是投资项目回购赔偿类诉讼；被投公司对赌失败，未能在约定时间内实现上市是主要原因。
对赌又称估值调整机制，一般是指投资方与融资方在达成股权融资协议时，为解决目标公司未来发展的不确定性而设计的包含股权回购、金钱补偿等方式的估值调整协议。但发展到后来，对赌被视为一种风控措施，逐渐成了投资人参与投资的必要条件，甚至取代尽职调查和被投公司价值分析。尤其是带有利率安排的回购对赌，更是让股权投资异化成了一种追求保本的债权投资。回购对赌使得需要承担高风险的投资基金成为表面“无风险”的固定收益产品，创业公司、创始人成为最终兜底的一方。更多内容请看《一级市场“起诉退出”潮》。
《价格战冲击二手车》
国内二手车交易进入了活跃阶段。2024年上半年，全国共办理汽车转让登记业务1626万笔，同比增长53.8%。另据中国汽车流通协会统计，2024年前五个月，二手车累计交易量同比增长8.7%至786.4万辆。二手车交易量正在逐步接近新车销量，当二者数量之比达到1 : 1时，业内通常认为二手车行业走到拐点。
二手车规模膨胀的同时，车商却“叫苦连天”。7月4日，流通协会会长助理罗磊在二手车大会上表示，二手车商整体亏损面约为80%。2023年以来，国内新车市场价格战连绵不绝，二手车价紧跟新车行情，价格体系随之崩溃。二手车商收车后若不能及时出手，可能需要承担车辆贬值损失。碎片化也是二手车商大比例亏损原因之一，尽管过去十年交易量增长迅猛，但分蛋糕的人更多了。行业人士指出，二手车从业门槛较低，以个人经纪为主，在市场内有个门脸、收几辆车就能开张。
于是，部分嗅觉灵敏的二手车企业转向外贸，二手车商如果不想激烈“内卷”，出口即是出路。2024年3月，国内放开二手车出口资质限制，也为二手车出口创造了便利条件。但是权宜之计会是治本之策吗？更多内容请看《价格战冲击二手车》。
《显影：“90后”尘肺病人》
10平方米的隔断房中，微弱的光打在制氧机上，氧气循着透明吸管不断涌入徐结的鼻腔，最终进入钙化的肺部，已处于尘肺病合并二型呼吸衰竭的他干瘪地躺在床上，颧骨突出，面无血色。
生于1994年的徐结，中学毕业后前往云南做学徒，从事人造大理石台面切割的工作。此后近10年正值中国房地产业迅猛扩张，人造大理石在厨卫装修中需求猛增，徐结的工作也繁忙起来。为了躲避环
2024-08-0511 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第30期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习）
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《改革指南》。让我们看看在最新的深化改革路径中，最重要的变化都有哪些？
在地方财力出现拐点式变化、地方债务风险上升等背景下，未来财税改革的方向成为一大焦点。在疫情后地方财政困难程度加剧，特别是地方财力的重要部分——土地出让金趋势性回落，2023年5.8万亿元收入规模显著低于2021年8.7万亿元的历史峰值，2024年上半年继续降至1.53万亿元，未来再难有大幅反弹。
中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在7月19日解读二十届三中全会精神的发布会上介绍财税领域改革时，即以“针对地方政府和基层财政困难”开头，重点谈及完善央地财政关系。
在《决定》中，从健全预算制度、优化税制结构、完善中央和地方财政关系三大方面作出了部署。而三者之中，央地财税关系的改革占据了较大篇幅。《决定》明确了要优化共享税分享比例，韩文秀也在《辅导读本》文章中进一步解读称“结合税制改革优化共享税分享比例”。
在现行主体税种中，增值税实行央地五五分成，企业所得税、个人所得税均为央地六四分成。多名财税学者认为，央地共享税分成后续如何调整有待观察，这需要在补充地方财力和保障中央宏观调控能力间寻求平衡。
中国社会科学院财经战略研究院研究员汪德华认为，就增值税而言，可能不是简单提高地方分享比例，在现行主要按生产地原则的征收方式下，这会增加发达地区的收入，而中央收入下降可能导致对欠发达地区的转移支付减少，加剧地区间收入差距。一种可行的方式是，改变留抵退税的分担机制，全部由中央财政承担，这样即使地方分享比例略有下降，但综合来看，实际获得的收入还会增加。也可以考虑改变以生产地为主划分税收收入的方式。
值得注意的是，此前一直放在预算管理部分阐述政府债务管理的相关内容，在《决定》中被调整到央地财政关系的收入部分，要求“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例”。
汪德华对财新称，他在调研中发现，地方对专项债反映最强烈的是限制用途，一些地方找不到合适的项目，扩大专项债支持范围，可以理解为扩大地方财政自主权的一部分。
另一正经历巨大变化的改革焦点——房地产行业，《决定》指出，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度，完善房地产税收制度。
其中，《决定》中“完善房地产税收制度”的表述引发市场关于会否全面开征房地产税的讨论。但多名行业人士对财新分析称，在当下房地产市场持续低迷、深度调整阶段，房地产税相关政策的出台预期非常弱，这一表述更多旨在完善房地产相关税收制度，聚焦长期立法和改革。
另一被市场讨论多年的商品房预售制度，国盛证券发布于7月22日的研报称，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度，几乎是在讨论“现售”的可能性。所谓商品房预售制度，是指开发商已开建尚未竣工，或尚未开建但取得“五证”（包括《建设用地规划许可证》《建设工程规划许可证》《建筑工程施工许可证》《国有土地使用证》和《商品房预售许可证》）的项目即可出售。通常购房者从“付款”到“收货”的周期短则一年半载，长则三年五载。商品房现售制则是让购房人所见即所得。
商品房预售制，一度被视为本轮房地产行业风险的重要累积因素之一。一家龙头房企高管曾告诉财新，楼市最疯狂时，三、四线城市的监管普遍不严格，以高周转为策略“跑马圈地”做大规模的房企，拿地后“什么都没建，甚至出个图就开盘了”。为博取行业龙头地位，它们在持续上涨的市场中用尽“杠杆”，销售规模以千亿元级别飙涨，埋下此后爆发风险的大量“地雷”。
本期封面文章，作者单玉晓、程思炜、武晓蒙、王石玉、岳跃、丁锋、刘冉、牛牧江曲、覃敏、徐路易、张一川、王硕、赵煊、罗国平、屈运栩，除了财税和房地产改革，文章还分别从法治、金融、产业链、科技、三农、环境和市场等角度，带来了中共中央关于进一步全面深化改革的详细路径分析。
《上市公司破产重整难局》
近年来常态化退市趋势明显加强，经济下行周期中，上市公司重整是提升资源配置效率、促进市场出清的重要手段。2024年上半年退市的43家公司中，有14家正处于重整，或者经历过重整程序，对比2021年至2023年每年都仅有1家公司重整后退市，现在重整后退市公司数量激增。
在理想状态下，上市公司重整应该以化解债务、恢复持续经营能力为目标。但实际情况是，壳的价值是上市公司重整的主要价值，甚至是一些公司的唯一价值。“保壳式重整”的问题长期存在，造成重整质量不高，重整后经营停滞随后再被强制退市的公司不在少数。
业内人士认为，原因可能是，很多上市公司属于财务重组式重整，债务减记和股权调整原本是一个手段，现在却成为目的。其次是没有落实对重整中的经营及利润承诺，监管存在一定空隙；此外，上市公司各类舞弊行为存在隐蔽性，重整后会暴露出来。昔日国产体育品牌第一股ST贵人就是其中代表，连续亏损走向退市的时候，距离完成重整不到三年。
上市公司大面积面临重整，在司法程序与行政监管复杂交织下，如何既能保护债权人利益、避免“逃废债”，又能关注中小股东权益、提高上市公司质量？更多内容请看《上市公司破产重整难局》。
《让电动车向电网送电》
近两年新能源汽车销量快速增长，这也给电力系统平衡带来压力。新能源供应侧具有波动性，但电力需要瞬时平衡，在部分时段，全国各地已经不同程度出现了“弃风弃光又缺电”的问题，一个讨论由此催生——电动汽车能否成为分散式储能的大型充电宝？
在蔚来充电站内，蔚来汽车的能源业务专家向财新演示了纯电动汽车作为“移动充电宝”，向充电桩反向输送电力全过程。这一模式被称为“车网互动”，也就是将电动汽车当作移动的储能设备，在电价低谷时段为其充电，在电价高峰时期，向周边建筑或电网放电，这样一来，电动汽车可以利用峰谷电价套利，从而降低用车成本。对电网而言，则可以在固定储能电池之外，增加更多削峰填谷的工具。
对深陷价格战的新能源车企而言，车网互动本是吸引消费者的新卖点，但在市场端目前却鲜少有企业主动推广这一功能。新能源车企顾虑各异，首先是充电桩成本谁来负担的问题，如果没有明晰的商业模式，车企显然并不愿意承担这部分支出。另外有消费者担心，多次对外充放电会影响电池寿命。当前，车网互动目前关键瓶颈在于商业模式和机制，如何形成有效的市场激励机制？更多内容请看《让电动车向电网送电》。
《AI药企寻路》
随着AlphaFold和ChatGPT等AI工具的出现，“AI制药”的概念开始进入大众视野，近年来，高通量测序技术的发展和应用产生了海量药物、疾病、基因和蛋白质数据，叠加算法迭代和算力提升，由AI技术驱动的药物研发变成可能。
中国AI制药行业仍在起步期，但经历过创新药资本寒冬、新冠大流行，以及谷歌发布AlphaFold 2带来行业震动之后，中国AI制药赛道如今已经有将近100家新兴公司，腾讯、百度、华为等互联网及科技巨头也纷纷跨界入局。
制药界对AI技术目前能够交付的边界，已经有很多共识，新技术能够带来效率提升，但距离传统新药开发流程被颠覆为时尚早。从2021年开始，无论在中国或海外，AI在医药领域的投融资都开始放缓。相比过往的“讲故事”融资，中上游AI技术提供商和资本都在回归理性，企业继续融资面临困难。有AI制药企业高管直言，眼下需要解决的是“活下去”的问题。
首家上市的中国人工智能制药企业晶泰科技，已经在港交所挂牌一个多月，市场都在观望“AI制药第一股”的炼成，能否带动整条赛道再次吸引投资人的目光？更多内容请看《AI药企寻路》。
《并购贷突围》
并购贷款是中国国内商业银行体系内唯一能够支持股权融资的信贷产品，为企业利用银行贷款开展资本运作打开了空间，并购提供了除了IPO以外的另一条退出渠道，在支持过剩产能整合、企业转型方面发挥了一定作用。
“资产荒”背景下，并购贷款正受到一些大中型银行投行等部门的青睐。业内人士表示，近些年对非标资产的监管趋严，加上当前银行贷款可得性高、利率走低，银行非标业务大幅减少。于是一些银行投行部将发力点转向了并购贷款。在并购市场整体尚未明显回暖之时，越来越多的大中型银行在并购贷业务上激烈竞争，导致“价格战”四起。如何在激烈的同业竞争中做出特色、提高专业度，是商业银行面临的一大课题。
加大对科创型企业并购的金融支持，是当前政策鼓励的方向，但实践中仍有“堵点”。并购贷款业务开展十几年来，相关监管政策仅进行过一次修订。如何进一步完善并购贷适用范围、期限、出资比例等监管要求？更多内容请看《并购贷突围》。
《内地餐饮攻香港》
内地网红茶饮品牌霸王茶姬即将在2024年9月登陆中国香港。在招聘网站上，霸王茶姬以最高9万港元的薪资招聘办事处负责人，显示其在香港市场大展拳脚的野心。当前，内地餐饮品牌在港拓展势如破竹，香港本地餐饮却连连收缩，不少经营数十年的老字号因租金上涨或无人继承而结业。
2024-07-2910 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第29期导播开向特朗普的那一枪，已然改写美国大选中的竞选走向；“断直连”的边界问题正在成为中国跨境支付业务扩张中难以越过的卡点；国资与政府引导基金正在逐渐主导私募股权基金，“挤出效应”会出现吗？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习）
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期封面文章，作者曾佳（发自美国巴特勒、密尔沃基），王自力（发自北京）。文章中除了详细还原了记者在遇袭现场的见闻，和对特朗普竞选策划转变的分析外，也剖析了渐入下风的拜登还存在哪些翻盘机会，以及特朗普将如何计划重新掀起自己的加强版单边主义政策。
《耐心资本何来？》
今年，“一级市场已死”的论调引发讨论，直接指向“募投管退”各个环节承受的压力，更深的担忧是，市场结构已经发生了根本性变化。在国际环境剧变之下，中国私募股权和风险投资基金以美元为主的募资和退出都在境外的 “两头在外”时代已经过去，以人民币为主导的“两头在内”时代早已到来。这些人民币基金最重要的出资人，便是近年来遍地开花的各级地方政府引导基金和国有资本，它们已成为市场的绝对主力。
在2023年中国新备案的7000多只私募股权基金中，国资和政府引导基金出资额占全部资本有限合伙人的70%，同时附加了招商引资、产能落地、税收增加、年度考核等因素，非市场化行为越来越多。这根源在于股权投资的高风险与国资目标的天然矛盾，尤其是近年多地所谓的“股权财政”，还异化出了地方政府通过设立政府引导基金增加财政收入的行为，直接导致市场化的运作方式被扭曲。业内人士认为，政府引导基金应该回归职能本位，避免与民间创投争利、对民间资本形成“挤出效应”，并呼吁要加大政府引导资金参股市场化基金的力度。更多内容请看《耐心资本何来？》。
《犯罪附随后果何处去》
全国政协委员、安徽省律师协会监事长周世虹，经常收到许多有犯罪前科人员和他们子女写的信。他们普遍反映的问题是，在就业、升迁、升学、参军等关键节点，相关单位会要求开具近亲属《无犯罪记录证明》，如果家庭成员有犯罪记录，他们就会与眼前的机会失之交臂。犯罪附随后果影响人数庞大。根据国家统计局数据，犯罪人数呈现上升趋势，20年来刑事罪犯的总人数约2250万人。如果按一个罪犯在家庭中会再影响三人来算，近20年来犯罪附随后果影响人数超过1亿人。
现有的犯罪附随后果制度存在多方面问题。比如，设定主体与设定方式不够规范，公司企业等用人单位在招收职工时也可以自行设定不招收有犯罪记录人员的条件。一方面，犯罪附随后果制度的确立和适用较为随意，类型复杂多样，缺乏合理规制；另一方面，犯罪附随后果制度会因为犯罪而自动适用，当事人并无辩护和申诉的机会，也难言公正公平。更多内容请看《犯罪附随后果何处去》。
《二季度经济放缓何解》
在一季度中国经济增速超出市场预期后，二季度随着有效需求不足等困难挑战加大，叠加极端天气、金融业增加值统计方式变化等短期因素扰动，经济下行压力显现。国家统计局7月15日公布的数据显示，二季度国内生产总值（GDP）同比增长4.7%，增速低于一季度0.6个百分点，亦明显低于财新调查5.1%的预测均值，显示经济增长动能放缓。
拆解二季度经济数据，平安证券首席经济学家钟正生认为，从产业角度看，服务业对经济增长的支撑减弱，工业和制造业支撑偏强；从需求角度看，消费的支撑减弱，出口稳定在较高位，投资支撑有所增强。
业内人士预计，下半年政府将出台更多政策支持稳增长，包括进一步加大对房地产去库存的低成本融资支持。进一步加快政府债券发行节奏以及资金拨付；随着银行存款利率进一步下调，贷款市场报价利率（LPR）可能下调10—20个基点。不过，政府出台强刺激宏观政策的可能性仍然较低。更多内容请看《二季度经济放缓何解》。
《跨境支付:成长的烦恼 》
过去五年，中国跨境电商进出口额快速增长。2023年，中国跨境电商进出口总额2.38万亿元，较2018年增长超过120%。与之相伴，跨境支付交易亦增长迅猛。近年来，与跨境电商有天然紧密联系的非银支付机构，成为新的入局者，并迅速开疆拓土，正重塑中国跨境支付业务的格局。多家持有中国境内第三方支付牌照的机构在积极布局跨境支付，比如支付巨头蚂蚁集团旗下的跨境支付平台Alipay+和腾讯旗下的财付通。
目前的跨境支付业务虽然便捷、廉价，但也存在一些问题。对中国国内外发卡行而言，最大的困扰是交易信息不能百分之百透传，支付机构存在“信息黑盒”，导致银行无法了解真实的交易背景，风控也面临挑战。
监管部门也一直在关注跨境支付业务合规性，目前监管部门也在慎重考虑跨境支付业务“断直连”，也就是断开支付机构与银行直连，要求所有交易都通过中国境内的银联和网联。但由于跨境支付业务的复杂性和支持跨境电商健康发展等多重考虑，对于跨境支付“断直连”的边界在哪里、哪些应该断、路径如何设计等关键问题，仍在研究和讨论中。更多内容请看《跨境支付:成长的烦恼 》。
《民航“旺丁不旺财”》
2024年的中国民航呈现出“旺丁不旺财”的特点，连最赚钱的暑运旺季，机票也卖不上价。 数据显示，2024年暑期国内机票不含税（经济舱）均价787元，同比下降17%；国际机票（经济舱）均价2303元，同比下降25.37%。今年以来，春运后的每个节假日，航空公司间都会进行价格战，“量升价跌”窘境延续至今。分析指出，当前，国际航线尚待恢复，国内市场运力相对过剩，使得短期内供大于求、票价偏低、上座率不足。航空公司总体经营效益下滑，上半年整体累计亏损47.1亿元。
正当民航苦于量升价跌之时，高铁系统却在今年对部分线路上调了价格。民航与铁路的重合度不断提升，高铁网的加密又进一步挤压民航需求。为了与高铁竞争，今年初，“三大航”先后推出机票退改新规。
业内人士认为，欧美对华经济脱钩、产业回流等趋势，客观上拖累了公商务出行，长期会对国际航线网络产生影响，但中国单方面开放免签政策产生了非常积极的效果，未来航司将更关注个人因私出行而非商务市场。更多内容请看《民航“旺丁不旺财”》。
此外，本期《财新周刊》还有关于中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报、霍林河露天煤矿诈骗案争议等内容。
2024-07-2212 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第28期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习）
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《互联网诊疗梦醒》。让我们来看看曾经资本与用户寄予厚望的互联网医疗，最终在哪些模式上遭受了挫折，又将转向到哪条路径上深耕发展？
“靠一个商业化的公司去培育一个根本不存在的需求，基本不现实”。优禾资本创始合伙人周鋆这样评价互联网医疗公司的一些模式创新。
付费会员制，便曾经是互联网医疗公司规划中的一个重要模块。2020年8月，京东健康上线“京东家医”，时任京东健康首席执行官的辛利军将其视作“战略级新产品”；2020年9月，平安好医生推出子品牌“平安家医”，目前四人家庭年收费1000元以上，提供在线接诊、专科转诊、就医推荐、定期回访、健康建档等服务；2020年底，好大夫在线开始试水会员制，初期收费千元级别，服务项目包括对症推荐专家、专家问诊、安排面诊或住院等，主要客户为企业。
但总体上，因为国内家庭缺乏健康管理的意识，导致疫情期间被放大的就医需求与流量，并没能最终有效转化为会员。手握大流量的京东健康也已经把家庭医生事业部进行了组织架构调整，把C端和B端分别拆到其他不同的事业部中。
除了付费会员制难以切中用户痛点外，互联网医疗还存在先天商业模式矛盾。在以往其他被互联网颠覆的行业中，惯用手段是通过补贴来培养用户习惯。但医疗领域属于典型的低频刚需——一般不生病，如果生病，则更倾向往大医院跑。这也使得互联网的打法在这里并不好使。而且“轻问诊”商业模式还有一个难以平衡的收支缺口：在支出上占了成本最高的人力成本，但在收入上，在线咨询只占了医疗服务链条的入口。这部分放在线下的医院场景中，只有预诊、分诊或者复诊开方的作用，相当于一个分流的工作，而这恰恰是医疗服务中附加值最低的一部分。
一位早期互联网医疗从业者这样描述这个现象，“医院服务的起点是互联网医疗平台服务的终点，现状就是如此尴尬。”
医疗端探索的种种不顺，也让业界形成了一项共识：能在互联网医疗中跑出来的唯一模式，只有“卖药”——而这也正是在医药分家医改大方向中的一条确定道路。周鋆说，“只有公立医疗体系不抓在手里，社会（力量）才有机会”。
高速发展之下，“卖药圈”已跑出多个 IPO，既有阿里健康、京东健康等市值突破500亿元的平台型医药电商，也有1药网、药师帮、叮当健康等深耕细分领域的代表性企业。多名投资人都认为，这个赛道的基本格局已经显现，龙头企业和细分赛道“领头羊”比较明确，而后来者要想“异军突起”只会难上加难。
本期封面文章，作者赵今朝。文章除了详细介绍了互联网医疗企业的模式探索与“瘦身”裁员历程，也剖析了各平台在“卖药”赛道上的优势与机会，以及投资人在其中的纠结态度，和AI医疗是否能给行业带来新的憧憬。
《国家赔偿30年》
2024年7月5日，云南一名叫李金的蒙冤者，在获得无罪判决半年后，向四川省高级法院申请国家赔偿。因为被错误认定是30年前一起杀人案的凶手，他失去自由长达22年之久。如今，他希望获得3772万元的国家赔偿。
李金申请国家赔偿的法律依据，正好是这起冤案发生那年，1994年5月12日，第八届全国人大常务委员会审议通过的《国家赔偿法》。随着越来越多的国家赔偿案件进入公众视线，不少观点认为，自从1994年《国家赔偿法》制定至今，赔偿的范围和赔偿标准虽然已经经历了多次调整，但无论是侵犯人身自由的赔偿标准、还是侵犯财产权的赔偿标准，还是精神损害抚慰金，都明显偏低。在较少进入舆论视线的行政赔偿中，依然普遍存在行政行为确认违法难，以及因果关系认定难、赔偿范围窄等问题。更多有关内容请看《国家赔偿30年》。
《曾毓群想拿回主动权》
最近，曾经低调神秘的富豪，宁德时代创始人、董事长曾毓群，正在重回一线。今年4月北京车展期间，各大车企创始人互相走访展台争夺流量，曾毓群也是其中一员，他还短暂加入蔚来汽车创始人李斌和三六零创始人周鸿祎的直播。
最近，宁德时代舆论热度高烧不退，因为企业内部号召“实行896工作制”和“奋斗100天”登上热搜。“896”指的是每天早上8点上班、晚上9点下班，每周工作六天。夏季达沃斯论坛上，曾毓群回应称，“我不知道‘卷’这个字是什么意思。”在他看来，“卷”代表价格竞争，而奋斗并不是“卷”。不久后又有市场传言，宁德时代两条生产线停产，宁德时代股价一度大跌5%。
这些信息都在暗示宁德时代遇到了阶段性瓶颈。当前，动力电池行业价格竞争激烈，加上车企开始自研自产电池和新兴电池路线的出现，一直有质疑认为，宁德时代的优势可能被颠覆，难以维持市场份额。
对于宁德时代来说，找到第二增长曲线才是根本破局之道。宁德时代正多方尝试，一方面发力储能业务，另一方面开辟电动船舶甚至电动飞机的新市场，同时在海外积极布局产能，押注各类新技术路线。更多内容请看《曾毓群想拿回主动权》。
《面值退市新考验》
A股新一轮退市制度改革已进入第四个年头，“僵尸空壳”与“害群之马”出清力度整体加快。根据财新不完全统计，2024年开年至今，沪、深两市锁定退市公司已达45家，与2023年全年不相上下，在IPO节奏明显放缓之下，超过了上半年挂牌的公司数量。与以前大为不同的是，这些公司大多是因为触发交易类退市中的面值退市条款而被淘汰出局。
制度在推进中不断经历着市场的检验，目前市场中对面值退市的看法不一。稍理智者认为，面值退市应进一步学习美股市场的规则设计，比如缩股、给予整改期，让上市公司充分自救；利益相关者更为消极，认为面值退市是这一轮A股的助跌器，直接喊出“废除”。A股应当如何真正形成多元化退市途径？当新的质疑出现时，又应当如何增强规则的适应性和稳定性？更多内容请看《面值退市新考验》。
《地产收储“郑州模式”》
过去三年，房地产需求长期萎靡，销售持续探底，市场库存一再攀升。各地方政府正在酝酿探索存量房收储和“以旧换新”的落地模式。在5月中旬保障性住房再贷款成为“去库存”新增政策工具后，市场普遍认为，郑州的尝试有参考价值，甚至可以在各地复制移植。
目前，郑州主城区的一、二手住宅价格几近腰斩，房价接近2016年水平。从2023年开始，郑州二手房成交占比持续上升，当前增至商品房成交总量的六成，挤压新房市场份额。房价暴跌且市场去化难度加大，意味着郑州房企以较大幅度打折抛售项目存在可行性，地方国企与旧房业主也拥有更大谈价空间。
楼市持续低迷，多数郑州房企心知肚明，打包出售公寓资产、及时回笼现金才是更好选择。但多名房企人士称，住宅价格打六折可能已是底线，企业可以接受亏本出售，但这也意味着，交易款基本难以覆盖总包工程款及后续需补缴的税金，很难再追加投入贴钱“保交楼”。无论是存量房收储还是“以旧换新”，城投企业都需要投入庞大资金，收购生意又要如何形成闭环？更多请看《地产收储“郑州模式”》。
《熊猫债扩容》
境内小品种的熊猫债，2024年发行规模有望突破2000亿元水平，连续两年创下发行金额新高。所谓熊猫债，是指境外机构在中国境内债券市场发行的人民币计价债券。熊猫债大多发行在银行间债券市场，交易所市场亦有少数发行。在总体规模逾160万亿元的中国债市中，尽管熊猫债占比有限，但是因为从2023年以来发行额明显增长，以及发行人主体越来越多元化，这类债券最近也备受市场关注。
熊猫债新一轮的扩容，主要与中美利差扩大、人民币融资成本优势显现，以及一系列熊猫债新规落地、监管规则进一步优化有关。与之前的发行情况不同，随着这轮熊猫债纯外资发行人占比上升，市场化程度明显改善。业内人士指出，熊猫债市场升温不应简单归因于人民币融资成本低等原因，更核心的原因是，随着中国产业升级和一些新兴产业兴起，很多德国企业正在准备对中国展开新一轮投资。更多内容请看《熊猫债扩容》。
此外，本期《财新周刊》还有关于中国餐饮出海、电力市场化改革等报道。
2024-07-1509 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第27期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习）
音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《电改下一步》。看看在新能源发展大前景已毋庸置疑的前提下，电力改革将如何解决安全、清洁、经济的“不可能三角”。
新能源这些年的快速发展，使电力系统背负上了巨大压力。以至于从西北到东南，多地同时出现“弃风弃光”和“缺电”交织的现象，各地电量总体富余但时段性电力又存在不足，问题变成了电力“又多又少”。
这背后正是电力系统的独特供需难题：电力需要瞬时平衡。在正午时分，光伏发电遍地开花，电力供大于求，往往使电网不堪重负；然而到了用电高峰，一片乌云、一阵风向的转变，都会使新能源的供应侧出现波动，“有装机、无出力”，难以满足持续稳定用电的市场需求。
此外，在之前电网全额保障性收购模式下，新能源的大量涌入，抬高了整个电力系统的成本和压力。根据国家能源局数据，2023年上半年，全国电力辅助服务费用共278 亿元，占上网电费的1.9%，比2019年同期130亿元的费用翻了一番——而这里面，辅助服务多数都消耗在新能源调峰成本上。国内不少地区的辅助服务调峰价格0.6—1.0元 /度都不鲜见，而消纳新能源的费用则只有0.3元/度左右，消纳成本远超新能源自身收益水平，最终导致昂贵的系统成本。
更重要的是，当前依靠行政力量的指令性传统电力调度方式，难以匹配新能源的高频波动。这些都让全额保障性收购制度的实施基础产生了变化，电力体制改革势必将要走向下一步。9年前，国务院发布了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，在那一轮电改中，破除了独家办电的体制束缚，实现了政企分离、厂网分开，并在发电侧引入了竞争机制。
到了2023年7月，中央深改委审议通过的《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，继续强调坚持上一轮电改文件中提出的“管住中间、放开两头”的方向。其中“管住中间”，是明确电网作为“管道”的角色定位，同时电网企业还兼具调度、规划的行政功能。而“放开两头”，则意味着需要丰富市场参与主体，向发电侧和用户侧“多买多卖”“源网荷储”多方协同互动的竞争格局演变。
如今已是全国新能源市场化程度最高省份之一的甘肃，就曾经经历过从规划建设到市场化转变的大开大合。位于河西走廊西段酒泉的中国第一个千万千瓦级风电基地在2009年开工，但在随后的“十二五”“十三五”，甘肃新能源却遭遇了消纳困境的红色预警，弃风弃光严重，弃电率在2016年前后接近40%。
根据接近国网甘肃的人士介绍，早在“十二五”时期，甘肃新能源装机就已接近省内的用电负荷；如今新能源装机规模更是超过省内用电负荷的2倍，供给远大于需求。他说，“甘肃是在寻求各种各样的手段之后，选择以今天这样市场化的途径去解决新能源发展问题。”
上市场化的必经之路，并在量价波动的挑战中找到最优解。
《治安法修改再征民意》
时隔9个月，《治安管理处罚法（修订草案）》 经修改后，再度面向社会公众征求意见。此前，一审稿曾引发舆论关注，最受争议的是第34条第二项，也就是“在公共场所或者强制他人在公共场所穿着、佩戴有损中华民族精神、伤害中华民族感情的服饰、标志”，属于治安违法行为。二审稿删除了表意模糊的争议内容，改为“宣扬、美化侵略战争、侵略行为”，有了明显进步。
《治安管理处罚法》处罚的是在中国尚不构成犯罪的违法行为，直接关涉每一位公民的权利和自由，堪称“小刑法”。值得关注的是，这次修法的一个明显趋势是，加大对治安违法行为的处罚力度，无论是提高罚款金额，还是增加拘留时间，都是舆论持续受关注和讨论的议题。
此外，犯罪低龄化的讨论也在升温。根据现行规定，实践中14周岁以下的少年若存在治安违法行为，不会遭受警告、罚款乃至拘留的处罚。即使是已满14周岁的未成年人，也一般不会因为治安违法被拘留。二审稿分组审议期间，有观点建议比照《刑法》对刑事责任年龄的修改，降低治安处罚的最低年龄。
同样受关注的议题还有，违法记录如何封存？若遭受罚款、拘留等治安处罚，会不会留有案底，阻碍日后升学、报考公务员？要如何降低违法记录的负面影响？更多内容请看《治安法修改再征民意》。
《化债边际调整》
2023年7月24日中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”，至今已经快一年，近期两个省份新增专项债券用途的变化，引发市场对化债政策是否加码的关注。
河南省将于6月26日发行2024年地方政府专项债券（十六期），该期债券为新增专项债券，发行规模 520 亿元，本期债项募集资金全部用于化解存量债务。无独有偶，大连市政府计划发行规模为41亿元的新增债券，用于补充政府性基金财力，这都与此前财政部强调的专项债券要用于有一定收益的公益性项目建设存在明显区别。
据财新了解，考虑到部分地区土地出让收入下降过快，近期财政部确实发文放宽了新增专项债券资金的用途，给出一定额度用于化解存量债务，这些做法均在合规之列，属于务实的灵活性安排。
在化债和发展的天平两端，当下地方倾向于化债优先。审计报告披露，对农村义务教育学生营养改善计划专项审计发现，有66县将19.51亿元用于偿还政府债务、基层三保等支出。业内人士认为，目前地方以防爆雷为主，不可避免地牺牲了部分经济增长。在一揽子化债措施中，地方政府可用于投资的资金受到限制，12个债务高风险重点地区固定资产投资增速往往偏低。
一揽子化债方案提出至今，具体进展到底如何？应当如何统筹化债和发展？更多请看《化债边际调整》。
《存量房“收储”的济南实践》
在2024年5月17日召开的“全国切实做好保交房工作视频会议”上，中央首次提及商品房去库存与保障性住房结合施策，鼓励地方从开发商手里“买房”，用作保障性租赁住房和配售型保障房，即“收储”。在此前一年中，全国有八个试点城市通过央行设立的1000亿元租赁住房贷款支持计划，开展地方批量收购存量房的尝试。其中，山东省济南市的落地项目数量占半壁江山。
能否实现商业可持续，对参与市场化竞争的收购主体而言是核心问题，有没有低成本资金支持又是能否实现可持续运营的关键变量。在计划试点之前，济南城市发展集团有限公司从商业银行获取贷款的利率普遍在4%以上，现在通过央行政策支持，济南城投保障房项目的银行贷款全部来自国家开发银行，贷款利率在3%以内。按照济南城投的测算，目前来看，已经投入的三个项目可以达到4%的年投资回报率，以2.8%的银行贷款利率测算，加上运营成本和税收等，能够实现收支平衡，但这三个项目均为公寓类项目。
有市场人士认为，在市场估值低位，通过“央行工具+地方补贴”可以有效激活住房租赁市场。但在实践过程中，多地也遇到了一些挑战。主要包括：一是适合收储的商品房标的较少。二是寻求“合理定价”是保障房存量收储中最核心的矛盾点。三是目前各地的保障房配租、配售细则还未正式出台，老百姓对配售型保障房的接受程度还难以判断。
为什么济南走在了前面？有什么做法可以借鉴？又有什么有待解决的挑战？更多请看《存量房“收储”的济南实践》。
《公募基金半年账单》
2024年的A股市场，在经历2月的触底反弹后进入区间震荡。上半年最后一个交易日，上证综指收于2967.40点，再次上演“3000点保卫战”，公募基金的半年业绩也随之出炉。
与往年“半年考”不同的是，投资者对避险资产配置需求激增。混合型基金、股票型基金半年业绩持续为负，债券型基金几乎全部实现正收益，投向海外市场的 QDII 基金2024 上半年收益可观，以6.61%的收益均值傲视群雄。不断下行的利率环境使得国内“资产荒”愈演愈烈，债券基金、红利主题的权益基金替代行业主题基金，成为确定性较高的投资机会。
公募基金也正经历大考。产品端的降费让利改革实施一年，全行业158家公募基金公司在2023年管理费同比下降7.56%。作为轻资产运营的基金公司，人力薪酬是最大成本项，收入端缩水使得近半年来公募基金裁员降薪、离任的话题热度不断攀升。
公募基金公司在业绩上有何分化？被视为中国公募基金降费第二步的降低交易佣金的改革正式落地，这会给公募行业带来哪些质变？更多请看《公募基金半年账单》。
《17岁羽球新星之死》
2024年7月2日，中国队在印尼时隔六年重夺亚洲青年羽毛球锦标赛混合团体冠军。在最高领奖台上，十几名运动员眼含泪水，一件印着“ZHANG Z J”字样的红色T恤在队伍中间格外醒目。 此时此刻，这件衣服原本应该穿在17岁的青年羽毛球队运动员张志杰身上。
6月30日晚，张志杰在参加亚洲青年羽毛球锦标赛时突发心脏骤停，抢救无效不幸离世。视频显示，张志杰比赛开始十几分钟后突然倒地，并伴有抽搐；教练上前查看，但被裁判制止；倒地2分钟后，他被抬上担架，离开赛场。在心脏骤停抢救的“黄金4分钟”内，现场医疗救治的种种表现令公众及专业人士普遍质疑不及时、不专业。
根据世界羽联的规则，裁判员必须谨慎、灵活地处理比赛时运动员的伤、病，并由裁判长决定是否需要赛会医生或其他人员进入比赛场地。这一规定意味着，裁判许可成为运动员
2024-07-0911 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第26期导播播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 高凌云 音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“学生荒”大考》。剖析少子化冲击下，中国各地区将面临怎样不同程度的教育人口困境；“滞后”的教育政策，又该作何调整。
首先，让我们看看各地区“学生荒”的情况有何异同。
首先是东北。当大多数省份的小学学龄人口，从今年或明年才开始下滑时，黑龙江、吉林则早已“过峰”，并且持续下降。根据机构研究，到2027年，黑龙江可能有10%的区县小学生人数不满一千人，个别区县甚至只有三四百人。
没有学生，但学校还在。如何处置大量“空壳”乡村学校，对东三省而言是一个颇为棘手的问题——若以80%的学校空置率计算，每年所需的废校维护成本将高达上亿元。另一个挑战，则是教师群体“越来越老”。据统计，东北有部分县已经超过10年未招聘新教师，对现有学校教学活力的影响不言而喻。
中部地区的形势亦十分严峻——人口基数最大，学生减少的数量也最多。从2023年到2027年，中部六省的小学在校生预计减少超过15%，数量高达400万人。其中河南、河北的学生缩减规模，位列全国的第一和第二位。
值得注意的是，江西、湖南等省份，生源跨县、跨市流动呈现加速趋势，对乡镇学校招生造成不小的冲击。武汉大学社会学院博士生周新成对财新表示，“江西绝大多数乡镇中心小学已经修得非常好了，设备配置非常完善，问题是生源质量和教育质量都提不上来。很多家庭宁可‘一步到位’直接到县城读书。”
相比东北和中部，西部地区教育人口“塌陷”的幅度要小一些。然而，受限于自然地理环境和经济发展水平，教育资源分散不均的问题更加突出。在西部近800个区县中，有超过六成区县属于山区县，其中分布着许多10人以下，甚至5人以下的“麻雀校”。学校规模小，教师编制不够的问题普遍存在。
北京工业大学文法学部学者安永军告诉财新，“一些‘小微学校’的教师要承担三个年级的所有课程，教师既要当校长，又要当教员，还要当安全保育员和炊事员，任务繁重，很少有人能长时间坚持下去。”
接踵而至的挑战，也促使各地政府在教育资源分配和地区投入规划上进行再权衡。
在农村地区学生不断流出的现状下，“撤校”已经成为业内的共识。部分县域已经明确了三年期的布局优化表，加速学校的整合、撤并速度。根据公开数据，2023年，河南省洛阳市已撤并了456个小规模学校和教学点，占当时全市数量的近60%。
也有学者指出，具体在“怎么撤”、“撤多少”的问题上，还需要结合不同地区的情况制定方案，避免走“一刀切”的覆辙——21世纪初，曾有过一次以“优化农村教育资源效益”为导向的全国性撤点并校，其中以西部偏远山区的撤并数量和力度最大。但因未充分考虑当地的人口分布和交通条件等，使当地学生为求学而付出了更高的代价。
与“撤校”相对应的，是更具规模效应的集中住宿制办学需求日趋高涨。河北省张北县就提出，要将县城3所小学改扩建为寄宿制小学；赤城县则计划在县城再新建2所寄宿制小学、周边15公里内打造3所精品寄宿制小学。
然而，让地方政府头疼的是，撤校“省下来”的钱，可能远不能弥补并校、建校“花出去”的钱。
江西丰城市在2023年秋已经撤并225所学校，撤并后留下的各中心小学，则急需新建或扩建食堂、学生宿舍、教师周转宿舍。如果按30个乡镇新扩建500万元计算，全市共需要资金1.5亿元，对当地政府而言，是一笔极为沉重的开支。
而另一面，根据一项机构调研，三分之一的寄宿制学校缺乏体育运动设施，近六成没有卫生室和医务人员。而在山西、云南等地，甚至有每间宿舍住20到30多名学生的情况。让学生从“有的住”到“住的好”，仍有一段距离。
从小规模学校撤并，到大规模寄宿学校建设，本质上凸显的是教育资源进一步向城镇集中的“不可逆”趋势。部分县城民办学校的农村生源甚至可以达到八成——越来越多的农村家庭倾全力让孩子进城读书，间接拉动当地学区房销量，形成“陪读经济圈”，对此政府也乐见其成。
而对于教育的“大幅集中”，学者雷望红持有保留态度。在她看来，乡村孩子进城，并不意味着就能够真正享受到平等的优质教育机会。乡村学生在县城教育体系里，常常是“被边缘化”的。
“县城大规模学校一个班几十个学生，老师的事情也非常多，城乡家庭的差异带来的失落感会更强；相反，乡镇学生在乡镇学校，农村家庭负担更低，而且学生群体同质性更强，老师可以探索如何去回应和解决同类型的问题。”雷望红如此说到。
本期封面文章，作者黄蕙昭、钟腾达（实习）。文章在梳理东北、中部、西部地区教育人口与资源分布的现状之外，也详细分析了以北上广深为代表的生源“流入区”，所承载的短期扩学位压力，以及潜在的长期影响变量；在各地情况分化的背景下，新一轮基础教育布局如何更“科学”和“精准”，给孩子们更好的选择和未来。
《冯波案样本》
近年来，随着扫黑除恶的常态化发展，一些提供民商事法律服务的律师也被卷入其中，面临着巨大的刑事风险。近一年前发生的冯波案正是其中的一例典型，引发了业界关于律师执业边界的广泛讨论。
冯波是广西桂林的一名律师，他曾经在2012、2013和2015年为桂林北京商会担任法律顾问，但在2022年初，这家公司的实控人刘强因涉黑被抓，判刑25年，而刘波也因犯参加黑社会性质组织罪、诈骗罪和帮助伪造证据罪，被一审判刑了10年。后来在二审中，法院认定冯波不构成参加黑社会性质组织罪，其他两项罪名维持原判，对他的刑期减到了5年。
此案的法律争议焦点在于，律师与当事人是否构成了“共同犯罪”？冯波的辩护律师认为，一审判决错误地将律师正常代理民事案件的执业行为，认定为了是诈骗罪的共同犯罪，而冯波实际上提供的是典型的“中立的帮助行为”。但在相关司法解释和文件规定中，只要主观上明知，且客观上提供了一些帮助，即便是“中立”性质，也可以构成共同犯罪。有刑法学者对此指出，这样做会使得在实践中对共同犯罪的认定出现扩张倾向，值得进一步商榷。
关于冯波案的详情，以及业界对于民商事律师职业风险、律师职业豁免权等方面的讨论，请看文章《冯波案样本》。
《货币调控框架再升级》
6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上的发言，传递出了中国货币政策调控框架再次进入改革窗口期的信号。
总体来看，货币政策调控框架将从数量型向价格型转变，这其中，数量调控的目标主要是广义货币供应量（M2）和社会融资规模；而价格调控则主要依赖利率体系，按照“政策利率-基准利率-市场利率”的传导路径，将央行动用价格型工具的影响传导到货币、信贷和债券市场。这其中的政策利率，主要指的是央行的7天逆回购利率和MLF利率，不过目前，MLF利率的中枢作用已经弱化，甚至已经与中期市场利率产生“倒挂”。从潘功胜的发言也能看出，未来将以短期政策利率为主，逐步理顺由短及长的传导关系。
另外，潘功胜还提到，未来还需要适度压缩利率走廊，进一步以市场化的方式实现资金市场利率平稳运行。此外，央行也在探索使用更多的货币政策工具，比如二级市场国债买卖，目的是为了调控市场流动性和影响国债收益率。
对于中国货币政策调控框架将如何变化、未来影响如何的分析，请看文章《货币调控框架再升级》。
《争议财务再保险》
近年来，随着保险公司偿付能力的下降，“财务再保险”已经成为中小险企重要的资本补充方式，它指的正是直保公司从再保险公司拆借临时资本金的行为，不过这项业务一直存在着争议，有的公司将它用作粉饰报表、掩盖财务困境的重要工具；但它在客观上也起到了稳定行业、缓释风险的作用。而最新的导火索来自审计署，他们在对中国再保险审计之后，认为财务再保险存在着虚增险企的偿付能力、掩盖金融风险的问题，因此监管机构也开始收紧了政策。
尽管如此，险企仍然需要解决缺乏资本的难题。在近两年的落地案例中，除了保险公司被允许发行永续债，还有险企股东在合法合规、资本实力强的资质下，突破了单一股东持股三分之一的上限，也有建议提出地方国资增资等办法。但从长期来看，保险公司还是需要通过深化改革和提高盈利能力，来增强资本自我补充的能力。
关于财务再保险业务在中国保险行业中的作用、引发的争议及监管升级等问题，请看文章《争议财务再保险》。
《“锂王”海外并购后遗症》
天齐锂业作为全球锂业资源的龙头公司，却在今年遭遇了严重亏损。
2018年，这家公司以40亿美元的价格，重金买下了全球第二大锂企智利化工矿业公司SQM将近1/4的股份，然而却没能在阻止智利政府对这家公司的国有化计划。也因此，市场对天齐锂业失去了信心，引发公司股价大跌，今年第一季度就亏掉了将近40亿元，成为了A股“亏损王”。
而事实上，在SQM之前，天齐锂业就有过一次海外并购的案例。当时是在2013年，总资产不过30亿的天齐集团就采用“蛇吞象”并购的方式，花费30.4亿元控股收购了一家上游供货商，间接获得了它旗下格林布什
2024-07-0913 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第25期导播“牵一发而动全身”的财税改革在地方财力出现拐点之际能否发力；失去议会下院绝对多数席位的莫迪在新任期中将如何改革；高频交易在面对监管升级后将会作何转变？
播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 高凌云 制作｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本周《周刊导播》，将先为你领读的《财新周刊》封面文章《酝酿新一轮财税改革》。让我们看看当拐点已经出现之时，作为改革急先锋的财税改革如何重新寻找到发展路径。
一些地方的公交停运、公务员和事业单位欠薪的新闻此起彼伏，这背后正是地方政府紧俏的财政状况。2023年，全国土地出让金收入降到了5.8万亿元，比2021年的历史峰值8.7万亿元回落了将近3万亿元。
那些入不敷出的地方政府，只能去依赖中央财政的转移支付。在整个2023年，中央财政对地方转移支付规模超过了10万亿元。也正因为无法自己造血，过于依赖转移支付，让地方财政开始出现“等、靠、要”的现象
更别提人口老龄化近在眼前的挑战，这一方面会导致财政对社保基金的补贴持续增加，另一方面由于劳动人口减少，税基规模也将一直萎缩。
重重挑战都在前方，而财税体制改革涉及面广、关联度高，可谓是“牵一发而动全身”。而正处在深刻转型中的中国经济，新老问题与矛盾，都要一起放在新一轮财税体制改革的框架下来统一谋划。
对于地方政府而言，在加税空间有限的情况下，把对土地财政替代的寻找目光，放在了税收以外的政府收入中，其中就包括盘活国有资源资产。
福建省财政厅 2022 年曾披露，福州、漳州、平潭一次性处置安置房、配建房等资产，带动国有资源资产有偿使用收入保持较快增长，全省的这项收入当年前七个月增速高达 58.9%。
一些资源型省份则加快盘活矿业权等，例如2023 年新疆加快实施新一轮找矿突破战略行动，矿产资源出让比上年增长超 100%，占全国出让数的近一半，阿勒泰地区、巴州、喀什地区、阿克苏地区和吐鲁番市等地级市矿业权出让收益超过亿元。
湖南在这方面动作颇多。财政部资产评估中心调研报告称，湖南省通过盘活“三资”即国有资产、资源、资金，充分挖掘国资潜在价值、增收节支。包括对户外广告设置、路内停车泊位、污水处理等特许经营权摸底清理，积极组织招商引资，规范特许经营权监管，增加财政收入；针对批而未供、闲置土地、低效用地的特性，结合产生原因和相关当事人合法权益，依法依规分类处置土地；建立省级公务仓，统一管理省本级长期低效运转、闲置、超标准配置的国有资产。
不过，国有资源资产使用权出让或转让形成的收入往往是一次性收入，相比之下，一些“细水长流”的收入更具可持续性。2024 年 1 月，国务院印发《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，要求扩大国资预算覆盖范围，健全国有资本收益按比例上交机制。
本期封面文章，作者程思炜、于海荣，文章中除了全面剖析了在地方财力出现拐点之后如何寻找替代财源，还探讨了接下来的税制改革将如何适应未来发展需求并兼顾营商环境。
《“莫迪经济学”虚实》
6月9日晚，莫迪在印度总统府宣誓就职新一届政府总理，正式开启第三个任期。在新一届大选中，由于莫迪领导的执政党印人党，失去了议会下院的绝对多数席位，这意味着他们必须与反对党国大党联手，才能组建政府。
而莫迪和印人党失利的主要原因，主要在于经济议题。执政十年来，莫迪秉持着打造“制造业强国”的目标，以及推行一系列被外界视为“莫迪经济学”的改革议程，带领印度从全球第十大经济体跃升为第五大，他还承诺要在2047年让印度转变为发达国家。但有观察者指出，疫情之后，虽然印度的经济复苏步伐较快，但是在制造业侧重资本密集型产业，而不是劳动密集型产业的发展路径，没有能够创造出足够吸纳庞大劳动力人口的就业岗位；“印度制造”也面临着本土供应链不完备、私人投资不足等制约。此外，社会不平等和贫富差距悬殊等问题也日益突出，目前印度有1%的人口掌握着全国40%的财富。对此，专家们对于印度是应该专注于制造业还是转向服务业持有不同观点，不过都强调了需要在研发和教育领域加大投入。
那么，印度政坛的变化将如何影响莫迪下一个五年的改革议程？距离他心中的“印度制造”强国愿景还有多远？更多详情，请看文章《“莫迪经济学”虚实》。
《困在通知里的采石场》
位于青藏高原腹地的那曲市，是中国面积最大、平均海拔最高的城市，这里的一处采石场引发了一场“民告官”的诉讼拉锯战，至今仍未完结。
事情发生在2022年，那曲市政府以破坏草原为由，先后对一家采石场采取了政策性关闭、行政处罚、注销采矿许可证、解除采矿权出让合同等措施，但这家采石场对每一项处罚都不服，在两年间，通过行政复议、行政诉讼等法律途径维权并先后胜诉，但却仍然被卡在采矿许可证被注销，采石场无法继续经营这一步。
在这起纠纷中，那曲市政府办公室发布的“500号文”是争议的焦点，它在性质上并不属于法律法规，而是俗称的“红头文件”。对此，代理这起诉讼的律师向那曲市人大常委会提交了建议书，建议审查这份文件的合法性，却至今没有得到合理答复。而事实上，“把所有规范性文件纳入备案审查范围”是2014年中共十八届四中全会提出的愿景。
关于这起诉讼案件的来龙去脉，以及对规范性文件纳入备案审查范围的讨论，请看文章《困在通知里的采石场》。
《高频交易拥抱监管》
在中国期货市场，曾经“翻云覆雨”的外资高频交易商，正面临日益严峻的监管环境。
中国监管机构和交易所近年来频繁推出监管政策，包括申报费上涨、交易所返还取消等，导致高频交易商的交易成本激增，高频策略失效，业务规模大幅缩减。而一些想转变成为“正规军”的外资高频交易商，曾试过向基金业协会申请私募基金管理人牌照，但这一过程并不顺畅，只有一家公司通过了管理人登记，却也在两年半后被注销了资格。
关于高频交易对市场的影响也存在着争议，有观点认为，高频交易虚假增加了市场流动性，实质上会导致流动性枯竭；也有人认为，高频交易在价格发现和风险管理上发挥了很大作用。而放眼全球，各国对高频交易的监管模式各不相同，比如美国实施的是事中和事后监管措施；而日本要求高频交易商登记并定期向日本金融厅报告交易数据。目前中国市场还没有出台专门的制度安排，不过近年来已经开始在股票和期货市场实行程序化交易报告制度。
关于高频交易及其所面临的监管升级的更多详情，请看文章《高频交易拥抱监管》。
《中欧角力电动汽车》
6月12日，欧委会发布了关于对华电动汽车反补贴调查的初裁结果，拟对进口自中国电动汽车征收17.4%-38.1%不等的临时反补贴税，对此，中国产业界表示坚决反对。根据行业的普遍预测，今年中国汽车的整体出口增速会受此影响，放缓到10%-15%，短期内对欧出口的数量也会下滑三成。
而从长期来看，以欧盟加征关税为拐点，中国车企单独“出海”的阶段结束了，在欧洲的本地化生产势在必行，有部分车企如上汽集团、吉利汽车等已经开始考虑在欧洲建厂了。另外，中国的部分主流车企也已经纷纷到东盟和南美市场布局产能。还有企业人士建议，由于在中国汽车的出口结构中，燃油车仍然占主流，在当前电动汽车受到打压的情况下，行业还应该同时重视燃油车出口，尤其是其中的插电式混合动力汽车，也仍有市场空间。
关于欧盟加征关税带来的影响，以及对中国整体汽车出口前景的分析，请看文章《中欧角力电动汽车》。
《影业忧思》
中国电影市场在经历了一年的繁荣期后，供需两端再现乏力。最新的信号是刚刚过去的“端午档”，仅收获了3.8亿元票房，同比大降将近6成，观影人次也同比流失了近3000万。业界认为，缺乏片源是影院上座率低的主要原因，而需求疲软的关键在于扩大供给数量。同时，由于互联网公司深度参与传统影视行业，观众的注意力被短视频、短剧等新内容形态所分散，电影院对年轻群体的吸引力在逐渐下降。另外，观众喜好的变化之快也对创作者形成了挑战，观众对于电影类型、题材的审美趋势和价值主张，几乎在6-12个月就会发生变化，而电影的制作周期是2-3年。在出口端，也有国产头部大片尝试攻入国际市场，但由于中国缺乏具有国际影响力的IP，在影片类型上也需要寻找突破，导致海外发行并不乐观。
另外，AI技术的进展也是电影行业不可忽视的影响变量。部分中国互联网公司陆续公布了文生视频模型，一些电影公司也开始与他们合作探索AI内容的商业价值，不过，生产力提升的背后，仍然绕不开供给侧的矛盾，业内人士表示，“在未来十年AIGC深度影响的情况下，最重要的是IP和创意能力。”
想要了解关于影视行业的现状及面临的挑战等更多内容，请看文章《影业忧思》。
此外，本期《财新周刊》还有关于普京24年后再访朝、以车为家的流量主播们等内容。
2024-06-2410 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第24期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 高凌云 制作｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读的《财新周刊》封面文章《体育大反腐》。自国足原主教练李铁被查后，揭开了足球领域系统性、塌方式腐败的盖子。而伴随着国家体育总局的前任党组书记、局长苟仲文的落马，整个体育反腐也被进一步推向高潮，一条围绕奥运备战和冬季运动等领域的反腐线索，正渐渐清晰。
2017年，即将年满60岁的刘爱杰准备迎来自己的退休时刻，在即将过年的一次聚餐中，一位与他交往多年的朋友对财新表示，刘爱杰在席间还聊到了退休后的初步想法。
然后，就在刘爱杰距离退休还有5个月的时候，刚刚走马上任国家体育总局局长、党组书记苟仲文将他任命为奥运备战办主任。
刘爱杰就此迎来事业与命运上的重大转折。
曾经担任国家皮划艇队领队的刘爱杰，也是皮划艇项目实现奥运金牌“零的突破”的重要人物。在临近退休之际被委以重任后，他又在奥运备战办获得了超乎以往的权力。
以往国家体育总局也设立过奥运备战办，但属于协调机构，权力小、经手的钱少。但东京奥运会周期的备战办实行扁平化运营、开放社会参与等改革。从最终的结果来看，东京夏奥和北京冬奥的确都取得了不错的成绩，但另一面是，由于给予了过于充分的授权，权大钱多，灰色地带宽阔，给私人寻租牟利带来了很大运作空间。
其中最显著的一个体现便是，奥运备战办并非法人单位，不具备独立民事主体地位，也没有独立银行账户。而主席正是刘爱杰的中国赛艇协会，便充当起了奥运备战办的“钱袋子”。2017年奥运备战办与企业签订的协议文中，中国赛艇协会便都列在后面，指定账户也是赛艇协会的对公账户。于是供奥运备战办使用的大量资金，实际上却不断进出赛艇协会。
国家体育总局奥运备战办原法务负责人刘凯透露，在刘爱杰的任内，处理的合同金额高达数亿元。像2017年有房地产公司及关联文旅企业，以战略合作的名义与奥运备战办签订合同，约定向备战办支付的服务费就高达1亿元。
可以挖掘出来的寻租空间并不少。
在段暄的案例中，仅帮助奥运备战办促成日本佐藤教练组等15期外训合同，就让北京香蕉体育获利了3000余万元。
体育界会经常组织国家队运动员到国外训练，用来适应不同的场地、环境，并接受外国高水平训练培训，但这就涉及到外教团队、国外场地、差旅等费用，需要雄厚的资金支持。根据公开信息显示，2018年，在中国赛艇协会的支持和推动下，30名来自全国12个省（区、市）的赛艇、田径精英运动员跨界跨项到越野滑雪项目，并到挪威的特隆赫姆市进行外训。
在法院的认定中，刘爱杰的受贿时间从2003年横跨至2023年，受贿金额合计 2381.58 万元，其中88%左右发生在2017年他担任奥运备战办主任、中国赛协会主席及之后时间。
本期封面文章，作者覃建行，文章中除了详细讲述了在临近退休时突然被委以重任的刘爱杰的腐败手法，还全面呈现了那一次奥运备战办中出现的贪腐链条。
《港股回暖》
低迷长达四年的香港股市，终于在今年4月中旬至5月中旬，迎来了一波超过20%的强劲反弹。外资看待中国经济的“风向标”恒生指数的累计升幅高达33%——这是自2000年至今，恒指经历的第12次技术性牛市。这波强势上涨主要得益于资金面的驱动，其中流入港股的外资大部分是反应较快的对冲基金或交易型配售基金，而这背后的原因在于，中国中央政府从4月以来逐渐释放的愿意加杠杆化解房地产市场风险的明确信号，让外资情绪转趋乐观。德银、瑞银等机构也上调了对中国股票的评级，预测恒指在今年年底的目标会涨到20000点以上。
不过随之而来的，还有市场普遍关心的问题：这波反弹能否持续？
不少市场人士认为，7月份即将在北京召开的二十届三中全会是后市能否走高的关键，投资者们普遍关注，中央是否会针对房地产库存过多的结构性问题，提出更加有力的政策。另外，美联储何时以及以什么节奏启动降息，中美关系随着美国大选的展开会如何变化，都是影响港股走势的关键因素。
关于港股在今年上半年的回暖情况、未来发展趋势以及相关政策的预期影响，请看文章《港股回暖》。
《寿险业亏损背后》
保险准备金，是指保险人为履行其承担的保险责任或应付未来发生的赔款，从所收的保险费用中提留的一项基金。而由于近年来国债收益率不断降低，使得保险公司的折现率假设不断下调，保险公司为了满足对保险合同负债的要求，便因此需要计提越来越多的准备金。
但这一举动对险企利润的影响非常大，以与折现率关系紧密的750 曲线（750日移动平均国债收益率曲线）为例，根据资深精算人士估算，预计今年全年750曲线会下降30BP左右，这将导致人身险行业在旧准则下多提高达6000亿元的准备金，行业利润也会相应大幅减少。
为了应对负面影响，当前已经有部分险企开始通过综合溢价加点的方式提升折现率，有的溢价水平甚至已经达到70BP，对此，有业内人士将其视为，监管层面已经开始采取逆周期监管手段了。
不过，财务报表上数据的短期改善，并不意味着保险公司的业务实质发生了根本性变化，他们的压力依然存在，仍然需要从资产和负债两端来防范利率风险。
关于此事的更多详细分析，请看文章《寿险业亏损背后》。
《困在低价中》
今年的“618”年中大促即将结束，为了迎战拼多多，阿里和京东的核心战略都转向了“性价比、厂家直供”等关键词，刘强东甚至在京东大促前，将定位指令从“又好又便宜”改为了“又便宜又好”——在当前的中国电商领域，“价低者得流量”已经逐步成为了主流价值观。
然而，与低价策略相随的，是平台对供应链的不断压榨，商家利益严重受损，甚至还纵容了假货和盗版现象的出现，各平台也日益呈现出“劣币驱逐良币”的竞争格局。以拼多多的海外复制跨境电商平台Temu为例，它从2022年9月诞生开始就以低价优势切入市场，成为去年全球下载量最多的购物类App。Temu采取了全托管等所谓运营模式创新，而实质却形成了越来越强大的平台议价甚至定价控制力，再叠加上高退款、高罚款等强势治理方式，导致商家无利可图。从去年四季度以来，就已经发生数起商家到Temu办公室拉横幅维权的事件，今年4月以来的新一轮抗议风波到现在还没有平息。
今年5月，国家市场监管总局颁布了《网络反不正当竞争暂行规定》来规范市场，暂定将于9月1日起开始实施，但是在电商平台和商家之间，通过法律手段维权和平衡各方利益也并非易事。而低价潮长此以往发展下去，将损害到消费者对中国制造的信任，也会引发整个电商行业的恶性循环。关于此事的更多详情，请看文章《困在低价中》。
《比亚迪：“卷王”养成》
在智能电动汽车领域，同行们都将“比亚迪”封为全球第一“卷王”，对此，董事长王传福欣然接受，他还在6月7日举行的一个论坛上说，“卷”是市场经济的本质。就在5月底，比亚迪刚以9.98万元的起售低价发布了搭载第五代DM插电式混动系统的两款新车型，向燃油车主力阵营发起了又一轮“价格战”攻势，有业内人士评价，在10万元入门级市场，比亚迪的竞争力令其他企业“感到绝望”。另外在“出海”方面，比亚迪的领先优势也很明显，从2021年到现在短短三年时间内，比亚迪已经进入了全球70多个国家和地区，去年总出口了24万辆车，同比增速超过3倍。
那么，在高速增长之后，比亚迪可能面临的转折点是什么？行业普遍认为，汽车行业下一阶段的竞争将聚焦在智能化上，而比亚迪在这方面存在着短板，他们的智驾研发应用进度明显落后于华为、小鹏、理想和蔚来等造车新势力，目前他们推出了整车智能系统“璇玑架构”和高阶智驾系统“天神之眼”，力争迎头赶上。
另外，在今年下半年到明年，比亚迪还计划推出数款中高端新车，继续将战火引向细分市场，有业内分析师表示，“比亚迪势必要与华为问界、理想汽车正式开战”。
朝着年产500万辆目标奔跑的“卷王”比亚迪，将会面临怎样的挑战？更多分析，请看文章《比亚迪：“卷王”养成》
《苹果保卫战》
由于新一轮人工智能革命的挑战，苹果原有的生态系统优势地位受到了动摇。今年6月10 日，苹果在开发者大会上展示了AI战略，包括与OpenAI合作引入GPT-4o大模型等，不过这引发了部分业内人士对苹果技术深度和创新能力的“失望”，以及对苹果AI隐私安全的担忧。
从数据上来看，2023财年，苹果的硬件收入同比下滑了6%，去年受到华为Mate60系列手机等因素影响，苹果在中国智能手机市场的份额同比下降了25%。另外，苹果倚重的“苹果税”商业模式也在近年来备受挑战，遭到了欧盟和美国的反垄断诉讼。
当下，生成式AI的迅猛发展撼动了苹果的优势地位，微软和英伟达在一年时间内均实现了市值飞跃，使苹果落后到了全球第三。另外，手机界的竞争对手们也在迅速加持AI，挑战举棋不定的苹果。分析认为，从目前端侧AI功能来看，与谷歌、微软、三星等厂商对比，苹果并无优势。苹果突破竞争格局的关键，仍在于能否
2024-06-1711 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第23期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一 制作｜仝瀚元 宣发｜孙坤
本周《周刊导播》，将先为你领读的《财新周刊》封面文章《100%给到科研团队》。让我们看看曾经让思科与谷歌成长为巨头的高校科技成果转化，在国内的土壤上面临哪些掣肘，又在经历怎样的变革？
102.3万件，是截至2023年底全国科研院校的有效发明专利数。然而，国家知识产权局发布的《2022年中国专利调查报告》显示，2022年国内有效发明专利产业化率为36.7%，其中高校发明专利产业化率只有3.9%。
一位高校人士说，即使是最简单的一次性转让，十多年前一个专利的平均转让收益只有 7 万元左右，作为发明人的高校学者只能占科技成果收益的30%或更少。
“卖一个专利 100万元，实打实到手不一定有30万，前前后后所有事情都是老师自己干，稍微哪里做得不好还可能被扣上‘国有资产流失’的帽子。这种风险收益比是不可能鼓励老师进行成果转化的。”
直到2019年，财政部修订了在2006年的《事业单位国有资产管理暂行办法》，其中一项里程碑式的变革在于，新版《暂行办法》中规定，国家设立的研究开发机构、高等院校对其持有的科技成果，可以自主决定转让、许可或者作价投资。
至此，捆在学校身上“最粗的一根绳子”松开。
与国内许多改革类似，高校成果转化机制的变革采用了试点模式。这其中，又以上海交大的改革最为激进。
首先是更为清晰的知识产权赋权方式。学校作为专利申请人仍自动拥有高校老师职务科技成果的知识产权，完成人对自己拥有的份额享有代表学校开展转化推广、协商谈判等转化权利。
此外，赋予完成人长期使用权的，学校既不会进行科技成果评估，完成人也不需因为获得长期使用权而向学校支付费用。在此基础上，如果需要进一步对科技成果进行转让、许可或完成人实施，则按照不同转化路径对剩余部分进行赋权。
最重要的，则是对科技成果完成人更大的激励。在取得的现金收益中，学校、所属单位与科技成果完成人之间，原则上按 15% ∶ 15% ∶ 70% 进行比例分配。
在交大的“完成人实施”模式下，学校科研人员的职务科技成果将被允许赋权个人用于创业，学校国资不直接持股，既可以实现教师创业，也可以在创业成功后获得学校赋权措施带来的约定收益。
本期封面文章，作者徐路易、张而弛，文章中除了全面剖析了高校科技成果转化的变革路径。还讨论了在解决了流程问题后，在非升即走、聘期考核等等压力下，学者又是否能够有精力突破制度约束去实现科学成果转化？以及，从高校转化出来的科创企业又如何穿过“死亡之谷”。
《长期照护夹缝求生》
前不久，一则“北大教授成为24小时照护者”的话题热度迅速攀升。50多岁正值盛年的北大新闻学院教授胡泳，为了照顾因阿尔茨海默病卧床的母亲，变成了全天候护理人员。他向媒体分享了自己的照护经历，引发不少经历相似者的共鸣。
在老龄化大潮的当下，未来20年内，中国失能老人或将数以亿计。而他们的孩子，也就是“独生一代”，将不得不直面空前的养老照护压力。
一面是剧烈增长的社会照料需求，而另一面，是长期照护行业发展举步维艰。
在政策层面，有学者认为，顶层制度设计习惯于将养老与长期照护混为一谈，政策焦点出偏，导致服务资源供需错配，面向失能失智群体的照护服务始终处于边缘地带。
而在服务供给侧，长期照护机构普遍在盈亏线上挣扎。业内认为，机构的入住率要达到50%—70%，才能实现盈利。然而，包括长期照护机构在内，目前全国养老机构的床位入住率仅有40%左右。
专业化照护不菲的价格，对消费者也是一笔沉重的负担。以北京为例，重度失能老人入住养老护理机构，每个月的平均费用在8000元左右，高端型则突破1万元。但即便如此，对于人力成本等开支巨大的照护机构而言，这样的收费标准还远谈不上“暴利”。
长期护理服务需求迎来“井喷”的当下，如何化解与有限照护资源间的矛盾？又如何补足与需求相匹配的、充足的专业照护人员？更多内容，请关注报道《长期照护夹缝求生》。
《低龄犯罪之变》
“六一”儿童节前夕，最高检察院发布了《未成年人检察工作白皮书（2023）》，这已经是自2020年以来，最高检第三年在固定时间发布这一白皮书。
这份白皮书聚焦的，是18岁以下未成年刑事案件相关数据情况。2023年，全国检察机关受理审查起诉的未成年犯罪人数为9.7万人，2022年是7.8万人，同比增长24%。其中，低龄未成年人犯罪呈现出明显的上升趋势——2023年，全国检察机关受理审查起诉14周岁至16周岁的未成年犯罪嫌疑人有1万人出头，同比上升15.5%。而从罪名排名来看，未成年人涉及盗窃罪长期稳居第一，聚众斗殴罪、强奸罪这两年则呈现出明显上升趋势。
如何治理未成年人，特别是低龄未成年人犯罪的问题，一直以来观点各异。而三个月前发生在河北邯郸的三名初中生杀害同学事件，更将这一讨论扩大化。
一部分人主张严惩。而立法对此已经有回应。2021年3月1日开始施行的《刑法修正案（十一）》增加规定：已满12周岁不满14周岁的人，犯故意杀人、故意伤害罪，致人死亡或者以特别残忍手段致人重伤造成严重残疾，情节恶劣，经最高检察院核准追诉的，应当负刑事责任。然而，也有声音认为，更重要的是全面研判、系统治理低龄犯罪的整体形势，而非过度迷信、偏重惩治手段的运用。
未成年犯罪嫌疑人数先降后升，犯罪类型更加集中，直接和间接的原因有哪些？从家庭、学校到社区各个环节，如何真正有效预防未成年不良行为？更多内容，请关注报道《低龄犯罪之变》。
《信托牌照价值何在》
在“三分类”新规之下，中国信托业转型进入深水区，规模与利润走势呈现分化状态，曾经号称“万能牌照”的信托公司，“赚快钱和轻松钱”的时代已经过去。
根据近期59家信托公司披露的2023年年报，其中有30家信托公司营业收入负增长，实现净利润正增长的信托公司不足一半；有6家为亏损状态。
中粮信托报告指出，随着行业转型，信托报酬率相对较高的传统业务规模持续下降，曾经是信托公司重要收入来源的房地产信托和政信类信托，由于是具有类信贷特点的非标业务，在2018年资管新规实施之后，成为压降对象，近几年规模和占比都持续下降。
另一方面，在监管鼓励下，资产服务信托增长的势头凶猛，在2023年6月至12月新成立的信托产品规模中，占比达57%。但对多数信托公司而言，这块业务费率低、投入大、重运营，目前还是“赚吆喝不赚钱”的状态。
相比之下，利润相对丰厚的资产管理信托，成为目前信托公司重要的盈利来源。以股票、债券、基金为主要投向的证券投资成为主要选择——根据中国信托业协会的数据，截至2023年四季度末，投向证券市场的资金信托规模合计为6.6万亿元，同比增幅高达51.52%。
而也有业内人士指出，资产管理信托受开拓严监管、融资规模、转型压力等诸多限制，利润易降难增。信托行业应该坚守私募定位，从固收为主向综合金融服务转化。
更多有关信托业转型的分析内容，请关注报道《信托牌照价值何在》。
《保障房迎拐点》
中国新一轮保障性住房建设和筹集启动已将近一年时间。2023年8月，国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，围绕配售型保障房，要求地方政府按划拨方式供地和负责建设配套设施，在此基础上采取市场化方式运作。
而在此前备受关注的“517会议”中，政策层也首次将保障性住房建设与商品房去库存结合施策，鼓励地方政府下场，从开发商手里“买房买地”，用作配售型保障房和保障性租赁住房。
从实际执行情况来看，近期，多数城市的配售型保障性住房均宣布开工建设，但各地的进展不一。2024年以来，各地合计上报的拟筹建配售型保障性住房的规模超过10万套，但时至年中，开工量仅约三成，部分城市的开工量尚不足年内计划的十分之一。
对于配售型保障性住房入市后，会否对本已疲弱的商品房市场带来冲击，各地政府都有所顾虑。另一方面，新建保障性租赁住房的成本，难以通过市场化租金来对冲，实则变相增加了以地方国资为主的开发企业的债务规模。
而从需求端来看，省会城市住建部门人士表示，当地居民对配售型保障性住房的需求“还不是非常大”，对这类住房不能上市交易、封闭运行心存顾虑；即便是买保障性住房，也担心未来的很多不确定风险。
此轮配售型保障性住房和保障性租赁住房的规模性建设，能否科学匹配相应需求？保障性住房未来又将如何重塑中国的住房供需格局？更多内容，请关注报道《保障房迎拐点》。
《中国出口回暖之辨》
2023年11月至2024年5月，中国出口整体处于回暖区间，但受到地缘政治冲突导致红海航路阻断、美国、欧洲“301关税”“反补贴调查”等诸多因素扰动，下半年出口能否持续回暖，仍存在较大的不确定性。
“量升价降”在2024年的出口趋势中尤为突出。海关数据显示，5月，中国前五个月累计出口货运量为7.65亿吨，同比增长6%；但是，同期中国的出口总值仅同比增长2.7%，与货量的增幅相比，差距较大。
其中，作为2023年中国出口额增
2024-06-1112 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第22期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 高凌云 制作｜郭修子 宣发｜孙坤
本周《周刊导播》，将先为你领读的《财新周刊》封面文章《日元急贬冲击波》。让我们看看日本究竟在这段时间发生了什么，而日元兑美元汇率贬值到历史低位，又会产生何种影响？
5 月底，东京银座的奢侈品店门口满是推着旅行箱排队的中国游客。目前在日本购买一只 2 万元的 LV 包在不退税的情况下，比中国门店要便宜 3000到4000 元。LVMH公布的 2024 年 1 月至 3 月各地区销售额显示，日本同比大幅增长 32%，而不包括日本的亚洲地区，同比减少了 6%。
日元急贬的背景，首当其冲的便是美元加息预期的一再下调。除此之外，日本央行的“鸽派”做法也进一步推动了贬值。
在物价越来越高，2023年核心CPI创下41年最高水平后，日本央行终于在2024年3月份宣布脱离负利率，把政策利率上调至0-0.1%之间，并且还表示，“眼下将维持宽松的金融条件”。
在这个过程中一路贬值的日元，却并没能迎来政策的反转。4月26日的日本央行会议上，0-0.1%的政策利率不仅继续维持，央行行长植田和男还表示，“最近的日元贬值对趋势性通胀的影响可以忽略”。于是在随后几日，日元加速贬值。
此外，因为日本的低利率产生的另一种独特投资现象，也可能加速了日元的贬值。
日本金融市场中，早年间有一个名叫“渡边太太”的群体。20世纪90年代以来，日本持续实行低利率或零利率，许多执掌家庭财政大权的日本家庭主妇借贷低息日元、投资海外高收益资产或进行外汇存款。
到了岸田文雄执政的时代，政府还推出了小额投资免税制度NISA，原本日本个人投资者在投资股票或基金等产品时，需对获利缴纳约 20%的税，但在NISA下一定额度内可享受免税。
由于NISA对投日本国内还是海外资产不做限制。许多日本人选择投资海外资产。花旗银行在 5 月
10 日的报告中表示，日本的家庭储蓄正呈现出稳步转向投资的趋势，将有相当大一部分日本资金投资外国证券，进一步加剧日元走软。
不过针对这一点特点，日本驻华大使馆经济部公使兼首席财经专员河邑忠昭也表示，如果从国际收支平衡表来看“失去的 30 年”，计入海外投资收益的 GNP（国民生产总值）增长远好于 GDP，本质是贸易顺差变成投资顺差——尽管经济增速较低，但是日本居民和企业的财富大大增加了。
日元的贬值，也让曾经在在 2024 年 3 月下旬，创出 34 年来新高的日经225指数不断下行，到5月下旬已经回落超过 6%。包括中国投资者在内的海外投资者，发现日元贬值已经开始侵蚀投资日股回报，全球资金出现一波从日本回流港股、A 股的再配置。中国国内日经 225ETF 溢价，也从前期最高达 22%已回落到不到 3%。
本期封面文章，作者王力为、陈立雄，文章中除了全面剖析了日元汇率急跌的原因，还探讨了面对这种情况日本当局会选择加息还是直接进行干预。此外，还分析了日元的汇率波动，会对中国企业和中国股市产生哪些外溢效应。
《大修文物保护法》
在我国城市化进程的数十年间，有大量的文物古迹和历史街区被夷为平地，大拆大建、拆真建假等现象层出不穷，文物保护与城乡建设之间的矛盾日益加剧。这方面的现行法律是1982年颁布的《文物保护法》，如今它又面临着重大修订，目的在于完善文物保护管理制度上的一些漏洞，以及加大违法行为的惩处力度。
根据普查数据，我国目前一共有76万多处不可移动文物，而被核定为文物保护单位的还不到总数的1/5，这次修法的一大重点就在于强化不可移动文物的保护力度，从它的登记、认定、公布、规划到明确相关责任人等等方面，都在最新的修订草案中有所体现，其中很重要的一点就是要强化政府部门的管理责任。
另外，修订草案中还强调了要防止文物的过度商业化，规定博物馆等国有不可移动文物，不得作为企业资产经营；还讨论了民间文物市场开放的问题。不过这版修订草案中也有删减的内容，删去了征求意见稿中关于文物鉴定方面的内容，这是由于文物鉴定问题相当复杂，对于它的规范还需要进一步修改和完善。此外，这次修法还有一大重点是加大了对违法行为的处罚力度，完善文物领域的执法措施与司法制度。
关于我国文物保护面临的挑战、《文物保护法》修订草案的内容解读，以及文物保护与使用如何平衡的分析，请看文章《大修文物保护法》。
《房地产金融松绑》
就在几周前的5月17日，政策层面向市场打出了房地产松绑“组合拳”，第一个着力点便是为了降低居民负担，从而激活买房需求，其中包括降低个人房贷首付比、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率这三项政策。政策发布十天之后，全国已经有超过20个地区发布了房贷新政，大部分都将首付比直接降到了首套15%和二套25%的下限，其中还包括了一线城市广州，目前北京还未跟进。
另外在5月17日那天，央行还提出要支持地方国企收购部分已建成为出售的商品房，用作配售配租型保障房，并为此提供了3000亿元的再贷款额度，目的就是为了消化库存。这一“收储”政策是中央层面首次提及，也得到了市场较高的关注度，有业内人士表示，政策的落地效果如何，“主要取决于地方政府和房企的谈判情况，还有房企的资金链状况和自救策略。”另外，老百姓对于保障房的接受程度、保障房的定价机制等也是要考虑的因素。
关于“5·17新政”的具体内容和政策解读，以及对于决策层在做顶层设计时面临挑战的分析，请看文章《房地产金融松绑》。
《外资回流A股》
最近，种种迹象似乎显示出，外资又重新看涨中国资产了。
今年前5个月，A股北向资金的净买入额超过了900亿元，是去年全年的2倍之多。光是4月26日一天，北向资金就净买入了224亿元，创下了沪港通和深港通开通以来的单日最高值。为什么会出现这种现象？分析认为主要是由于上市公司利润超预期、对房地产风险担忧的下降以及企业基本面的改善等因素；再加上外部的市场波动和美元走强，使得A股资产的性价比更高了。
不过近一个月以来，北向资金增持A股的态势又有点反复，流入速度明显放缓了。最近摩根大通也在一份报告里表示，如果经济基本面未能改善，外资回流的持续时间将很快结束，他们还说，“只有看到中国实施了全面房地产救市政策，而且国内需求持续增强，我们才会更加看好中国股市。”不过也有观点认为，当前国内外资持股的占比在全球主要国家中仍然处于低位水平，所以外资持续流入A股的长期趋势不会改变。
那么本轮外资回流的趋势能否持续？被称为“聪明钱”的北向资金是否还能成为市场跟踪投资的“风向标”？更多分析，请看文章《外资回流A股》。
《金属牛市来了吗？》
兼具工业和金属属性，以铜为代表的有色金属，正在被热钱追逐。
今年3月以来，金、银等贵金属，还有铝、铂、铅、锌等工业金属的市场价格全面上涨，铜价甚至最高涨了三成，站上历史高位。这一波异常行情的背后原因，包括了海外需求增加、制造业复苏、库存周期底部需求抬升等因素的影响，还有人工智能的技术发展推动，再加上美联储的降息预期和通胀担忧对市场情绪的影响。有业内分析师认为，种种因素的叠加，带来了“金属牛市”，这波行情可能会持续一两年的时间，价格的波动还将会更大。
但与此同时，金属价格的高涨与终端实际需求之间，产生了明显的背离，导致中下游的企业处于被动地位，加剧了经营风险。今年4、5月，由于铜价涨得太快，5月前后没有出现惯常的金属消费旺季，一些企业甚至还出现了暂停签约甚至直接停产的现象。分析认为，如果上游价格不能回归理性，终端用户便只能通过减量和寻找替代品的方式来降低成本了。
金属板块脱离产业基本面的火爆行情会走多远？产业与金融之间的冲突将会如何发展？更多分析，请看文章《金属牛市来了吗？》
《波音的大麻烦》
近一年来，多起灾难事故和负面新闻的下方，经常会出现“怎么又是波音？”的评论。这家公司似乎在今年陷入了“魔咒”，由于发生多起事故、出现不配合调查、伪造记录、面临刑事起诉的新闻，波音公司正经历着空前的信任危机。美国联邦航空调查局与外部专家在审查了数千页文件、采访了250多名员工之后得出了一个结论——波音的安全文化千疮百孔，他们的调查证据包括了波音“复杂”的内部程序和培训体系、员工对安全的认知不清晰、害怕举报被报复的心理等。
另外，此前全球航空制造业长期维持着空客和波音的“双寡头”格局，但由于疫情影响，现在整个供应链呈现出“青黄不接”的问题。截止到今年4月，空客和波音积压的飞机订单已经超过了1.4万架，业内人士表示，供应链的问题还需要两年才能缓解。
与此同时，国产C919大飞机可能
2024-06-0410 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第21期导播播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅（实习） 制作｜郭修子 宣发｜孙坤
本周《周刊导播》，将先为你领读的《财新周刊》封面文章《怎样养老》。让我们看看在老龄化趋势下，中国需要突破哪些历史遗留的难点，化解养老保险制度的近忧与远虑。
建制早期，未充分缴费的老职工数量庞大，本来应该为其养老待遇负责的国企和政府财政，也并没有向后来的统筹基金注入相应资金。这导致地方普遍挪用个人账户，形成上万亿元空账。
这也是因为这部分的财政负担的确沉重。在2014 年前，以工作满 20年、30年和 35年为界，机关事业单位职工养老金可达退休前工资的 80%、85%、90%。而有些地区企业职工只能达到退休前待遇的30%，最高也难超过60%。
这部分历史留下来的成本，最终需要当下来填补。但“现收现付”制无疑也将加重年轻一代的赡养负担，同时另一大负面效果在于：这会使这一代的参保意愿下滑，进而进一步影响已经捉襟见肘的基金。
由中央有关部门组织编写、2020 年底出版发行的《党的十九届五中全会〈建议〉学习辅导百问》预测，养老保险将从2019 年的2.65个人养活1个人，降低到2050年的1.03个人养活1个人。
2014年后，机关事业单位职工开始缴纳养老保险，但采用“老人老办法，新人新办法”，正式进入了为期十年的并轨过渡期。
在这期间，2014年前参加工作但未退休的机关事业单位职工，有了一套自己的养老金统计方法，实行基础养老金加个人账户模式，辅以职业年金，并增发“过渡性养老金”。而最终的结果，就是咱们开头提到的，机关事业单位和企业职工退休者月均养老金的差距，越拉越大。
中央财经大学教授杨再贵等人在2016年考察了不同加入年龄、工资水平、退休年龄和职业年金缴费率对养老金替代率的影响，测算认为，改革后机关事业单位养老金替代率较之前不降反升。
除了体制差异所产生的巨大鸿沟之外，另一个维度矛盾发生在城乡之间。
现在的城乡居民养老保险包括基础养老金和个人账户养老金两部分。以人口大省河南为例，2023年的最低基础养老金只有每个月123元。计算下来，农村老人等城乡居民基本养老保险领取人，在2022年的平均每个月只能拿到204.7元。
这让城乡老人间的生活有着云泥之别。根据统计，城市老人有近七成主要依靠养老金，而乡村老人主要靠养老金的仅一成，其余大多靠自养和子女赡养，这也是为什么“超龄农民工”现象迭出。
上海金融与法律研究院研究员聂日明 ，在2023年《中国改革》中撰文如此写到，“中国现收现付主导的职工养老体系的实质是乡村父母抚养的子女进城工作，给城里的退休职工养老。”
他为何这么说？
在2015年的人口抽样调查数据中，25—35岁跨地级市及以上区域流动，同时也参加职工养老的劳动者，占对应年龄职工总量的20%-30%。而这些人在农村的父母，大多享受不到职工养老金。那么最终就变成了，“让乡村出生的劳动者承担了职工养老的缴费义务，还减少了职工的当期收入，一定程度上还削弱了他们赡养父母的能力。”
谈及改革，聂日明在文中说，2002 年以来，政府在解决城乡差异上出台了很多政策，也取得了一定的效果，但距离理想状态仍有差距。“这是因为养老体系的问题在于体制内外、城乡之间的福利水平差异，源于权利的差异。这些差异是嵌入在中国体制之中，改革的难度极大。”
本期封面文章，作者周信达、汤涵钰，文章中除了全面剖析了历史遗留的账单问题，转轨过程中所产生的不平衡，还讨论了收支缺口接下来该如何填补，以及在人口结构变化大趋势下，改革的再下一步该如何推进。
《特别报道:刑诉法四修》
素有“小宪法”之称的《刑事诉讼法》修改在即，该部法律是规范刑事司法中公安、司法机关权力与犯罪嫌疑人、被告人权利之关系的基本法律。财新采访了公、检、法、司各方专家学者，请他们畅谈对此次刑诉法四修的建议与期望。
多位专家提出，过去庭审流于形式的情况很严重，法官在庭审前就根据案卷材料形成了判断，而非通过庭审产生结论，应将“以审判为中心”写入刑诉法。
另一项被指容易“跑偏”的具体制度，是认罪认罚从宽。有专家表示，司法实践中，犯罪嫌疑人、被告人通常缺乏法律知识，在量刑协商时，很难就量刑建议的合理性作出判断。故此，获得律师帮助对他们来说十分重要，立法应明确值班律师享有辩护律师同等的会见、阅卷和调查取证等权利，解决值班律师“行权难”问题。
此外，刑事司法实践中出现的各类问题与矛盾，在很大程度上与刑诉法相关规定过于粗疏简明有关。实践中，法律法规中有大量授权条款，都依赖司法解释或规范性文件加以明确。这被不少法律人士批评为“法外立法”。有专家认为，刑诉法是程序法律，需要比较具体，才能真正具有可操作性，才能规范整个刑事诉讼的行为。
如何在有效打击犯罪的同时减少和避免冤假错案的发生，司法实践中凸现的新问题怎样解决，刑事涉案企业合规等新的改革举措能否写入刑诉法，权利保障的法治思想如何延续并再进一步？更多内容请看《刑诉法四修》。
《伊朗:总统坠机之后》
2024年5月19日，总统莱希乘坐的直升机突然消失在伊朗西北部偏远山区的一片浓雾中。十余个小时的猜测、等待和搜寻后，消息传来：现年63岁、上任尚不足三年的莱希，以及随行的伊朗外交部长阿卜杜拉希扬等共9名机上乘员，都已因直升机坠毁山间而殒命。
这场被伊朗官方初步归咎于“技术故障”的坠机事件，发生在伊朗内忧外患的关键时刻：美国等西方国家加码制裁、美伊持续对抗的态势，令国家收入依赖石油出口的伊朗经济常年陷于困境，国内民众对通胀飙升、社会管控收紧的不满情绪日益蔓延。而在国门之外，从俄乌战事到巴以冲突，此起彼伏的地缘政治风暴正在不断堆高整个中东地区乃至全球的紧张局势，甚至一度将伊朗推至与宿敌以色列全面军事对抗的边缘。
这个中东石油和人口大国能否实现平稳的政治权力过渡，未来国家航向将如何调整？ 保守派阵营内部将引发怎样一番权力争夺？更多请看《伊朗：总统坠机之后》。
《成熟制程芯片开打价格战》
人工智能浪潮之下的先进制程芯片一卡难求、价格飙升，另一面，成熟制程芯片的价格战硝烟已在全球弥漫。
业界普遍将28纳米作为半导体制造工艺的分界线，该节点及以上为成熟制程，技术成熟、良率较高；28纳米以下则为先进制程。按照美国划下的红线，28 纳米及以上传统芯片设备不被纳入出口管制范围。美国半导体出口管制政策出台后，绝大多数中国晶圆厂都转向中端、成熟领域，更看重电动汽车、能源转型相关的成熟制程芯片需求，这也是在美国围堵中国先进制程之下，不得已而为之的选择。2020 年下半年开始，市场一度经历“缺芯”危机，地缘政治因素又催生出“区域化生产”趋势，全球晶圆代工行业顺势掀起一轮扩产热潮。
然而，伴随着此轮AI热潮的芯片需求，更多是由先进制程的高端逻辑芯片所驱动；成熟制程市场又是另一重逻辑，需求复苏力度不及产能释放速度，大量应用成熟制程芯片的手机、个人电脑等消费市场动力不足。
全球半导体投资竞赛之下，成熟制程芯片供给过剩、需求不振，中国晶圆代工厂能否杀出一条路？更多请看《成熟制程芯片开打价格战》。
《券商强监管》
资本市场正在进入严监严管的新阶段，证券公司近几个月感受尤为明显。据不完全统计，自2月7日吴清上任以来，证监系统共向券商下发了超过百张罚单，远超以往。2024年5月21日，国投证券河北分公司收到河北证监局出具的警示函行政监管措施，这已是国投证券年内收到的第二份罚单。
除了愈加收紧的监管态势，券商还不得不面对疲弱的市场。投行业务自2023年下半年遭遇重创，在A股IPO阶段性暂缓、新股发行标准从严的背景下，33家券商投行净收入一季度出现下滑，中信证券、中信建投两家龙头券商投行业务净收入更是同比减半。由于收入大幅下滑，大部分券商都在进行部门内的降薪裁员。与此同时，前两年大手笔“押宝”的衍生品等资本中介业务风险敞口也逐渐暴露，给自营造成较大亏损，使得券商需要重新审视过去业务上的高歌猛进与风控缺失。
在当前的背景下，中国国内大券商也在进行此类探索，试图打通投行与财富管理业务，将投行客户向其他业务部门引流。弱市场环境中，行业将如何洗牌？更多内容请看《券商强监管》。
《飞机厂江西涉诈记》
正在低空经济概念火热之际，一家投资近亿元的通用飞机制造商，被指控“虚构8.5万元销售合同以达到高新技术企业认定标准，从而骗取政府20万元奖励资金”，当前这家企业创始人身陷囹圄，企业面临停摆。
朱颂华投入单发四座通用飞机研发已有多年。朱颂华注意到，即便是中国民航飞行学院使用的小型培训飞机，均使用国外进口机型。2016年9月，他注册成立了上海冠一通用飞机有限公司。
涉案事由是一次高新技术企业的资质认定。2018年12月，朱颂华名下的两家公司签订了采购合同，由江西冠一向上海冠一出售一套飞机配件，约定由上海冠一指定交付地点，但截至案发，舱门锁及配件一直在江西冠一的试验样机上。
检方指控，江西冠一一直处于研发阶段，没有任何销售收入，为使江西冠一能够评定为高新技术企业并获得奖励资金及相关优惠政策，才签订了采购合同。代理律师认
2024-05-2712 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第20期导播新监管框架能否让中国遗传学领域发展不再滞后；阿根廷总统米莱的狂飙式改革已进行了5个月，效果如何？；Temu、SHEIN等出海“四小龙”的新挑战是什么？
播音｜财新 杨律
文稿｜杨律 陈正雅（实习）
制作｜仝瀚元
宣发｜孙坤
本周《周刊导播》，将先为你领读的《财新周刊》封面文章《遗传资源监管求变》。让我们看看在中国人类遗传学渐落人后的当下，通过监管框架的重新搭建，能否让中国不错失下一技术爆发的周期？
所谓人类遗传资源，是指含有人体基因组、基因等遗传物质的器官、组织、细胞等遗传材料，以及利用遗传材料所产生的数据等信息。目前，在国内采集、保藏、运输、利用人体生物材料，都可能需要人类遗传资源管理部门的审批和监管。
“人类遗传资源是公众健康和生命安全的战略性、公益性、基础性资源。它可单独或联合用于识别人体特征，是认知和掌握疾病的发生、发展和分布规律的基础资料”，中国科学院院士、复旦大学生命科学学院教授金力如此撰文描述。
在新世纪前十年，随着人类基因组计划取得成功，遗传学高速发展，各国愈发认识到遗传资源的战略性意义。
紧接着，中国在2019年7月颁布了《中华人民共和国人类遗传资源管理条例》、2020年10 月颁布了《生物安全法》，2023年6月颁布了《实施细则》，比较完整地构建起了人类遗传资源法律体系。
但是，这些法律随之衍生出来许多问题。几乎所有涉及到生物样本的内容，都会被框定在人遗办的管理范围之内。
“药监这边他们做出极大的努力，对吧？嗯，干到三个月，基本上我们就有机会参加全球同步研发的。结果你要是人医这边耽误时间了，那不就挺可惜的了？嗯，所以大家主要是强调这个时间。”
CRO（合同研究组织）企业泰格医药政策法规事务副总裁常建青，对人遗办在流程上的影响如此表示。
人遗办的审批速度，意味着在新药审评审批改革后，在临床试验批件申请环节节省下来的时间，有可能被人遗审批的滞后拉平。
除了药物审批外，自 2019 年起，涉及人遗资源的相关研究公开发表都要在人遗办按国际合作备案。这个流程依旧很繁琐，在论文发表前，需要递交到科技部交由专家组审批通过，论文涉及的数据备份在中国科学院北京基因组研究所，最终形成备案号。
此外，《条例》中还涉及到对外方单位“实际控制”的限制，可是对“实际控制”并没有具体定义。在这个行业中，企业接受海外资本，通过股权置换引入新技术、新合作伙伴、赴境外上市本是常规操作。持有外国籍归国创业的华人科学家和跨国药企前高管，也是中国创新药行业里的中流砥柱。
所以这最后导致的结果就是，一些行业会受到严重制约，例如细胞基因治疗的创新药企，因产品必然涉及遗传资源开发，被多部门列为重点监管对象，不仅研发活动需要报批，更难以引入外资或与外方开展技术合作，甚至出现华人科学家归国创业却不敢持股，以免企业被定义为“外方单位”的现象。
种种掣肘之下，从过去五年来的发展历程总体来看，中国生物医学领域的发展受到了显著影响，这从如今与西方英美等国以及亚洲的新加坡等国在人类健康和精准医学领域的差距可见一斑。
也因此，自2022 年起，多位遗传学领域的学者多次公开发言、递交内参，疾呼人遗监管政策的优化与变革，强调保护要与开发利用并重。
《万亿超长期特别国债“开闸”》
2024年4月的信贷与社融数据正在“挤水分”。5月11日，中国人民银行发布的数据显示，2024年前四个月人民币贷款增加10.19万亿元，比上年同期少 1.98万亿元；前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少 3.04万亿元。
从新增社融结构来看，近年来，社融数据主要支撑之一的政府债券净融资出现较大滑坡，4月少见地录得负增长937亿元。居民部门方面，虽然近期各地陆续放开房地产限购政策，但消费购房需求修复偏缓，零售端信用扩张仍主要依靠经营贷多增支撑。此外，原先作为信贷增长主力的企业部门，贷款也有所下降。据分析，可能是部分行业存在产能过剩的预期，企业生产扩张积极性不强。
除了需求不足，4月金融数据“滑坡”也与央行近期治理资金空转、打击存款“手工补息”等举措有关。业内人士认为，4月金融数据回落更像是政策当局在主动“做手术，挤水分”，当下金融数据的结构数据比总量数据更有意义；作为当下加杠杆的主体，社融同比的止跌企稳需要政府债券的加速发行。2024年4月末之后，财政部开始释放国债、地方政府债券提速发行的信号。5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。
超长期特别国债发行、财政发力能否有效提振社融？货币政策该如何与财政政策协同配合？更多内容请看《万亿超长期特别国债“开闸”》。
《旅游业寻找供需新平衡》
旅游行业在最新的“五一”长假中成为消费亮点。国内游在各地花样推介下出游人次创出新高，比疫情前增长近三成。今年“五一”，国内合计有2.95亿人次出游，但整体客单价显著偏低。背后原因是，在消费降级趋势之下，旅游行业过高地估计了行情，导致后期被动降价。
从供给侧看，存在行情误判、定价失准等问题。机票、酒店普遍在节前涨价，节中降价。民航方面看到 2023年“五一”旅游很旺，所以今年增加了国内航班的供给量，结果并没有想象中的那么多人，因此民航呈现出有量无价、需求低迷的状态。另外，酒店价格也在降，不少是因为未能满房而主动降价。此外，不只是国内，出境游的价格也有所下滑。
供给充足只是一部分因素，旅游物价的下跌也反映出消费力下行的影响，报复性出游因素的支撑后，消费疲软进一步在旅游行业显露出来。为什么年轻人偏爱小城游？什么样的城市能够接住流量密码？更多内容请看《旅游业寻找供需新平衡》。
《阿根廷：米莱变法》
正当阿根廷面临着经济低谷，通胀和外债高企、外储严重不足、贫困率持续攀升之时，沮丧和愤怒等社会情绪也在四处蔓延。顶着一头蓬乱头发、身穿皮夹克、在喧闹的政治集会上高唱摇滚歌曲的米莱，用乖张出格的行为举止吸引了大众的目光。竞选时，米莱在城市街道上，挥舞起一把正喷出柴油烟雾的电锯，象征他欲打破阿根廷传统政治体制、缩减不合理公共开支的决心。
在 2023年11月的阿根廷大选决选中，自诩“无政府资本主义者”，主张经济自由放任主义的米莱，迅速聚拢起大批渴望改变现状的阿根廷人，最终以超过10个百分点的差距击败主要对手当选。
迄今，米莱政府上任已逾五个月。大幅贬值本币比索，削减政府部门开支，叫停公共工程项目和推动国有企业私有化等，米莱的变法手段气势磅礴，但也损益互见。从当前阿根廷的财政状况和贸易收支变化看，新政已有一定效果。但在改革手段冲击下，阿根廷的通胀在小幅回落后仍持续高企。米莱苛刻、激进的财政紧缩政策，也导致阿根廷国内经济活力严重不足，市场预期低迷。长期来看，可能触发更严重的衰退。
前所未有的狂飙式改革，能否带领阿根廷走出多年来的路线摇摆和经济泥淖？更多内容请看《阿根廷：米莱变法》。
《“四小龙”鏖战出海》
2023年，中国跨境电商出口1.83万亿元，同比增长了19.6%。相比之下，观察国内消费的全国实物商品网上零售额同比增速为8.4%。“四小龙”成了跨境出口的增量主力。Temu、SHEIN、AliExpress和TikTok Shop四家去年合计商品交易总额超千亿美元，超过中国跨境电商总量三分之一。
中国跨境电商平台打开海外市场主要以低价为切入口。Temu则完全照搬拼多多的“唯低价”流量策略，在海外市场全力冲击各类消费品的价格带。Temu造就了销售奇迹，而商户的代价是 “薄利多销”。卖家总结的卖货体验是，流量大，但利润低、风险高，后者主要表现在要随时面临降价压力、滞销风险、售后问题或违规罚款。而SHEIN依靠发挥中国供应链的弹性优势，也就是“小单快返”，上新速度和商品试错能力均强于传统快时尚品牌，而且价格更具竞争力。
市场亦普遍认为，TikTok美国电商业务正处于潜力爆发的前夜，今年四月的一份TikTok禁令法案让其遭遇前所未有的生存危机。对“四小龙”来说，当前的最大挑战来自海外政策环境。近一年来，Temu、SHEIN等中国跨境电商平台持续被指利用最低限度条款，避免关税和海关检查。
中国跨境电商创新了哪些商业模式？未来四小龙能否持续高增长？请看文章《“四小龙”鏖战出海》。
《云冈石窟保护：从基础再出发》
石质文物的保护至今仍是难题，持续数十年的危岩体加固工作告一段落，云冈石窟的保护工作转向更为细致的预防性、研究性保护。云冈石窟开凿于南北朝北魏时期，1949年以后，云冈石窟的保护和考古工作有序重生。
修复工作是一项与大自然共生和博弈的细致过程。在保养中，最常用到的材料是泥。云冈历代修复，古人会在风化的造像表面包泥彩绘。研究人员观察，这些泥层里有的会有棉麻、羊毛、秸秆和头发以增加韧性。继续寻找合适的防风化材料，是一大难点。风化材料就是要补充岩石中的胶结物，将沙砾粘接起来，但又不能形成新的不稳定因素。未来，研究清楚水、盐等因素究竟是如何影响风化的，将成为发力重点。
幸运的是，
2024-05-2012 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊 | 以旧换新、政府收储，楼市去库存“药方”如何开？自2021年下半年起，中国房地产市场进入一路“狂跌”模式，销售低迷、投资下滑、库存高企。政策密集不断，为何仍难以提振楼市？是剂量不够，还是没有“对症下药”？长期来看，如何真正扭转预期？
播音｜财新 仇一
文稿｜仇一 陈正雅（实习）
制作｜仝瀚元
宣发｜孙坤
2024-05-1307 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第19期导播政策密集不断，为何仍难以提振楼市？以旧换新、政府收储，“去库存”药方如何开？A股上市公司业绩发布，“增收不增利”背后原因有哪些？珊瑚白化再次敲响全球气候变暖警钟，如何应对珊瑚礁的生存困局？
播音｜财新 仇一
文稿｜仇一 陈正雅（实习）
制作｜仝瀚元
宣发｜孙坤
2024-05-1314 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊｜“301”调查直指造船业，美国“醉翁之意”何在？一封来自美国五大工会的请愿书，“控诉”中国造船业非市场化竞争。美国造船业衰落非一日之寒，为加速产业链回流、复兴本土制造，美国政府动作频频。升级制裁与多样打压之下，中国优势制造业有何破局之法？
播音｜财新 仇一
文稿｜仇一 高凌云
制作｜郭修子
宣发｜孙坤
2024-05-0507 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第18期导播时隔七年重启“301”调查，直指造船业，美国“醉翁之意”何在？AI大模型开源与闭源之争日益激烈，从技术能力到商业变现，各方有何考量？电动自行车火灾事件频发，退役不合规电池流通为何难以“斩草除根”？
播音｜财新 仇一
文稿｜仇一 高凌云
制作｜郭修子
宣发｜孙坤
2024-05-0513 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊 | 新兴行业供需矛盾何解？新能源车、光伏制造、动力电池一路扩产，市场供给过剩而需求增长相对放缓的矛盾凸显，短期冲击不容忽视。另一面，国际贸易摩擦升级，企业出海的窗口，也在悄然收紧。“旧瓶装新酒”的产能问题，其中味道已然不同往日
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2024-04-2807 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第17期导播“无利润繁荣”下，新兴行业供强需弱，长期如何治本？新能源车险“车主喊贵、险企喊亏”，尴尬局面如何化解？个人住房按揭贷款成拖累，银行零售贷款业务新出路何处寻？
播音｜财新 仇一
文稿｜仇一 陈正雅（实习）
制作｜仝瀚元
宣发｜孙坤
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2024-04-2813 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊 | 社保涨费背后的若干纠结在老龄化大势下，社保涨费成了必行之事。但这背后单位的用工成本、中低收入群体的缴费压力、私营企业背负的额外涨幅，都成为了天平中被翘起的另一侧
播音｜财新 杨律
文稿｜杨律 高凌云
制作｜郭修子
宣发｜孙坤
2024-04-2106 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第16期导播企业减负和基本养老制度的可持续性如何兼顾？；“快递新规”实施一个多月后为何导致消费者和快递员的双重不满？；欧盟反补贴调查瞄准中国风电产业，“出海”之路如何破局
播音｜财新 杨律
文稿｜杨律 高凌云
制作｜郭修子
宣发｜孙坤
2024-04-2111 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第15期导播一、二号人物相继发声，持续求变的阿里巴巴这次走上正确的道路了吗？；并不合规的“零首付”在楼市低迷之际重现江湖，风险几何？；产科与民营妇产医院在“人口坍塌”的现实下正面临加速裁撤和倒闭
播音｜财新 杨律
文稿｜杨律 陈正雅（实习）
制作｜仝瀚元
宣发 | 孙坤
2024-04-1411 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊 | 继续求变，阿里巴巴还能守住自己的地位吗？一、二号人物相继发声，反思了阿里巴巴过去所犯的错误。但是，与拼多多、抖音短兵相接低价商品，在市场行情低迷之际出手非核心业务，现在的策略能走通吗？
播音｜财新 杨律
文稿｜杨律 陈正雅（实习）
制作｜仝瀚元
宣发 | 孙坤
本期封面文章，作者包云红、孙嫣然、屈运栩，文章中除了详细罗列了阿里巴巴的一系列组织变革与业务调整，也介绍了阿里巴巴“非核心”业务的处置方法与现实困境，同时，Temu与SHEIN在海外的成功爆发，能否让重回合伙人之列的蒋凡带着阿里巴巴国际数字商业集团，在海外市场找到突破点？
2024-04-1405 min听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第14期导播敛财超过430亿元的非法集资案，如何通过6万比特币化成在伦敦的奢靡生活？；经济压力加剧下的新经济企业与劳动者权益该如何平衡？；券商全面降薪，最赚钱的投行业务首当其冲
文 | 财新 杨律 高凌云
音频剪辑 | 郭修子
宣发 | 孙坤
2024-04-0811 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊 | 从天津到伦敦，6万枚比特币的洗钱之路一名住在伦敦外卖店地下室中的女子，在被非法集资案在逃主犯选中做管家后，开启了自己短暂的奢靡人生。隐匿在逃犯数千个数字文件中的6.1万枚比特币，背后是国内接近13万投诉无门投资者的血泪史。
文 | 财新 杨律 高凌云
音频剪辑 | 郭修子
宣发 | 孙坤
2024-04-0805 min听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第13期导播“时代宠儿”英伟达将如何通过“AI代工厂”进一步深化护城河？；国产创新药“出海”爆发之际还要解决哪些痛点？；“一带一路”在世界上最穷国家之一的共建样本究竟效果如何？
2024-03-3112 min
听懂财新周刊封面文章财新周刊 | “一带一路”在世界上最穷国家之一的共建样本一条全场约752公里，由中国铁路“全标准”执行，初期由中国进出口银行提供70%以上贷款的中非共建“一带一路”旗舰项目，究竟带来了什么？
2024-03-3106 min听懂财新周刊封面文章财新周刊 | Tik Tok最后的可能性还有哪些一切都被打得措手不及。来自美国的这一轮政治风暴，其猛烈和迅速程度都大大超出TikTok及其母公司字节跳动的心理准备。
刚刚半年前，TikTok在美国打通电商TikTok Shop交易链路，努力凸显商业角色；平台商品交易总额（GMV）不到四个月就增长到近12亿美元，2024年市场看高至200亿美元之上。而在过去的一年，美国政界针对TikTok提起过八次提案，最终都未掀起太大的水花。尽管2024年是美国下届政府的决选之年，TikTok内部对面临更有挑战性的“监管敏感期”也有预期，但绝未料到今日局面之严峻。
2024-03-2806 min听懂财新周刊封面文章财新周刊2024年第12期导播【最新周刊导播| TiKToK、“不老药”和超长期国债，各有各的难题】已被逼入绝境的TikTok，最后的可能性还有哪些？；一类以NMN（烟酰胺单核苷酸）为主要原料的“抗衰药”风靡全球，是“智商税”还是“神药”？；对于2023年名义GDP增速还有4.3%的中国来说，2.5% 的 30 年期国债收益率是否合理？
2024-03-2709 min